트럼프가 집권한 이후, 미국의 규제 환경은 큰 변화를 겪었고, 증권의 토큰화는 정책 배당 창구를 열었습니다. 로빈후드, 바이빗, 크라켄과 같은 플랫폼들이 이러한 흐름에 동참하여 토큰화된 주식 열풍을 일으키고 온체인 방식으로 글로벌 자산 거래 논리를 재구축하려 하고 있습니다. 이러한 자본과 암호화 혁명의 이면에는 기존 중개 모델을 전복하려는 야심뿐 아니라, 규제 준수와 상품 경로에 대한 심도 있는 고려가 존재합니다.
미국 주식 토큰화의 세 가지 주요 모델
현재 시장에서 미국 주식을 토큰화하려는 시도는 크게 세 가지 경로로 나눌 수 있습니다. Backed Finance가 대표하는 제3자 규정 준수 발행 + 다중 플랫폼 접근 모델, Robinhood가 대표하는 면허를 취득한 중개업체가 자체 운영하는 폐쇄형 루프 모델, 그리고 Bybit과 같은 플랫폼이 채택한 차액거래계약(CFD) 모델입니다. 이 세 가지 경로는 기술 아키텍처 측면에서 서로 다를 뿐만 아니라 규정 준수 책임, 사용자 관계 및 시장 구조에 대한 이해도 서로 다릅니다.
제3자 규정 준수 발급 + 다중 플랫폼 액세스 모델
이 모델의 핵심은 준수 발행과 플랫폼 접근의 분리이며, 이는 주로 최근 xStocks, Kraken, Bybit이 결성한 제휴를 통해 구현되었습니다. 구체적인 운영 방식은 스위스 또는 EU 규제 라이선스를 보유한 Backed Finance와 같은 기관이 IBKR Prime 채널을 통해 미국 주식 시장에서 주식을 매수하고 Clearstream이나 Interactive Brokers와 같은 규제 대상 수탁기관에 보관하는 것입니다.
실제로 주식이 매수되어 적립된 후, 해당 주식 토큰(TSLAx, AAPLx, NVDAx 등)이 Solana(향후 Ethereum ERC 20으로 확장 예정)와 같은 공개 체인에서 1:1 비율로 발행되고, Kraken, Bybit, Jupiter와 같은 암호화폐 거래 플랫폼은 거래 플랫폼과 체인 내에서 유동성 지원 및 2차 거래 매칭 서비스를 제공합니다.
이 모델의 가장 중요한 특징은 발행자가 주요 책임 당사자라는 것입니다. 모든 규정 준수 요건, 자산의 투명한 공개, 그리고 실제 오프체인 커스터디는 Backed와 같은 기관에서 담당합니다. 거래 플랫폼은 프런트엔드 접근 당사자 역할만 수행하며, 증권형 토큰 발행에 따른 규정 준수 부담을 감수할 필요가 없으므로, 미국 외 시장에서 대규모 규정 준수 유통을 달성할 수 있습니다.
이 경로의 장점은 자산 확인 논리가 명확하고, 모든 토큰이 실제 보유량과 100% 일치하며, 수탁 기관이 별도의 계좌에서 관리한다는 것입니다. 개방적이고 유동적이며, 온체인 거래와 24시간 연중무휴 거래를 지원하고, DeFi 애플리케이션과 원활하게 연결될 수 있으며, 이후 확장된 코인 공유 DeFi 프로토콜과도 원활하게 연결될 수 있습니다. 또한, 규정 준수 경로가 명확하여 발행 기관만 규제 라이선스를 취득하면 되고, 플랫폼 기관은 이론적으로 유통업체로서 사업을 무기한 확장하여 미국 외 지역 시장을 빠르게 확장할 수 있습니다.
실제로 FTX는 2020년경부터 이 방식을 사용하여 주식을 토큰화하려고 시도했습니다. 당시 FTX는 사용자들이 자사 플랫폼에서 테슬라(TSLA)와 애플(AAPL)과 같은 유명 미국 증권사의 토큰을 거래할 수 있도록 허용했습니다. 이 토큰들은 스위스 자회사인 Canco GmbH에서 발행되었으며, 제3자 브로커가 보유한 실제 주식과 연결되어 1:1 앵커링 매핑 관계를 구축했습니다.
