이 기사는 21세기 비즈니스 헤럴드 에서 발췌했습니다.
저자: 장신궈 콩콩(Zhang Xin Guo Congcong)
편집자: 저우옌옌
재인쇄: 서클 상장 후 실적은 과장된 것( 암호화폐 강세장, 미국 주식만 휩쓸다: 서클의 10일간 31달러에서 165달러까지 참조)으로, 스테이블코인 열풍은 글로벌 상장 기업들이 뛰어들어 단기적인 주가 급등을 기록하게 만들고 있습니다. 수년간 통화 관련 기업을 단속해 온 중국에서도 많은 기업들이 해외 또는 홍콩 법인 명의로 스테이블코인, 가상자산, 그리고 RWA(실질자산)에 대한 탐색, 개발, 그리고 수용을 공식 발표하며 FOMO(공포심) 심리를 더욱 증폭시키고 있습니다. 2020년부터 2021년까지 블록체인 산업(오늘은 Crypto Web3) 관련 기사를 자주 게재했던 언론사 21세기 비즈니스 헤럴드는 어젯밤 스테이블코인의 위험성을 경고하는 또 다른 기사를 게재했습니다. 이 기사의 관점은 매우 대표적입니다. 기사에 따르면, 화타이증권의 연구 보고서에 따르면 세계 소규모 상품 중심지인 중국 이우에서 현지 스테이블코인이 국경 간 지불의 중요한 도구 중 하나가 되었고, 블록체인 분석 회사 체이널리시스는 2023년 초만 해도 이우 시장 체인의 스테이블코인 흐름이 100억 달러를 돌파했을 것으로 추정한다는 내용도 화제를 모았습니다.
최근 글로벌 금융 시장의 주목을 받는 스테이블코인은 자본 시장에 큰 파장을 일으켰습니다.
윈드 데이터에 따르면, 최초의 스테이블코인 주식인 서클(Circle)의 주가는 6월 5일 뉴욕증권거래소 상장 이후 10여 일 만에 주당 31달러에서 298.99달러로 거의 두 배 가까이 상승했습니다. 6월 24일, 궈타이쥔안인터내셔널(Guotai Junan International)은 홍콩증권감독위원회(Hong Kong Securities Regulatory Commission)로부터 가상자산 거래 서비스 라이선스 업그레이드 승인을 받았으며, 같은 날 주가가 거의 200% 급등했습니다. 6월 27일, 통화순(Tonghuashun)은 자사의 디지털 화폐 컨셉 부문이 22일 연속 순위에 오르며 당일 인기 순위 1위를 기록했습니다.
수십 년 동안 아무 일도 일어나지 않는 경우도 있고, 수십 년 치의 중요한 일이 단 몇 주 만에 일어나는 경우 도 있습니다. 이 문장은 스테이블코인이 세계 통화 시스템에 미치는 영향을 생생하게 보여줍니다. 2019년 페이스북이 주도한 리브라 프로젝트가 국가 통화에 영향을 미쳤던 논란부터, 2025년 시장 가치가 2,500억 달러를 돌파할 것으로 예상되는 스테이블코인 시장까지, 블록체인 기반 결제 혁명은 단순한 기술적 실험에서 벗어나 강대국 간의 새로운 전쟁터로 진화했습니다.
USDT(테더, 스테이블코인의 일종)가 시장 점유율 60%를 넘기고, 미국이 스테이블코인을 미국 달러나 미국 국채에 고정하기 위한 미국 스테이블코인 국가 혁신법안 및 제정 지침(이하 GENIUS법)을 통과시키고, 홍콩과 중국에서 스테이블코인 조례를 통과시키면서 통화 주권, 금융 감독, 글로벌 거버넌스에 심오한 영향이 조용히 나타나고 있습니다.
스테이블코인이 인기를 끌면서 중국 본토와 홍콩 규제 기관, 국제결제은행(BIS)은 잇따라 성명을 발표하며 중요한 신호를 보냈습니다. 스테이블코인에 미치는 영향에 대한 접근방식에서 합리적이어야 하며, 혁신적 가치를 직시하는 동시에 잠재적 위험도 경계해야 한다는 것입니다.
6월 18일, 중국 인민은행 판궁성(Pan Gongsheng) 총재는 루자쭈이(Lujiazui) 포럼에서 블록체인과 분산원장(DLT) 등 신기술이 중앙은행 디지털 화폐와 스테이블코인의 활발한 발전을 촉진하여 결제는 곧 결산이라는 개념을 실현하고, 기존 결제 시스템을 하향식으로 재편하며, 국경 간 결제 체인을 크게 단축했다고 언급했습니다. 동시에 금융 감독에도 큰 어려움을 야기했습니다. 해시키(HashKey) 그룹 샤오펑(Xiao Feng) 회장은 최근 스테이블코인이 기존 금융 시장 거래 점유율의 30~40%를 차지하게 되면 기존 결제 시스템에 파괴적인 영향을 미칠 것이라고 직설적으로 언급했습니다.
