ArkStream Capital: 3분기 상승 추세가 끝났고, 4분기는 가격 조정 단계에 접어들고 있습니다.

2025년 3분기는 암호화폐 시장에 매우 중요한 시기였으며, 과거와 미래를 연결하는 다리 역할을 했습니다. 7월부터 시작된 위험 자산의 반등세를 기반으로 9월 금리 인하 이후 거시경제적 전환점을 더욱 확고히 했습니다. 그러나 4분기에 접어들면서 시장은 거시경제적 불확실성과 암호화폐 시장 자체의 구조적 위험 발생이라는 두 가지 영향을 동시에 받았으며, 이로 인해 시장 역학이 급격히 역전되고 이전의 낙관적인 전망은 산산이 조각났습니다.

인플레이션 하락 속도가 둔화되고, 10월 미국 연방 정부 역사상 최장기 셧다운과 재정 분쟁이 심화되면서, 최근 FOMC 회의록은 조기 금리 인하에 대한 경고를 명확히 시사했고, 이는 정책 방향에 대한 시장 심리에 상당한 변동을 초래했습니다. 이전에는 금리 인하 주기가 시작되었다는 명확한 설명이 빠르게 약화되었고, 투자자들은 "금리 인상이 더욱 지속될 것"과 "재정 불확실성 급증"과 같은 잠재적 위험을 재평가하기 시작했습니다. 금리 인하에 대한 반복적인 추측은 위험 자산의 변동성을 크게 증가시켰습니다. 이러한 상황에서 연준은 금융 상황의 조기 완화를 막기 위해 과도한 시장 기대감을 의도적으로 억제했습니다.

정책 불확실성이 커지는 가운데, 장기간의 정부 폐쇄로 거시경제적 압박이 더욱 심화되어 경제 활동과 금융 유동성이 이중으로 압박을 받고 있습니다.

• GDP 성장률이 크게 떨어질 것입니다. 의회예산국은 정부 폐쇄로 인해 2025년 4분기 실질 GDP의 연간 성장률이 1.0%~2.0% 감소할 것으로 추산했습니다. 이는 수십억 달러의 경제적 손실에 해당합니다.
• 주요 데이터 격차와 유동성 수축: 정부 폐쇄로 인해 비농업 고용, CPI, PPI와 같은 주요 데이터가 적시에 발표되지 않아 시장이 "데이터 사각지대"에 놓였고 정책 및 경제적 판단이 어려워졌습니다. 동시에 연방 지출이 중단되면서 단기 유동성이 수동적으로 긴축되어 전반적으로 위험 자산에 압박이 가해졌습니다.

11월에 들어서면서 미국 주식 시장에서는 AI 부문의 일시적인 과대평가 여부에 대한 논의가 심화되었습니다. 고평가된 기술주의 변동성이 증가하여 전반적인 위험 선호도에 영향을 미쳤고, 암호화폐 자산이 미국 주식 시장의 베타를 통해 스필오버 효과를 받기 어렵게 만들었습니다. 3분기 금융 시장의 금리 인하에 대한 선제적 가격 책정이 위험 선호도를 크게 높였지만, 이러한 "유동성 낙관론"은 4분기에 반복적인 정부 폐쇄와 정책 불확실성으로 인해 상당히 약화되었고, 이는 위험 자산의 새로운 가격 조정으로 이어졌습니다.

거시경제 불확실성이 고조되는 가운데, 암호화폐 시장 또한 구조적 충격에 직면해 있습니다. 7월과 8월 사이 비트코인과 이더리움은 사상 최고가를 경신했습니다(비트코인은 12만 달러를 돌파했고, 이더리움은 8월 말 약 4,956달러를 기록했습니다). 시장 심리는 단계적으로 긍정적으로 전환되었습니다.

그러나 10월 11일에 발생한 바이낸스 대규모 청산 사건은 암호화폐 산업에 가장 심각한 체계적 충격이 되었습니다.

• 11월 20일 현재, 비트코인과 이더리움은 모두 최고치에서 크게 하락하여 시장 심도가 약화되었고, 강세와 약세 간의 격차가 더욱 커졌습니다.
• 청산으로 인한 유동성 격차로 인해 전반적인 시장 신뢰도가 약화되었고, 4분기 초반에는 시장 심도가 크게 감소했으며, 청산의 파급 효과로 인해 가격 변동성이 심화되고 상대방 위험이 증가했습니다.

한편, 4분기에는 현물 ETF와 암호화폐 주식 DAT로의 자금 유입이 크게 둔화되었습니다. 기관 매수는 청산으로 인한 매도 압력을 상쇄하기에 충분하지 않았고 , 이로 인해 암호화폐 시장은 8월 말부터 점차 높은 거래량과 변동성 국면에 접어들었고, 결국 더욱 뚜렷한 조정 국면으로 전환되었습니다.

3분기를 돌이켜보면, 암호화폐 시장의 상승은 두 가지 주요 요인, 즉 위험 감수 성향의 전반적인 회복과 DAT(디지털 자산 금고) 전략을 추진하는 상장 기업들의 긍정적 영향에서 비롯되었습니다. 이러한 전략들은 기관 투자자들의 암호화폐 자산 배분에 대한 수용도를 높이고 일부 자산의 유동성 구조를 개선하여 3분기의 핵심 전략 중 하나가 되었습니다. 그러나 4분기 들어 유동성이 감소하고 가격 조정이 심화되면서 DAT 관련 매수세의 지속 가능성은 약화되기 시작했습니다 .

DAT 전략의 핵심은 기업이 토큰화된 자산의 일부를 대차대조표에 통합하여 온체인 유동성, 수익률 집계, 스테이킹 도구를 통해 자본 효율성을 개선하는 것입니다. 점점 더 많은 상장 기업과 펀드가 스테이블코인 발행자, 유동성 프로토콜 또는 토큰화 플랫폼과의 파트너십을 모색함에 따라, 이 모델은 개념적 탐구 단계에서 실제 구현 단계로 점차 이동하고 있습니다. 이 과정에서 ETH, SOL, BNB, ENA, HYPE와 같은 자산은 다양한 차원에서 "토큰-주식-자산"의 경계가 융합되는 추세를 보이며 , 거시 유동성 사이클에서 디지털 자산 증권이 가교 역할을 하고 있음을 보여줍니다.

그러나 현재 시장 환경에서 DAT 관련 혁신 자산(예: mNAV)의 가치 평가 프레임워크는 일반적으로 1 미만으로 하락하여 , 시장이 해당 체인의 순자산가치를 낮게 평가하고 있음을 시사합니다. 이러한 현상은 투자자들이 관련 자산의 유동성, 수익 안정성, 그리고 가치 평가의 지속 가능성에 대한 우려를 반영하는 동시에, 자산 토큰화 과정이 단기적으로 조정 압력에 직면하고 있음을 시사합니다.

부문 수준에서는 여러 부문이 지속적인 성장세를 보이고 있습니다.

