원제: "마이클 세일러: 비트코인 전략이 청산되는 것을 어떻게 피할 수 있을까?"

원작자: 스티븐 에를리히(Steven Ehrlich)

원문 번역: Saoirse, Foresight News

MSTR(MSTR)의 회장인 마이클 세일러는 금요일에 회사가 최근 분기에 영업 수익, 순이익, 주당순이익에서 역대 최고 기록을 세운 후 투자 커뮤니티로부터 폭넓은 칭찬을 받았습니다(아래 차트 참조).

실제로 해당 회사의 주가는 지난 1년 동안 166% 상승했는데, 이는 같은 기간 동안 비트코인(BTC) 성장률의 두 배에 달합니다.

(트레이딩 뷰)

어떤 측면에서 보더라도 이러한 성과는 주목할 만한데, 특히 투자자 자금을 횡령할 위험이 있는 모방업체가 급증하고 있는 상황에서 더욱 그렇습니다.

하지만 그렇다고 해서 Strategy가 안주할 수는 없습니다. 암호화폐 펀드 운용 분야의 선두주자로서 Strategy는 몇 가지 특권을 누리고 있으며, 이를 적극적으로 활용할 준비가 되어 있는 것으로 보입니다.

비트코인 보유량은 계속 증가하고 있지만 전략은 바뀌었습니다.

이 글을 쓰는 시점을 기준으로 Strategy는 628,791개의 비트코인을 보유하고 있으며, 이는 719억 달러 상당입니다. Strategy 는 보통주 발행, 다양한 유형의 우선주(향후 배당금 또는 전환권을 제공), 그리고 전환사채 발행 등 다양한 방법을 통해 이 포트폴리오를 축적해 왔습니다. 각 유형의 우선주에 대한 세부 내역은 아래 차트에 나와 있습니다.

하지만 이제 회사는 자금 조달 방식에 큰 변화를 계획하고 있습니다. 구체적으로는 부채를 완전히 매각하는 것입니다 . 1,260억 달러의 기업 가치를 기록한 강력한 재무 상태(부채는 82억 달러에 불과함)에도 불구하고, 회사는 부채를 완전히 없애는 것을 목표로 하고 있습니다. 7월 31일 실적 발표 후 투자자들과의 컨퍼런스 콜에서 회사는 미상환 전환사채를 상환하고 대신 우선주를 여러 차례 발행하는 데 집중할 계획이라고 발표했습니다.

이는 63억 달러 규모의 우선주 공모가 크게 증가할 것으로 예상된다는 것을 의미합니다 . 실제로 회사는 투자자 컨퍼런스에서 최신 우선주 상품인 스트레치(STRC)를 통해 42억 달러를 추가로 조달할 계획이라고 발표했는데, 스트레치의 월 목표 수익률은 10%입니다.

"이번 결정은 Strategy의 자본 시장 접근성이 건전하게 발전하고 있음을 보여줍니다. 전환사채 시장은 헤지펀드와 차익거래자들이 활발하게 활동하는 시장으로, 이들은 전환사채를 매수하여 Strategy에 대한 롱 포지션을 구축하지만, 동시에 주식의 상당 부분(약 25%)을 공매도하여 순노출을 줄입니다. 다시 말해, 이들은 채권을 매수할 때마다 주식의 상당 부분을 매도하여 Strategy에 대해 사실상 소폭의 강세 전망만 하고 있는 것입니다."라고 TD Cowen의 상무이사인 랜스 비탄자는 Unchained와의 인터뷰에서 밝혔습니다(전체 토론 내용은 X 플랫폼 또는 YouTube에서 시청할 수 있습니다). "몇 년 전만 해도 전환사채는 Strategy의 가장 좋은 자금 조달 수단이었습니다. 그러나 Strategy가 성장하면서 더 나은 조건, 더 큰 자본 이득 가능성, 그리고 더 효율적인 가격 책정을 제공하는 우선주 시장에 접근할 수 있게 되었습니다."

이번 행보는 세일러가 비트코인 커뮤니티에서 반신으로 여겨지는 이유를 더욱 강조합니다. 그는 비트코인을 축적하는 것뿐만 아니라 책임감 있는 접근 방식으로도 존경을 받고 있습니다. 그는 몇 가지 예외를 제외하고는 레버리지 금융을 거의 사용하지 않고 주로 주식 시장에 의존합니다.

견고한 자본 구조 덕분에 강제 청산은 방지되었지만(비트코인 가격이 80% 이상 폭락하지 않는 한), 세일러는 계속해서 한계를 뛰어넘고 있습니다.

항상 모방되고, 결코 능가되지 않는다

하지만 비트코인, ETH, SOL, BNB 등의 수많은 추종자들이 이러한 흐름을 따를 것이라고 기대하지는 마십시오. 이러한 기관들은 이제 막 시작 단계이며, 다른 관련 보고서에서 언급했듯이 빠르게 경쟁하고 규모를 확장하려는 열망이 강합니다.

즉, 자본 시장의 모든 도구, 즉 공개 기업의 사적 배치(PIPE), 신용 한도, 물론 부채를 활용한다는 의미입니다.

이전 보고서에서 언급했듯이, "각 접근 방식에는 장단점이 있습니다. 사모는 단기간에 막대한 자금을 조달하여 준비금 전략을 활성화하는 데 도움이 되지만, 상당한 매도 압력을 유발할 수도 있습니다. 발행사는 주식을 발행하기 전에 증권거래위원회(SEC)에 등록할 수도 있지만, 이 경우 시간이 더 오래 걸립니다. 이제 더 많은 기업들이 하이브리드 모델을 채택하고 있습니다. 자금의 3분의 1은 사모를 통해 조달하고 나머지는 전환사채나 신용거래를 통해 조달합니다. 이러한 접근 방식은 매도 압력을 지연시킬 수 있지만, 대차대조표 레버리지를 증가시켜 가격이 급락할 경우 문제가 될 수 있습니다."

이는 부채가 자금 조달에 실용적이라는 것을 의미합니다. 주주 희석은 수년 후에나 실현될 수 있으며, 오늘날처럼 거품이 심한 시장에서 쿠폰 금리는 거의 0에 가깝습니다. 예를 들어, 비트코인 펀드 운용사인 트웬티 원(Twenty One)은 5월에 전략 실행을 위해 4억 8,500만 달러의 전환사채를 조달했고, 앤서니 폼플리아노(Anthony Pompliano)는 6월에 자신의 비트코인 펀드 운용사인 프로캡 파이낸셜(ProCap Financial)을 위해 2억 3,500만 달러의 전환사채를 조달했습니다.

이는 본질적으로 "지금 구매하고 나중에 지불"하는 모델입니다.

독특한 존재

투자자들에게 이는 Strategy가 경쟁이 치열한 암호화폐 펀드 운용 업계에서 여전히 유니콘 기업이라는 점을 항상 기억해야 한다는 것을 의미합니다. 현재 Strategy는 우선주 시장에 진출할 수 있는 유일한 회사입니다. 첫 우선주 발행은 올해 1월에 이루어졌으며, 향후 발행 규모는 크게 증가할 것으로 예상됩니다.

다른 기업들에게는 우선주 시장에 진출하고 부채를 청산하는 것이 여전히 먼 꿈으로 남아 있습니다. 비탄자는 "이러한 기업들 대부분은 전환사채 시장에서 시작하여, 일부는 성장하여 결국 우선주 시장에 진출할 자격을 갖출 수 있기를 바랄 것입니다."라고 말했습니다.

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