그러나 최근 자본시장에서 스테이블코인의 영향력이 과대평가되었는지에 대한 논의가 활발하게 진행되고 있습니다. 6월 23일, 홍콩 금융관리국(HKMA) 에디 웨(Eddie Yue) 최고경영자는 규제기관으로서의 의무를 다하기 위해 시장 분위기를 진정시키고, 모든 사람이 스테이블코인을 더욱 객관적이고 차분하게 바라볼 수 있도록 해야 한다는 글을 기고했습니다. BIS 보고서 또한 스테이블코인이 특이성, 탄력성, 완전성이라는 세 가지 차원의 구조적 결함으로 인해 통화 시스템의 기둥 역할을 할 수 없으며, 보조적인 역할만 할 수 있다고 명시했습니다.
상승: 암호화폐 자산 거래부터 국경 간 결제 침투까지
스테이블코인은 특정 자산(예: 미국 달러)이나 자산 포트폴리오에 연동되어 가치 안정성을 유지하는 암호화폐의 한 유형으로, 결제 수단 및 가치 저장 등의 화폐 기능을 갖추고 있습니다. 비트코인과 같은 다른 암호화폐와 비교했을 때, 스테이블코인은 상대적으로 안정적인 가치와 가격 변동으로 인한 가격 결정의 어려움 등 다른 암호화폐의 단점을 극복할 수 있는 능력 때문에 법정화폐와 암호화폐 사이의 다리 역할을 하는 것으로 업계에서 평가받고 있습니다.
BIS에 따르면 스테이블코인은 크게 세 가지 범주로 나뉩니다.
법정화폐 기반 스테이블코인 (예: 테더, USD 코인)은 단기 미국 달러화 자산에 의해 지원되며, 시장을 지배하고 있으며, 통화 시장 펀드와 유사한 자산 구조를 가지고 있습니다.
암호화폐 기반 스테이블코인 (예: Dai)은 암호화폐를 담보로 사용하는 반면, 탈중앙화 스테이블코인은 스마트 계약을 사용하여 담보를 관리합니다.
알고리즘 기반 스테이블코인 (붕괴된 TerraUSD 등)은 알고리즘을 사용하여 공급 앵커 가격을 조정하지만, 시장 신뢰에 취약하고 체계적 위험을 초래할 수 있습니다.
해쉬키 토큰화(Hashkey Tokenisation)의 보조 파트너인 야오칭(Yao Qing)은 21세기 비즈니스 헤럴드(21st Century Business Herald) 기자와의 인터뷰에서 미국 달러를 준비금으로 사용하는 법정화폐 스테이블코인은 초기에는 주로 암호화폐 거래소의 입출금 문제를 해결하기 위해 사용되었다고 말했습니다. 대부분의 암호화폐 거래소는 규정 준수 수준이 낮고 상업 은행 시스템의 지원을 받지 못합니다. 이들은 입출금에 법정화폐를 사용할 수 없기 때문에 미국 달러 스테이블코인만 사용할 수 있습니다.
최초의 스테이블코인은 2014년 테더(Tether)에서 발행한 USDT로, 1 USDT는 1 USD에 고정되어 있습니다. 이후 USD 스테이블코인은 암호화폐 거래에서 많은 사용자를 확보했으며, 국경 간 무역 결제, 기업 간 결제, 소비자 결제, 직원 급여 지급, 기업 투자 및 금융 등 다양한 분야에 점차 적용되어 왔습니다. 2025년 5월 말 기준 전 세계 스테이블코인 규모는 약 2,500억 달러로, 2020년 200억 달러 대비 5년 만에 11배 증가했습니다.
여기서 많은 사람들이 중앙은행 디지털 화폐와 스테이블코인을 혼동한다는 점에 유의해야 합니다. 사실, 중앙은행 디지털 화폐는 법정 통화의 디지털 표현이며, 그 신용 지원은 국가 주권에서 비롯됩니다. 반면 스테이블코인은 민간 기관에서 발행하며 법정 통화나 기타 자산을 기반으로 통화 가치를 안정화하지만, 실제 운영 과정에서는 이러한 앵커링 편차가 발생할 수 있습니다. 중앙은행 디지털 화폐와 스테이블코인 사이에는 어느 정도 대체 관계가 있으며, 상호 보완적인 효과도 발생할 수 있습니다. 이 둘은 금융 인프라의 효율성 향상을 위해 함께 노력할 수 있습니다.
실제로 스테이블코인은 낮은 국경 간 지불 비용으로 인해 고빈도, 소액의 국제 지불 시나리오(예: 국경 간 전자 상거래 결제 및 노동 송금)에 더 매력적이며, 점차 일상적인 국경 간 지불에 침투하고 있습니다.
화타이증권 리서치 보고서에 따르면 , 세계 소규모 상품 중심지인 중국 이우에서 현지 스테이블코인이 중요한 국가 간 결제 수단 중 하나로 자리 잡았습니다. 블록체인 분석 기업 체이널리시스(Chainalysis)는 2023년 초 이우 시장 체인의 스테이블코인 거래 규모가 100억 달러를 돌파했다고 추산합니다.
필리핀 마닐라에서는 기존 송금 센터의 줄이 점점 줄어들고 있으며, 송금의 40% 이상이 스테이블코인 채널을 이용하고 있습니다. 필리핀 중앙은행 통계에 따르면, 2023년 스테이블코인 송금 규모는 필리핀 전체 송금의 18%를 차지하며 필리핀 경제의 새로운 활력소로 자리 잡았습니다.
