많은 업계 관계자들은 펀딩 레이트를 암호화폐 파생상품 시장에서 가장 혁신적인 메커니즘 중 하나로 간주합니다. 시장 메커니즘이 지속적으로 성숙해짐에 따라, 펀딩 레이트 자체도 광범위한 시장 행동에서 정교한 시장 행동으로의 심오한 변화를 조용히 기록하고 있습니다.
비트멕스(BitMEX)가 2016년에 출시한 XBTUSD 무기한 계약은 현재 암호화폐 업계에서 가장 오래 지속되고 가장 완벽한 비트코인 무기한 계약입니다. 본 논문은 2016년 5월부터 2025년 5월까지의 자금 조달 비율 데이터를 체계적으로 분석하여 자금 조달 비율이 초기의 격렬한 변동에서 오늘날의 기관 수준의 안정성으로 점진적으로 변화해 온 과정을 밝히고자 합니다. 특히 2024년-2025년 강세장 동안 나타난 상당한 수렴 현상에 초점을 맞추고 있습니다.
영구계약과 자금조달금리의 기본 개념
무기한 계약은 비트멕스(BitMEX)에서 처음 개발되었습니다. 비트멕스는 기존 선물 계약이 특정 만기일에 결제되어야 한다는 제약을 깨고 암호화폐 파생상품 거래의 핵심 상품으로 빠르게 자리 잡았습니다. 무기한 계약의 거래 가격이 현물 가격과 높은 일관성을 유지하도록 설계자는 자금 조달 비율 메커니즘을 도입했습니다. 각 고정 청구 주기마다 계약 가격이 현물 가격보다 높으면 롱 포지션 보유자는 숏 포지션 보유자에게 자금 조달 비율을 지불해야 하며, 그 반대의 경우도 마찬가지입니다. 자금 조달 비율이 양수이면 일반적으로 시장 심리가 강세로 간주되고, 음수이면 매도 압력이 강함을 나타냅니다. 이러한 이유로 자금 조달 비율은 차익거래자에게 중요한 수입원일 뿐만 아니라 시장 심리를 실시간으로 반영하는 바로미터로 간주됩니다.
이 글은 지난 9년간 XBTUSD의 자금 조달 금리 변화에 대한 심층 분석을 제공합니다. 주요 분석 결과에 따르면, 비트코인이 2024-2025년 시장 주기에 10만 달러를 돌파하며 사상 최고치를 기록하는 가운데, XBTUSD는 이전의 높은 변동성에서 전례 없는 안정성으로 뚜렷한 전환을 보이고 있습니다.
9년간의 진화의 파노라마: 야만적에서 제도화된으로
그림 1
9년 데이터를 살펴보면, 극단적인 자금 조달 금리 사건 발생 빈도가 역사적 최고치 대비 90% 감소한 반면, 연간 변동성은 ±10%의 좁은 범위로 압축되었습니다. 이러한 안정성은 비트코인 파생상품 역사상 전례 없는 수준입니다.
거의 10년에 걸친 이 전환은 오늘날의 자금 조달 금리 환경을 형성한 세 가지 뚜렷한 단계로 나눌 수 있습니다.
1단계: 서부 개척 시대(2016-2018)
출시 후 첫 2년(2016-2018) 동안, 데이터에 따르면 자금 조달 금리 시장은 극심한 비효율성과 우려스러운 변동성을 보였습니다. 그림 1은 XBTUSD의 초기 자금 조달 금리 동향과 현재 자금 조달 금리 동향 간의 극적인 대조를 보여줍니다.
자금 조달 비율은 종종 ± 0.3%를 초과하는데, 이는 연간 비율로 ± 1000% 이상과 같습니다.
2017년의 강세장은 비트코인 역사상 가장 극단적인 사건이 집중된 시기였습니다.
2017년 한 해에만 250건 이상의 극단적인 자금 조달 사건이 기록되었는데, 이는 시장 비효율성이 거의 매일 발생했음을 나타냅니다.
극단적인 자금 조달 기간은 6~8개 이상의 간격(2~3일) 동안 지속되며 이는 지속적인 시장 비효율성을 나타냅니다.
2단계: 점진적 성숙(2018-2024)
2018~2024년 기간 동안 XBTUSD 자금 조달 금리 시장은 스스로를 교정하기 시작합니다.
연간 극한 현상은 2017년 250건 이상에서 2019년 약 130건으로 크게 감소했습니다.
자금조달비율 분포는 점차 정상범위로 압축된다
COVID-19, LUNA 및 FTX 폭락과 같은 주요 시장 충격은 낮은 빈도이기는 하지만 상당한 변동성을 유발했습니다.
3단계: 거대 기업의 시장 진출(2024년~현재)
2024년 초에 일어난 두 가지 주요 사건으로 시장 환경이 새롭게 정의되었습니다.
2024년 1월: 비트코인 ETF 출시
현물 ETF가 대규모 현물-선물 차익거래를 가능하게 함에 따라 기관 차익거래 관심이 급증하고 있습니다.