• 스테이블코인의 시가총액은 지속적으로 확대되어 2,970억 달러를 돌파했으며, 거시경제적 불확실성 속에서 금융의 중심축으로서의 역할을 더욱 강화하고 있습니다.
• HYPE와 ASTER로 대표되는 Perp 부문은 혁신적인 거래 구조(온체인 매칭, 최적화된 자금 조달 비율, 계층형 유동성 메커니즘 등)를 통해 활동이 크게 증가했으며, 분기별 펀드 로테이션의 주요 수혜자가 되었습니다.
• 거시경제적 변동 속에서도 시장 부문이 다시 활성화될 것으로 예상되며 , 폴리마켓과 칼시는 거래량에서 반복적으로 새로운 최고치를 기록하며 시장 심리와 위험 감수성을 직접적으로 나타내는 지표가 되고 있습니다.

이러한 부문의 성장은 자금이 단일 가격 게임에서 "유동성 효율성, 수익 창출, 정보 가격 책정"이라는 세 가지 핵심 논리에 기반한 구조화된 배분으로 이동하고 있음을 나타냅니다.

전반적으로 2025년 3분기 암호화폐 시장과 미국 주식 시장의 괴리는 구조적 위험에 대한 집중적인 노출과 4분기 유동성 압박의 전반적인 증가 로 이어졌습니다. 정부 폐쇄로 주요 거시경제 데이터 발표가 지연되고 재정 불확실성이 심화되어 전반적인 시장 신뢰도가 약화되었습니다. 미국 주식 시장의 AI 가치 평가를 둘러싼 논쟁은 변동성을 심화시켰고, 암호화폐 시장은 바이낸스 청산 이후 더욱 직접적인 유동성 및 심층 충격에 직면했습니다. 한편, DAT 전략 자금 유입 둔화와 mNAV가 1 미만으로 크게 하락한 것은 시장이 유동성 환경에 매우 민감하게 반응하며 제도화 과정에서 상당한 취약성을 보이고 있음을 시사합니다. 이후 시장이 안정화될 수 있을지 여부는 청산의 영향이 얼마나 빨리 해소되는지, 그리고 강세와 약세의 괴리가 커지는 가운데 시장이 유동성과 투자 심리를 점진적으로 회복할 수 있을지에 크게 좌우될 것입니다.

금리 인하 기대감이 실현되면서 시장은 재평가 단계에 접어들었습니다.

2025년 3분기 세계 거시경제 환경의 핵심 변수는 "금리 인하" 자체가 아니라, 금리 인하 기대감의 생성, 거래, 그리고 소비가 될 것입니다. 시장은 7월부터 유동성 변곡점을 가격에 반영하기 시작했으며, 실제 정책 조치는 기존 합의의 검증 지점이 될 것입니다.

2분기에 걸친 엇갈린 입장 표명 끝에 연방준비제도이사회(FRB)는 9월 FOMC 회의에서 연방기금금리 목표 범위를 25베이시스포인트 낮춰 4.00%~4.25%로 결정했고, 10월에는 금리를 소폭 인하했습니다. 그러나 시장이 이미 금리 인하를 대부분 반영했기 때문에 정책 조치 자체가 위험 자산에 미치는 영향은 제한적이었습니다. 금리 인하의 신호 효과는 이미 대부분 반영되었습니다. 한편, 인플레이션이 둔화되고 경제가 예상보다 회복력이 커지면서 Fed는 내년 연속 금리 인하를 시장이 반영하는 것에 대한 우려를 분명히 표명하기 시작했고, 이로 인해 10월 이후 12월에 금리를 추가로 인하할 가능성이 크게 낮아졌습니다 . 이러한 소통 자세는 시장의 위험 감수성을 떨어뜨리는 새로운 변수가 되었습니다.

거시경제 데이터는 3분기에 "약간의 침체" 추세를 보였습니다.

• 핵심 CPI 연간 비율은 5월 3.3%에서 8월 2.8%로 하락하여 인플레이션의 하향 추세가 확인되었습니다.
• 비농업 부문 고용인원은 3개월 연속으로 20만 명 미만으로 증가했습니다 .
• 취업률은 2021년 이후 최저 수준인 4.5%로 떨어졌습니다.

이 데이터는 미국 경제가 경기 침체에 빠지지 않고 완만한 둔화 국면에 접어들었음을 시사하며, 이는 연준이 "통제적 금리 인하"를 위한 정책 여력을 확보했음을 의미합니다. 결과적으로 시장은 7월 초 이미 "일정한 금리 인하"에 대한 합의에 도달했습니다.

CME FedWatch 도구에 따르면, 투자자들은 이미 9월에 25bp의 금리 인하를 가격에 반영했으며, 8월 말까지 인하 가능성이 95%를 초과할 것으로 예상했습니다. 이는 시장이 이러한 기대를 거의 완전히 반영했음을 의미합니다. 채권 시장도 이러한 신호를 반영했습니다.

• 10년 미국 국채 수익률은 분기 초 4.4%에서 분기 말 4.1%로 하락했습니다.
• 2년 만기 수익률은 약 50베이시스포인트로 더 급격하게 하락했는데, 이는 정책 전환에 대한 시장의 베팅이 더 집중되었음을 나타냅니다.

3분기 거시경제 변화는 "정책 변화"보다는 "기대치 소화"에 더 가깝습니다. 유동성 회복에 대한 가격 결정은 7월과 8월 사이에 거의 완료되었으며, 9월의 실제 금리 인하는 기존 컨센서스를 공식적으로 확인한 것에 불과했습니다. 위험 자산의 경우, 새로운 한계 변수는 "금리 인하 여부"에서 "금리 인하의 속도와 지속 가능성"으로 전환되었습니다.

하지만 실제로 금리 인하가 시행되자 기대했던 한계효과는 완전히 사라지고 시장은 빠르게 '새로운 촉매가 없는' 진공상태에 돌입했습니다.

9월 중순 이후 거시경제 지표와 자산 가격의 변화는 뚜렷한 정체를 보였습니다.

• 미국 국채 수익률 곡선이 평탄화되고 있습니다. 9월 말 현재 10년 국채 수익률과 3개월 국채 수익률의 차이는 약 14베이시스포인트에 불과했습니다. 이는 기간 프리미엄이 여전히 존재하지만 역전 위험은 사라졌음을 나타냅니다.
• 미국 달러 지수는 98~99 범위로 하락하여 올해 초 최고치인 107보다 상당히 약세를 보였지만, 분기말에도 미국 달러 자금 조달 비용은 여전히 낮은 수준을 유지했습니다.
• 미국 주식시장 유동성이 약간 줄어들고 있습니다 . 나스닥 지수는 계속 상승하고 있지만, ETF 유입은 둔화되고 거래량 증가는 약해 기관들이 높은 수준에서 위험 노출을 조정하기 시작했음을 나타냅니다.

이러한 "기대치 실현 후의 공백기"는 이번 분기의 가장 대표적인 거시경제 현상이 되었습니다. 시장은 상반기에는 "금리 인하의 확실성"에 기대를 걸고, 하반기에는 "성장 둔화의 현실"을 가격에 반영하기 시작했습니다.

연방준비제도이사회(Fed)의 9월 점도표(SEP)는 정책 결정 기구 내에서 금리의 미래 방향에 대한 명확한 의견 차이를 보여주었습니다.

• 2025년 말까지 중간 정책 금리는 3.9%로 낮아질 것으로 예상됩니다.
• 위원회 위원들의 예측 범위는 3.4%에서 4.4%까지로, 이는 정책 입안자들 사이에서 인플레이션 경직성, 경제적 회복력, 정책 여력에 대한 의견 차이가 반영된 것입니다.