서울에서 스테이블코인 거래는 암호화폐 거래소 빗썸의 일평균 거래량의 70% 이상을 차지합니다. 한국금융연구원의 2024년 보고서에 따르면, 18세에서 35세 사이의 32%가 스테이블코인을 보유하고 있으며, 스테이블코인은 투자 헤지 수단으로 사용될 뿐만 아니라 일상 소비를 위한 은행 송금을 점차 대체하고 있습니다.
상하이 금융개발연구소의 수석전문가이자 소장인 증강은 스테이블코인의 성장은 4가지 핵심 특징에서 비롯된다고 결론지었습니다.
첫 번째는 가격 안정성입니다 . 미국 달러 및 기타 법정화폐에 1:1로 고정함으로써 변동성은 일반적으로 0.1% 미만으로, 암호화폐 시장의 가치 척도가 됩니다.
둘째, 국경 간 유동성입니다 . 블록체인 기반 P2P(개인 간) 거래에 기반하여 USDT 국경 간 이체는 단 2분 만에 완료되며, 수수료는 최저 1달러로 기존 송금 방식(2~3일 소요)과 1~3%의 수수료를 크게 절감할 수 있습니다.
세 번째는 다각화된 보증 메커니즘입니다 . 법정화폐 담보 대출부터 알고리즘 조정까지 다양한 시나리오의 요구를 충족합니다. 예를 들어, PAXG는 실물 금과 연동되어 새로운 안전 자산으로 자리매김하고 있습니다.
넷째, 디지털 경제 허브입니다 . 바이낸스와 같은 거래소에서는 거래의 90%가 스테이블코인으로 이루어지고, DeFi(탈중앙화 금융) 플랫폼에서는 대출 계약의 70% 이상이 스테이블코인으로 표시되어 DeFi의 기반 인프라를 구축하고 있습니다.
가상자산 시장 거래에서 스테이블코인이 통화 거래 중개 역할을 하는 비중이 지난 4~5년간 급격히 증가하여 현재 90%를 넘어선 것으로 알려졌습니다. 시티은행은 명확한 규제 경로가 마련될 경우 스테이블코인의 총 유통량은 2030년까지 1조 6천억 달러로 증가할 수 있으며, 낙관적인 상황이라면 3조 7천억 달러에 이를 것으로 예상합니다.
입법 경쟁: 스테이블코인, 주류 금융 시스템에 통합을 모색
2014년 테더(Tether)가 탈중앙화 국가 간 결제를 모색하기 위해 USDT를 발행하기 시작한 것부터, 2021년 알고리즘 기반 스테이블코인 TITAN의 가격이 폭락하여 시장에 공황 매도를 촉발했던 암호화폐-리먼 사태까지, 그리고 현재 스테이블코인 시장 규모가 2,500억 달러를 돌파하는 등 스테이블코인 산업은 급격한 성장에서 위험 노출로의 전환을 경험했습니다. 이는 미국, 유럽 연합, 홍콩, 중국 등 주요 경제권이 규제 조치를 가속화하도록 촉구했습니다. 각국의 입법화 붐은 디지털 금융 규제권 확보를 위한 경쟁일 뿐만 아니라, 스테이블코인이 규제를 준수하는 자세로 기존 금융 시스템의 주류로 편입되려는 움직임을 보여주는 신호이기도 합니다.
6월 17일(미국 시간), 미국 상원은 GENIUS 법(미국 내 스테이블코인 국가 혁신 지침 및 설립법, GENIUS 법 또는 Genius 법이라고도 함)을 통과시켰습니다. 이 법안은 미국 스테이블코인 시장 발전을 위한 더욱 명확한 규제 체계를 제공하며, 미국 스테이블코인 규제 정책이 개발을 제한하는 것에서 적극적인 지원으로 전환되었음을 보여줍니다.
GENIUS Act는 스테이블코인에 달러 족쇄를 채웁니다. 한편으로는 스테이블코인 발행에 엄격한 등록 제한이 있습니다. 미국 기관만 규정을 준수하는 스테이블코인을 발행할 수 있으며, 외국 기관은 엄격한 국경 간 규제 요건을 충족해야 합니다. 다른 한편으로는 스테이블코인은 준비금에 예치되어야 합니다. 즉, 스테이블코인은 93일 이내에 미국 달러 현금이나 미국 재무부 채권과 같은 핵심 자산에 예치되어야 하며, 이를 통해 미국 재무부 시장에 유동성을 직접 공급해야 합니다.
스테이블코인 메커니즘은 암호화폐 시장의 확장을 달러의 영향력 확대로 교묘하게 변형시킵니다. 중국 사회과학원 회원이자 국가금융발전실험실 소장인 리양은 미국이 스테이블코인 입법을 추진하고 있으며, 그 입법 목적은 명백히 달러의 이익에 부합한다고 생각합니다. 스테이블코인은 달러 결제의 현대화를 촉진하고, 달러의 국제적 위상을 공고히 하며, 미국 재무부 채권에 대한 수조 달러의 새로운 수요를 창출합니다.