ETF는 계약 가격을 현물 가격에 더욱 가깝게 고정시켜 자금 조달 비율을 압축하고 상당한 차익 거래 스프레드를 제거합니다.
2024년 2월: Ethena 프로토콜 출시
Ethena는 합성 스테이블코인을 통해 체계적인 자금 조달 비율 차익거래를 도입하여 엄청난 도입률을 확보했습니다(TVL 40억 달러 이상).
기관 및 개인 차익거래 자금이 차익거래 시장으로 유입되면서 자금 조달 비율이 0에 더욱 가까워졌습니다.
금리차익거래의 전설적인 이점
이러한 변화를 이해하는 것은 학문적인 관점에서만 흥미롭겠지만, 트레이더들은 오직 한 가지, 수익만을 생각합니다. 펀딩 비율 차익거래 전략에 참여한 비트멕스 트레이더들의 과거 수익률은 어떠했을까요?
이 질문에 답하기 위해, 저희는 XBTUSD 자금 조달 비율 데이터의 9년 전체 역사를 포괄하는 포괄적인 백테스트 분석을 수행했습니다. 그 결과, 비트코인 자금 조달 비율에 대한 충격적인 사실이 드러났습니다. 2016년에 자금 조달 비율 차익거래에 10만 달러를 투자했다면, 오늘날 800만 달러가 되었을 것입니다.
그림 2는 2016년부터 현재까지 펀딩 비율 차익거래(녹색)와 단순 비트코인 보유(주황색)의 누적 수익을 비교한 것입니다. 시장은 비트코인의 급격한 가격 변동에 쫓기는 경우가 많지만, 펀딩 비율 차익거래 기회는 최고의 위험 대비 수익률을 제공합니다. 이 전략은 연간 873%라는 놀라운 수익률을 달성했으며, 손실 연도나 큰 하락 없이 꾸준한 수익 축적을 통해 소액의 10만 달러 투자를 세대를 아우르는 부로 전환했습니다.
BitMEX의 비트코인 결제 승수 효과
비트멕스는 USD 스테이블코인이 아닌 비트코인으로 자금 조달 수수료를 지급하여 차익거래자들에게 자산 증식 기회를 제공합니다. 2016년에 500달러 비트코인으로 받은 자금 조달 수수료는 2024년 비트코인 가격이 10만 달러에 도달하면 200배의 가치를 지니게 됩니다.
BitMEX가 다른 거래소처럼 USDT로 자금을 지급했다면 800만 달러의 이익은 80만 달러에 가까웠을 것입니다. 여전히 인상적이기는 하지만 비트코인 지급으로 발생하는 복리 효과에는 비하면 턱없이 부족합니다. 비트코인 지급으로 인해 차익거래는 암호화폐 역사상 가장 수익성이 높은 전략 중 하나가 되었습니다.
그림 2
그림 3
그림 3은 위험 조정 지표를 분석하고 자금 조달 비율 차익거래가 그토록 인상적인 성과를 달성하는 이유를 보여줍니다. 9,941회의 자금 조달 주기에서 XBTUSD는 71.4%의 확률로 양의 자금 조달 비율을 기록했습니다. 이는 4회의 자금 조달 주기 중 약 3회가 수익을 냈다는 것을 의미합니다.
이러한 과거 수익률은 너무나 좋아서 사실이 아닐 것 같지만, 경험이 풍부한 트레이더라면 과거 실적이 미래 결과를 예측하기는 어렵다는 사실을 알고 있습니다. 특히 시장 구조가 근본적으로 바뀔 때는 더욱 그렇습니다.
이는 현재 자금 조달 금리 상황을 잘 보여줍니다. 많은 사람들이 자금 조달 금리의 과잉 투자 기회가 사라지고 있다고 지적했습니다. 비트코인이 2024년에 사상 최고치를 경신했음에도 불구하고, 자금 조달 금리는 급등하지 않고 있습니다.
시장 동향과 비트코인의 지속적인 성장 속에서 높은 자금 조달 금리가 부족한 것은 베이시스 트레이더, 수익 창출자, Ethena YT/sUSDe 보유자에게 핵심적인 질문을 던집니다. 자금 조달 금리는 과거의 유물일까요?
자금난: 사라진 높은 수수료는 어디로 갔을까?
2017년과 2021년의 강세장과 비교했을 때, 비트코인이 2024-2025년에 신고가를 기록했을 당시 자금 조달 금리는 이례적으로 차분했습니다. 최고치는 0.1308%에 불과했는데, 이는 지난 몇 차례 시장 상황의 절반 수준보다 낮았을 뿐만 아니라, 나타난 직후 순식간에 사라지는 경우가 많았습니다. 데이터에 따르면 평균 금리는 0.0173%에 불과하며, 이는 많은 트레이더들의 심리적 기대치보다 훨씬 낮습니다.
그림 4
이전 강세장 성과
2017년 강세장: 자금 조달 금리는 종종 0.2%를 초과했으며 최고치는 0.3%를 초과했습니다.