당시 사용자들은 최소 1달러로 인기 미국 주식에 24시간 연중무휴 투자할 수 있었습니다. FTX는 규정 준수를 더욱 강화하기 위해 독일 금융 서비스 기관인 CM-Equity AG 및 Digital Assets AG와 협력하여 이러한 미국 주식 토큰의 합법성과 재정적 호환성을 확보하는 규정 준수 프레임워크를 공동으로 구축했습니다. 그러나 FTX가 자금 횡령 및 사기 혐의 등 심각한 문제로 파산을 선언함에 따라 토큰화 주식 사업 또한 2022년 11월에 종료되었습니다.
이 경로에도 분명한 한계가 있습니다. SEC가 FTX 사태 당시만큼 엄격하지는 않지만, 현 시점에서는 해당 상품의 규정 준수 여부를 아직 인정하지 않고 있습니다. 이 경로를 따르는 상품은 미국 사용자로 제한됩니다. 또한, 이 경로는 모방이 더 쉽기 때문에 주요 거래 플랫폼들이 합의에 도달하지 못하면 동일 기업의 토큰화된 주식이 여러 개 생겨 유동성이 상대적으로 분산될 것입니다.
가장 중요한 것은 여전히 발행자를 신뢰해야 한다는 것입니다. 커스터디 시스템은 독립적이지만, 발행자는 데이터 공개 및 자산 환매(데이터 위조 또는 환매 지연)에 갭 기간이 있습니다. xStocks 발행사인 Backed를 예로 들어 보겠습니다. 커뮤니티에는 의문을 제기하는 목소리가 제기되었습니다. KOL CryptobraveHQ는 X에서 Backed 팀원들의 배경에 대해 우려를 표명했습니다. Backed의 세 명의 주요 공동 창립자인 Adam Levi, Yehonatan Goldman, Roberto Klein은 제로화 프로젝트인 DAOstack의 공동 창립자이자 전 CTO, COO, 그리고 법무 및 규제 담당 책임자입니다. Cryptobrave는 또한 $GEN 토큰 ICO로 약 3천만 달러를 모금한 후, 팀은 너무 게으르게 작은 회사에 가서 토큰을 발행 후 그냥 0으로 만드는 것조차 용납하지 않았다고 덧붙였습니다.
허가받은 증권사의 자체 발행 + 폐쇄형 온체인 거래
현재 이 경로에 대한 가장 완벽한 계획을 수립한 유일한 프로젝트는 Robinhood입니다. Robinhood는 더욱 철저한 브로커 중심의 온체인 모델을 채택하고 있습니다. xStocks 모델과 달리, Robinhood는 제3자 규정을 준수하는 발행사에 의존하지 않고 기존 중개 라이선스를 기반으로 주식 조달, 토큰 발행, 사용자 거래 및 결제의 전체 체인을 개방합니다.
구체적으로, Robinhood의 유럽 자회사는 리투아니아 증권 라이선스를 보유하고 있으며, 미국 주식, ETF, 사모펀드 및 기타 대상 상품을 합법적으로 매수하고 보관할 수 있습니다. 토큰(TSLA-t, APL-t 등)은 Arbitrum에서 발행되어 자체 앱에서 거래가 마감됩니다. 온체인 상태는 각 토큰 거래 시 동기적으로 업데이트되며, 백엔드 인벤토리는 실제 지분 보유 상황을 동적으로 매핑하여 체인 상의 총 금액 = 보관 포지션을 보장합니다. Robinhood는 또한 이 시스템을 자체 개발한 Robinhood Chain으로 이전하여 완전한 온체인 자율성과 크로스체인 전송 기능을 구현할 계획입니다.
이 모델은 규제 대상 기관인 Robinhood 자체가 증권 발행, 청산, 배당금 집행 등 풀체인 기능을 갖추고 있기 때문에 복제하기가 더 어렵습니다. 따라서 오프체인 주식 매수, 온체인 코인 발행, 거래 결제 및 자본 흐름 등 어떤 거래든 제3자 수탁이나 매칭에 의존하지 않고 완벽하게 폐쇄 루프 방식으로 제어할 수 있습니다. 동시에 사업 영역도 더 넓습니다. OpenAI와 SpaceX의 주식 토큰화만 발표되었지만, Robinhood는 주식부터 사모펀드, 채권, RWA(위험자산) 등 실물 자산을 위한 제도적 기반과 기술 시스템을 갖추고 있습니다.
