@Web 3 Mario 작성

시장은 최근 예측 불가능한 국면에 접어든 것으로 보입니다. 우량 암호화폐는 높은 변동성을 보이고 있으며, 전반적인 방향성은 불확실합니다. 알트코인 시장은 아직 예상했던 본격적인 강세장을 경험하지 못한 반면, DAT 자산이나 암호화폐-주식형 주식은 기존 금융 시장을 장악해 왔습니다. 이전에도 소셜 미디어에서는 이 강세장이 기존 자본에 의해 주도되었다고 평가하는 목소리가 많았습니다. 저는 이러한 평가에 강력히 동의하며, 이 자본 부문은 이전 시장 사이클과 비교했을 때 거시경제 요인에 대한 강한 영향력, 낮은 위험 선호도, 높은 자본 집중도, 약한 부의 스필오버, 그리고 덜 두드러지는 부문 로테이션 등 몇 가지 뚜렷한 특징을 보입니다. 따라서 이처럼 중요한 거시경제적 변화가 일어나는 시기에 이러한 변화를 재검토하는 것은 정보에 기반한 결정을 내리는 데 도움이 될 것입니다. 전반적으로, 파월 의장이 연준의 의사 결정 논리를 조정함에 따라 단기적으로 미국 고용 시장의 성과가 9월 금리 인하에 대한 시장의 신뢰를 결정하고, 결과적으로 위험 자산 가격에 영향을 미칠 것이라고 생각합니다.

파월의 연설은 무엇을 바꾸었나요?

이 사태가 발생하기까지 몇 달 동안, 거시경제 상황을 둘러싼 핵심 시장 논쟁은 파월 의장이 이끄는 연준이 올해 금리를 대폭 인하하려는 트럼프 행정부의 바람을 실현할 수 있을지 여부였습니다. 첫째, 트럼프 행정부는 왜 연준의 독립성과 나아가 달러의 신뢰도를 위협하면서도 연준에 금리 인하를 압박하는 걸까요? 행정권을 이용해 연준의 결정에 영향을 미치려는 걸까요? 이전 글에서 우리는 트럼프 행정부의 미국 경제 정책에서 "제조업 리쇼어링"이라는 목표를 분석했지만, 이 목표가 실행 과정에서 두 가지 장애물에 부딪혔음을 살펴보았습니다.

• 국제 경쟁자와의 경쟁을 감당하기에는 내부 비용이 너무 높습니다.
• 정부 부채가 너무 많고, 산업 이전을 장려할 만큼 충분한 예산이 없습니다.

트럼프 행정부의 지난 6개월 동안의 정책 실행은 크게 두 단계로 나눌 수 있습니다. 첫째, 당선 직후 DOGE에 광범위한 권한을 부여하고 암호화폐 정책을 전환하는 등 권한 강화를 위해 선거 공약을 최대한 이행했습니다. 기반을 다진 후, 트럼프 행정부는 과감한 관세 조치를 시행하기 시작했습니다. 이러한 공고화 이후의 추진 이유는 관세 인상이 수입 인플레이션에 대한 시장의 우려를 불러일으켜 내부 저항을 증폭시킬 수 있다는 점입니다. 강력한 권한을 확보하고 수개월간의 협상 끝에 트럼프 행정부의 관세 정책 기조는 초기 단계에 접어들었고 성과를 보이고 있습니다. 벤슨 미국 재무장관에 따르면, 8월 22일 기준 관세는 지난 6개월 동안 미국에 거의 1,000억 달러에 달하는 재정 흑자를 창출했으며, 올해는 3,000억 달러의 흑자를 예상하고 있습니다. 또한, 행정부는 일본으로부터 5,500억 달러, 유럽연합으로부터 6,000억 달러, 7,500억 달러의 에너지 수주를 포함하여 여러 국가로부터 투자 약속을 확보했습니다.

인건비나 물류비 등 내부 비용은 단기간에 즉각적으로 줄일 수 없지만, 이러한 비용은 대공황과 같은 시장 청산을 통해 미국이 여러 요소의 비용을 재조정해야 하기 때문에 트럼프 행정부는 관세를 통해 국내 시장 경쟁 구조와 자본 구조를 어느 정도 변화시켰습니다. 따라서 다음 정책 방향, 즉 연준의 금리 인하를 시작할 시점이 지금이라고 할 수 있습니다.

