이 기사는 Pantera에서 발췌한 것입니다. 원저자: Cosmo Jiang, Erik Lowe

Odaily Planet Daily( @OdailyChina )에서 편집; Azuma( @azuma_eth )에서 번역

편집자 주: 8월 11일 저녁, 뉴욕증권거래소 상장 기업인 비트마인 이머전 테크놀로지스(BitMine Immersion Technologies)는 8월 10일 오후 10시 59분(미국 동부시간) 기준 총 ETH 보유량이 1,150,263개에 달했으며, 이는 미화 49억 6천만 달러(한화 약 5조 2천억 원)를 넘는 수치라고 발표했습니다. 이로써 비트마인은 세계 최대 ETH 보유 기관일 뿐만 아니라, 현재 100만 개 이상의 ETH를 보유한 유일한 기관이 되었습니다.

8월 12일 저녁, 미국 증권거래위원회(SEC)의 공개 문서에 따르면 비트마인은 매매 계약에 따라 판매할 수 있는 보통주 총액을 최대 245억 달러로 늘려 더 많은 ETH를 인수할 계획이라고 합니다.

비트마인의 매수세가 지속됨에 따라 ETH 가격은 계속해서 상승하며 최고치를 경신하고 있습니다. 비트마인의 주가는 6월 말 이후 1,300% 급등했습니다. 아래에서는 주요 벤처캐피털(VC) 기업인 판테라(Pantera)가 비트마인을 예로 들어 재무부채권 기업의 가치 평가 논리를 분석합니다. 이를 통해 비트마인의 지분 확대 전략과 BMNR과 같은 재무부채권 주식의 프리미엄 가치를 이해하는 데 도움이 될 수 있습니다.

다음은 Odaily Planet Daily에서 번역한 Pantera의 원본 내용입니다.

디지털 자산 재무부(DAT) 기업에 대한 우리의 투자 논리는 간단한 전제에 기초하고 있습니다. DAT는 수익 전략을 통해 주당 순자산 가치(NAV/주)를 높일 수 있으며, 장기적으로 보유하면 단순히 현물 자산을 보유하는 것보다 기반 토큰에 대한 소유권이 더 커진다는 것입니다.

따라서 DAT 주식을 보유하는 것은 토큰을 직접 보유하거나 ETF를 통해 투자하는 것보다 더 높은 수익 잠재력을 가질 수 있습니다.

판테라는 다양한 지역과 토큰에 걸쳐 3억 달러 이상을 DAT에 투자했습니다. 이러한 DAT는 고유한 장점을 활용하여 주당 가치 성장 전략을 통해 디지털 자산 보유량을 확대하고 있습니다. 아래는 당사의 DAT 포트폴리오 개요입니다.

BitMine(BMNR) 사례 연구

비트마인 이머전(BMNR)은 판테라 DAT 펀드의 첫 투자입니다. 비트마인은 명확한 전략 로드맵과 탄탄한 실행력을 갖추고 있습니다. 펀드스트랫(Fundstrat)의 설립자 톰 리(Tom Lee)는 비트마인의 회장으로서 전체 ETH 공급량의 5%를 인수한다는 회사의 장기 비전을 제시했습니다. "5% 알케미(5% Alchemy)"라고 불리는 이 비전은 BMNR의 높은 실행력을 바탕으로 한 DAT 사례 연구를 통해 BMNR의 가치 창출을 살펴보는 것이 유용할 것으로 생각합니다.

BitMine이 재무부 전략을 시작한 이래로 전 세계에서 가장 큰 ETH 재무부이자 세 번째로 큰 DAT가 되었으며, 현재 총 1,150,263 ETH를 보유하고 있으며, 그 가치는 49억 달러입니다(2025년 8월 10일 기준).

BMNR은 현재 미국에서 25번째로 유동성이 높은 주식으로, 일일 평균 거래량이 약 22억 달러(2025년 8월 8일 기준 5일 이동 평균)에 달합니다.

기초자산: 이더리움의 가치 지지

DAT의 성공은 무엇보다도 기반 토큰의 장기 투자 가치에 달려 있습니다 . 비트마인은 월가가 온체인으로 전환함에 따라 이더리움이 향후 10년간 가장 중요한 거시 경제 트렌드 중 하나가 될 것이라고 확신합니다. 지난달 논의했듯이, 토큰화된 실물 자산(RWA)과 스테이블코인의 증가는 "온체인 마이그레이션"을 주도하고 있습니다. 현재 주요 퍼블릭 블록체인은 250억 달러 규모의 RWA와 2,600억 달러 규모의 스테이블코인을 보유하고 있으며, 스테이블코인은 미국 국채 보유량 17위에 올랐습니다.

2025년 7월 2일, Pantera DAT 컨퍼런스 콜에서 Tom Lee는 "스테이블코인은 암호화폐의 ChatGPT 이야기가 되었습니다."라고 말했습니다.

