원본 | Odaily Planet Daily ( @OdailyChina )

작성자 | Ethan ( @ethanzhang_web3 )

재무 보고 시즌은 자본시장에 있어 가장 정직한 시기입니다.

비트코인과 이더리움이 더 이상 단순히 '포지션 구축을 고려해야 할 투자 대상'이 아니라 자산의 형태로 기업 재무제표에 입력되면, 이는 단순한 코드와 합의가 아니라 가치평가 모델의 일부가 됩니다. 심지어 시가총액 탄력성에서 가장 민감한 변수 중 하나이기도 합니다.

2025년 2분기에 암호화폐 자산과 긴밀한 관계를 맺은 상장사 그룹은 매우 다른 "중기 성적표"를 발표했습니다. 일부는 BTC 가격 상승에 힘입어 순이익이 기하급수적으로 늘어났고, 일부는 ETH 스테이킹 수익을 활용해 핵심 사업 손실을 반전시켰으며, 일부는 ETF 형태로 암호화폐 자산에 "간접 노출"을 포함시켰습니다.

Odaily는 심층 조사를 위해 DJT, Strategy, Marathon, Coinbase, BitMine Immersion, SharpLink Gaming 등 6개 회사를 선정했습니다. 이들 회사는 서로 다른 산업, 시장, 전략 단계에 분포되어 있지만 모두 한 가지 추세를 보입니다. 즉, BTC가 가치 증폭기이고 ETH가 현금 흐름 엔진일 때 회사의 대차대조표가 패러다임 전환을 겪는다는 것입니다.

보고서 속 비트코인: 신앙이 여전히 주요 주제지만 변수가 증가하고 있습니다.

DJT: BTC를 사용하여 스토리를 쓰고 옵션을 사용하여 가치 평가를 확대합니다.

DJT(Trump Media & Technology Group)만큼 비트코인을 재무 보고서에 포함시키고 이를 평가 엔진으로 확대하는 방법을 잘 아는 사람은 없습니다.

2025년 2분기에 DJT는 약 20억 달러 규모의 비트코인 자산을 보유하고 있다고 공개했는데, 이 중 약 12억 달러는 현물 포지션이고 약 8억 달러는 BTC 콜옵션입니다. 이 구조화된 포트폴리오는 본질적으로 "레버리지 디지털 자산 투자"로, 가격 상승을 포착할 뿐만 아니라 시가총액 증가의 비선형 탄력성을 내재화합니다.

EPS는 작년 같은 기간 -$0.86에서 $5.72로 뛰어올랐고, 순이익은 8억 달러를 넘어섰습니다. 이는 거의 전적으로 BTC의 실현되지 않은 평가 이익과 옵션 노출의 시장 가치 변화에 따른 것입니다.

Strategy의 "장기적 배분"과는 달리, DJT의 BTC 전략은 급진적인 금융 대본 실험과 더 비슷합니다. 즉 , BTC 상승에 대한 시장 기대치를 활용하고, 스토리를 전달할 수 있는 평가 모델에 글을 쓰고 , 형성되지 않은 사업의 위험을 헤지하고, 재무 측면에서 "내러티브 스필오버"를 창출합니다.

동시에 DJT 보고서는 앞으로도 Truth+ 보상 메커니즘과 암호화폐 지갑 내장 토큰을 지속적으로 배포하고, 동시에 여러 Truth Social 브랜드 ETF에 대한 등록 신청서를 제출하여 "콘텐츠 플랫폼 + 금융 상품"의 복합 경로를 통해 더 광범위한 유동성을 확보하려 한다고 언급했습니다.

전략(MSTR): BTC의 첫 번째 수호자

DJT의 높은 변동성과 높은 탄력성 경로와 달리, Strategy(구 MicroStrategy)는 여전히 BTC의 재무 보고를 위한 패러다임을 구축하는 역할을 합니다.

2025년 2분기 기준, Strategy의 비트코인 보유량은 628,791개에 달했으며, 총 투자 비용은 약 460억 7천만 달러, 평균 매수 가격은 73,277달러였습니다. Strategy는 해당 분기 동안 88,109개의 비트코인을 추가했습니다. 회사의 공정가치 측정 모델 에 따라 2분기 매출은 140억 3천만 달러에 달했으며, 이 중 140억 달러(99% 이상)는 비트코인의 미실현 이익에서 발생했습니다.

기존 소프트웨어 사업은 1억 1,450만 달러에 그쳐 전체 시장의 1%에도 미치지 못하며 거의 소외되었습니다.

