원저자: BitMEX
비트코인이 다시 한번 전 세계 투자자들의 관심을 끌면서, 비트코인을 보유한 상장 기업(흔히 비트코인 국고채라고 함)의 가치 또한 급등했습니다. 일본의 메타플래닛(주식 코드 MTPLF) 은 현재 mNAV(시가총액/순자산가치)의 약 7배 에 달하는 프리미엄으로 거래되고 있으며, 이는 기존 미국 비트코인 국고채인 마이 크로스트래티지(MSTR) 의 약 1.8배를 훨씬 웃도는 수준입니다. 이러한 수치는 메타플래닛의 자산 운용 및 자금 조달 역량이 실제로 뛰어나다는 것을 의미할까요, 아니면 투자자 심리의 산물일까요? 이 글에서는 자금 조달 구조, 비트코인 비축 효율성, 그리고 위험이라는 세 가지 측면에서 메타플래닛의 가치 평가 논리를 분석해 보겠습니다.
1. 변동 행사 가격 워런트: 오래된 술을 새 병에 담는 것인가, 아니면 제도적 돌파구인가?
기존 상장 기업들이 암호화폐 매수 자금을 신속하게 조달하고자 할 경우, 전환사채 + 추가 주식 발행을 병행하는 경우가 많습니다. 그러나 전환사채가 주식으로 전환되는 시점에는 기존 주주들의 지분이 상당히 희석되어 주가가 하락하는 경우가 많습니다. 메타플래닛은 일본에서 이동식 행사 워런트를 도입한 선구자입니다.
메타플래닛의 이동식 행사 워런트의 핵심 혁신은 행사 가격이 한 번 고정되는 것이 아니라 주가 성과와 사전 설정된 지표에 따라 동적으로 조정된다는 것입니다. 회사는 최초 행사 가격을 전일 종가보다 1.83% 높은 1,388 엔으로 책정했습니다. 이러한 프리미엄 설계는 경영진이 회사의 내재 가치에 대한 확고한 확신을 반영합니다. 더욱 중요한 것은, 변동성이 높은 암호화폐 관련 주식 시장에서 이러한 역동적인 조정 메커니즘이 매도-희석-재매도의 악순환을 효과적으로 완화할 수 있다는 것입니다.
메타플래닛은 자금 운용에 있어 극도의 집중력과 전략적 명확성을 보여주었습니다. 회사는 조달 자금의 96%를 비트코인 매수에 직접 투자했으며, 나머지 소액은 채권 상환 및 풋옵션 매도 등 수익 창출 전략에 사용했습니다. 이처럼 고도로 집중된 자산 배분 전략은 비트코인을 일본의 장기 마이너스 금리 환경과 엔화 약세에 대한 헤지 전략 자산으로 확신하는 경영진의 확고한 의지를 반영합니다.
위험 관리 측면에서 회사는 여러 가지 안전 기준을 설정했습니다.
최소 행사 가격 보호: 극한 시장 상황에서 주주들에게 최후의 방어선을 제공하고 무제한 희석 위험을 피하기 위해 최소 행사 가격을 777엔으로 설정합니다.
실행 리듬 제어: 도쿄증권거래소 규정은 월별 행사 가능한 옵션 수를 유통주식의 10% 이하로 제한하고, 즉각적인 시장 충격을 피하기 위해 옵션 행사를 중단할 권리를 보유합니다.
기관 승인: 주식은 이전에 Metaplanet의 여러 차례 자금 조달을 지원했던 케이맨 제도 펀드인 EVO FUND에 매각될 예정입니다.
이러한 설계를 통해 메타플래닛은 주가가 높을 때는 높은 프리미엄으로 자금을 조달하고, 비트코인 가격이 변동할 때는 낮은 가격으로 코인을 보유하여 시간 차이를 통해 이동 행사가(moving-strike) 수익률을 달성할 수 있습니다. 주가가 강세를 보이면 이동 행사가 워런트 의 행사 가격이 그에 따라 조정되어 회사는 더 높은 가격으로 신주를 발행할 수 있습니다. 비트코인 가격이 하락하면 회사는 이전에 조달한 자금을 사용하여 더 낮은 가격으로 비트코인 보유량을 늘릴 수 있습니다.