이러한 마이그레이션의 주요 플랫폼인 이더리움은 블록 공간에 대한 수요 증가로 계속해서 수혜를 입을 것입니다. 금융 기관들이 이더리움의 보안에 의존하게 되면서 지분증명(PoS) 네트워크 참여에 대한 인센티브가 더욱 커져 ETH 수요가 증가할 것입니다.

EPS 증가

기초 토큰의 투자 가치를 확립한 후, DAT의 사업 모델은 주당 보유 토큰 수를 극대화하는 것입니다. "주당 보유 토큰 수"를 늘리는 주요 방법은 다음과 같습니다.

• 프리미엄 발행: 각 토큰의 순자산가치(NAV)보다 높은 가격으로 추가 주식을 발행합니다 .
• 전환사채 발행 : 주식과 토큰의 이중 변동성으로부터 수익을 얻으세요.
• 체인상 수입 획득 : 스테이킹 보상, DeFi 수입 등을 통해 더 많은 토큰을 획득합니다. (이것은 초기 Bitcoin DAT에 비해 ETH DAT의 고유한 장점입니다.)
• 다른 DAT의 합병 및 인수 : NAV에 가깝거나 그 이하의 거래 가격을 가진 유사 회사 인수

ETH 재무 전략을 출시한 첫 달 동안, 비트마인의 주당 ETH 보유량은 전략(구 마이크로스트래티지)의 첫 6개월 누적 수익률보다 빠르게 증가했습니다. 현재 성장은 주로 주식 발행과 스테이킹 보상을 통해 이루어지고 있으며, 향후 전환사채와 같은 투자 수단으로 확장될 가능성이 있습니다.

가치 창출의 3가지 동인

DAT 주가는 세 가지 주요 요인의 곱으로 나눌 수 있습니다.

1. 주당 토큰 수
2. 기본 토큰의 가격
3. NAV 프리미엄 배수(mNAV)

예를 들어 BMNR을 살펴보겠습니다. 6월 말, BMNR의 주가는 주당 4.27달러로 거래되었습니다. 이는 최초 DAT 자본금 조달 후 주당 4달러였던 NAV의 약 1.1배였습니다. 한 달이 넘은 후, 주가는 51달러로 마감했습니다(Odaily 참고: 현재 주가는 62.44달러로 상승했으며, 이는 6월 26일 가격과 동일하며 1,300% 이상 상승한 수치입니다 ). 이는 주당 30달러로 추산되는 NAV의 약 1.7배입니다.

단 한 달 만에 가격이 1100% 상승했습니다.

1. 주당 토큰 수가 330% 증가하면서 성장의 약 60%가 이루어졌습니다.
2. 기초자산 ETH 가격 상승(2500 → 4300 USD)은 성장의 약 20%에 기여했습니다.
3. mNAV가 1.7배로 증가하면서 성장의 약 20%가 발생했습니다.

이는 BMNR 주가 상승이 주로 경영진이 통제할 수 있는 주당 ETH 가격 상승에서 비롯된다는 것을 보여줍니다. 이는 현물 보유에 비해 DAT가 갖는 핵심적인 장점입니다 .

mNAV와 관련하여 우리가 아직 탐구하지 않은 또 다른 요소가 있습니다.

자연스러운 질문은 이렇습니다. 왜 사람들은 DAT를 순자산가치(NAV)보다 프리미엄이 붙은 가격에 사려고 할까요? 은행을 포함한 대차대조표 기반 금융 기업과 비유해 보면 도움이 될 것 같습니다. 은행은 자산에서 수익을 창출하고자 하며, 투자자들은 자본비용 이상의 수익을 지속적으로 창출할 수 있다고 판단되는 은행에 대해 가치 평가를 프리미엄으로 책정합니다. 우량 은행은 순자산가치(NAV)보다 프리미엄이 붙은 가격에 거래됩니다. 예를 들어 JPMorgan Chase & Co.는 순자산가치의 2배가 넘는 가격에 거래됩니다. 마찬가지로, 투자자들이 DAT가 주당 순자산가치를 지속적으로 증가시킬 수 있다고 믿는다면, 순자산가치보다 프리미엄을 붙여 평가할 수도 있습니다.

BMNR의 주당 순자산가치(NAV)가 매달 약 640% 증가하는 것은 mNAV 프리미엄을 정당화한다고 생각합니다. BitMine이 전략을 지속적으로 실행하는 능력은 시간이 지남에 따라 분명해질 것이며, 그 과정에서 필연적으로 어려움도 겪을 것입니다. BitMine의 경영진과 지금까지의 실적은 Stan Druckenmiller, Bill Miller, ARK Invest 등 전통적인 금융 기관의 지지를 받아왔습니다. Strategy와 같은 최고 수준의 DAT의 성장 스토리는 점차 더 다양한 기관 투자자들의 인정을 받을 것으로 예상합니다.