9월 금리 인하와 10월 또 다른 소폭 인하 이후, 연준은 금융 여건의 조기 완화를 피하기 위해 점차 신중한 태도로 전환했습니다. 그 결과, 이전에는 높은 기대를 모았던 12월 추가 금리 인하 가능성은 크게 낮아졌고 , 정책 방향은 "미리 정해진 속도"보다는 "데이터 의존"의 틀로 돌아갔습니다.

이전의 "위기 주도 완화"와는 달리, 이번 금리 인하는 통제된 정책 조정을 의미합니다. 연준은 금리를 인하하는 동시에 대차대조표를 지속적으로 축소하고 있으며, 이는 "자본 비용 안정 및 인플레이션 기대 억제"에 대한 의지를 시사하는 것으로, 적극적인 유동성 확대보다는 성장과 물가 간의 균형을 강조하는 것입니다. 다시 말해, 금리의 변곡점은 이미 설정되었지만 유동성의 변곡점은 아직 오지 않은 것입니다.

이러한 배경에서 시장은 뚜렷한 괴리를 보였습니다. 낮은 자금조달 비용이 일부 우량 자산의 가치 평가를 뒷받침했지만, 전반적인 유동성은 크게 확대되지 않았고 자본 배분은 더욱 신중해졌습니다.

• 강력한 현금 흐름과 강력한 수익 지원을 갖춘 부문 (AI, 기술 블루칩, 일부 DAT 관련 미국 주식)은 가치 회복 추세를 이어갔습니다.
• 레버리지가 높고, 가치가 높거나, 현금 흐름 지원이 부족한 자산 (일부 성장주와 비주류 암호화폐 토큰 포함)은 기대치가 실현된 후 모멘텀이 약해져 거래 활동이 크게 감소했습니다.

전반적으로 2025년 3분기는 "유동성 방출"보다는 "기대 실현"의 시기입니다. 시장은 상반기 금리 인하의 확실성을 가격에 반영했고, 하반기 성장 둔화를 재평가하는 쪽으로 전환했습니다. 기대치의 조기 소비는 위험 자산이 높은 수준을 유지했음에도 불구하고 지속적인 상승 모멘텀을 보이지 못했다는 것을 의미합니다. 이러한 거시경제적 환경은 이후 구조적 괴리의 토대를 마련했으며, 3분기 암호화폐 시장의 "돌파-후퇴-고수준 통합" 패턴을 설명했습니다. 자금은 시스템적으로 위험한 자산보다는 검증 가능한 현금 흐름을 가진 비교적 안정적인 자산으로 유입되었습니다.

DAT 폭발과 비트코인 외 자산의 구조적 전환점

2025년 3분기, 디지털 자산 금고(DAT)는 암호화폐 업계의 변두리 개념에서 벗어나 세계 자본 시장에서 가장 빠르게 확산되는 새로운 테마로 도약했습니다. 처음으로 공개 시장 자금이 규모와 메커니즘 측면 에서 암호화폐 시장에 동시에 진입했습니다. 수십억 달러 규모의 법정화폐 유동성이 PIPE, ATM, 전환사채와 같은 전통적인 자금 조달 수단을 통해 암호화폐 시장으로 직접 유입되어 "암호화폐-주식 연계" 라는 구조화된 추세를 형성했습니다.

DAT 모델의 기원은 전통 시장의 선구자인 마이크로스트레티지(NASDAQ: MSTR) 에서 찾을 수 있습니다. 2020년부터 이 회사는 업계 최초로 비트코인을 대차대조표에 포함시켰으며, 2020년부터 2025년까지 여러 차례의 전환사채 발행과 ATM 발행을 통해 약 64만 개의 비트코인을 매입했습니다. 총 투자액은 470억 달러를 초과했습니다. 이러한 전략적 움직임은 회사의 자산 구조를 재편했을 뿐만 아니라, 전통 주식이 암호화폐 자산의 "2차 자산"이 되는 패러다임을 구축했습니다.

주식 시장과 온체인 자산 간의 가치 평가 논리의 체계적 차이로 인해 마이크로스트레티지의 주가는 비트코인 순자산가치를 지속적으로 상회해 왔으며, mNAV(시가총액/온체인 순자산가치)는 수년간 1.2~1.4 수준을 유지해 왔습니다. 이러한 "구조적 프리미엄"은 DAT의 핵심 메커니즘을 보여줍니다.

• 기업은 공개 시장에서 자금을 조달하여 암호 자산을 보유함으로써 회사 수준에서 법정 자본과 암호 자산 간의 양방향 커뮤니케이션과 가치 평가 피드백을 가능하게 합니다.

기계적 관점에서 볼 때, MicroStrategy의 실험은 DAT 모델의 세 가지 기둥에 대한 기초를 마련했습니다.

• 자금 조달 채널: PIPE, ATM 또는 전환 채권을 통해 법정 통화 유동성을 도입하여 기업에 온체인 자산 배분 자금을 제공합니다.
• 자산 보유 논리: 암호화 자산을 재무 보고 시스템에 통합하여 기업 수준의 "온체인 재무부"를 형성합니다.
• 투자자 접근성: 기존 자본 시장 투자자가 주식을 통해 암호화폐 자산에 간접적으로 투자할 수 있도록 하여 규정 준수 및 보관 장벽을 낮춥니다.

이 세 가지 요소가 합쳐져 DAT의 "구조적 순환"을 이룹니다. 자금 조달-보유-평가 피드백입니다 . 기업들은 전통적인 금융 상품을 활용하여 유동성을 흡수하고, 이를 통해 암호 자산을 보유하게 됩니다. 그리고 주식 시장에서 발생하는 프리미엄을 활용하여 자본을 확충함으로써 자본과 토큰 간의 역동적인 리밸런싱을 달성합니다.

이 구조의 중요성은 디지털 자산이 처음으로 기존 금융 시스템의 대차대조표에 규정을 준수하는 방식으로 진입할 수 있게 되었고 , 자본 시장에 완전히 새로운 자산 형태 , 즉 "거래 가능한 온체인 자산 매핑"을 제공한다는 데 있습니다. 다시 말해, 기업은 더 이상 단순히 온체인 참여자가 아니라, 법정화폐 자본과 암호자산 사이의 구조적 중개자가 됩니다.

이 모델이 시장에서 검증되고 빠르게 복제됨에 따라, 2025년 3분기는 DAT 개념 확산의 두 번째 단계였습니다. 비트코인 중심의 "가치 저장 수단"에서 이더리움(ETH)과 솔라나(SOL)와 같은 생산적 자산(PoS 수익률 또는 DeFi 수익률)으로 확장되었습니다. mNAV (시가총액/온체인 순자산가치) 가격 결정 시스템을 중심으로 하는 이 차세대 DAT 모델은 수익 창출 자산을 기업 현금 흐름 및 가치 평가 논리에 통합하여 "수익률 기반 재무 주기"를 형성합니다. 초기 비트코인 재무부와 달리 ETH, SOL 등은 지속 가능한 스테이킹 수익률과 온체인 경제 활동을 보유하고 있어 재무부 자산에 가치 저장 수단뿐만 아니라 현금 흐름 특성도 부여합니다. 이러한 변화는 DAT가 단순한 자산 보유에서 생산적 수익에 중점을 둔 자본 구조 혁신 단계로 옮겨가고 있음을 의미하며 , 생산적인 암호 자산의 가치와 기존 자본 시장의 가치 평가 시스템을 연결하는 핵심적인 다리 역할을 하게 됩니다.