한국에서는 이재명 신임 대통령이 선거 공약을 적극적으로 이행했습니다. 그가 이끄는 여당인 더불어민주당은 자본금 5억 원 이상의 기업이 스테이블코인을 발행하고 지급준비금을 사용하여 환급을 보장할 수 있도록 규정하는 디지털자산기본법을 발의했습니다. 동시에 한국 금융위원회가 제출한 국내 현물 암호화폐 ETF 승인 로드맵에 따르면 2025년 하반기에 시행 계획을 수립하고 원화 기반 스테이블코인 규제를 완화하기 위한 준비가 진행될 예정입니다. 이재명 대통령은 자본 유출 방지를 위해 원화 스테이블코인 시장 구축의 중요성을 강조했으며, 스테이블코인의 합법화 및 표준화를 통해 금융 혁신을 촉진하고 금융 시스템의 안정성을 강화하며 글로벌 디지털 자산 경쟁에 참여하고자 합니다.
국제 금융 중심지 중 하나인 중국 홍콩의 스테이블코인 조례는 해외 RMB 스테이블코인의 점진적 돌파구에 대한 실험적 샘플을 제공합니다.
홍콩 금융관리국(HKMA)은 2024년 초 스테이블코인 발행사를 위한 샌드박스 프로그램을 시작하여 40개 이상의 신청 건 중에서 JD 코인체인 테크놀로지(홍콩), 위안비 이노베이션 테크놀로지, 그리고 스탠다드차타드은행, 안미 그룹, 홍콩텔레콤이 공동 설립한 법인 등 세 그룹의 참여 기관을 선정했습니다. 이 기관들은 통제된 환경에서 스테이블코인 발행 프로세스와 사업 모델을 테스트했습니다.
2025년 5월 21일, 중국 홍콩특별행정구 입법회는 스테이블코인 법안을 통과시켰고, 2025년 5월 30일, 중국 홍콩특별행정구 정부는 스테이블코인 조례를 관보에 공표하여 공식 발효되었습니다. 스테이블코인 조례는 8월 1일부터 공식 발효되어 세계 최초의 법정화폐 스테이블코인에 대한 체계적인 규제 프레임워크가 공식적으로 시행됩니다.
스테이블코인 조례는 홍콩에서 법정화폐 스테이블코인이나 홍콩 달러 가치에 기반한 스테이블코인을 발행하는 모든 기관이 홍콩 금융관리국(Hong Kong Monetary Authority)에 라이선스를 신청하도록 규정하고 있으며, 라이선스를 취득한 기관에서 발행한 스테이블코인만 개인 투자자에게 판매할 수 있도록 하고 있습니다. 유 웨이원은 스테이블코인이 신흥 산업으로서의 특성, 발행 사업에 내재된 위험, 사용자 권익 보호의 필요성, 시장 수용 능력 및 장기 개발 계획 등을 고려할 때, 이번 라이선스 신청은 높은 기준을 설정했으며, 초기 단계에서는 소수의 라이선스만 발급될 것이라고 언급했습니다.
하지만 스테이블코인이 주류 금융 시스템에 완전히 편입되기까지는 아직 갈 길이 멉니다. 중국정법대학교 금융기술법률연구소장인 자오빙하오는 21세기 비즈니스 헤럴드 기자와의 인터뷰에서 각국의 스테이블코인 입법 및 감독이 공식적으로 금융 규제 영역에 진입했음을 의미하지만, 이것이 스테이블코인이 주류 통화가 되었다는 것을 의미하는 것은 아니라고 말했습니다.
자오빙하오는 규제 정책이 양날의 검과 같은 효과를 낸다고 생각합니다. 한편으로는 산업 발전을 촉진하고, 기관 자금의 시장 진입을 유도하며, 결제, 국경 간 결제 등 다양한 분야에서 스테이블코인과 법정화폐의 통합을 촉진합니다. 다른 한편으로는 산업 진입 장벽과 규정 준수 비용을 증가시킵니다. USDT 발행사 테더를 예로 들면, 테더의 매우 높은 이익률(2024년 테더는 직원 수가 200명도 채 되지 않았지만 순이익은 137억 달러, 1인당 이익은 6,800만 달러를 초과했습니다)은 낮은 규정 준수 비용에 크게 기인합니다. 반면 USDC 발행사 서클은 규정 준수에 막대한 자원을 투자하여 높은 운영 비용과 상대적으로 제한된 시장 점유율을 기록했습니다. 이처럼 높은 규정 준수 비용은 스테이블코인 시장을 거대 기업 간의 경쟁으로 제한하고 있으며, 신규 참여자들의 진출 기회는 제한적입니다.
베이징 은행법 연구협회 이사인 예닝야오(Ye Ningyao) 역시 규정 준수 비용 증가에 동의했습니다. 그는 스테이블코인의 주류화 과정은 필연적으로 규정 준수 비용의 구조적 증가를 수반할 것이라고 말했습니다. 홍콩 프레임워크 하에서 발행자는 높은 자본 요건에 직면할 뿐만 아니라 준비금 자산 보관, 독립 감사, 실시간 환매 시스템 등 기술적 투자도 감당해야 합니다. 업계 추산에 따르면, 규정을 준수하는 스테이블코인 발행자의 연간 운영 비용은 5천만 홍콩달러에서 8천만 홍콩달러에 달할 수 있습니다. 미국의 GENIUS Act에는 통일된 자본 기준이 없지만, 자금세탁방지(AML) 규정 준수 및 정기 보고와 같은 요건으로 인해 운영 비용이 증가했으며, 소규모 발행자는 시장에서 밀려날 수 있습니다. 이러한 규정 준수 프리미엄은 산업 집중도의 증가로 이어질 것이고, 전통적인 금융 기관(홍콩의 Standard Chartered Bank와 미국의 Fidelity 등)은 기존 규정 준수 인프라를 통해 경쟁 우위를 확보하는 반면, 암호화폐 기반 기업은 혁신 압박에 직면하게 될 것입니다.
