원작자: 저우, 체인캐처

지난 한 달(8월 1일~31일) 동안 암호화폐 시장은 상당한 가격 변동을 보였습니다. 비트코인(BTC)은 월 최고치를 기록한 후 하락하여 한 달 동안 6.15% 하락 마감했습니다. 이더리움(ETH)은 19.84% 상승하며 강세를 이어갔습니다. 솔라나(SOL)와 바이낸스 코인(BNB)은 각각 17.85%와 9.79% 상승했습니다. 전반적으로 구조적인 시장 추세가 나타났으며, 월말에는 신중한 분위기가 나타났습니다.

반면, 유통 시장의 관련 주식들은 더욱 집중적인 압력을 받았습니다. 비트코인 보유량에 집중하는 마이크로스트래티지(MSTR)는 8월에 16.78% 하락하며 비트코인 자체보다 훨씬 약세를 보였습니다. 이더리움 국채와 관련 주식들은 전반적으로 큰 폭의 조정을 겪었습니다.

온체인 펄스가 주식 측의 가치 평가 탄력성을 가져올 수 없는 이유는 "통화-주식 연계"를 재조정이 필요한 갈림길로 몰고 가기 때문입니다.

8월 초상: 혼란에서 동시적 하락까지, 주식 시장은 더욱 취약해졌다

8월은 일방적인 강세장이 아니었습니다. BTC는 한 달 동안 급등한 후 하락세를 보이며 결국 하락 마감했습니다. ETH, SOL, BNB는 모두 월간 상승세를 보였지만, 모두 상승 후 하락하는 패턴을 보였습니다. 전반적으로 상승과 하락이 동시에 나타나는 추세였습니다.

주식 시장은 더욱 민감합니다. 간단히 말해, 두 가지 요인이 작용하고 있습니다. 첫째, 밸류에이션 프리미엄 감소(주가와 순자산가치의 격차가 줄어들거나 심지어 감소하고 있음)이고, 둘째, 자금 조달 기대감 상승(시장이 추가 채권 및 전환사채 발행에 대한 우려)입니다. 이러한 체인상의 변동성은 주가에 반영될 때 더욱 증폭되어 자연스럽게 더 큰 폭의 하락으로 이어집니다.

기관 투자자들의 심리 또한 냉각되어 밸류에이션 기대치를 더욱 압박하고 있습니다. 배런스, 몬네스, 크레스피, 하르트의 애널리스트 거스 갈라는 4월 MSTR 투자의견을 '중립'에서 '매도'로 하향 조정했으며, 8월 21일에도 목표주가 175달러를 유지했습니다. 갈라는 비트코인의 높은 변동성과 순환성, 고레버리지 암호화폐 매수로 인한 대차대조표의 취약성, 그리고 순자산가치 프리미엄 약 1.34배의 하락 가능성을 언급했습니다. 많은 기관 투자자들은 기업 지배구조와 희석의 불확실성을 감수하기보다는 현물 거래에 직접 투자하거나 규제 준수 펀드를 통해 주식을 보유하는 것이 더 유리합니다. 이러한 비교에서 암호화폐 주식은 자연스럽게 프리미엄을 잃게 됩니다.

교차로: 연결을 수리할까, 아니면 조기에 종료할까?

시장 변화의 방향은 가격 자체가 아니라, 전달 효율성이 회복될 수 있는지 여부에 따라 결정됩니다. 지난 한 달 동안 재무, 자금 조달, 운영이라는 세 가지 연결 고리에서 거의 동시에 마찰이 발생했습니다.

먼저, 재무부 자산 전송에 대해 살펴보겠습니다. SharpLink(SBET)를 예로 들어 보겠습니다. 이 회사는 지난 한 달 동안 이더리움 보유량을 지속적으로 업데이트하는 동시에 시장(ATM)에서 추가 발행을 통해 보유량을 보충하고, 주가가 순자산가치(NVA) 아래로 떨어질 경우 자사주 매입을 고려할 것임을 시사했습니다. 8월 말 기준, SharpLink는 이더리움 재무부 기업 중 두 번째로 큰 규모를 자랑했습니다. 그러나 주가는 ETH와 함께 상승하지 않았고, 8월에는 시가총액이 ETH 보유량보다 낮아지면서 오히려 하락 마감했습니다. 시장은 보유량 자체보다는 보유량과 관리 방식에 더 큰 관심을 보이고 있습니다. 더 많은 잔액은 더 이상 가치 평가 프리미엄을 창출할 수 없습니다.