CFD 모델
CFD는 주식 자산 자체를 건드리지 않고 주가를 지수 소스로 사용하며, 플랫폼 자체 계약을 통해 가격 조작을 구현합니다. 예를 들어, Bybit에서 제공하는 TSLAUSDT 무기한 계약은 기초 자산에 테슬라 주식을 포함하지 않습니다. 이 계약은 오라클 가격 소스와 마켓메이킹 로직을 기반으로 고레버리지 양방향 거래가 가능한 계약 상품만을 제공합니다.
CFD의 장점 또한 명확합니다. 쉽게 구축하고 빠르게 온라인 거래를 시작할 수 있습니다. 실제 주식을 매수하거나 보관 링크가 없어도 미국 주식 관련 대상을 통해 온라인 거래를 할 수 있습니다. Bybit TradFi 출시 이후, 사용자는 Bybit 앱에서 석유, 금, 주식 CFD, 외환 등 100개 이상의 자산을 거래할 수 있으며, 고빈도 거래, 레버리지 거래 등 다양한 거래 방식을 지원합니다. 단, 실제 증권 발행이 아니기 때문에 파생상품 규제 기준에 따라서만 운영됩니다.
이 방식의 문제점 또한 명백합니다. CFD는 토큰화된 증권이라는 의미에서 진정한 방향이 아닙니다. 오히려 미국 주식 수요에 대한 암호화폐 플랫폼의 투기적 대응에 가깝습니다. 사용자들은 실제로 이러한 자산을 보유하지 않으며, 중앙화 위험은 명백합니다. 자산 구조는 체인 상의 밈코인보다 훨씬 더 위험합니다.
같은 길을 가는 두 진영, Robinhood와 Coinbase 중 누가 승리할까요?
미국 주식의 토큰화 추세가 가열됨에 따라, 샌프란시스코에서 태어난 두 금융 기술 기업인 코인베이스와 로빈후드는 매우 다른 두 가지 길을 걷고 있습니다. 하나는 온체인 인프라에서 출발하여 기술과 법률을 활용하여 미국의 규제 장벽을 돌파하려 했고, 다른 하나는 증권사에서 시작하여 유럽에서 최초로 폐쇄형 루프(closed-loop) 방식을 도입하여 점진적으로 글로벌 토큰화 거래 네트워크를 구축했습니다.
로빈후드는 어떻게 온체인 중개 모델을 구현하는 데 앞장서게 되었나요?
글로벌 거래소들이 토큰화된 주식을 탐색하기 위해 경쟁하는 가운데, Robinhood는 더 이상 수수료 없는 혁명가라는 꼬리표에 만족하지 않고 기존 자산 거래의 전체 인프라를 혁신하고자 노력하고 있습니다. 유럽에서 시작된 주식 토큰화 거래부터 글로벌 개발자를 위한 Robinhood Chain 구축에 이르기까지, 미국의 대형 증권사 Robinhood는 전례 없는 속도로 더욱 심층적인 혁신을 추진하며 주식, 사모펀드, 심지어 금융 파생상품까지 온체인 세계에 완전히 진입할 수 있도록 하고 있습니다.
로빈후드의 온체인 전략은 실제 주식을 토큰에 매핑하는 것만큼 단순하지 않습니다. 오히려 규정 준수 라이선스, 온체인 청산, 그리고 다중 시장 협업을 중심으로 심층적으로 재구성되었습니다. 이는 토큰 거래만 제공하는 다른 암호화폐 플랫폼과도 근본적으로 차별화됩니다. 로빈후드는 중개 서비스 + 레이어 2 + 실제 주식 커스터디를 연결하는 유일한 온체인 중개 서비스입니다.
유럽에서 시작하여 토큰화된 자산에 대한 최초의 규정 준수 테스트 필드 생성
2025년 6월 초, 로빈후드는 룩셈부르크 암호화폐 거래 플랫폼 비트스탬프를 2억 달러 현금으로 인수했습니다. 이를 통해 로빈후드의 암호화폐 사업부는 50개 이상의 라이선스와 등록을 확보했을 뿐만 아니라, 5,000개 이상의 기관 고객을 보유한 성숙한 기관 거래소를 구축하게 되었습니다. 이와 동시에, 5월에는 캐나다 암호화폐 플랫폼 원더파이(WonderFi)를 약 1억 7,900만 달러에 인수하여 캐나다 시장 사업을 강화할 계획이라고 발표했습니다. 이로써 로빈후드는 미국 주식 토큰화 계획의 중요한 한 조각을 확보하게 되었습니다.