자오빙하오는 스테이블코인의 자산 보유액은 주로 감사를 통해 검증된다고 지적했습니다. USDT는 아직 4대 감사 기관의 감사를 채택하지 않았는데, 이는 주류 금융권의 투명성에 대한 의구심을 간접적으로 반영하는 것이기도 합니다. 이러한 감사 메커니즘의 차이는 감독의 핵심 문제, 즉 스테이블코인 발행자가 발행량과 동일한 보유 자산을 실제로 보유하고 있는지 어떻게 보장할 것인가를 강조합니다.
전문가들은 스테이블코인의 4가지 차원이 신비함을 벗긴다고 말한다. 스테이블코인의 가치가 0으로 돌아갈 수도 있다는 것이다.
스테이블코인은 기술 혁신과 함께 빠르게 부상하며 전 세계 각계각층에서 통화 시스템 개혁에 대한 뜨거운 논의를 촉발했습니다. 일각에서는 이를 국제 통화 질서를 재편하는 새로운 브레튼우즈 체제로 보기도 합니다. 하지만 스테이블코인의 본질과 영향을 합리적인 관점에서 살펴볼 필요가 있습니다. 21세기 비즈니스 헤럴드 기자들은 스테이블코인을 네 가지 측면에서 명확하게 분석하여 글로벌 통화 시스템에서 스테이블코인이 차지하는 진정한 위치를 회복할 수 있도록 도울 것입니다.
우선, 스테이블코인은 화폐 혁명이 아닌 법정화폐의 그림자일 뿐입니다.
상하이 금융개발연구소 프런티어 금융연구센터 소장이자 완샹 블록체인 수석 이코노미스트인 저우촨웨이는 스테이블코인의 주류 모델은 새로운 화폐를 창출하는 것이 아니라, 은행 예금을 토큰화하고 준비자산을 미국 국채와 같은 저위험 자산에 투자하는 것에 불과하다고 지적했습니다. 본질적으로 이는 기존 통화 시스템의 블록체인 번역이라고 할 수 있습니다.
앞서 언급된 BIS 보고서는 스테이블코인이 특이성과 탄력성 측면에서 결함을 가지고 있다고 지적하며, 이는 스테이블코인이 통화 혁명이 아님을 증명합니다. 구체적으로, 스테이블코인은 중앙은행이 제공하는 결제 기능이 없고, 환율 변동성이 크며, 은행 화폐 발행의 관련 원칙을 충족하지 못하고, 은행 시스템이 대출 활동을 통해 화폐를 창출할 수 있는 능력도 갖추고 있지 않습니다. 이는 스테이블코인이 화폐 발행 및 유통의 기본 메커니즘을 근본적으로 변화시키지 않았으며, 기존 통화 시스템에 혁명적인 변화를 가져오지 않았음을 보여줍니다. 스테이블코인은 기존 통화 시스템의 틀에서 블록체인과 같은 기술을 기반으로 한 혁신적인 시도일 뿐입니다. 따라서 스테이블코인이 통화 시스템의 중추가 되기는 어렵습니다.
자오빙하오는 화폐의 탄력성을 예로 들면서, 법정화폐는 중앙은행의 신용을 확고한 보증으로 삼는 반면, 스테이블코인의 안정성은 발행자의 준비자산에 달려 있다고 말했습니다. 극단적인 시장 환경에서는 스테이블코인의 가치가 0으로 돌아갈 수도 있으며 , 미국 달러(UST)의 폭락이 대표적인 사례입니다.
둘째, 스테이블코인은 주권을 초월하는 통화가 아니다.
다시 말해, 주권 통화의 해자는 매우 강력하고 스테이블코인은 이 시스템을 침투할 수 없습니다. 하지만 우리는 여전히 주권 통화 시스템에 미칠 수 있는 잠재적 영향으로부터 보호할 필요가 있습니다.
주권 국가가 존재하는 한 화폐의 주권적 본질은 변하지 않을 것입니다. 리양은 통화 주권이 국가 주권의 중요한 부분이라고 말했습니다. 각국이 자국에서 자국 통화를 발행하고 관리할 수 있는 최고 권한은 물론, 대외 통화 정책을 독립적으로 시행하고 국제 통화 및 금융 문제에 동등하게 참여할 수 있는 기본 권리입니다. 따라서 스테이블코인을 포함한 다양한 디지털 자산의 출시는 주권을 초월하는 새로운 국제 통화 시스템의 출현을 의미하지 않습니다.
BIS 보고서에 언급된 스테이블코인의 무결성 결함은 스테이블코인이 국가 통화를 능가하기 어렵다는 강력한 증거입니다. 국경 없는 퍼블릭 체인의 디지털 무기명 도구인 스테이블코인은 고객알기제도(KYC) 기준이 부족하고 불법 활동에 쉽게 악용될 수 있어 국가 통화처럼 탄탄한 신뢰 기반과 완전한 보장 메커니즘을 갖추기 어렵습니다. 국가 통화는 국가 신용 보증과 완벽한 규제 시스템을 갖추고 있어 금융 범죄 예방에 유리합니다.