참고: 2025년 11월에 들어서면서 암호화폐 시장에서 새로운 하락세가 나타나 DAT 부문에서 창립 이래 가장 체계적인 가치 재조정이 촉발되었습니다. ETH, SOL, BTC와 같은 핵심 자산이 10월과 11월에 25~35%의 급격한 하락을 경험했고, 일부 DAT 기업들이 ATM을 통해 대차대조표 확대를 가속화하면서 단기적인 희석 효과가 발생하면서 주류 DAT 기업들의 mNAV는 대체로 1 미만으로 떨어졌습니다. BMNR, SBET, FORD는 모두 다양한 수준의 "할인 거래"(mNAV≈0.82~0.98)를 경험했으며, 오랫동안 구조적 프리미엄을 유지해 온 MicroStrategy(MSTR)조차 11월에 mNAV가 1 미만으로 잠시 하락했습니다. 이는 2020년 비트코인 국채 전략 출시 이후 처음입니다. 이러한 현상은 시장이 구조적 프리미엄 기간에서 "자산 주도, 가치 할인" 가치 평가의 방어적 단계로 전환되었음을 의미합니다. 기관 투자자들은 일반적으로 이를 DAT 산업에 대한 최초의 포괄적인 "스트레스 테스트"로 보고, 자본 시장이 온체인 자산 수익의 지속 가능성, 재무 확장 속도의 합리성, 그리고 주식 가치에 대한 자금 조달 구조의 장기적 영향을 재평가하고 있음을 반영합니다.

SBET와 BMNR이 이더리움 재무 혁명을 선도합니다

2025년 3분기에 이더리움 재무 자산(ETH DAT) 시장 환경이 처음으로 구축되었습니다. SharpLink Gaming(NASDAQ: SBET)과 BitMine Immersion Technologies(NASDAQ: BMNR)는 업계 패러다임을 정의하는 두 선도 기업으로 부상했습니다. 이들은 MicroStrategy의 대차대조표 전략을 그대로 적용했을 뿐만 아니라, 자금 조달 구조, 기관 참여, 정보 공개 기준 측면에서 "개념에서 시스템으로" 도약하여 ETH 재무 사이클의 두 축을 구축했습니다.

BMNR: 이더리움 재무화를 위한 자본 엔지니어링

2025년 9월 말 기준, 비트마인 이머전 테크놀로지스(BMNR)는 세계 최대 이더리움 금고로 자리매김했습니다. 회사의 최신 공시에 따르면, BMNR은 약 303만 개의 ETH를 보유하고 있으며, 이는 10월 1일 종가 4,150달러/ETH를 기준으로 약 125억 8천만 달러(미화 약 125억 8천만 달러)의 온체인 순자산에 해당합니다. 회사의 현금 및 기타 유동자산을 포함하여 BMNR의 총 암호화폐 및 현금 보유액은 약 129억 달러(미화 약 129억 달러)입니다.

이 추정치에 따르면 BMNR은 이더리움 유통량의 약 2.4~2.6%를 보유하고 있으며, 이는 300만 ETH 이상을 보유한 최초의 상장 기관입니다. 이는 시가총액 약 112억~118억 달러(미화 약 112억~118억 달러)에 해당하며, 예상 순자산가치(mNAV)는 약 1.27배로, 현재 상장된 디지털 자산 증권(DAT) 기업 중 가장 높은 가치를 자랑합니다.

BMNR의 전략적 도약은 조직 개편과 밀접한 관련이 있습니다. 펀드스트랫(Fundstrat)의 전 공동 창립자인 톰 리(Tom Lee) 회장은 2025년 중반 자본 운영을 완전히 장악한 후, "ETH는 미래의 기관 주권 자산"이라는 핵심 명제를 제시했습니다. 그의 리더십 하에 회사는 전통적인 채굴 기업에서 "ETH를 유일한 준비 자산으로, PoS 수익을 핵심 현금 흐름으로 활용하는" 기업으로 구조적 변혁을 완료했습니다 . 이로써 미국 상장 기업 중 최초로 이더리움 스테이킹 수익을 주요 운영 현금 흐름으로 활용하는 기업이 되었습니다.

자금 조달 측면에서 BMNR은 탁월한 자금 조달 능력과 집행 효율성을 입증했습니다. BMNR은 공공 및 민간 채널을 통해 자금 조달원을 동시에 확대하여 이더리움 재무 전략에 장기적인 활력을 불어넣었습니다. 이번 분기에 BMNR은 기존 자본 시장에서 자금 조달 기록을 경신했을 뿐만 아니라 "온체인 자산 증권화" 제도화의 기반을 마련했습니다.

7월 9일, BMNR은 S-3 양식 등록 신고서를 통해 캔터 피츠제럴드(Cantor Fitzgerald) 및 씽크이쿼티(ThinkEquity)와 "시장가(ATM)" 발행 계약을 체결했습니다. 최초 승인 한도는 20억 달러였습니다. 그로부터 2주 후인 7월 24일, BMNR은 SEC 8-K 보고서를 통해 자사의 ETH 재무 모델에 대한 시장 반응에 따라 이 한도를 45억 달러로 증액했다고 밝혔습니다. 8월 12일, BMNR은 SEC에 추가 보충 정보를 제출하여 총 ATM 한도를 245억 달러(추가 200억 달러)로 증액하고, 해당 자금이 ETH 매수 및 지분증명(PoS) 스테이킹 포트폴리오 확장에 사용될 것이라고 명시했습니다.

이러한 한도는 SEC에서 승인한 지속 가능한 시장 기반 공모를 통해 BMNR이 취득할 수 있는 최대 주식 수를 나타내며, 실제 현금 조달과 동일하지 않습니다.

자금 조달 측면에서 회사는 몇 가지 구체적인 거래를 완료했습니다.

• 2025년 7월 초, 초기 ETH 포지션 구축을 위한 자금 조달을 위해 2억 5천만 달러 규모의 PIPE 사적 배치가 완료되었습니다.
• ARK Invest(캐시 우드)는 7월 22일에 약 1억 8,200만 달러 상당의 BMNR 보통주를 매수했으며, 그 중 1억 7,700만 달러의 순수익을 회사가 ETH 보유량을 늘리는 데 직접 사용했다고 공개했습니다.
• 파운더스 펀드(피터 티엘)는 7월 16일 SEC에 9.1%의 지분을 제출했습니다. 이는 새로운 자금 조달은 아니었지만 시장의 제도적 합의를 강화했습니다.

또한, BMNR은 초기 ATM 라이선스를 통해 약 45억 달러 상당의 주식을 매각했는데, 이는 초기 PIPE 라이선스를 크게 초과하는 수치입니다. 2025년 9월 현재, 회사는 PIPE 및 ATM을 포함한 여러 채널을 통해 수십억 달러를 활용했으며, 총 245억 달러 규모의 라이선스를 바탕으로 장기적인 확장 계획을 지속적으로 추진하고 있습니다.