6월 말, Robinhood는 Arbitrum 기반 주식 토큰 거래 플랫폼을 유럽 31개국에 출시한다고 발표했습니다. 200개 이상의 미국 주식과 ETF를 우선적으로 거래할 예정이며, SpaceX와 OpenAI와 같은 비상장 기업의 주식 토큰으로 확장할 계획입니다. 이러한 토큰은 Robinhood가 직접 보유하고 발행하며, 실제 주식과 1:1 대응을 보장하고 실시간 배당금 및 주식 분할을 지원합니다.
중앙화된 플랫폼에 대한 이전의 시도와 달리, Robinhood는 제3자 발행사에 의존하지 않고, 유럽 자회사가 보유한 리투아니아의 자체 MiFID 증권 라이선스를 활용하여 규정 준수 프레임워크 하에 실제 주식을 매수하고 규제 계좌에 예치함으로써 자체적인 수탁-조달-거래 폐쇄 루프 프로세스를 구축했습니다. 동시에 Robinhood는 토큰 거래 인터페이스 업그레이드에 그치지 않고 기존 Robinhood Crypto 앱을 포괄적인 투자 플랫폼으로 업그레이드하여, 무기한 계약 거래, 암호화폐 관리, 온체인 스테이킹, AI 투자 지원 기능을 하나의 앱에 통합하고 사용자 마이그레이션을 지원하는 완벽한 투자 툴킷을 제공했습니다.
익숙하게 들리시나요? 1단계는 코인 발행, 2단계는 유동성 확보, 3단계는 탈중앙화 금융입니다.
하지만 유럽 사업은 Robinhood의 첫걸음일 뿐이며, Robinhood Chain의 출시는 자산 인터넷(Internet of Assets)의 미래 모습을 포괄적으로 보여주는 선언입니다. Offchain Labs와 협력하여 Arbitrum 기반으로 구축된 이 레이어 2 네트워크는 모든 Robinhood 토큰화 자산의 거래 및 결제 기능을 제공할 뿐만 아니라, 전 세계 제3자 개발자들에게도 개방되어 실물 자산 발행을 중심으로 온체인 생태계를 형성할 것입니다.
기본적인 설계 논리는 세 단계로 나뉩니다. 첫 번째 단계에서는 Robinhood 브로커가 실제 주식을 매수하고 보관 후 온체인 토큰을 주조합니다. 두 번째 단계에서는 주말이나 기존 시장이 문을 닫은 다른 기간 동안 토큰 거래를 계속할 수 있도록 Bitstamp가 유동성의 보완적 소스로 도입됩니다. 마지막 단계에서는 사용자가 Robinhood가 발행한 토큰 자산을 직접 보관하고 다른 체인이나 DeFi 프로토콜로 마이그레이션하여 사용할 수 있습니다.
이 과정 전반에 걸쳐 Robinhood는 매수 권한, 보관, 채굴, 거래 포털 및 사용자 관계를 관리하여 토큰 ≈ 주식 체인에서 폐쇄형 루프를 구축합니다. 이 체인은 단순한 회계 계층일 뿐이며, 모든 활동은 오프체인으로 동기화됩니다. 이 모델은 토큰의 양도성을 희생하지만, 규제 통제력을 크게 향상시키고, 기존 금융 및 블록체인 자산과 호환되는 글로벌 퍼블릭 체인인 Robinhood Chain으로의 후속 확장을 위한 토대를 마련합니다.
Robinhood의 논리는 제가 브로커이므로 주식을 매수하고, 보관하고, 코인을 직접 발행한다는 것입니다. 이 과정 전반에 걸쳐 Robinhood는 매수, 보관, 발행, 거래 진입, 그리고 사용자 관계에 대한 권한을 통제하여 체인 상에서 토큰 ≈ 주식이라는 닫힌 고리를 실현합니다. 체인은 단지 장부 관리 계층일 뿐이며, 모든 행위는 체인 외부에서 동기화됩니다. 이 모델은 토큰의 양도성을 희생하지만, 규제 통제력을 크게 향상시키고, 기존 금융 및 블록체인 자산과 호환되는 글로벌 퍼블릭 체인인 Robinhood Chain으로의 후속 확장을 위한 토대를 마련합니다.