그렇다면 금리 인하는 무엇을 바꿀 수 있을까요? 두 가지 주요 요인이 있습니다. 첫째, 부채 압박을 완화할 것입니다. 아시다시피, 재닛 옐런 전 재무장관 재임 당시 미국 재무부는 단기 부채 발행을 늘렸으며, 벤센트는 이를 지지했습니다. 이러한 접근 방식의 장점은 단기 부채 금리가 연방준비제도(Fed)의 규제를 받아 장기 부채가 재정 예산에 미치는 부담을 줄일 수 있다는 것입니다. 현재 미국 단기 국채에 대한 시장 수요는 강세를 보이고 있어 자금 조달 비용을 낮추는 데 도움이 됩니다. 그러나 부채 만기가 단축되면 단기 상환 압력이 커진다는 단점이 있는데, 이것이 최근 부채 한도 협상이 더욱 치열해진 이유입니다. 반면, 금리 인하는 단기 부채 상환 압력을 완화한다는 것을 의미합니다. 둘째, 금리 인하는 중소기업(SME)의 자금 조달 비용을 줄여 산업 체인의 발전을 촉진할 것입니다. 대기업에 비해 중소기업은 일반적으로 운영을 위해 은행 부채에 더 많이 의존합니다. 따라서 고금리 환경에서는 중소기업의 자금 조달 확대 의지가 약화될 것입니다. 더 나아가, 관세가 국내 시장의 경쟁 구조를 변화시킨 만큼 중소기업이 생산을 확대하도록 유도하고 시장의 공급 부족을 신속하게 메울 수 있도록 지원하여 인플레이션을 방지하는 것이 필수적입니다. 결론적으로, 트럼프 행정부는 이 시점에서 연막탄을 사용하는 대신 연준이 금리를 인하하도록 압박하는 데 전력을 다할 것입니다.

연방준비제도(Fed) 본부의 개보수에 적극적으로 개입하든, 극좌적이고 진보적이며 매파적인 쿡 의장을 끊임없이 공격하든, 이러한 조치들은 트럼프 행정부의 적극적인 홍보를 보여줍니다. 이러한 전략은 지난주 세계 중앙은행들의 연례 회의인 잭슨홀에서 파월 의장의 연설에서 효과적으로 작동하는 것으로 나타났습니다. 시장은 연준의 독립성을 일관되게 옹호하는 파월 의장의 연설에 가장 놀랐지만, 그는 트럼프의 강력한 압력에 굴복한 것으로 보입니다. 그의 연설에서 몇 가지 핵심 요점은 그의 입장을 강조합니다.

1. 미국 경제의 위험이 인플레이션에서 고용 시장으로 옮겨갔다는 것은 분명합니다.

2. 관세가 인플레이션에 미치는 영향은 나타나기까지 시간이 걸리며, 인플레이션의 악순환을 촉발하는 요인이 아닙니다.

3. 통화 정책 프레임워크를 업데이트하여, "정상적인 경제 상황의 특성"으로서 금리의 실질적 하한에 대한 강조를 흥미롭게도 줄였습니다.

쉽게 말해, 연준은 더 이상 관세로 인한 인플레이션을 우려하지 않고, 경기 침체로 인한 고용 시장 붕괴를 더욱 우려하고 있습니다. 동시에 금리 인하 폭은 무제한적이라고 볼 수 있습니다. 실효금리에 대한 설명은 좀 더 자세히 해야 할 것 같습니다. 소위 실효금리는 중앙은행이 전통적인 통화정책(주로 단기 정책금리 조정)을 사용할 때, 추가적인 인하가 경제에 아무런 영향을 미치지 않는 수준을 의미합니다. 이러한 변화는 트럼프 정책의 핵심과 일맥상통하는데, 이러한 "두 갈래의 접근"은 시장의 추가적인 유동성 완화 기대를 불러일으켰기 때문입니다.

암호화폐 시장에 미치는 영향

암호화폐 시장은 글로벌 위험 자산 시장의 투기 심리를 보여주는 '모래 속 카나리아'로 여겨지는 경우가 많습니다. 따라서 그의 연설 이후 모든 암호화폐는 급등했습니다. 이후의 하락세는 시장이 이미 올해 금리 인하를 어느 정도 반영했음을 보여줍니다. 새로운 거래 논리가 확립된 후, 시장은 초기의 감정적인 기대에서 이성적인 기대로 전환되었습니다. 따라서 금리 인하의 규모를 가늠하기 위해서는 아직 충분한 증거가 필요합니다.

하락폭이 얼마나 클지와 관련하여, 최근 가장 뜨거운 암호화폐였던 ETH의 움직임을 주시할 가치가 있다고 생각합니다. 단기적으로 가격이 이 상승 채널 아래로 떨어지지 않는 한, 투자 심리가 크게 반전되지 않았다고 판단하며, 따라서 위험은 감당할 수 있다고 생각합니다. 앞으로 한 주 동안 고용 시장 관련 지표들이 암호화폐 시장 동향에 큰 영향을 미칠 것이며, 특히 다음 주 금요일에 발표될 비농업 고용 지표는 상당한 시장 변동성을 가져올 것입니다. 고용 지표가 기대치에 미치지 못할 경우, 9월 연준의 금리 인하 가능성이 크게 높아질 것입니다. 만약 기대치를 상회한다면, 미국 고용 시장의 회복력을 보여주는 동시에 금리 인하 압력이 느껴질 것이며, 이는 추가적인 시장 조정으로 이어질 가능성이 있습니다. 그럼에도 불구하고, 최근 정책 시장 상황은 2023년 소비자물가지수(CPI)가 주도했던 시장을 떠올리게 합니다.