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7월 16일부터 ETH 언스태킹 요청 건수가 급격히 증가했습니다. 검증인 종료 대기열은 1,920건에서 7월 22일 475,000건 이상으로 급증했으며, 대기 시간은 1시간 미만에서 8일 이상으로 늘어났습니다. 언스태킹 활동 증가는 ETH의 최근 가격 상승과 최근 ETH Pectra 업그레이드를 통한 검증인 스테이킹 요건 조정으로 예상되었지만, 이러한 급격한 증가는 주로 7월 16일부터 시작된 ETH 대출 금리 급등에 기인합니다. 금리 급등은 ETH 회전 대출 전략의 광범위한 해지를 촉발했고, 이는 ETH 기반 유동성 스테이킹 및 리스테이킹 토큰(LST 및 LRT)의 디커플링 압력을 심화시켰습니다.
ETH 검증자 대기열 종료 대기 시간 및 스테이킹 해제 요청
이더리움 스테이킹 대기열
이더리움의 스테이크 종료 대기열은 검증자가 네트워크에서 스테이킹된 자금을 질서 있게 인출하는 것을 관리하도록 설계된 기본 메커니즘입니다. 네트워크 안정성을 유지하고 대규모 검증자 종료로 인한 합의 위태로움을 방지하기 위해 이더리움은 에포크당 종료 가능한 검증자 수를 제한합니다. 이탈 제한(churn limit)이라고 하는 이 제한은 활성 검증자의 총 수에 따라 달라지며, 에포크당 약 8~10명의 검증자가 (약 6.4분마다) 종료할 수 있도록 합니다. 검증자가 자발적으로 종료를 요청하면 대기열에 진입하여 처리될 때까지 기다려야 합니다. 종료 후에는 자금을 인출하기 전까지 대기 시간(약 27시간)이 있습니다. 종료 수요가 많은 기간에는 대기열이 심하게 혼잡해져 며칠 또는 몇 주 동안 대기해야 할 수도 있습니다.
이더리움에서 스테이킹되지 않은 토큰이 대량으로 쌓인 것은 이번 주가 처음이 아닙니다. 2024년 1월, 파산한 암호화폐 대출업체 셀시우스(Celsius)의 구조조정으로 인해 55만 ETH를 인출해야 했고, 대기 시간은 무려 6일까지 걸렸습니다.
급등하는 대출금리로 인해 ETH 회전대출 전략이 실패
7월 14일부터 Aave DeFi 프로토콜의 ETH 대출 금리가 주기적으로 급등하기 시작했습니다. 대출 금리는 일반적으로 2%에서 3% 사이이지만, 7월 16일, 18일, 21일에는 18%까지 급등했습니다. 이러한 급격한 변동성은 HTX 거래소와 연결된 지갑 에서 플랫폼에서 대량 인출이 발생하면서 Aave 플랫폼의 ETH 공급량이 급격히 감소하면서 발생했습니다. 6월 18일부터 해당 지갑은 167,000 ETH 이상을 인출했습니다. ETH 예치금의 급격한 감소는 Aave에서 ETH 회전 대출 전략을 사용하는 사용자들에게 부담을 주었고, 일부 상환 요청도 급증했습니다.
회전 대출 전략은 암호화폐 트레이더들이 ETH 스테이킹 수익률을 높이기 위해 널리 사용하는 전략입니다. 일반적인 형태로, 사용자는 Aave와 같은 플랫폼에 유동성 스테이킹 토큰(LST) 또는 유동성 재스테이킹 토큰(LRT)을 담보로 예치하고, ETH를 대출한 후 LST로 상환하고 다시 예치하는 과정을 반복하며 레버리지 노출을 지속적으로 축적합니다. 스테이킹 수익률이 ETH 대출 금리를 초과하면 이 전략은 수익을 창출하고 사용자는 스프레드를 얻을 수 있습니다. 이 전략은 수동으로 실행하거나 EtherFi 및 Instadapp과 같은 프로토콜에서 제공하는 자동 볼트를 통해 실행할 수 있습니다.
ETH 스테이킹 APR과 Aave wETH 대출 금리 간 스프레드(백분율)
그러나 7월 16일부터 시작된 ETH 공급 부족으로 스테이킹 수익률과 ETH 차입 비용 간의 스프레드가 마이너스로 전환되었습니다. 7월 21일까지 스프레드는 -2.25%까지 하락하여 이 전략은 수익성이 없게 되었습니다. 이로 인해 트레이더들의 포지션이 집단적으로 청산되었고, 사용자들은 제공된 ETH를 인출하고 대출금을 상환하며 포지션 레버리지를 점차 줄이기 시작했습니다. 많은 트레이더들이 LST 또는 LRT를 담보로 사용했기 때문에, 해당 자산을 ETH로 교환하거나 스테이킹을 해제해야 했습니다. 이는 LST/LRT 유통 시장과 이더리움 검증인 퇴장 대기열에 추가적인 부담을 안겨주었습니다.