이는 로빈후드가 더 이상 단순한 거래 플랫폼이 아니라 자산 발행, 청산, 거래를 통합하는 온체인 브로커리지 기반으로 전환하고 있음을 의미합니다. 특히 주목할 점은 로빈후드의 사모펀드 구조입니다. 토큰화된 발행 방식은 기존 사모펀드 투자의 높은 문턱을 깨뜨릴 뿐만 아니라, 초기 기술 주식의 유동성 논리를 변화시키고 새로운 형태의 암호화폐 1차 시장을 형성할 수도 있습니다. 솔라나가 오랫동안 주장해 온 ICM(Initial Chain Management)이 이러한 기존 브로커리지 측면에서 실현될 수 있습니다.
코인베이스: 체인 구축부터 역으로 거래소+준수 발행 시너지 모색
아직 주식 사업을 시작하지는 않았지만, 최근 Circle을 상장하고 무기한 계약 사업을 미국으로 다시 가져온 Coinbase를 간과할 수는 없습니다. 사실 Coinbase의 논리는 또 다른 경로, 즉 먼저 인프라를 구축한 후 감독을 위해 로비 활동을 하고, 라이선스, 면제 또는 선례를 모색한 후 자산을 토큰화하는 것입니다.
로이터 에 따르면, 6월 17일 코인베이스의 최고법무책임자(CLO)인 폴 그레월은 자체적인 Base 퍼블릭 체인과 Layer 2 기술 스택, 그리고 Dormant의 브로커-딜러(아직 활성화되지 않은 증권 중개 사업체)를 활용해 SEC에 무조치 편지를 신청했으며, 토큰화된 주식 상품에 대한 법적 면제를 얻고자 한다고 밝혔습니다.
코인베이스는 SEC의 승인을 받으면 체인 상의 지분을 나타내는 토큰을 발행하고, 온체인 스마트 계약과 협력하여 T+0 정산, 소수 주식 분할, 실시간 배당금 및 기타 프로세스를 완료할 계획입니다. 코인베이스의 기본 스테이블코인 자산, 네이티브 레이어 2 베이스, 그리고 주요 기관 거래소는 판매 측면에서 더 큰 이점을 제공할 것입니다.
로빈후드의 먼저 하고, 그 후에 규제하라는 접근 방식과 달리, 코인베이스는 규정 준수 우선 접근 방식을 선택했습니다. 이는 미국 상장 기업이라는 코인베이스의 민감한 정체성을 반영할 뿐만 아니라, 돌파구를 찾을 경우 미국 시장 최대 점유율을 차지할 수 있는 고위험 전략이기도 합니다.
기술 대 라이선스, 오픈 소스 대 폐쇄 루프: 마지막 마일의 승자는 누구일까?
기본 구조 측면에서 Robinhood는 라이선스 기반 온체인 중개업체인 반면, Coinbase는 인프라 기반 온체인 플랫폼입니다. 전자는 폐쇄형 루프 제어 방식을 취하는 반면, Coinbase는 개방형 협업을 추구합니다.
Robinhood는 현재 전체 증권 발행 체인에 대한 자격을 갖추고 있으며, 소수 주식과 실제 자본을 연결하는 능력이 더 뛰어납니다. Coinbase는 아직 실제 발행을 달성하지 못했지만, Base 공개 체인의 기술적 성숙도와 거래소 측의 매칭 깊이 덕분에 글로벌 온체인 증권 표준 네트워크가 될 잠재력을 갖추고 있습니다.
결국 이 경쟁은 누가 사용자, 규제 기관, 그리고 시장을 동시에 설득할 수 있을까라는 다자간 협력 게임과 같습니다. 로빈후드가 온체인 유동성과 다중 플랫폼 연계를 개방하고, 코인베이스가 SEC(미국 증권거래위원회)의 승인을 받는다면, 미국 토큰화 주식 시장의 직접적인 진입로가 될 수 있습니다. 하나는 기존 산업에서, 다른 하나는 암호화폐에서 시작되었습니다. 온체인 증권의 미래 경로를 향한 경쟁은 이제 막 시작되었습니다.
토큰화 주식은 기술, 규정 준수, 사용자 경험 측면에서 큰 진전을 이루었지만, 분산된 유동성, 높은 헤지 난이도, 복잡한 배당 및 거버넌스 체인, 그리고 서로 다른 지정학적 감독 체계 등 규모 측면에서 여전히 여러 과제에 직면해 있습니다. 그러나 로빈후드나 코인베이스와 같이 규정 준수 자격을 갖춘 거대 기업의 진입으로 인해 토큰화 주식은 회색 실험에서 합법적 진입으로 전환될 것이며, 자산 전환의 다음 단계가 곧 도래할 것으로 예상됩니다.