야오칭은 미국 달러 스테이블코인이 기존 시스템을 대체하는 것이 아니라, SWIFT 메시징 시스템, 비자, 마스터카드 및 기타 은행 카드 기관과 함께 향후 오랫동안 미국 달러의 국제적 지위를 유지할 것이라고 생각합니다. 본질적으로 미국 달러 스테이블코인은 여전히 미국 달러 보유고를 기반으로 민간 기관에서 발행하며, 국가 신용 보증이나 공식적인 국제적 인정, 그리고 완전한 거버넌스 구조가 없습니다.
그러나 리양은 스테이블코인이 어떻게 발전하든 국제 결제에 사용될 경우 국가 통화 간 교환 감독을 피할 수 없다고 지적했습니다. 결제 및 결제는 화폐의 기본 기능이며 대체될 수 없다는 점을 고려할 때, 스테이블코인 결제 시스템은 계속해서 성장하고 있습니다. 비록 새로운 국제 통화를 창출할 수는 없지만, 기존 국가 통화의 기능을 사실상 침식하고 있습니다. 이는 여러 국가의 기존 통화 시스템, 나아가 국제 통화 시스템에도 무시할 수 없는 영향을 미치고 있으며, 예방에 집중해야 할 가치가 있습니다.
셋째, 미국 부채를 흡수하는 데 있어서 스테이블코인의 역할은 상대적으로 제한적이다.
미국에서 관련 법안이 도입된 후, 일각에서는 미국이 스테이블코인을 활용하여 미국 부채 부담을 완화하려 한다는 의견이 제기되었습니다. 저우촨웨이는 USDT 준비자산 중 미국 재무부 채권 규모가 1,200억 달러를 넘어 독일의 보유 채권 규모를 넘어섰다는 공개 보고서가 있지만, 달러 스테이블코인으로 인해 발생하는 미국 부채 수요만으로는 미국 부채 문제를 효과적으로 완화하기 어렵다고 설명했습니다.
첫째, 미국의 GENIUS Act에 따르면 미국 달러 스테이블코인의 준비자산은 만기가 93일 이내인 단기 국채에만 투자할 수 있는 반면, 장기 국채는 미국 부채 문제를 해결하는 핵심입니다.
둘째, 미국 재무부 채권 총액이 36조 달러를 넘는 것과 비교하면 , 미국 달러 스테이블코인 준비자산을 전부 사용하여 미국 재무부 채권을 매수하더라도 총액은 2,452억 달러에 불과하여 비중이 매우 적습니다.
셋째, 미국 달러 스테이블코인 발행자가 대량의 미국 국채를 보유하고 사용자에게 유연하게 환매를 허용할 경우 , 대규모 환매 물결이 발생하면 발행자는 미국 국채를 매각해야 할 수도 있으며, 이는 미국 국채 시장의 안정성에 영향을 미칠 수 있습니다.
이를 통해 미국 달러 스테이블코인이 불가능한 삼각형이라는 딜레마에 직면해 있음을 알 수 있습니다. 즉, 대규모 발행, 준비자산으로서 장기 미국 국채의 대규모 배분, 사용자의 유연한 상환이라는 세 가지 목표를 동시에 달성할 수 없습니다.
넷째, 스테이블코인의 헤지 기능과 투자성 등이 충분히 검증되지 않았다.
국경 간 결제 도구로 홍보되고 있지만, BIS 보고서는 이에 대해 찬물을 끼얹었습니다. 이 연구는 실제 스테이블코인이 DeFi 및 암호화폐 시장의 진입 도구에 가깝다고 지적합니다. 또한, 스테이블코인의 안전 자산 기능을 뒷받침할 확실한 증거도 없습니다. 최근 연구에 따르면 법정화폐 기반 스테이블코인의 90% 이상이 암호화폐 시장과 미국 통화 정책의 충격에 직면했을 때 자본 유출을 경험한 것으로 나타났는데, 이는 시장 혼란 속에서 효과적인 위험 완화책을 제공할 수 없음을 시사합니다.
또한 야오칭은 스테이블코인의 발전 과정에서 알고리즘 기반 스테이블코인이나 과담보 스테이블코인과 같은 형태가 존재했지만, 그 본질은 여전히 가치 저장과 편리한 유통이라는 특징을 기반으로 하는 교환 매체라고 말했습니다. 이는 투자 속성을 지닌 가상화폐와는 본질적으로 다르며, 스테이블코인의 기능적 위치는 과장이나 오해 없이 합리적으로 해석되어야 합니다.
영향과 재건: 다중 통화 시스템의 가능성과 과제
블록체인 기술의 물결 속에서 스테이블코인은 암호 자산 분야의 틈새 시장에서 벗어나 세계 통화 시스템을 뒤흔드는 핵심 변수로 도약했습니다. USDT가 일일 평균 거래량이 수천억 달러에 달하는 국경 간 결제 환경에서 유통되고, 각국이 스테이블코인 관련 법규를 둘러싼 새로운 움직임을 보이면서, 미래의 화폐 형태는 전례 없는 충격과 재편을 겪고 있습니다.