2021년 첫 번째 정점: 연속적인 비율은 몇 주 동안 약 0.2-0.3%입니다.
2021년 두 번째 정점: 상승 추세 중 여전히 0.07-0.1%에 도달
2024년의 실망스러운 현실
최대 수수료율: 0.1308% (이전 강세장의 절반 이하)
지속적인 높은 비율: 거의 없음
평균 수수료율: 0.0173% (비트코인 가격이 7만 달러 이상에 도달했음에도 불구하고)
그림 4는 이런 변화를 명확하게 보여줍니다. 대부분의 자금 조달 비율이 과거 기간에 비해 훨씬 적고 극단적인 이상치만 없는 0선 주위에 밀집되어 있습니다.
이로 인해 차익거래자들은 미래의 수익성에 의문을 품게 되고, 수익 창출 프로토콜에서는 자금 조달 비율 알파가 사라진 것이 아닌지 의심하게 됩니다.
그렇다면 이러한 현상은 무엇 때문에 설명될까요? 자금 조달 금리의 금광이 고갈되는 것처럼 보이는 이유를 설명하는 두 가지 주요 이론이 있습니다.
이론 1: 제도적 침입
대규모 기관 및 DeFi 차익거래 자본은 자금 편향을 빠르게 중화합니다.
ETF 출시와 Ethena와 같은 프로토콜은 자금 조달 이상을 빠르게 바로잡고, 이로 인해 시장이 포화되고 자금 조달 금리가 중립 수준으로 빠르게 복귀합니다.
이론 2: 효율성 혁명
시장 구조는 기관 수준의 효율성을 향해 영구적으로 발전해 왔습니다.
향상된 시장 심도, 유동성 및 시장 간 차익거래로 인해 지속적으로 발생하는 극단적인 사건이 없어졌습니다.
자금 조달 비율의 현재 상태: 데이터가 보여주는 것
자본 차익거래의 종말을 선언하기 전에, 우리의 분석은 세 가지 흥미로운 결과를 발견했습니다.
발견 1: 높은 자금 조달 비율은 수명이 짧습니다.
2024년과 2021년 53,000달러 비트코인 폭등 비교:
높은 자금 조달률은 여전히 발생하지만, 이전보다 더 짧고 예측 가능합니다. 기회는 사라진 것이 아니라 진화해 왔습니다.
발견 2: ETF 이후에도 자금 조달 금리 기회가 여전히 존재합니다.
포화 이론과는 달리 비트코인 ETF 승인은 실제로 처음 3개월 동안 자금 조달 비율을 높였습니다. 이는 더 많은 기관 차익 거래 속에서 자금 조달 비율이 지속될 수 있음을 시사합니다.
ETF 도입 전 기간: 2023년 10월~2024년 1월 (평균 0.011%)
ETF 이후 기간: 2024년 1월~2024년 3월(평균 0.018%)
순 영향: 자금 조달 비율 69% 증가
제도적 도입은 체계적 수요 불균형을 초래하여 지속적(규모는 작지만) 차익거래 기회를 창출합니다.
발견 3: 지속적인 양의 자금 조달 비율
그림 5
그림 5에서 볼 수 있듯이, 비트코인 ETF와 DeFi 프로토콜 등 주요 기반 거래 기회가 도입되고 기관 참여가 증가했음에도 불구하고 자금 조달 금리는 긍정적으로 유지되었습니다.
이는 시장이 새로운 균형점을 찾았음을 시사합니다. 즉, 지속적인 양의 자금 조달 금리와 복잡한 차익거래 활동이 공존하는 균형점입니다. 이러한 금리의 규모는 이전 사이클보다 완만하지만, 안정성과 지속성은 시장이 이러한 새로운 기준을 수용하고 있음을 보여줍니다.
끝인가, 새로운 시작인가?
9년간의 진화를 거쳐 비트코인 자금 조달 금리는 투기 롤러코스터에서 기관 추로 변모했습니다. 현물 ETF가 제공하는 베이시스 거래와 이테나와 같은 DeFi 프로토콜의 시스템 차익거래는 더욱 깊고 안정적이며 효율적인 파생상품 생태계를 구축했습니다. 비록 서부 개척 시대의 먼지는 걷혔지만, 자금 조달 금리 차익거래는 완전히 사라진 것이 아닙니다. 고속 체결, 정교한 위험 관리, 그리고 기관 간 통합을 핵심으로 하는 새로운 시대로 접어들었을 뿐입니다.
자금 조달 금리를 통해 초과 수익을 여전히 바라는 트레이더들에게 진정한 경쟁 우위는 더 이상 높은 변동성을 맹목적으로 견뎌내는 용기가 아니라, 인프라 속도, 자본 효율성, 그리고 전략 반복 능력을 종합적으로 다듬는 것입니다. 오직 이러한 방식으로만 우리는 점점 더 제도화되는 바다에서 우리만의 알파를 계속해서 발견할 수 있습니다.