이 전략의 효과는 시장에서 검증되었습니다. 메타플래닛의 주가는 올해 들어 현재까지 275% 이상 상승했으며, 비트코인 포트폴리오 가치는 10억 달러를 돌파하여 올해 현재까지 225.4% 의 수익률을 달성했습니다. 주가 상승은 더 나은 자금 조달 환경을 제공하고, 비트코인 가치 상승은 투자 수익을 증가시키는 이러한 이중 레버리지 효과는 주주들에게 상당한 가치 성장을 가져다줍니다.
제도적 혁신의 관점에서 볼 때, Metaplanet의 이동식 행사권은 단순히 새 병에 담긴 오래된 술이 아니라, 기존 권에 기반한 중요한 혁신으로, 고변동성 자산 배분 분야에서 기업에 새로운 자금 조달 도구 패러다임을 제공합니다.
2. MetaPlanet의 코인 축적 효율성이 높습니다. 프리미엄 보충은 단 120일만 소요됩니다.
자사주 프리미엄이 매입될 수 있는지 여부를 측정하는 핵심은 회사가 프리미엄을 실물 비트코인으로 전환하는 속도입니다. 일반적으로 사용되는 지표인 Days-to-Cover는 다음과 같이 계산됩니다.
보장 기간 = 현재 보험료 ÷ 일일 보유 수익률
메타플래닛: 일일 평균 코인 축적 수익률은 약 1.4%~1.5% 이고, 코인을 매수하는 데 걸리는 기간은 약 120 일입니다.
MicroStrategy: 일일 평균 코인 축적 수익률은 약 0.12% 에 불과하고, 코인을 매수하는 데 걸리는 기간은 최대 626 일입니다.
즉, 외부 변수가 없다면 메타플래닛은 이론적으로 새로 추가된 비트코인으로 시장 가치 프리미엄을 단 4개월 만에 채울 수 있는 반면, MSTR은 거의 2년이 걸립니다. 효율적인 코인 비축 속도가 시장이 더 높은 mNAV를 기꺼이 제시하는 핵심 이유입니다.
3. Metaplanet은 변동성을 이용해 비트코인을 압축합니다. 이 기차는 빠르게 달릴 수 있지만 안전벨트를 착용하세요.
자본 형성과 프리미엄 창출은 비트코인을 빠르게 축적하는 두 가지 핵심 요소입니다. 메타플래닛은 비트코인보다 2~3배 높은 극심한 주가 변동성을 활용하여 시장이 급등할 때 높은 가격에 추가 주식을 발행하고 유리한 시기에 워런트를 행사함으로써 자금 조달 효율성을 극대화합니다.
이 변동성 수확 전략을 통해 Metaplanet은 다음을 수행할 수 있습니다.
가장 강력한 단계에서 높은 가치 평가로 자금을 조달하여 프리미엄을 확보합니다.
가격이 떨어지거나 변동할 때 낮은 가격으로 비트코인을 매수하세요.
본질적으로, 이는 시장 불균형과 심리 사이클을 포착함으로써 더 높은 변동성 → 더 높은 프리미엄 → 더 큰 변동성이라는 자기 강화적인 플라이휠을 작동시킵니다. 변동성이 높을수록 이러한 주식에 유리합니다. 고액 프리미엄 자금 조달과 저금리 매집 간의 차이가 더 크고 비트코인 축적 속도가 더 빠르기 때문입니다. 유일한 전제 조건은 투자자들이 열광 기간 동안 극도로 높은 프리미엄을 기꺼이 지불해야 한다는 것이며, 이러한 심리는 모든 완전한 시장 사이클 동안 지속되는 것은 아닙니다.
변동성이 높을수록 메타플래닛에 더 유리하다는 사실을 이해하려면 먼저 회사가 주가의 급격한 상승과 하락을 어떻게 실물 자산으로 전환하는지 이해해야 합니다. 메타플래닛의 자금 조달 수단은 변동 행사 가격 워런트(Warrant)로, 주가가 상승할 때 단기간에 시가보다 높은 가격으로 신주를 매각하거나 행사할 수 있도록 합니다. 발행 가격이 높기 때문에 회사는 동일한 자금을 조달하기 위해 더 적은 주식만 희석하면 됩니다. 기존 주주의 지분 손실은 상당히 줄어들고 회사는 더 많은 현금을 보유하게 됩니다.