예닝야오는 글로벌 스테이블코인 시장이 현재 다극화 추세를 보이고 있다고 말했습니다. EU는 비유로화 스테이블코인에 대한 규제를 강화하기 위해 MiCA법(암호자산시장규제법이라고도 함)을 통과시켰고, 러시아는 금과 미국 달러를 담보로 하는 RUBC 스테이블코인을 혁신적으로 출시했습니다. 탈달러화 과정에서 브릭스 국가들은 공통 통화 메커니즘 구축을 모색하고 있으며, 일부 신흥 경제국들은 금이나 원자재를 담보로 스테이블코인을 발행하려 하고 있습니다. 이러한 조치들은 모두 미국 달러 시스템에 대한 전통적인 의존도를 줄이기 위한 것입니다.
그러나 스테이블코인의 급속한 발전은 무시할 수 없는 일련의 위험과 규제상의 어려움도 가져왔습니다.
6월 25일, 국제통화기금(IMF) 부총재이자 전 중앙은행 부총재를 지낸 리보는 다보스 포럼에서 많은 국가들이 디지털 화폐와 스테이블코인에 대한 규제 실험을 적극적으로 진행하고 적응형 법적 체계를 구축하기 위해 노력하고 있지만, 이는 시작일 뿐이며 추가적인 합의가 필요하다고 말했습니다. 그는 스테이블코인의 속성이 현재 모호하게 정의되어 있어 통화인지 금융자산인지 명확하지 않으며, 이는 관련 법적 및 규제 요건에 직접적인 영향을 미친다고 지적했습니다. 또한, 스테이블코인을 통화로 규정할 경우, 통화 수준을 어떻게 구분하고 자금세탁 방지를 위한 지원 메커니즘을 어떻게 구축할 것인지에 대한 논의가 여전히 활발하게 진행 중이라고 덧붙였습니다.
자오빙하오는 기자에게 현재 모든 글로벌 스테이블코인은 민간 기관에서 발행하고 있으며, 중앙은행이 직접 관여한 사례는 없다고 지적했습니다. 미국 시장을 예로 들면, USDT와 USDC와 같은 민간 달러 스테이블코인의 활발한 발전은 미국 달러의 국제적 위상을 객관적으로 강화해 왔습니다. 이는 트럼프 행정부가 중앙은행 디지털 화폐(CBDC) 개발을 적극적으로 추진하지 않는 이유이기도 합니다. 그러나 이러한 시장 지향적 발행 모델은 심각한 규제 사각지대를 가지고 있습니다. 연방준비제도는 체인에서 유통되는 미국 달러 스테이블코인에 대한 효과적인 통제 조치를 취하지 않고 있으며, 이러한 통제 불능 상태는 막대한 금융 리스크를 초래할 수 있습니다.
조빙하오는 특히 현재 스테이블코인 규제가 직면한 두 가지 주요 과제를 강조했습니다.
첫째, 국경 간 및 체인 간 규제 메커니즘에 심각한 불균형이 존재합니다. 미국, 홍콩, 중국 등 주요 금융 시장은 규제 체계를 구축하고 있지만, 각국의 기준이 통일되지 않아 규제 차익거래가 발생할 여지가 있습니다.
둘째, 기술 감독 역량이 현저히 부족합니다. 블록체인 기술이 지원하는 스테이블코인 시스템에 대해 규제 기관은 여전히 기존의 감독 도구를 사용하고 있어 기술 도입이 매우 미흡합니다. 이러한 문제의 전형적인 예로, USDT와 같은 주류 스테이블코인 발행자는 기술적으로 일부 온체인 자산만 동결(즉, 블랙리스트 주소 등록)할 수 있는 반면, 대부분의 규제 운영은 여전히 퍼블릭 체인 인프라의 협력에 의존하고 있습니다.
위웨이원은 스테이블코인의 익명성과 국경 간 편의성이 자금세탁 방지 문제를 야기하며, 뱅크런, 예금 이체, 시스템 위험 전이, 기술 보안 등 숨겨진 위험이 존재한다고 지적했습니다. 중국투자증권거래소(CICC) 연구부 부총괄이자 은행 애널리스트인 린잉치(Lin Yingqi)는 스테이블코인 감독의 어려움은 주로 고객 신원 확인(KYC)과 자금세탁 방지(AML)에 있다고 지적했습니다. 현재 감독 기관은 주로 플랫폼 수준에서 고객 정보를 검토하고, 디지털 화폐와 법정 화폐 거래에서 고객 정보를 식별합니다. 그러나 암호화폐가 사용하는 블록체인 기술은 자금이 블록체인에 입력될 때 온체인 데이터와 실제 고객 정보 간의 매핑을 추적하기 어렵고, 온체인 자금 거래 내역을 모니터링하기 어려워 감독의 어려움이 가중됩니다.
