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작성자 : Azuma( @azuma_eth )

7월 25일 베이징 시간, 이자 수익 스테이블코인 프로토콜 Resolv는 "수수료 전환"을 점진적으로 시행하고, 프로토콜의 장기적인 가치 창출과 RESOLV 스테이킹 사용자에게 인센티브를 제공하기 위해 일일 프로토콜 수익의 최대 10%를 재단 기금으로 이체할 계획이라고 공식 발표했습니다. 구체적으로 Resolv는 7월 31일부터 8월 21일까지 4주 동안 매주 수익 이체 비율을 점진적으로 높여(2.5% → 5% → 7.5% → 10%) 최종적으로 목표치인 10%에 도달할 계획입니다.

소위 "수수료 스위치"는 DeFi 프로토콜에서 수수료 할당을 지칭하는 일반적인 용어입니다. 일반적으로 "프로토콜이 수익을 네이티브 토큰에 할당할지 여부를 결정하는 내장된 계약 함수"로 이해되지만, 프로토콜마다 실행 모드가 다릅니다. 이전에 유니스왑(Uniswap)과 이더나(Ethena)와 같은 유명 프로젝트에서도 "수수료 스위치" 문제를 논의했지만, 커뮤니티의 수수료 할당 분쟁과 조건의 성숙도에 대한 우려로 인해 활성화되지 못했습니다.

일반적으로 "수수료 전환"은 프로토콜의 네이티브 토큰에 직접적인 이익을 가져다주는데, 이는 토큰의 가치 확보 능력을 직접적으로 증폭시키기 때문입니다. 하지만 "수수료 전환"은 원래 프로토콜 사용자에게 속했던 수익의 일부를 토큰 보유자에게 이전하는 경우가 많아 사용자의 이익을 어느 정도 침해할 수 있습니다. 따라서 주요 프로토콜들은 "수수료 전환"을 활성화할지 여부를 항상 망설입니다. 예를 들어, 유니스왑의 경우, 원래 유동성 공급자(LP)는 거래 수수료 수익의 0.3%를 모두 획득할 수 있지만, "수수료 전환"이 활성화되면 수익의 일부를 UNI 보유자에게 이전해야 하므로 LP의 이익은 상대적으로 침해됩니다.

Resolv의 위치 지정 및 고려 사항

Resolv로 돌아가서, Ethena의 USDe와 유사하게 Resolv가 발행하는 USR 역시 현물 매수 포지션과 계약 매도 포지션을 동일한 금액으로 담보로 하는 이자 발생 스테이블코인입니다. USR의 수익은 주로 "현물 매수 포지션의 스테이킹 수익"과 "계약 매도 포지션의 펀딩 금리 수익"에서 발생합니다.

하지만 Ethena와 비교했을 때, Resolv는 몇 가지 추가적인 메커니즘 설계를 도입했습니다. 예를 들어, 보험 풀 RLP를 통한 위험 등급 메커니즘을 도입하여 USR이 더 높은 초과 담보 비율을 확보할 수 있도록 했습니다. 또 다른 예로, 더 높은 유동성 파생 토큰에 대한 접근성을 제공하여 더 높은 현물 스테이킹 수익을 달성할 수 있도록 했습니다. Resolv의 메커니즘 설계에 따라, 이 프로토콜은 출시 이후 약 9.5%의 연간 수익률을 달성했는데, 이는 여러 신흥 스테이블코인 중에서도 매우 뛰어난 수치입니다.

5월 말, Resolv는 자체 거버넌스 토큰인 RESOLV를 공식 출시했습니다. 높은 스테이킹 수익률과 두 번째 시즌 에어드랍 포인트 적립 가속화를 통해 RESOLV의 경쟁력을 강화하려는 노력에도 불구하고, 출시 이후 RESOLV의 성과는 기대에 미치지 못했습니다. 아마도 토큰 가격을 높이기 위해 Resolv는 수수료 전환에 주목하고 있는 것으로 보입니다.

"수수료 전환"을 시작한다는 공식 발표에서 Resolv는 "이제 시기와 구조가 성숙했다"고 언급했습니다. 프로토콜은 실제적이고 이론적이지 않은 추진력을 얻었고, 프로토콜은 명확한 가치 분배 프레임워크를 갖추고 있으며, 프로토콜은 회복성을 입증했습니다. 따라서 "수수료 전환" 출시를 연기하지 않기로 결정했습니다.