BMNR의 자금 조달 시스템은 3단계 구조로 명확하게 구성되어 있습니다.

• 성공이 확실한 자금 조달 단계에는 완료된 PIPE와 기관 사적 배치가 포함되며, 그 규모는 약 4억 5천만~5억 달러에 이릅니다.
• 시장 기반 확장 계층 – ATM 메커니즘을 통해 주식은 단계적으로 판매되며, 실제로 모금된 자금은 수십억 달러 수준에 도달했습니다.
• 잠재적인 탄약층 – SEC가 이미 승인한 245억 달러 규모의 ATM 할당량은 이후 ETH 재무부 확장에 대한 상한선 유연성을 제공합니다.

이러한 계층적 자본 구조를 통해 BMNR은 약 303만 ETH(약 125억 8천만 달러 상당)의 준비금을 빠르게 구축하여 재무 전략을 "단일 보유 실험"에서 "제도화된 자산 배분"으로 전환했습니다.

BMNR의 가치 평가 프리미엄은 주로 두 가지 요인에서 비롯됩니다.

• 자산 수준 프리미엄: PoS 담보 수익률은 연간 3.4~3.8%로 유지되어 안정적인 현금 흐름의 기반을 형성합니다.
• 자본 프리미엄: "규정 준수 ETH 레버리지 채널"로서 주가는 일반적으로 ETH 현물 가격보다 3~5개 거래일 앞서며, 기관이 ETH 시장을 추적하는 선행 지표가 됩니다.

시장 동향 측면에서 BMNR의 주가는 3분기에 ETH와 같은 수준으로 사상 최고치를 기록하며 섹터 로테이션을 반복적으로 주도했습니다. 높은 회전율과 주식 순환 속도는 DAT 모델이 자본 시장에서 거래 가능한 온체인 자산 매핑 메커니즘으로 점차 발전하고 있음을 시사합니다.

SBET: 제도화된 재무 시스템의 투명성에 대한 사례 연구

BitMine Immersion Technologies(BMNR)의 공격적인 재무구조 확장 전략과 달리, SharpLink Gaming(NASDAQ: SBET)은 2025년 3분기에 더욱 견고하고 제도화된 재무 관리 전략을 선택했습니다. SharpLink Gaming의 핵심 경쟁력은 자금 규모가 아니라 지배구조의 투명성, 공시 기준, 감사 시스템에 있으며, 이를 통해 DAT 업계에 대한 복제 가능한 "제도적 수준 템플릿"을 구축했습니다.

2025년 9월 기준, SBET는 약 84만 개의 ETH를 보유하고 있으며, 온체인 자산은 분기 평균 가격 기준 약 32억 7천만 달러로 추산됩니다. 이는 주식 시가총액 약 28억 달러에 해당하며, mNAV는 약 0.95배입니다. 순자산보다 다소 낮은 가치 평가에도 불구하고, SBET의 분기별 주당순이익(EPS) 성장률은 98%에 달하며, 이는 ETH 수익화 및 비용 관리 측면에서 SBET의 강력한 영업 레버리지와 집행 효율성을 입증합니다.

SBET의 핵심 가치는 공격적인 포지션 확장이 아니라 DAT 업계에서 최초로 규정을 준수하고 감사 가능한 거버넌스 프레임워크를 구축하는 데 있습니다.

• 전략 고문인 조셉 루빈(이더리움 공동 창립자이자 ConsenSys 창립자)은 2분기에 회사 전략 위원회에 합류하여 스테이킹 수익률, DeFi 파생상품, 유동성 마이닝 전략을 기업 포트폴리오에 통합하도록 추진했습니다.
• Pantera Capital과 Galaxy Digital은 각각 PIPE 자금 조달과 2차 시장 지분 투자에 참여하여 회사에 기관 유동성과 온체인 자산 배분 자문 서비스를 제공했습니다.
• Ledger Prime은 체인상 위험 헤징 및 변동성 관리 모델을 제공합니다.
• 그랜트 손튼은 독립 감사 회사로서, 온체인 자산, 수익률, 스테이킹 계정의 진위성을 검증하는 업무를 담당합니다.

이 거버넌스 시스템은 "체인상에서 검증 가능한 정보와 전통적인 감사"를 결합한 DAT 업계 최초의 공개 메커니즘을 구성합니다.

SBET는 2025년 3분기 10-Q 보고서에서 처음으로 전체 내용을 공개할 예정입니다.

• 회사의 주요 지갑 주소와 체인상 자산 구조
• 담보 수익률 곡선 및 노드 분포;
• 모기지 및 포지션 재조정에 대한 위험 한도.

이 보고서를 통해 SBET는 SEC(미국 증권거래위원회) 보고서에 온체인 데이터를 동시에 공개하는 최초의 상장 기업이 되었으며, 이를 통해 기관 투자자의 신뢰와 재무적 비교가능성이 크게 향상되었습니다. SBET는 "준수 ETH 지수 구성종목"으로 널리 알려져 있습니다. mNAV(순자산가치)는 1배에 가깝고, 가격은 ETH 시장과 높은 상관관계를 유지하지만, 정보 투명성과 견고한 위험 구조 덕분에 변동성이 상대적으로 낮습니다.

ETH의 재무 관리에 대한 이중 접근 방식: 자산 중심 및 거버넌스 중심.

BMNR과 SBET 간의 차이는 2025년 3분기 ETH DAT 생태계 개발의 두 가지 핵심 기둥을 구성합니다.

• BMNR: 자산 중심 – 핵심 논리는 자금 조달 및 대차대조표 확대, 기관 지분 보유, 그리고 자본 프리미엄을 중심으로 합니다. BMNR은 PIPE 및 ATM 자금 조달 도구를 사용하여 ETH 포지션을 빠르게 축적하고, mNAV 가격 책정을 통해 시장 기반 레버리지 채널을 구축하여 법정화폐 자본과 온체인 자산의 직접적인 연계를 촉진합니다.
• SBET: 거버넌스 중심 – 투명성 및 규정 준수, 체계적인 재무 수익, 그리고 위험 관리에 중점을 둡니다. SBET는 온체인 자산을 감사 및 정보 공개 시스템에 통합하여 온체인 검증과 기존 회계를 결합한 거버넌스 아키텍처를 통해 DAT의 제도적 경계를 확립합니다.

이 두 가지는 ETH의 재무 구조가 "준비금 논리"에서 "제도화된 자산 형태"로 전환되는 과정의 두 가지 극단을 나타냅니다. 전자는 자본 규모와 시장 심도를 확대하는 반면, 후자는 거버넌스 신뢰와 제도적 준수의 기반을 마련합니다. 이 과정에서 ETH DAT의 기능적 속성은 "온체인 준비금 자산"의 기능을 넘어 현금 흐름 창출, 유동성 가격 책정, 그리고 대차대조표 관리를 결합한 복합 구조로 진화했습니다.

PoS 수익, 거버넌스 권리 및 평가 프리미엄의 제도적 논리

ETH와 같은 PoS 암호 자산의 재무부의 핵심 경쟁력은 이자 발생 자산 구조, 네트워크 계층 담론 능력, 시장 가치 평가 메커니즘 의 세 가지 조합에서 나옵니다.