2분기 순이익은 100억 2천만 달러를 기록하며 전년 동기 대비 흑자를 달성했고, 주당순이익(EPS)은 326억 달러를 기록했으며, 연간 주당순이익은 80달러를 상회할 것으로 예상됩니다. 동시에, 회사는 비트코인 보유량을 지속적으로 늘리기 위해 STRC 영구우선주 발행을 통해 42억 달러를 추가로 조달할 것이라고 발표하며, "자본 증가와 신뢰 증가"라는 전형적인 확장 전략을 보여주었습니다.

전략의 모델은 금융화 과정에서 비트코인을 보고서의 주요 축으로 작성하고, 이를 " 디지털 자산 보유 플랫폼 "으로 전환하며, BTC를 미국 주식 평가 시스템과 강력하게 연계하는 것입니다.

마라톤: BTC 채굴자의 재무 보고 경계

북미 최대 규모의 채굴 기업 중 하나인 마라톤(Marathon)은 2025년 2분기에 2,121개의 비트코인을 채굴하여 전년 대비 69% 증가했고, 1억 5,300만 달러의 매출을 달성했습니다. 마라톤의 비트코인 재고는 17,200개에 달했으며, 가치는 20억 달러를 넘어섰습니다.

DJT 및 Strategy와 달리 Marathon의 BTC는 자산 배분보다는 영업이익으로 반영되는 "운영 산출물"에 가깝습니다. 재무 보고서에서 전형적인 "산출물 중심" 논리를 따릅니다. 대차대조표에 적극적으로 영향을 미칠 수는 없으며, BTC가 가져오는 편익과 비용을 수동적으로 기록할 수만 있습니다.

2분기 순이익은 2억 1,900만 달러, EBITDA는 4억 9,500만 달러를 기록하며 비트코인 강세장 속에서 높은 영업 레버리지를 보여주었습니다. 그러나 글로벌 컴퓨팅 파워 급증, 전기 가격 변동, 반감기 이후 블록 보상 감소와 같은 구조적 요인에 직면하여 향후 재무 보고의 유연성이 다소 저하될 수 있습니다.

마라톤은 전형적인 "컴퓨팅 파워 프리미엄" 기업입니다. 비트코인 가격이 오르면 높은 수익을 창출하지만, 비트코인 가격이 떨어지면 손익분기점이라는 과제에 직면하게 됩니다.

스테이킹 기업: ETH가 재무 보고서의 "현금 흐름 엔진"일까요?

주로 "가치 증폭"에 의존하는 비트코인과 달리, 스테이킹 수익 잠재력을 지닌 이더리움은 "재무 현금 흐름 구축"을 모색하는 일부 기업들의 도구로 자리 잡고 있습니다. 특히 미국 재무회계기준(FAC)이 스테이킹 수익을 반복적인 수익으로 분류할 수 있도록 허용함에 따라 이러한 구조가 가능해지고 있습니다.

ETH를 직접 보유하고 있는 상장 기업은 아직 많지 않지만, 몇몇 "선구자"들은 ETH가 기업 대차대조표에서 새로운 역할을 할 수 있음을 보여주었습니다.

Coinbase: 매출이 처음으로 거래 수수료를 넘어섰고, ETH 스테이킹은 이중 보유 모델에 따라 측정 가능한 수익을 창출하고 있습니다.

세계 최대 암호화폐 거래소 중 하나인 코인베이스는 대차대조표에 비트코인(BTC)과 이더리움(ETH)을 모두 보유하고 있습니다. 2025년 6월 30일 기준:

• Coinbase는 자체 주소에 약 137,300 ETH를 보유하고 있습니다.
• Coinbase Cloud 및 Custody 서비스를 통해 보관 및 프록시에 스테이킹된 ETH의 총량은 약 260만 개 이며, 이는 네트워크 전체 스테이킹의 약 14%에 해당합니다.
• 2분기 스테이킹 서비스 수익은 약 1억 9,100만 달러 였으며, 그 중 65% 이상이 ETH 스테이킹에서 발생했으며, 그 금액은 약 1억 2,400만 달러 였습니다.

이 부분은 구독 및 서비스 수익 의 핵심 원천이며, 정기적인 수익에 속합니다. 코인베이스는 2분기 보고서에서 ETH 스테이킹을 정기적인 수익 항목에 공식적으로 포함했습니다.

2025년 2분기에 Coinbase는 총 14억 9,700만 달러의 수익을 달성했으며, 그 중 스테이킹 서비스 수익은 1억 9,100만 달러(12.8% 차지)에 달했습니다. 그중 ETH 스테이킹은 약 1억 2,400만 달러에 달했으며, 연간 성장률은 70%가 넘었습니다.

거래량이 40% 감소하고 거래 수수료가 전월 대비 39% 하락한 것과는 극명한 대조를 이루며, 스테이킹 수익은 코인베이스의 역주기적 헤지 구조의 핵심이 되었습니다 . 공식 재무 보고서는 또한 사용자 환급금 지급, 플랫폼 운영 수익 배분, 자체 운영 노드 수익을 포함한 스테이킹 수익의 세부 내역을 처음으로 공개했습니다.

