원제: The Full Circle: USDC 공급 곡선이 가치 평가를 형성하는 방식
원본 출처: Alkimiya
원문 번역: TechFlow
내재적 가치에 대한 정확한 추정은 안정적이고 합리적이며 잠재적으로 수익성 있는 투자의 기초입니다.
—하워드 막스
소개
Circle의 공개 시장 상장은 규제된 암호화폐 인프라에 대한 기관 투자자들의 수요가 증가하고 있음을 보여줍니다. 그러나 Circle의 가치 평가 지속 가능성은 USDC 총 공급량과 밀접한 관련이 있는 핵심 수익원 확대에 달려 있습니다.
이 글은 내러티브에서 데이터 측정으로 전환하는 것을 목표로 합니다. Circle의 수익 중 95% 이상이 USDC 관련 채널에서 발생하기 때문에 단기 금리와 USDC의 총 유통량에 매우 민감합니다. 먼저 USDC의 공급 곡선을 구조적으로 분해하여 체인 단위 집중도, 상대적 자본 유동성, 그리고 특정 시장 환경에서의 변곡점의 변화를 분석하여 채굴 활동을 가장 효과적으로 촉진하는 변수를 파악합니다.
그런 다음 약 ± 1.5%의 오차 한계로 주간 공급량을 예측하고 증분 확장을 EBITDA 민감도로 직접 변환할 수 있는 재보정된 자기 회귀 모델을 소개합니다.
마지막으로, 이 공급 지표가 실시간 거래 신호로 어떻게 사용될 수 있는지 보여주고, 시장 참여자들에게 Circle의 기본적 역학에 대한 실시간 대리 지표를 제공하는지 살펴보았습니다.
원형 가치 평가 구조 분석
시가총액 582억 달러를 기준으로 Circle의 주가수익비율(P/E)은 Visa보다 거의 8배 높습니다(Visa의 P/E 비율은 약 15배). ARK 인베스트와 블랙록과 같은 유명 기관들의 탄탄한 투자는 투자자들이 현재의 펀더멘털뿐 아니라 향후 대중화 가능성에도 베팅하고 있음을 보여줍니다.
Circle의 가치 평가 지표 주식 기호 화면 - 데이터 출처: Yahoo Finance
현재 가치 평가를 유지하려면 Circle이 지속적으로 탄탄한 이익 성장 궤도를 유지해야 합니다. 역사적으로 Circle의 매출 중 95% 이상은 스테이블코인 법정화폐 자산(예: 은행 현금, 미국 단기 국채, 블랙록이 운용하는 Circle Reserve Fund)에서 발생하는 이자와 배당금에서 발생했습니다. 따라서 Circle의 매출은 단기 금리와 USDC 유통량에 매우 민감합니다.
데이터 출처: SEC
EBITDA 민감도 분석
안에:
순이자마진(NIM): 미국 국채와 같은 수익을 창출하는 자산에서 발생한 이자수입.
공급 흐름 기반 수수료: USDC 발행 및 상환을 통해 발생하는 수수료입니다.
연방준비제도(Fed)의 금리 인하가 임박하면서 순이자마진(NIM)이 압축될 것으로 예상되면서, 시장에서는 금리 압축의 영향을 능가하는 거래량 기반 매출 성장이 이루어질 것으로 예상하고 있습니다.
이러한 성장은 USDC가 글로벌 결제 네트워크로 지속적으로 채택되는 데 달려 있으며, USDC의 수수료 획득 능력은 사용 속도, 국경 간 자금 흐름, 그리고 생태계 통합에 따라 확장될 것입니다. 따라서 USDC의 공급 역학을 연구하는 것이 매우 중요합니다. 이는 Circle의 미래 수익 흐름을 예측하는 주요 지표일 뿐만 아니라, 기업 가치 평가의 핵심 기준이 되어 Circle의 비즈니스 모델 개발에 대한 실시간 통찰력을 제공합니다.
스테이블코인 공급 동향 분석
현재 스테이블코인의 총 공급량은 2,510억 달러로 사상 최고치를 기록했으며, 이는 2021년 이전 사이클 최고치인 1,870억 달러 대비 34% 증가한 수치입니다. 이러한 성장은 상당한 자본 유입과 암호화폐 생태계에 대한 신뢰 회복을 반영합니다.
스테이블코인의 총 역사적 공급량 - 데이터 출처: DefiLlama
현재 USDT와 USDC는 전체 스테이블코인 공급량의 86% 이상을 차지합니다. 그중 USDT가 62.1%의 시장 점유율로 선두를 달리고 있으며, USDC가 24.2%로 그 뒤를 따릅니다. 두 스테이블코인 모두 다양한 생태계에서 핵심적인 역할을 담당하고 있으며, 특히 USDC의 발전 궤적을 통해 규제된 기관 수준의 수요를 더욱 투명하게 파악할 수 있습니다.