높은 담보 수익률: 현금 흐름 앵커 구축

비트코인의 "비생산적인 보유 자산"과 달리, PoS 네트워크 자산인 ETH는 스테이킹을 통해 연간 3~4%의 수익률을 창출할 수 있으며, DeFi 시장에서 복리 수익 구조(스테이킹 + LST + 리스테이킹)를 형성합니다. 이를 통해 DAT 기업들은 기업 형태로 실제 온체인 현금 흐름을 확보하고, 디지털 자산을 "정적 보유 자산"에서 안정적인 내생적 현금 흐름 특성을 가진 "수익 자산"으로 전환할 수 있습니다.

PoS 메커니즘 하에서 담론의 힘과 자원의 부족

ETH 트레저리의 스테이킹 볼륨이 증가함에 따라 네트워크 수준에서 거버넌스와 랭킹 권한을 확보하게 됩니다. BMNR과 SBET는 현재 전체 ETH 스테이킹 볼륨의 약 3.5~4%를 장악하고 있어 프로토콜 거버넌스에서 미미한 영향력을 행사하고 있습니다. 이러한 유형의 통제는 "시스템적 지위"와 유사한 프리미엄 논리를 수반하며, 시장은 순자산 가치보다 높은 가치 평가 배수를 부여할 의향이 있습니다.

mNAV 프리미엄 형성 메커니즘

DAT 회사의 가치 평가는 온체인 자산의 순자산가치(NAV)를 반영할 뿐만 아니라 두 가지 유형의 기대치도 통합합니다.

• 현금 흐름 프리미엄: 스테이킹 수익률과 온체인 전략에서 예상되는 분배 가능 이익
• 구조적 프리미엄: 기업 주식은 기존 기관에 ETH 노출을 위한 규정 준수 채널을 제공하여 기관의 부족 현상을 야기합니다.

7월과 8월 시장 정점에서 ETH DAT의 평균 mNAV는 1.2~1.3배 수준을 유지했으며, 일부 개별 기업(BMNR)은 1.5배에 달하기도 했습니다. 이러한 가치 평가 논리는 금 ETF나 폐쇄형 펀드의 NAV의 프리미엄 또는 할인 구조와 유사하며, 기관 펀드가 온체인 자산에 진입할 때 중요한 "가격 결정 매개체" 역할을 합니다.

다시 말해, DAT의 프리미엄은 시장 심리가 아닌, 실질 수익률, 네트워크 파워, 그리고 자본 채널에 기반한 복잡한 구조에 의해 결정됩니다 . 이는 ETH 재무부가 단 한 분기 만에 비트코인 재무부(MSTR 모델)보다 높은 자본 밀도와 거래 활동을 달성한 이유이기도 합니다.

ETH에서 멀티 알트코인 자산 금고로의 구조적 진화

8월과 9월에 접어들면서 이더리움 기반이 아닌 DAT의 확장이 크게 가속화되었습니다. 솔라나의 재무 기반 모델이 대표적으로 보여주는 새로운 기관 투자 배분 흐름은 시장의 관심이 "단일 자산 준비금"에서 "다중 체인 자산 계층화"로 이동하고 있음을 시사합니다. 이러한 추세는 DAT 모델이 이더리움 코어에서 여러 생태계로 확산되어 더욱 체계적인 크로스체인 자본 구조를 형성하고 있음을 시사합니다.

포드: 솔라나 재무부의 제도화된 사례

포워드 인더스트리즈(NASDAQ: FORD)는 이 단계에서 가장 대표적인 사례로 꼽힙니다. 이 회사는 3분기에 16억 5천만 달러 규모의 PIPE 펀딩 라운드를 완료했으며, 모든 자금은 솔라나 현물 거래 및 생태계 협업 투자에 사용되었습니다. 2025년 9월 기준, FORD는 약 682만 개의 SOL 토큰을 보유하고 있습니다. 분기 평균 가격 248달러~252달러를 기준으로, 온체인 재무부 순자산 가치는 약 16억 9천만 달러로, 이는 약 20억 9천만 달러의 시가총액에 해당합니다. mNAV는 약 1.24배로, 비ETH 재무부 기업 중 1위를 차지했습니다.

ETH DAT의 초기와는 달리, FORD의 성장은 단일 자산에 의해 주도된 것이 아니라 여러 자본 소스와 생태계의 공명에 의해 주도되었습니다.

• 투자자로는 Multicoin Capital, Galaxy Digital, Jump Crypto가 있으며, 이들은 모두 Solana 생태계의 장기 핵심 투자자입니다.
• 거버넌스 구조에는 솔라나 재단 자문 위원회 구성원이 포함되어 "기업 생산 수단으로서의 온체인 자산"이라는 전략적 프레임워크를 구축합니다.
• SOL 자산은 완전한 유동성을 유지하고 있으며, 향후 재스테이킹 및 RWA 자산과의 연결을 위한 전략적 유연성을 유지하기 위해 아직 DeFi에 스테이킹되거나 구성되지 않았습니다.

이러한 "높은 유동성 + 구성 가능한 재무" 모델은 FORD를 Solana 생태계의 자본 허브로 만들고, 또한 고성능 퍼블릭 체인 자산에 대한 시장의 구조적 프리미엄 기대치를 반영합니다.

글로벌 DAT 환경의 구조적 변화

2025년 3분기 말 기준, 공개된 전 세계 비비트코인 DAT 자산 총액은 240억 달러를 돌파하여 전 분기 대비 약 65% 증가했습니다. 자산 구조 및 배분은 다음과 같습니다.

• 이더리움(ETH)은 전체 시장 규모의 약 52%를 차지하며 여전히 지배적인 위치를 차지하고 있습니다.
• 솔라나(SOL) 는 약 25%를 차지하며, 기관 자금의 두 번째로 큰 배분 방향입니다.
• 나머지 자금은 주로 BNB, SUI, HYPE 등의 신흥 자산에 분산되어 DAT 모델의 수평적 확장 계층을 형성합니다.

ETH DAT의 가치 평가는 PoS 수익률과 거버넌스 가치 에 기반하며, 이는 장기 현금 흐름과 네트워크 통제의 조합을 나타냅니다. 반면 SOL DAT은 생태계 성장과 스테이킹 효율성을 핵심 프리미엄 원천으로 삼아 자본 효율성과 확장성을 강조합니다. BMNR과 SBET는 ETH 단계에서 제도적 및 자산 기반을 구축했으며, FORD의 등장은 DAT 모델을 멀티체인 및 생태계 개발의 두 번째 단계로 끌어올렸습니다.

동시에 일부 신규 진입자들은 DAT의 기능 확장을 탐색하기 시작했습니다.

• Ethena(ENA)의 StablecoinX 모델은 정부 채권 수익률과 온체인 헤지 구조를 결합하여 안정적이면서도 현금 흐름을 창출하는 준비 자산을 창출하는 "수익 창출 스테이블코인 재무부"를 구축하려고 시도합니다.
• BNB DAT는 거래소 시스템을 중심으로 운영되며, 생태계 기업의 자산 담보와 준비금 토큰화를 통해 유동성 풀을 확대하여 "폐쇄형 재무 시스템"을 형성합니다.

