원저자: BitMEX

과거 암호화폐 사이클에서는 시장 심리가 종종 '소멸 공포(FOMO)'와 '인플루언서 영향력(KOL)'에 의해 좌우되었습니다. 그러나 이번에는 그 주인공이 바뀌었습니다. 바로 디지털 자산 증권(DAT)입니다 . 이 기업들은 지속적으로 자금을 조달하고 대규모 매수를 단행하며 비트코인, 이더리움, 솔라나, 바이낸스 코인(BNB)과 같은 주요 자산을 꾸준히 확보하고 있습니다. 거래량 급증 또한 시장의 주요 관심 요인이 되었습니다.

이로 인해 다음과 같은 의문이 제기됩니다. DAT 주식이 실제로 암호화폐에 장기적으로 투자하는 데 더 나은 솔루션일까요? 아니면 투자자가 기초 자산 자체를 매수하는 것이 더 비용 효율적일까요?

이 글에서는 비트코인, 이더리움, 솔라나, 그리고 BNB를 중심으로 한 DAT 주식들을 살펴봅니다. 저희는 DAT 주식들이 기초 자산 대비 꾸준히 높은 수익률을 기록하던 시대는 끝났다고 생각합니다.

마이크로스트래티지($MSTR)가 이 모델을 개척했을 당시 시장에는 사실상 경쟁이 없었습니다. 그러나 오늘날 DAT 주식은 진입 장벽이 거의 없고, 모두가 동일한 자산을 두고 경쟁하면서 과도한 확장을 경험하고 있습니다. 이러한 치열한 경쟁으로 희소성 프리미엄이 약화되었고, $MSTR 초기 대비 수요는 크게 감소했습니다.

증거는 명확합니다. 가장 잘 알려진 암호화폐인 $BMNR과 $SBET 조차도 지난 한 달 동안 $ETH를 앞지르지 못했습니다. 더 극단적인 예로 , BNB가 사상 최고치를 경신한 반면 $WINT와 같은 관련 암호화폐는 계속 하락했습니다.

여러 DAT 주식이 동일한 암호화폐의 자산을 축적하기 위해 경쟁할 때, 공격적인 발행과 경쟁은 투자 논리를 약화시킬 수 있습니다. 이 경우, 특정 자산에 대해 강세를 보인다면, 주식 껍데기보다는 암호화폐 자체를 매수하는 것이 더 나은 선택일 수 있습니다.

사례 분석

비트코인 – 마이크로스트래티지($MSTR)

• 2024년 이후 $MSTR은 $BTC보다 250% 이상 높은 수익률을 기록했습니다.

• 하지만 지난달 $MSTR은 비트코인보다 17% 낮은 성과를 보였습니다.

MSTR은 한때 암호화폐 주식의 대명사였습니다. 지속적인 비트코인 매수와 mNAV 프리미엄이 제공하는 추가적인 레버리지 덕분에 MSTR이 비트코인보다 수익률이 좋다는 것은 한때 신화가 되었습니다.

그러나 더 많은 DAT가 등장하고 투자자들이 토큰 직접 보유로 관심을 돌리면서, 이들의 mNAV 프리미엄은 1.6배로 하락하여 역사적 최저치에 근접했습니다. 가장 탄탄한 기반을 갖춘 기업들조차 이전의 우위를 유지하는 데 어려움을 겪고 있습니다.

이더리움 – SharpLink($SBET) 대 BitMine Immersion($BMNR)

• 지난달 ETH는 두 암호화폐보다 40% 이상 높은 성과를 보였습니다.

이더리움 DAT 전쟁은 현재 시장에서 가장 치열한 경쟁 중 하나입니다. SharpLink(SBET)와 BitMine Immersion(BMNR)은 모두 세계 최대 ETH 거래소가 되겠다는 포부를 공개적으로 밝혔습니다. 두 회사의 전략은 거의 동일합니다.

1. ATM 후속 공모 및 사적 배치를 통해 가능한 한 많은 자본을 조달합니다.

2. 그런 다음 자금을 직접 투자하여 ETH를 구매합니다.

이 모델은 주주에게 반드시 유리한 것이 아니라 ETH 보유자에게 유리합니다. mNAV가 1.0 이상인 한, 두 회사 모두 ETH를 매수하기 위해 신주를 계속 발행할 유인이 있지만, 이는 기존 주주들의 이익을 계속해서 희석시킬 것입니다.

• 현재 SBET의 mNAV는 1에 가깝고 유연성이 제한적입니다.
• BMNR은 여전히 활발하게 주식을 발행하고 매수하고 있습니다.