시장 주기 동안 공급이 어떻게 움직이는지 이해하기 위해 간단한 공급 흐름 공식부터 시작해 보겠습니다.
안에:
ΔSt: 총 스테이블코인 공급량의 순 변화
Mt: 발행량(법정화폐 → 스테이블코인)
Rt: 환매 금액(스테이블코인 → 법정화폐)
번역: TechFlow
이러한 역학은 스테이블코인 공급의 핵심 논리를 보여줍니다.
확장: 화폐 발행량이 상환량을 초과하면 공급량이 늘어납니다.
수축: 상환량이 발행량을 초과하면 공급이 감소합니다.
확장과 수축의 관점에서 USDC의 역사를 살펴보면, 공급량의 변화가 암호화폐 전체 타임라인의 중요한 변곡점과 밀접하게 연관되어 있음을 알 수 있습니다.
USDC 유통 공급량 - 데이터 출처: Glassnode
번역: TechFlow
가속화된 확장(2025년 이후)
Circle 상장으로 USDC의 현재 유통량은 612억 달러로 사상 최고치를 기록했습니다. 이 규모는 USDC가 단순한 거래형 스테이블코인에서 인정받는 핵심 금융 플랫폼으로 진화했음을 보여줍니다. 2021년 이후:
일일 평균 거래량은 77억 7천만 달러에서 315억 2천만 달러로 406% 증가했습니다.
일일 활성 사용자는 2020년 이래로 연평균 성장률(CAGR) 142.92%로 빠르게 증가했는데, 이는 주요 생태계에서 인기가 빠르게 높아지고 있음을 보여줍니다.
USDC 지표 순환 - 데이터 출처: Artemisxyz
USDC의 성장은 주로 세 가지 힘에 의해 주도됩니다.
1. DeFi의 부활: 암호화폐를 선호하는 사용자 그룹 사이에서 관심과 참여가 다시 급증했습니다.
2. 전통적 금융(TradFi) 도입: 결제, 현금 관리, 자금 배분 분야에서 점차 더 폭넓은 전통적 금융계층에게 수용되고 있습니다.
3. Coinbase와의 전략적 협력: 세계 최대 규모의 암호화폐 사용자 기반을 갖춘 Coinbase와 협력함으로써 USDC는 소매, 기관 및 온체인 생태계에서 비교할 수 없는 유통 이점을 얻습니다.
자본 효율성은 진정한 가치를 드러낸다
공급량만으로는 스테이블코인의 실제 유용성을 충분히 반영할 수 없습니다. 더 중요한 것은, 스테이블코인의 실제 가치는 자금 흐름의 효율성에 달려 있다는 것입니다.
스테이블코인 거래량 비교 - 데이터 출처: Artemisxyz
바이낸스 플랫폼에서는 USDT가 189억 달러의 공급량으로 가장 많은 거래량을 기록하는 반면, USDC의 공급량은 58억 1천만 달러로 USDT의 약 3분의 1에 불과합니다.
하지만 거래량 측면에서는 그 격차가 거의 사라졌습니다. 지난 30일 동안 USDT의 거래량은 448억 달러였고, USDC는 387억 달러로 13.6% 차이로 뒤처졌습니다.
자금 조달 속도(즉, 30일 거래량을 유통 공급량으로 나눈 값)를 계산하면 자본 효율성을 정량화할 수 있습니다.
USDT 및 USDC에 적용 가능:
데이터 출처: DefiLlama, Visaonchain
결과에 따르면 USDC의 자금 조달 속도는 USDT의 2.81배로, USDC 1달러가 USDT보다 거의 세 배 더 자주 거래된다는 것을 의미합니다. 이는 USDC의 자금 흐름이 더 빠르고, 효용성이 더 높으며, 더 높은 온체인 가치를 나타낸다는 것을 의미합니다.
체인 성장: Alt-VM 및 Layer 2로 확장
USDC 온체인 공급 분포 - 데이터 출처: Artemisxyz
USDC의 공급 증가는 점차 이더리움 중심에서 솔라나, 이더리움 레이어 2, 새로운 Alt-VM 체인을 포함한 더 광범위한 생태계로 전환되고 있습니다.
현재 Circle USDC 공급 세부 정보 - 출처: Artemisxyz
데이터에 따르면 USDC 공급은 다양한 생태계에 점점 더 분산되고 있으며, 이는 유동성, 결제 요구 사항, 온체인 유틸리티가 가장 빠르게 확장되는 영역과 일치합니다.