둘째, 자금 조달이 주가에 역효과를 미치고 있습니다. 한때 시가총액을 가격과 연결하며 "주식을 발행하여 코인을 매수한다"는 모델에 의존했던 논리는 무너지고 있습니다. ETH Z를 예로 들어 보겠습니다. 이 회사는 3억 4,900만 달러 이상의 ETH 보유고를 공개했지만, 대규모 주식 발행 계획에 따른 희석화 우려로 주가가 폭락했습니다. 이는 자금 조달이 주가 상승을 견인하기보다는 오히려 주가 억제의 원인이 되었음을 보여줍니다.

마지막으로 운영 성과 문제가 있습니다. 채굴 기관의 수익 압박과 거래소 성장 부진으로 주가와 코인 가격의 상관관계가 약화되었습니다. 코인베이스의 2분기 재무 보고서에 따르면 거래 수익은 약 7억 6,400만 달러에 그쳐 전 분기 대비 거의 40% 감소했습니다. 전체 수익은 1분기 20억 3,400만 달러에서 14억 9,700만 달러로 감소하여 전 분기 대비 26.4% 감소했습니다. 이는 비트코인과 이더리움의 가격 상승에도 불구하고 거래소의 운영 성과가 동반 개선되지 않아 주가 상승을 견인하기 어렵다는 것을 시사합니다.

이 모든 것이 누적되어 사이클 후반부에 공포감을 조성하고 있습니다 . 암호화폐 가격의 단기 및 중기 모멘텀이 부풀었다가 약화되기 시작하면서 그 급등세가 둔화되고 있습니다. 주식 시장은 프리미엄 감소, 자금 조달 피로, 그리고 부진한 운영 유연성 등으로 더욱 취약해지고 있으며, 암호화폐 시장이 시작되기 전에 종종 "숨을 헐떡이는" 현상이 나타나고 있으며, 조기 하락은 흔한 현상이 되었습니다.

수리 또는 분리: 살펴봐야 할 세 가지 작은 사항

따라서 이 기업들이 지금 시점에서 BTC/ETH 매수를 계속하더라도, 그들의 한계 수익은 과거처럼 "순가치에 더해지는 프리미엄"보다는 "순가치"에 빠르게 근접할 가능성이 높습니다. 이것이 바로 갈림길의 핵심입니다. 우리는 전송을 복구하기 위한 메커니즘에 의존해야 할까요, 아니면 더 오랜 기간의 구조적 분리를 감수해야 할까요?

방향을 판단하기 위해 거대한 서사에 베팅할 필요는 없습니다. 다음 세 가지 작은 것에만 집중하세요.

1. mNAV 할인율을 살펴보세요. 3~4주 안에 수렴될 수 있을까요? 아니면 프리미엄 범위로 돌아갈 수 있을까요?

2. 자금 조달 활동을 살펴보세요. 고빈도 ATM/전환사채에서 보다 제한적인 속도로 전환하는지, 주당 순자산가치를 "고정"하기 위한 재매수/잠금 조치로 보완되는지 확인하세요.

3. 운영 지표를 살펴보세요: 온체인 수수료/거래가 반등하고, 채굴 회사의 현금 비용이 소폭 감소했으며, 거래소 파생상품/보관 등 비거래 수입 비중이 증가하고 있습니다.

세 가지 항목 중 두 가지가 충족되면 연계 스토리는 속편을 갖게 되고, 그렇지 않으면 "분리"가 고정되고 암호화폐 주식이 인출 기간 동안 부담하는 탄력성 패널티가 더 커질 것입니다.

결론

전반적으로 8월 말의 "동기화된 냉각"은 우연이 아니라 대중의 스트레스 테스트였습니다. 투자자들은 이제 선택에 직면해 있습니다. 약속을 지킬 수 있는 기업에 계속 투자할 것인가, 아니면 그 기업들을 우회하여 국내 자산과 더 투명한 배분 도구로 돌아갈 것인가? 업계에 있어 이는 패러다임의 재평가와도 같습니다. 암호화폐 주식은 주류 자본으로 가는 다리일까요, 아니면 다음 시장 사이클에서 사라질 첫 번째 유령일까요? 갈림길이 눈앞에 있으며, 시간은 결코 관대하지 않을 것입니다.