과대평가 및 위험 재평가에 따른 일시적 침체

7월과 8월 집중적인 상승세를 보인 DAT 섹터는 9월 밸류에이션 과대평가로 인해 리밸런싱 단계에 접어들었습니다. 2위권 금융주들이 초반에는 전체 섹터 프리미엄을 끌어올렸고, 평균 mNAV는 1.2배를 넘어섰습니다. 그러나 규제 강화와 자금 조달 둔화로 인해 밸류에이션 지원은 분기 말에 급격히 감소했고, 섹터의 열기는 크게 식었습니다.

구조적으로 DAT 산업은 "자산 혁신"에서 "기관 통합"으로 전환하고 있습니다. ETH와 SOL은 "듀얼 코어 가치 평가 시스템"을 구축했지만, 확장형 자산의 유동성, 규정 준수, 그리고 실질 수익률은 아직 검증 단계에 있습니다. 다시 말해, 시장 동인은 "프리미엄 기대"에서 "수익률 실현"으로 전환되었고, 산업은 가격 재평가 주기에 접어들었습니다.

9월에 들어서면서 주요 지표가 동시에 약해졌습니다.

• ETH 스테이킹 수익률은 분기 초 3.8%에서 3.1%로 떨어졌고, SOL 스테이킹 수익률은 전 분기 대비 25% 이상 감소했습니다.
• 2선 DAT 기업 중 몇몇은 mNAV가 1 이하로 떨어지는 현상을 보였는데, 이는 자본 효율성에 대한 한계수익이 감소하고 있음을 나타냅니다.
• PIPE와 ATM 자금 조달 총액은 전월 대비 약 40% 감소했으며, ARK, VanEck, Pantera와 같은 기관은 새로운 DAT 할당을 중단했습니다.
• ETF 수준에서 순자본 유입은 마이너스로 돌아섰고, 일부 펀드는 가치 변동성 위험을 줄이기 위해 ETH 국채 보유분을 단기 국채 ETF로 대체했습니다.

이러한 하락은 핵심적인 문제를 드러냅니다. 바로 DAT 모델의 자본 효율성이 단기적으로 초과 인출되었다는 것입니다. 초기 가치 평가 프리미엄은 구조적 혁신과 제도적 부족에서 비롯되었지만, 온체인 매출이 감소하고 자금 조달 비용이 증가함에 따라 기업들은 매출 성장보다 더 빠르게 대차대조표를 확대하며 "마이너스 희석 사이클"에 빠졌습니다. 즉, 시가총액 증가는 현금 흐름보다는 자금 조달에 의존하게 됩니다.

거시적 관점에서 볼 때, DAT 부문은 "가치 평가 내부화" 기간에 접어들고 있습니다.

• 핵심 기업(BMNR, SBET, FORD)은 건전한 재정 자원과 투명한 정보를 통해 구조적 안정성을 유지합니다.
• 경계적 프로젝트는 자본 구조가 단순하고 정보 공개가 부족하여 부채 감소와 유동성 축소에 직면합니다.
• 규제 측면에서 SEC는 회사에 기본 지갑 주소와 스테이킹 수익률 공개 기준을 공개하도록 요구하여 "고빈도 대차대조표 확장"의 여지를 더욱 줄였습니다.

주요 단기 위험은 유동성 반사성으로 인한 가치 평가 압박에서 비롯됩니다. mNAV가 지속적으로 하락하고 PoS 수익률이 자금 조달 비용을 감당하기 어려워질 경우, "온체인 준비금 + 주식 가격 결정" 모델에 대한 시장의 신뢰가 훼손되어 2021년 여름 DeFi 사태 이후와 유사한 체계적인 가치 조정이 발생할 것입니다. 그럼에도 불구하고 DAT 산업은 경기 침체에 진입하지 않았으며, 오히려 "대차대조표 확대 주도"에서 "수익률 주도" 단계로 전환했습니다. 향후 분기에는 ETH와 SOL 국채가 기관 투자자들의 우위를 유지할 것으로 예상되며, 가치 평가는 다음과 같은 요인에 점점 더 의존하게 될 것입니다.

• 약속 및 재약정으로 인한 수익의 효율성
• 체인 내 투명성 및 규정 준수 공개 표준.

즉, DAT 붐의 첫 번째 단계는 끝났고, 업계는 통합 및 검증 단계에 접어들었습니다. 향후 가치 평가 조정의 핵심 변수는 PoS 수익률의 안정성, 리스테이킹 통합의 효율성, 그리고 규제 정책의 명확성입니다.

예측 시장: 거시 경제의 척도와 주의 경제의 부상

2025년 3분기, 예측 시장은 "네이티브 암호화폐 에지 활동"에서 "온체인 금융과 규정 준수 금융이 융합되는 새로운 유형의 시장 인프라"로 진화했습니다. 거시경제 정책이 빈번하게 바뀌고 인플레이션과 금리 전망이 극적으로 변동하는 환경 속에서 예측 시장은 점차 시장 심리를 포착하고, 정책 위험을 헤지하며, 내러티브 가격을 발견하는 중요한 수단으로 자리 잡았습니다. 거시경제 내러티브와 온체인 내러티브의 융합은 예측 시장을 투기적 도구에서 정보 수집과 가격 신호 기능을 결합한 시장 계층으로 변화시켰습니다.

역사적으로 암호화폐 기반 예측 시장은 수많은 거시경제 및 정치 사건에 대해 상당한 선견지명을 보여주었습니다. 2024년 미국 대선 당시 폴리마켓(Polymarket)의 총 거래량은 5억 달러를 돌파했으며, "대선에서 누가 이길까?" 계약만 2억 5천만 달러에 달했습니다. 일일 최고 거래량은 2천만 달러를 돌파하며 온체인 예측 시장 역사상 최고 기록을 세웠습니다. "2024년 9월 연방준비제도(Fed)가 금리를 인하할까?"와 같은 거시경제 사건에서 계약 가격 변동폭은 CME FedWatch 금리 선물의 예상 조정폭을 크게 앞지르며 예측 시장이 특정 기간의 선행 지표로 자리 잡았음을 보여주었습니다.

그럼에도 불구하고 온체인 예측 시장의 전체 규모는 기존 시장보다 훨씬 작습니다. 2025년 이후 글로벌 암호화폐 예측 시장(Polymarket, Kalshi 등으로 대표됨)은 약 241억 달러의 거래량을 누적한 반면, Betfair와 Flutter Entertainment와 같은 기존 호환 플랫폼의 연간 거래량은 수천억 달러에 달합니다. 온체인 시장은 기존 시장의 5%에도 미치지 못하지만, 사용자 증가, 주제 범위, 거래 활동 측면에서 기존 금융 상품보다 높은 성장 잠재력을 보여줍니다.

