주식 토큰화는 2025년까지 기존 금융(TradFi)과 Web3의 융합에서 가장 강력한 이야기 중 하나가 되고 있습니다.

rwa.xyz에 따르면, 토큰화된 주식의 시가총액은 올해 거의 0에서 수억 달러로 증가했습니다. 이는 초기 합성 모델에서 실제 주식의 보관으로, 그리고 점차 파생상품과 같은 고급 상품으로 패러다임이 전환된 데 따른 것입니다.

이 글에서는 이 모델이 어떻게 발전해 왔는지 설명하고, 주요 참여자를 강조하며, 특히 파생상품과 유동성의 소위 '제2 성장 곡선'이라 불리는 미래의 발전 가능성을 탐구합니다.

미국 주식 토큰화 여정

주식 토큰화란 무엇인가요?

간단히 말해, 기존 주식은 디지털 토큰 형태로 블록체인에 매핑되며, 각 토큰은 기초 자산의 한 주를 나타냅니다. 이러한 토큰은 온체인에서 24시간 연중무휴 거래가 가능하여 기존 시장의 시간대 및 거래 장소 제한을 극복하고 전 세계 투자자들에게 접근을 제공합니다.

주식 토큰화는 새로운 개념이 아닙니다. 이전 사이클에서 Synthetix와 Mirror 같은 프로젝트들은 온체인 합성 자산 시스템을 구축했습니다. 사용자는 보유 자산(예: SNX, UST)을 과도하게 담보로 하여 주식 토큰(예: TSLA, AAPL)을 발행하고 거래할 수 있었습니다.

이 모델은 이후 법정화폐, 지수, 금, 석유 등 다른 자산으로 확장되었으며, 오라클 가격 책정 및 온체인 매칭을 통해 결제가 이루어졌습니다. 실제 거래상대방이 없고 가격 노출만 존재하기 때문에, 이 시스템은 이론적으로 높은 유동성과 낮은 슬리피지 거래 경험을 제공할 수 있습니다.

한계: 합성 모델은 기초 주식에 대한 진정한 소유권을 부여하지 않으며, 단지 가격 노출만을 제공합니다. 오라클 장애 또는 담보 디페깅(UST 사건처럼) 발생 시, 이러한 시스템은 청산, 가격 변동, 그리고 신뢰 상실에 직면할 수 있습니다.

2025년에는 무엇이 달라질까?

현재 성장 동력은 실제 주식이 오프체인으로 보유되고 토큰이 온체인으로 1:1 비율로 발행되는 모델에서 비롯됩니다. 이는 두 가지 주요 경로로 이어집니다.

1. 제3자 규정을 준수하는 발행 및 다중 플랫폼 접근 지원(Backed Finance/xStocks 등): xStocks는 Alpaca Securities LLC와 같은 파트너를 통해 주식을 매수하고 보유합니다.
2. 브로커 주도의 폐쇄 루프 모델(로빈후드 스타일): 라이선스를 받은 브로커가 스스로 주식을 매수하고 토큰을 발행하며, 매수부터 체인상 발행까지 전체 프로세스를 담당합니다.

핵심 업그레이드는 검증 가능한 실물 자산을 지원하는 데 있습니다. 이를 통해 보안과 규정 준수가 향상되어 기존 기관에서도 이 모델을 더 쉽게 수용할 수 있게 됩니다.

프로젝트 개요: 발행부터 거래까지

완전한 주식 토큰화 생태계에는 일반적으로 다음이 포함됩니다.

1. 인프라: 기반 블록체인, 오라클 및 결제 채널
2. 발급자: 규제 또는 규정 준수 발급자
3. 거래: 중앙화 거래소/탈중앙화 거래소, DeFi(대출 및 기타 파생상품 플랫폼)

인프라는 점차 성숙해지고 있으며, 경쟁이 가장 치열하고 궁극적으로 사용자 경험과 유동성을 결정하는 분야는 주로 발행과 거래에 집중되어 있습니다.

대표적인 프로젝트는 다음과 같습니다.

온도파이낸스 - RWA 채권에서 주식으로 확장

온도는 국채와 채권 노출(예: USDY, OUSG)을 토큰화한 것으로 처음 인정을 받았으며, 현재까지도 가장 큰 RWA 플랫폼 중 하나로 남아 있습니다.

온도(Ondo)는 최근 주식 분야로 진출하여 앵커리지 디지털(Anchorage Digital)과 같은 규제 대상 수탁기관 및 청산기관과 협력하여 실제 미국 주식을 보유하고 해당 온체인 토큰을 발행합니다. 이 모델은 기관의 규제 준수를 보장하고 교차 자산 유동성 풀을 구축하여 토큰화된 주식이 스테이블코인 및 RWA 부채 자산과 상호 작용할 수 있도록 지원합니다. 온도와 판테라 캐피털(Pantera Capital)은 또한 RWA 프로젝트를 지원하기 위해 2억 5천만 달러 규모의 펀드를 조성할 계획이라고 발표했습니다.

Injective — 실제 금융 자산을 위한 블록체인

Injective는 주문장 매칭 및 파생상품과 같은 기본 모듈을 내장한 고성능 금융 블록체인으로 자리매김했습니다. 해당 생태계에는 분산형 거래소(Helix, DojoSwap), 대출 플랫폼(Neptune), RWA 참여자(Ondo, Mountain Protocol), NFT 마켓플레이스(Talis, Dagora)를 포함하여 200개 이상의 프로젝트가 포함됩니다.