동시에, ETH 자체가 가장 큰 수혜자입니다. ETH는 지속적이고 강력한 매수세를 보이고 있습니다. 투자자들은 이러한 상황에 대해 의문을 품습니다. 여러 회사가 거의 매일 ETH를 대량으로 매수하는 상황에서, 가장 직접적인 수혜자는 누구일까요? 정답은 바로 ETH입니다.

BNB – 혼잡한 시장에서의 실패 논리

• 지난달 성과: $BNB는 새로운 최고치를 기록했지만 $WINT와 $NA는 계속 하락하고 있습니다.
• 참고: BNC는 7월 28일에 PIPE 자금 조달을 발표했지만, 주가는 초기 상승 이후 여전히 BNB보다 낮은 성과를 보였습니다.

BNB의 DAT 주식은 분산도가 더 높아 최소 세 곳의 대형 투자자가 각각 3억 달러 이상의 자산을 운용하거나 운용할 계획입니다. 결과적으로, 어떤 투자자도 희소성 프리미엄을 독점할 수 없으며, 투자 수요는 여러 주식 셸(shell)에 분산됩니다.

주요 참여자는 다음과 같습니다.

• Windtree Therapeutics(WINT) – BNB를 구매하기 위해 2억~7억 달러를 모금할 계획입니다.
• CEA Industries/BNB Network Company(BNC) - "세계 최대 공공 BNB 재무부"로 재편되고, PIPE에서 5억 달러와 와런트에서 7억 5천만 달러를 확보했으며, ATM 판매를 통해 BNB를 계속 인수하고 있습니다.
• 홍콩에 본사를 둔 칩 제조업체인 나노랩스(NA)는 5억 달러 규모의 무이자 전환사채로 자금을 조달해 10억 달러 규모의 BNB 인수를 목표로 하고 있습니다.

하지만 결과는 기대에 미치지 못했습니다. BNB는 최고치를 경신한 반면, $WINT와 $NA는 급락했습니다. 이처럼 경쟁이 치열한 시장에서 모든 DAT는 보유 자산을 늘리기 위해 지속적으로 주식이나 채권을 발행해야 하지만, 이는 초기 비트코인 DAT가 누렸던 희소성 프리미엄을 제공하지 못합니다. BNB에 대한 강세 전망을 가진 투자자에게는 BNB를 직접 매수하고 스테이킹하는 것이 더 효율적인 방법입니다.

솔라나-우펙시(UPXI), 몇몇 승자

• 지난 달 UPXI는 SOL보다 34% 더 높은 성과를 보였습니다.

Upexi(UPXI)와 Solana는 DAT 주식이 기초 자산보다 실제로 수익률이 높은 드문 사례입니다. UPXI의 mNAV 프리미엄은 최대 2.1배로, 시가총액이 Solana 보유 자산 가치의 두 배 이상임을 의미합니다.

우리는 UPXI가 다음과 같은 이유로 높은 프리미엄을 유지하고 있다고 생각합니다.

• 아직까지 비슷한 규모의 자금을 지원하는 경쟁자가 나타나지 않았습니다.
• ATM 금융으로 SOL을 구매한 지 거의 한 달이 지났습니다.
• 아서 헤이스는 최근 시장 집중력을 강화하기 위해 컨설턴트로 고용되었습니다.

이는 UPXI의 높은 프리미엄을 설명하지만, 그 우위가 장기적으로 유지될 것이라고는 생각하지 않습니다. 코인 주식에는 진입 장벽이 없기 때문에 언제든지 새로운 경쟁자가 몰려들 수 있으며, 프리미엄 우위는 빠르게 사라질 수 있습니다.

결론: 암호 자산 자체가 "왕"입니다.

DAT 주식은 실제로 매수 붐을 일으켰지만, 최근 사례를 보면 이 모델에는 분명한 한계가 있는 것으로 나타났습니다.

• 이더리움과 BNB의 추이: 여러 암호화폐 주식 간의 경쟁은 자금 조달과 추가 발행을 위한 군비 경쟁으로 발전했으며, 궁극적인 수혜자는 여전히 기반 자산입니다.
• 비트코인 추적: 한때 높았던 MSTR의 프리미엄은 현재 역사적 최저 수준 근처로 압축되었으며, 지난달에는 BTC보다 실적이 저조했습니다.
• 솔라나 트랙: UPXI는 현재 예외이지만, 그 이점은 덧없을 수 있습니다.

트레이더들에게 결론은 간단합니다. 특정 암호화폐에 대해 강세를 예상하고 있고 해당 자산의 DAT 시장이 이미 포화 상태라면, 기초 자산을 직접 매수하는 것이 가장 안전하고 신뢰할 수 있는 투자 방법입니다. 암호화폐-주식형 주식은 가격 변동 속에서도 단기적인 투자 기회를 제공할 수 있지만, 장기적으로는 기초 자산이 여전히 최고의 투자 수단입니다.