3분기에 Polymarket은 경이적인 성장 사례가 되었습니다 . 연중 중반에 10억 달러 규모의 기업 가치 평가 자금 조달 라운드에 대한 소문과는 달리, 10월 초에 발표된 최신 뉴스에 따르면 NYSE의 모회사인 ICE가 최대 20억 달러를 투자하여 약 20%의 지분을 인수할 계획이며, 이는 Polymarket의 기업 가치 약 80~90억 달러에 해당합니다. 이는 Polymarket의 데이터와 비즈니스 모델이 월가의 인정을 받았다는 것을 의미합니다. 10월 말 기준 Polymarket의 누적 연간 거래량은 약 132억 달러였으며, 9월 거래량은 14~15억 달러에 달해 2분기 대비 크게 증가했고, 10월 거래량은 30억 달러라는 새로운 최고 기록을 세웠습니다. 거래 테마는 "9월 FOMC 회의에서 연준이 금리를 인하할지 여부", "SEC가 연말 이전에 이더리움 ETF를 승인할지 여부", "미국 대선 주요 주의 승리 확률", "Circle(CIR) 상장 후 주가 동향"과 같은 거시경제 및 규제 관련 이벤트에 집중되었습니다. 일부 연구원들은 이러한 계약의 가격 변동이 대부분의 경우 미국 국채 수익률과 FedWatch 확률 곡선보다 약 12~24시간 앞서 시장 심리를 예측하는 지표가 된다고 지적했습니다.

한편, 칼시는 규정 준수 측면에서 제도적 돌파구를 마련했습니다. 미국 상품선물거래위원회(CFTC)에 등록된 예측 시장 거래소인 칼시는 2025년 6월, 패러다임(Paradigm) 주도로 1억 8,500만 달러 규모의 시리즈 C 투자 유치를 완료하여 기업 가치를 약 20억 달러로 평가받았습니다. 10월에 공개된 최신 기업 가치 평가는 50억 달러로 상승했으며, 연간 거래량 성장률은 200%를 넘어섰습니다. 3분기에 칼시는 "비트코인이 이달 말까지 8만 달러를 돌파할까요?", "이더리움 ETF가 연말까지 승인될까요?"와 같은 암호화폐 자산 관련 계약을 출시하며, 기존 기관 투자자들이 "암호화폐 내러티브 이벤트"의 투기 및 헤지 시장에 공식적으로 진입했음을 알렸습니다. 인베스토피디아(Investopedia)에 따르면, 칼시의 암호화폐 관련 계약은 출시 두 달 만에 거래량이 5억 달러를 돌파하며 기관 투자자들에게 규정 준수 프레임워크 내에서 거시경제적 전망을 표현할 수 있는 새로운 채널을 제공했습니다. 따라서 예측 시장은 "체인상의 자유 + 엄격한 규정 준수"라는 이중 구조를 형성했습니다.

엔터테인먼트와 정치 주제에 집중했던 이전 예측 플랫폼과 달리, 2025년 3분기 주류 시장의 관심은 거시경제 정책, 금융 규제, 그리고 암호화폐와 주식을 연결하는 이벤트로 크게 이동했습니다. Polymarket 플랫폼의 거시경제 및 규제 계약은 누적 거래량이 5억 달러를 돌파하며 분기 총 거래량의 40% 이상을 차지했습니다. 투자자들은 ETH 현물 ETF가 4분기 이전에 승인될지, Circle의 주가가 상장 후 주요 고점을 돌파할지 등의 주제에 대해 높은 관심을 보였습니다. 이러한 계약의 가격 변동은 때로는 기존 미디어의 전망과 파생상품 시장의 기대치를 뛰어넘으며 점차 "시장 합의 가격 결정 메커니즘"으로 발전했습니다.

온체인 예측 시장의 핵심 혁신은 토큰화를 활용하여 이벤트에 대한 유동성 가격 책정을 달성하는 데 있습니다. 각 예측 이벤트는 이진 또는 토큰(예: YES/NO 토큰) 형태로 연속적으로 가격이 책정되며, 유동성은 자동 마켓 메이커(AMM)를 통해 유지되므로 매칭 없이도 효율적인 가격 발견이 가능합니다. 결제는 온체인 실행을 위해 탈중앙화 오라클(예: UMA 및 체인링크)을 통해 이루어지므로 투명성과 감사 가능성이 보장됩니다. 이러한 구조는 선거 결과부터 금리 결정까지 거의 모든 사회적 및 금융적 사건을 온체인 자산으로 정량화하고 거래할 수 있도록 하여 "정보의 금융화"라는 새로운 패러다임을 제시합니다.

그러나 급속한 발전에는 상당한 위험이 따릅니다. 첫째, 오라클 위험은 온체인 예측 시장의 핵심적인 기술적 병목 현상으로 남아 있습니다. 외부 데이터의 지연이나 조작은 계약 정산을 둘러싼 분쟁을 야기할 수 있습니다. 둘째, 미국과 EU의 이벤트 기반 파생상품 규제 체계가 아직 완전히 정비되지 않았기 때문에, 불분명한 규정 준수 경계가 시장 확장을 제약하고 있습니다. 셋째, 일부 플랫폼은 여전히 KYC/AML 절차가 미비하여 자금 출처와 관련된 규정 준수 위험을 초래할 수 있습니다. 마지막으로, 주요 플랫폼에 대한 과도한 유동성 집중(Polymarket의 시장 점유율이 90%를 초과함)은 극심한 시장 상황에서 가격 변동을 야기하고 시장 변동성을 증폭시킬 수 있습니다.

전반적 으로 3분기 예측 시장의 성과는 더 이상 주변적인 "암호화폐 게임"이 아니라 거시적 내러티브의 중요한 매개체로 자리 잡고 있음을 보여줍니다. 예측 시장은 시장 심리를 직접적으로 반영하는 동시에 정보 수집 및 위험 가격 책정을 위한 중개 도구 역할을 합니다. 4분기를 전망해 보면, 예측 시장은 "온체인 × 컴플라이언스"의 이중 순환 구조를 따라 계속 발전할 것으로 예상됩니다. 온체인 부문인 Polymarket은 DeFi 유동성과 거시적 내러티브 거래를 활용하여 영역을 확장할 것이며, 컴플라이언스 부문인 Kalshi는 규제 승인 및 USD 기반 가격 책정 메커니즘을 통해 기관 자본 유치를 가속화할 것입니다. 데이터 기반 금융 내러티브의 대중화와 함께 예측 시장은 주의 경제에서 의사 결정 인프라로 전환하고 있으며, 집단 심리를 반영하고 미래 지향적 가격 책정 역량을 갖춘 금융 시스템의 희귀한 새로운 자산 계층으로 자리 잡고 있습니다.

참조 링크

https://www.strategicethreserve.xyz/

https://blockworks.com/analytics/treasury-companies

https://www.theblock.co/data/decentralized-finance/예측-시장-및-베팅

아크스트림 캐피털(ArkStream Capital)은 암호화폐 전문가들이 설립한 암호화폐 펀드입니다. 1차 시장 및 유동성 전략을 통합하여 웹3 네이티브 및 최첨단 혁신에 투자하고 있으며, 웹3 창업자와 유니콘 기업의 성장을 지원하는 데 전념하고 있습니다. 아크스트림 캐피털 팀은 2015년 암호화폐 분야에 진출했으며, MIT, 스탠퍼드, UBS, 액센추어, 텐센트, 구글 등 다양한 대학 및 기업 출신으로 구성되어 있습니다. Aave, Sei, Manta, Flow, Fhenix, Merlin, Avail, Space and Time 등 100개 이상의 블록체인 기업을 포트폴리오에 포함하고 있습니다.

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