Coinbase는 현재 ETH 스테이킹 수익을 체계적으로 공개하는 유일한 상장사이며, 해당 모델은 가치를 이끄는 산업 패러다임을 갖추고 있다는 점은 주목할 만합니다.

BitMine Immersion Technologies: ETH 보유량 우선, 비공식 재무 보고 모델은 급진적

현재(2025년 8월) BitMine Immersion은 SEC에 2분기 보고서를 공개하지 않았습니다. ETH 보유량 및 매출 데이터는 주로 언론 보도와 온체인 주소 분석을 통해 수집됩니다. 아직 재무 분석 모델에 통합할 근거가 마련되지 않았으며, 현재로서는 추세 관찰 값만 제공됩니다.

7월 말 Business Insider, AInvest, Cointelegraph의 여러 교차 보도에 따르면, 비트마인은 상장사 중 가장 많은 ETH를 보유한 기업이 되었습니다. 비트마인은 2분기에 62만 5천 ETH의 포지션을 확보했으며, 시장 가치는 20억 달러가 넘습니다 . 이 중 90% 이상이 담보 설정 상태에 들어갔으며, 연환산 수익률은 3.5%에서 4.2% 사이입니다.

언론에서는 2분기 ETH 스테이킹(스테이킹 보상)으로 인한 미실현 수익이 3,200만 달러에서 4,100만 달러에 달했을 것으로 추정하고 있습니다. 그러나 회사가 아직 전체 재무제표를 발표하지 않았기 때문에 이 수익이 재무제표에 포함되었는지 또는 어떻게 회계 처리되는지(예: "기타 수익" 또는 자산 증가) 확인할 수 없습니다.

그럼에도 불구하고 비트마인의 주가는 2분기에 700% 이상 상승했고, 시가총액은 65억 달러를 돌파했습니다. 비트마인은 마이크로스트래티지가 비트코인 재무 보고 분야에서 보여준 입지와 마찬가지로 ETH 재무 보고 분야의 선구자로 널리 인정받고 있습니다.

SharpLink Gaming: 두 번째로 큰 ETH 보유 기업이지만 2분기 재무 보고서는 공개되지 않았습니다.

공개적으로 이용 가능한 ETH 보유량 추적 데이터에 따르면 SharpLink는 약 480,031 ETH를 보유하고 있으며, 이는 BitMine에 이어 두 번째로 높은 수치입니다. SharpLink는 ETH의 95% 이상을 스테이킹 풀(Rocket Pool, Lido 및 자체 노드 포함)에 투자하여 "온체인 수익 신탁"과 유사한 구조를 구축했습니다.

1분기 재무 보고서에 따르면, ETH 스테이킹 수익은 핵심 광고 플랫폼 사업 비용을 처음으로 상쇄했으며, 분기 영업이익 흑자를 달성했습니다. 2분기에도 ETH 가격과 수익률이 안정적으로 유지된다면, ETH 스테이킹으로 인한 총 수익은 2천만 달러에서 3천만 달러 사이로 추산됩니다.

SharpLink가 2025년 상반기에 두 건의 전략적 주식 자금 조달을 실시하여 온체인 펀드 구조를 담보로 도입했으며, 이러한 자금 조달을 위한 "온체인 증거"로 ETH 준비금도 사용했다는 점은 주목할 만합니다. 이는 회사가 ETH 스테이킹을 "금융 신용 도구"로 적극적으로 활용하고자 한다는 것을 보여줍니다.

그러나 SharpLink Gaming(NASDAQ: SBET) 은 아직 2025년 2분기 재무 보고서를 발표하지 않았습니다 . 회사의 ETH 보유량과 수익 구조는 2025년 1분기 보고서와 미디어 추적 데이터를 기반으로 합니다. 따라서 이는 재무 보고서 구조 샘플의 참고 자료로만 사용되며 투자 데이터 기준으로 간주되지 않습니다.

결론

DJT부터 SharpLink까지, 이 기업들은 변화하는 추세를 보여줍니다. 암호화폐 자산은 더 이상 단순한 투기 도구나 헤지 수단이 아니라, 기업의 재무 엔진과 보고 구조 변수에 점차 통합되고 있습니다. 비트코인은 재무제표에 비선형적인 가치 평가를 확대하는 반면, 이더리움은 스테이킹을 통해 안정적인 현금 흐름을 구축합니다.

아직 재무화 초기 단계이고 규정 준수 문제와 가치 변동이 여전히 존재하지만, 이 6개 회사의 2분기 실적은 가능한 방향을 보여줍니다. 즉, 웹 3 자산이 웹 2 재무 보고서의 "다음 문법"이 되어가고 있다는 것입니다.