RWA 분야의 두 가지 주요 이점:

1. 광범위한 자산 적용 범위: Helix와 같은 애플리케이션은 토큰화된 미국 기술 주식, 금, 외환 및 기타 자산 클래스를 출시했습니다.
2. 기존 금융과 강력한 연결성: Coinbase, Circle, Fireblocks, WisdomTree, Galaxy 등과 협력하여 오프체인 보관 및 청산을 온체인 발행 및 거래와 긴밀하게 통합합니다.

그 결과, 스테이킹, 구성 가능성, 그리고 보다 풍부한 주식 연계 상품의 후속 개발을 지원하는 저지연, 저비용 실행 환경이 탄생했습니다.

지원 금융 - 규정 준수 우선, 다중 시장 적용

Backed Finance는 스위스 법률 체계에 따라 운영되며 유럽 MiCA 규정을 준수합니다. Backed Finance는 완전 담보 토큰화 증권을 발행하고, Alpaca Securities LLC와 같은 기관과 협력하여 주식 취득 및 보관을 담당하며, 오프체인 자산과 온체인 토큰 간의 1:1 매핑을 유지합니다. Backed는 미국 주식, ETF, 유럽 증권, 그리고 엄선된 국제 지수를 포함합니다. 이를 통해 투자자는 단일 온체인 플랫폼에서 기존 시장 거래 장소 및 시간의 제약 없이 미국 기술주와 유럽 우량주, 그리고 글로벌 상품 ETF를 결합하는 등 다양한 시장 및 통화에 대한 투자 기회를 얻을 수 있습니다.

Block Street — 토큰화된 주식의 유동성 확보

블록 스트리트는 토큰화된 주식 대출을 전문으로 합니다. 보유자는 TSLA.M이나 CRCL.M과 같은 자산을 담보로 사용하여 스테이블코인이나 다른 토큰을 대출받아 자산을 매도하지 않고도 유동성을 확보할 수 있습니다. 최근 베타 버전이 출시되어 토큰화된 주식을 담보로 사용할 수 있게 되면서 DeFi 대출 시장의 상당한 공백을 메우고 있습니다. 대출, 무기한 계약, 옵션 등의 기능이 플랫폼에서 성숙 단계에 이르면 토큰화된 주식 부문의 "제2의 성장 물결"을 촉발할 수 있습니다.

이 흐름에서 가장 큰 진전은 실제 주식 위탁 관리와 낮은 참여 장벽의 통합입니다. 지갑과 스테이블코인만 있으면 누구나 탈중앙화 거래소(DEX)에서 미국 주식에 대한 가격 노출을 확보할 수 있습니다. 증권 계좌도 필요 없고, 시간대 제한도 없으며, 지역 장벽도 낮습니다. 그러나 현재 대부분의 상품은 "바우처 단계"에 머물러 있습니다. 단순히 토큰을 발행하고 거래할 뿐, 거래, 헤지, 펀드 관리를 위한 금융 인프라로 완전히 전환되지는 못했습니다. 이는 전문적인 자본 흐름, 고빈도 유동성, 그리고 기관 투자자 참여를 유치하는 것이 목표라면 상당한 난관으로 작용합니다.

DeFi는 "DeFi Summer" 이전에도 비슷한 단계를 거쳤습니다. 이더리움은 대출 프로토콜이 등장하기 전까지 대출이나 결합화에 널리 사용되지 않았습니다. ETH가 적절한 담보로 인정받자 유동성이 빠르게 증가했습니다. 토큰화된 주식도 이와 유사한 변화를 겪을 것으로 예상됩니다. 담보화, 거래 가능, 결합화 자산으로 전환될 것입니다.

첫 번째 성장 곡선이 현물 거래량을 나타낸다면, 두 번째 성장 곡선은 자본 효율성과 금융 상품에 의해 촉진되는 시장 활동에 의해 좌우됩니다.

예상되는 개발 방향은 다음과 같습니다.

1. 토큰화된 주식 기반 대출 및 신용 (예: Block Street)
2. 공매도 및 헤지 도구 (역방향 토큰, 영구 계약, 옵션 등)
3. 구조적 전략 및
4. DeFi 플랫폼 전반에서 상호 운용되는 바스켓/포트폴리오 상품

현물 거래, 공매도, 레버리지, 헤징을 포괄하고 대출, 옵션, 스테이블코인과 같은 프로토콜에서 토큰화된 주식을 제공하는 통합된 온체인 경험을 제공할 수 있는 플랫폼은 경쟁 우위를 확보할 것입니다.

결론적으로

미국 주식과 ETF를 토큰화하는 것은 단순히 월가를 블록체인으로 옮기는 것이 아니라, 기존 자본 시장과 블록체인 간의 간극을 메우는 것입니다. 발행(Ondo), 다중 시장 접근(Backed Finance), 유동성 확보(Block Street) 등 토큰화된 주식을 위한 풀스택 생태계가 꾸준히 형성되고 있습니다. 기관 참여 증가와 거래 인프라 성숙도 향상에 따라, 합성가능, 거래가능, 담보형 토큰화된 주식은 RWA 시장에서 가장 영향력 있고 지속 가능한 자산군 중 하나가 될 것으로 예상됩니다.