다음으로, 메타플래닛은 신규 자금의 약 96%를 즉시 비트코인으로 전환합니다. 만약 비트코인 가격이 하락할 경우, 메타플래닛은 주식을 높은 가격에 매도하여 얻은 프리미엄을 코인을 낮은 가격에 매수하여 가격 차이를 고정시키는 것과 같습니다. 이러한 조작이 반복적으로 발생할 경우, 주가 변동폭이 클수록 가격 차이는 더욱 커지고, 메타플래닛은 주식 버블을 장부에 기록된 가시적인 비트코인 자산으로 빠르게 고정시켜 순자산가치(NAV)가 더 빠르게 상승합니다.
데이터 수준에서 주가의 높은 변동성은 Days-to-Cover 지표의 단축을 초래합니다. Days-to-Cover는 기업이 새로 추가된 비트코인을 사용하여 기존 시장 가치 프리미엄을 소화하는 데 걸리는 시간을 측정합니다. 높은 변동성은 기업이 매일 더 많은 자금을 비트코인으로 조달하고 전환할 수 있음을 의미하므로, 소요되는 일수가 단축됩니다. 투자자에게 이는 프리미엄이 더 빨리 실현되고 자산이 버블을 더 빨리 지탱할 수 있음을 의미합니다.
물론, 이 논리의 핵심 가정은 시장 심리가 주가가 높을 때에도 신주를 인수하기 위해 높은 프리미엄을 지불할 의향이 있다는 것입니다. 심리가 냉각되거나 규제가 강화되면 자금 조달 기간이 끝나고 플라이휠이 멈추며, 주가의 높은 변동성이 회사에 역효과를 낼 수 있습니다. 따라서 Metaplanet의 모델은 감정으로 움직이는 엔진과 같습니다. 변동성은 연료를 제공하고, 높은 프리미엄은 엔진을 가속하며, 자산 전환은 운동 에너지를 실물 비트코인으로 변환하고, 감정이 고갈되면 엔진은 정지합니다.
간단히 말해, 메타플래닛은 급격한 변동성을 코인 자금 조달 및 비축을 위한 두 단계의 레버리지로 활용합니다. 주가가 상승할수록 자금 조달 비용이 높아지고, 비트코인 가격이 급락할수록 코인 구매 비용이 낮아집니다. 이러한 심리 사이클이 지속되는 한, 메타플래닛은 높은 변동성이라는 양날의 검을 최대한 유리한 쪽으로 휘두를 수 있습니다.
IV. 결론: 가치와 거품은 공존한다, 핵심은 기업의 실행력에 있다
Metaplanet의 7배 mNAV는 단순한 이론이 아닙니다.
이는 제도적 혁신 (변동 행사 가격)과 고빈도 자금 조달 + 코인의 폐쇄 루프 축적 에 의해 뒷받침됩니다.
동시에 시장 변동과 실행 효율성 에도 매우 민감합니다.
제2의 MSTR 기회를 포착하고자 하는 투자자에게 메타플래닛은 더 높은 레버리지와 빠른 현금화 기능을 제공하지만, 불확실성이 더 큽니다. 간단히 말해, 비트코인이 앞으로도 높은 변동성과 상승세를 유지할 것으로 예상되고 메타플래닛이 자금 조달-매장-방출 프리미엄의 플라이휠을 계속 실행할 수 있다고 믿는다면, 메타플래닛의 높은 프리미엄은 합리적입니다. 그렇지 않다면 변동성과 규제 사이의 간극이 갑자기 좁혀질 위험을 신중하게 평가해야 합니다.
투자의 핵심은 상승에 베팅하기 위해 높은 레버리지를 사용하는 것이 아니라, 이익 뒤에 숨겨진 비용을 파악하고 관리하는 것입니다. 메타플래닛은 변동성을 연료로 사용하여 코인을 쌓아두는 사람들의 급속한 성장을 돕습니다. 이러한 고레버리지 게임에서 무사히 빠져나오려면 동일한 수준의 위험 관리가 필수적입니다.