앞서 언급했듯이 Resolv는 4주에 걸쳐 수익 이전 비율을 점진적으로 높여 최종적으로 10%까지 높일 계획입니다. 수익의 이 부분 사용에 대해 Resolv는 "Resolv가 사용자와 스테이커에게 제공하는 가치를 확대"하는 데 사용될 것이라고 밝혔습니다 . 여기에는 1) DeFi, 핀테크 및 기관 투자 플랫폼 간의 새로운 통합 지원, 2) 생태계 보조금 및 제품 개발 자금 지원, 3) 바이백 및 기타 토큰 관련 이니셔티브 홍보 등이 포함됩니다. 또한 Resolv는 향후 수익 사용 내역을 추적할 수 있는 전용 대시보드를 출시할 예정이라고 밝혔습니다.

Resolv는 "수수료 전환" 활성화 후 프로토콜의 수익 분배에 대해서도 대략적인 가정을 내렸습니다. 현재 프로토콜의 TVL(총 TVL) 5억 달러와 평균 수익률 10%를 기준으로 연간 수익은 5천만 달러로 예상됩니다. "수수료 전환" 활성화 후, 4천 5백만 달러는 제품 수익을 통해 사용자에게 직접 유입되고, 프로토콜은 장기적인 가치 창출을 위해 5백만 달러를 보유할 것입니다.

ENA와 비교했을 때 RESOLV는 비용 효율성이 더 높습니까?

지난주 " 한 주 만에 거의 50% 상승, ENA는 ETH 최대 베타가 될 것인가? "라는 기사에서 ENA의 최근 강세 배경을 분석했습니다. 이후 Ethena는 ENA를 중심으로 "마이크로 전략"과 유사한 재무부 보유량 메커니즘을 도입하여 ENA 가격을 더욱 상승시켰습니다.

ENA의 조기 출시와 함께, 점점 더 많은 사람들이 유사한 메커니즘을 갖춘 이자 수익 스테이블코인 프로젝트인 Resolv에 관심을 갖기 시작했습니다. 그렇다면 현재 RESOLV가 ENA보다 정말 비용 효율적일까요?

정적 수치에 따르면, Ethena의 현재 TVL은 77억 8,100만 달러이고, ENA의 유통 시장 가치(MC)는 40억 1,600만 달러(MC/TVL 비율은 0.51), 전체 유통 가치(FDV)는 94억 8,000만 달러(FDV/TVL 비율은 1.22)입니다. Resolv의 현재 TVL은 5억 2,700만 달러이고, RESOLV의 유통 시장 가치(MC)는 5,728만 달러(MC/TVL 비율은 0.108), 전체 유통 가치(FDV)는 2억 500만 달러(FDV/TVL 비율은 0.39)입니다.

MC/TVL과 FDV/TVL의 비교만으로 판단할 때, RESOLV는 정적 가격 대비 성능 비율(PPR) 측면에서 ENA보다 우수한 성과를 보입니다. ENA는 현재 국고채 매입 전략으로 지지받고 있지만, RESOLV가 가장 먼저 "수수료 전환"을 단행할 것이라는 점을 고려할 때, 단기적으로는 두 가격 모두 어느 정도 지지를 받을 것으로 예상됩니다.

그러나 객관적으로 보면, 현재 USR의 적용 범위와 네트워크 효과는 USDe보다 훨씬 낮습니다. 또한, Ethena는 USDe 외에도 두 번째 사업 라인인 USDtb를 보유하고 있습니다. 프로토콜 잠재력 측면에서 Resolv는 여전히 Ethena와 큰 격차를 보이고 있습니다.

Resolv가 위에서 언급한 "수수료 전환" 수익에 대해 "사용자와 스테이커에게 제공하는 가치를 확대하는 데 사용될 것"이라고 밝혔지만, 10% 수익 중 RESOLV 스테이커에게 얼마나 구체적으로 귀속될지는 언급하지 않았습니다. 따라서 "수수료 전환"이 활성화된 후 RESOLV가 확보할 수 있는 추가 가치의 규모를 예측하기는 어렵습니다.

전반적으로 RESOLV의 시가총액이 상대적으로 낮다는 점을 고려하면, 최근 급등한 ENA에 대한 매력적인 대안을 제시하고 있습니다. 그러나 Resolv 프로토콜 자체의 장기적인 전망은 아직 평가되지 않았으며, "수수료 전환" 이후의 구체적인 수익 분배 계획은 아직 공개되지 않았습니다. 투자 가치가 있는지는 직접 판단해야 할 것입니다.