규제 측면에서 유웨이원은 홍콩 금융관리국(HKMA)이 FSB의 글로벌 암호화폐 규제 프레임워크에 적극적으로 참여하여 국경 간 규제 협력을 촉진하고 있다고 밝혔습니다. 홍콩은 동일 활동, 동일 위험, 동일 규제 원칙을 준수하고, 스테이블코인 조례를 통해 발행자의 자격 요건을 명확히 하며, 샌드박스 메커니즘을 활용하여 사업 모델을 사전에 검증하고 있습니다. 유웨이원은 또한 스테이블코인 라이선스 승인 시 엄격한 승인 건수 관리, 실제 적용 시나리오 및 시장 신뢰도에 중점을 두는 동시에 준비금 관리, 자금세탁 방지, 사업 지속 가능성 등 엄격한 규정 준수 요건을 제시해야 한다고 강조했습니다.
리보는 2025년 하계 다보스 포럼에서 IMF, 금융안정위원회, 바젤위원회 및 기타 기관이 관련 국가가 중앙은행 디지털 통화와 스테이블코인을 보다 효과적으로 시행할 수 있도록 관련 표준과 가이드라인을 개발하기 위해 협력할 것이라고 밝혔습니다.
스테이블코인의 영향으로 신흥 시장은 디지털 달러화 위험에 대해서도 경계해야 합니다. 야오칭은 21세기 비즈니스 헤럴드 기자와의 인터뷰에서 미국 달러 스테이블코인은 속도, 저렴한 비용, 그리고 중개자 없는 거래라는 장점으로 국가 간 결제 및 자금 이체의 중요한 도구로 자리 잡았으며, 개인 및 기관 사용자 모두에게 인기가 높다고 말했습니다. 라틴 아메리카, 아프리카, 동남아시아 등 여러 지역에서는 많은 주민들이 자국의 경제 불안정과 통화 가치 하락 위험을 피하기 위해 미국 달러 스테이블코인을 보유하고 사용하는데, 이는 본질적으로 디지털 달러화 과정을 형성합니다. 이러한 추세는 미국 달러의 국제적 지배력을 강화할 뿐만 아니라, 법정 통화 가치가 불안정한 국가의 법정 통화에 일정한 대체 효과를 미쳐 통화 주권에 심각한 도전에 직면하게 합니다.
리양은 스테이블코인 열풍 속에서 중국이 앞으로 두 가지 방향으로 나아가야 한다고 생각합니다. 첫째, 위안화 국제화를 확고히 추진하는 것입니다. 스테이블코인은 여전히 주권 통화 시스템에 의존하고 있기 때문에, 위안화의 국제적 위상을 지속적으로 강화하는 것이 핵심 과제입니다. 현지 통화 스와프 계약 규모 확대, 위안화 국제 결제 시스템 최적화, 글로벌 청산 네트워크 개선, 일대일로 경제 및 무역에서 위안화 활용 확대 등 기존 조치들을 확고하고 심도 있게 이행해야 합니다.
예닝야오는 또한 해외 인민폐 스테이블코인이 독특한 개발 잠재력을 보여주고 있다고 지적했습니다. 홍콩의 스테이블코인 조례가 확립한 규제 프레임워크에 의거하여 앤트 그룹과 텐센트와 같은 기술 대기업이 국경 간 거래 시나리오에서 인민폐 스테이블코인을 적용하는 것을 적극적으로 모색하고 있으며, 이는 인민폐의 국제화를 위한 혁신적인 경로를 제공합니다.
리양은 또 다른 노선에 대해 스테이블코인, 암호화폐, 그리고 전통적인 금융 시스템의 통합 발전 추세는 되돌리기 어렵다는 점을 직시해야 한다고 언급했습니다. 최근 유럽연합, 일본, 아랍에미리트, 싱가포르, 홍콩, 중국 등은 중앙은행 디지털 화폐 실험, 스테이블코인, 암호화폐의 통합 발전을 지원하는 모델을 도입하고 있습니다. 이러한 통합 모델은 세 가지의 상호 보완적인 발전을 달성하는 데 도움이 되며, 결제 효율성을 전면적으로 개선하고 결제 비용을 절감하며, 글로벌 결제 시스템을 재구축하고 DeFi 발전을 촉진할 수 있습니다. 그러나 스테이블코인 개발을 촉진하는 과정에서 주권 통화 대체, 자금 세탁, 사용자 권리 보호, 통화 정책의 통제 불능 문제 해결도 필수적이라는 점에 유의해야 합니다.
스테이블코인의 발전과 부상은 기술 혁신과 제도적 제약 사이의 끊임없는 투쟁입니다. 이는 주권 통화를 전복하는 통화 혁명도 아니고 통화 패권을 재구축하는 도구도 아닙니다. 오히려 블록체인을 활용하여 가치 이전 규칙을 재작성하는 지불 시스템을 재구축하는 기술 혁명이지만, 항상 국가의 통화 주권에 의해 제약을 받습니다.
이러한 기술 혁신 속에서 미국은 입법을 통해 스테이블코인을 달러 시스템에 편입하려 하고 있으며, 중국은 해외 시범 사업을 통해 위안화 스테이블코인을 모색하고 있습니다. 신흥 시장은 디지털 달러화의 위험을 경계해야 합니다. 앞으로 글로벌 금융 및 통화 시스템은 미국 달러나 다중 평등 패턴에 의해 주도되는 것이 아니라, 국가 통화, 중앙은행 디지털 통화, 그리고 규제를 준수하는 스테이블코인이 공존하는 복잡한 생태계가 될 수 있습니다.