솔라나에서 USDC의 우세
Solana 온체인 USDC 과거 거래량 - 데이터 출처: Artemisxyz
2024년 5월 기준, 솔라나의 스테이블코인 거래량에서 USDC가 99.5%를 차지했습니다. 12월에 생태계 활동이 다소 분산되었음에도 불구하고 USDC는 여전히 96%의 시장 점유율을 유지했습니다.
중재 플리프닝
ArbitrumOne의 USDC 공급량 변경 - 데이터 출처: Artemisxyz
2024년 9월, USDC는 Arbitrum에서 USDT를 조용히 제치고 지배적인 스테이블코인이 되었습니다. 최고점 당시 USDT 대 USDC 공급 비율은 2.03이었습니다(즉, 테더가 USDC 공급량의 두 배 이상을 보유하고 있었습니다). 현재 이 비율은 0.2로 떨어졌습니다.
Hyperliquid Bridge의 원동력 - 데이터 출처: DefiLlama
이러한 반전은 주로 하이퍼리퀴드(Hyperliquid)의 폭발적인 성장에 기인합니다. 하이퍼리퀴드의 총 고정자산(TVL)은 2024년 4분기 6억 달러에서 2025년 1분기 말 25억 달러로 417% 급증했습니다. 현재까지 하이퍼리퀴드의 브릿지 예치금은 36억 2천만 달러로 사상 최고치를 기록했으며, 이는 4분기 기준 대비 601% 증가한 수치입니다.
이러한 변화는 Arbitrum 핵심 생태계와 확장된 통합 간의 고유한 구조적 적합성을 반영하며, 스테이블코인이 주도하는 추세를 위한 토대를 마련합니다.
USDC 공급 곡선 정량 모델: 스테이블코인 공급 동향 파악
USDC 공급 동태의 중요성을 고려하여, USDC의 총 공급량을 예측하기 위해 자기회귀 모형(AR 모형)을 구축했습니다. 단순성, 투명성, 그리고 USDC 공급 곡선의 국소 선형 성장 모형에서 우수한 성능을 보이는 AR 모형을 선택했습니다.
데이터 출처: 내부 모델
이 모델은 회귀 및 행렬 계산에 사용되는 샘플 수가 충분히 견고하도록 보장하는 동시에 최신 시장 동향을 포착하기 위해 90일마다 재보정됩니다. 각 예측 기간에는 90일 슬라이딩 윈도우(각각 고유한 베타 계수 세트를 갖는 7개의 독립적인 회귀 모델)로 학습된 전용 모델이 있습니다. 이 모델은 이동 평균(1일, 3일, 7일, 14일, 30일)을 특성 변수로 사용하여 다음 n일 USDC 공급 평균을 예측합니다. 여기서 n은 1에서 7까지의 값을 가집니다. 모델이 완전히 신호 기반으로 동작하도록 회귀 상수는 0으로 설정됩니다.
이 접근법은 단기적인 공급 방향 변화를 예측하는 데 매우 효과적이었습니다. 2022년 이후 이 모델의 7일 평균 USDC 총 공급량은 예측 결과의 ±1.5% 범위 내에 있을 확률이 80%입니다.
데이터 출처: 내부 모델
결론
서클의 상장은 암호화폐 업계에 중요한 전환점을 의미합니다. 이는 단순한 자본 조달을 넘어, 공개 시장에서 이전에는 충족되지 못했던 스테이블코인에 대한 시장 수요를 보여줍니다. 서클의 이러한 성과는 규정을 준수하는 디지털 달러 인프라에 대한 투자자들의 깊은 관심을 보여주는 동시에, 서클이 이 신흥 자산군을 대표하는 가장 확실한 상장 기업으로서의 입지를 더욱 공고히 해줄 것입니다.
현재 582억 달러의 가치를 지닌 Circle은 기관들이 규제된 디지털 유동성 시장에 진입하는 관문 역할을 했으며, USDC는 이러한 생태계의 핵심입니다. USDC가 확장되는 DeFi 생태계와 기존 금융 시스템에 더욱 깊이 자리 잡으면서 그 역할이 변화하고 있습니다. USDC는 더 이상 단순히 도입을 반영하는 것이 아니라, 자본 흐름, 위험 심리, 그리고 시장 포지셔닝을 반영하는 실시간 글로벌 유동성 지표가 되었습니다. 지금까지 이러한 성장에 베팅할 수 있는 유일한 방법은 Circle 주식을 거래하는 것이었지만, 주식별 요인은 종종 근본적인 역학 관계를 파악하기 어렵게 만듭니다.