ETH 유동성 스테이킹/재스테이킹 토큰이 기준 가격보다 낮습니다.
대출 금리가 상승함에 따라 LST와 LRT는 ETH와의 분리가 더욱 심화되기 시작합니다. LST/LRTS는 일반적으로 이더리움 출구 대기열, 제한된 DEX 유동성, 그리고 프로토콜별 위험(예: 페널티 또는 스마트 컨트랙트 위험)으로 인한 상환 지연을 보상하기 위해 ETH 대비 소폭 할인된 가격으로 거래됩니다. 강제 디레버리징 또는 상환 시 이러한 매도 압력은 LST/LRT 가격을 기준 가격보다 더욱 낮출 수 있습니다. 또한, 자동 회전 대출 금고는 장애 발생 시 다르게 반응합니다. 일부 금고는 담보 해제를 선택하는 반면, 다른 금고는 2차 시장에서 직접 매도합니다. 예를 들어, 현재 EtherFi의 Liquid 전략은 이더리움 출구 대기열에 약 2만 개의 ETH를 보유하고 있습니다.
대기 행렬 혼잡을 더욱 악화시킨 것은 일부 시장 참여자들이 LST/LRT 디커플링을 차익거래에 활용하기 시작했다는 점입니다. 2차 시장에서 할인된 가격으로 LST/LRT를 매수하고 담보를 상환하여 ETH 원금과 교환함으로써 두 가격의 차액을 얻을 수 있었습니다. 이로 인해 ETH 대기 행렬 종료 요청이 급증했습니다.
스테이킹 및 검증자 역할에 대한 수요가 증가하고 있습니다.
담보 상환 요청 급증은 신규 담보 수요 급증으로 상쇄되었습니다. 6월 이후 ETH 담보 요청과 검증인 자격 획득을 위한 대기 시간은 2024년 4월 이후 최고 수준으로 증가했습니다.
ETH 검증자 대기열 진입 대기 시간 및 스테이킹 요청
이는 최근 비트코인 대비 ETH의 상승세와 최근 몇 달 동안 25억 달러 이상의 ETH를 매수한 여러 디지털 자산 금융 회사(DATCO)의 설립으로 인해 ETH에 대한 열광이 고조되었기 때문입니다.
시야
스테이킹되지 않은 ETH에 대한 전반적인 데이터는 처음에는 이익 실현 붐을 나타낼 수 있지만, 자세히 살펴보면 대부분의 활동은 ETH 대출 시장의 변동성과 7월 16일부터 시작된 대출 금리의 급격한 상승에 의해 주도된다는 것을 알 수 있습니다. 동시에, 새로운 스테이킹 수요는 여전히 강세를 유지하여 지속적인 인출량을 거의 상쇄하고 있으므로 투자자는 당황할 필요가 없습니다.
수요 증가에도 불구하고 ETH의 스테이킹 아키텍처는 여전히 의도한 대로 작동하고 있습니다. 대기 시간이 크게 증가했다고 불평하는 사람들도 있지만, 이는 버그가 아닌 네트워크의 기능입니다. 이 아키텍처는 검증자의 진입 및 퇴장 속도를 제한하여 이더리움의 지분증명(PoS) 합의 메커니즘의 안정성과 보안을 보호하도록 설계되었습니다.
그러나 이번 사건은 ETH 유동성 스테이킹 및 리스테이킹 생태계의 지속적인 취약성을 보여줍니다. 이러한 자산은 레버리지 전략에 민감하게 반응하며 극심한 시장 상황에서는 스트레스를 받기 쉽습니다. LST/LRT의 디커플링 및 환매 지연이 광범위한 영향을 미치면서 만기 위험과 유동성 병목 현상을 고려하는 것의 중요성이 더욱 커졌습니다.
앞으로 이더리움의 기본 출구 메커니즘에만 의존하는 프로토콜은 더욱 엄격한 규제에 직면할 수 있습니다. P2P 출구 시장, 개선된 LST/LRT 자동 마켓 메이커(AMM), 그리고 출구 대기열 혼잡 완화 및 원활한 자금 흐름을 위해 설계된 프로토콜 기반 유동성 금고 등 환매 유연성을 높이는 솔루션에 대한 관심이 증가할 것으로 예상됩니다.
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