원작자: 로렌조 발렌테
원문: 루피, 포사이트 뉴스
ARK의 빅 아이디어 2025 보고서는 투자자들에게 스테이블코인을 포함한 암호화폐 자산 시장에 대한 심층적인 통찰력을 제공합니다. 올해 1월 이후 스테이블코인 공급량은 20% 급증하여 2,470억 달러를 기록하며 미국 M2 통화 공급량의 1%를 넘어섰습니다. 테더와 서클은 각각 1,500억 달러와 610억 달러로 시장을 장악하고 있으며, 두 회사의 시장 점유율은 85%가 넘습니다.
스테이블코인은 향후 5~10년 안에 미국 정부의 가장 중요한 전략적 자산 중 하나가 될 수 있다고 생각합니다. 그 이유는 무엇일까요? 지난 15년 동안 외국인의 미국 국채 보유 비중이 급격히 감소했으며, 지정학적 압력이 심화됨에 따라 이러한 추세는 지속될 가능성이 높습니다. 동시에, 연준은 양적 긴축을 지속하면서 미국 국채 매입을 늘릴 가능성은 낮습니다.
스테이블코인 시장은 기하급수적으로 성장할 것으로 예상되며, 향후 5년간 공급량은 5~10배 증가할 것으로 예상됩니다. 이러한 성장은 미국 국채에 대한 수요를 과거 주권 국가들이 지원했던 수준으로 끌어올릴 수 있습니다. 또한, 스테이블코인은 기존 은행 시스템의 지원을 받지 못하는 지역과 인구에까지 확대되어 현재의 달러화 약세 흐름을 상쇄하고 있습니다.
우리는 스테이블코인에 대한 주장과 분석을 6개 부분으로 나누어 제시합니다.
미국 국채 주요 보유자들의 보유량이 역사적으로 지속적으로 감소해 왔음을 보여줍니다.
거시경제적 역학(지정학적 변화 포함)으로 인해 이들 국가가 미국 부채에 대한 투자에 덜 관심을 갖게 되었다는 주장
고집스러운 인플레이션으로 인해 단기적으로 연방준비제도가 대규모 채권을 매입할 가능성이 낮아지는 이유를 설명하세요.
역사적으로 주요 미국 국채 보유자들이 남긴 수요 공백을 스테이블코인이 어떻게 메울 수 있는지 설명하세요.
미국 국채에 뒷받침되는 스테이블코인이 어떻게 트로이 목마처럼 무역을 촉진하고 미국 달러를 미국 국채로 돌려줄 수 있는지 설명하세요.
스테이블코인이 달러의 세계적 지배력을 크게 강화했다고 주장합니다.
미국 정부는 최대 채권 매수자를 잃고 있다
2011년 미국 미결제 채권 10조 1천억 달러 중 중국, 일본, 캐나다가 각각 12.9%, 8.7%, 1.43%를 보유하여 총 23%를 차지했습니다. 2024년 11월 현재, 미국 미결제 채권 36조 달러 중 세 나라의 보유량은 각각 2.14%, 3.05%, 0.95%로 감소하여 총 약 6%를 차지했습니다. 아래 표와 차트에서 확인할 수 있습니다.
데이터 출처: ARK, 2025년 5월 15일 기준
단 13년 만에 미국 국채의 최대 채권자의 보유 자산이 23%에서 6%로 급격히 감소했다는 점을 다시 한번 강조하고 싶습니다. 아래 그림을 참조하세요.
데이터 출처: ARK, 2025년 5월 15일 기준
무슨 일이에요?
역사적으로 중국은 매년 막대한 무역흑자를 통해 달러를 축적하고 미국 국채를 매입해 왔습니다. 중국의 주된 목적은 달러 대비 위안화 환율을 통제하고 중국 경제 성장에 필수적인 수출 경쟁력을 유지하는 것일 수 있습니다. 그러나 지난 5년간 중국의 무역 불균형은 줄어들었고, 미국 국채에 대한 수요 또한 감소했습니다. 미중 무역 통계에 따르면 2018년 무역적자는 4,192억 달러였지만 2024년에는 2,954억 달러로 감소하여 불과 6년 만에 29% 이상 감소했습니다.
지정학적 변화는 이러한 추세를 가속화했습니다. 우크라이나 전쟁에 대한 제재로 인해 러시아는 대체 무역 상대국, 특히 중국에 더욱 의존하게 되었습니다. 현재 러시아-중국 무역의 92%가 루블과 위안화로 결제되고 있으며, 이는 달러화 약세의 명백한 징후입니다. 일반 인공지능 경쟁과 관련된 국가 안보 제재를 포함하여 무역 긴장이 고조됨에 따라 중국 정책 입안자들은 미국 금융 서비스와 증권에 대한 의존도를 줄여야 한다는 압력을 받고 있습니다.
2025년 4월 2일, 도널드 트럼프는 해방의 날 기념식을 열고 무역 불균형을 해소하고 국내 산업을 지원하기 위한 광범위한 관세를 발표했습니다.
글로벌: 모든 미국 수입품에 10% 관세 부과
중국: 중국산 상품에 대한 관세가 145%로 인상되었으며, 여기에는 125%의 상호 관세와 펜타닐 정책과 관련된 20%의 추가 관세가 포함됩니다.
캐나다와 멕시코: 두 국가에서 수입되는 상품에 25% 관세가 부과되고, 원유와 천연가스와 같은 에너지 제품은 10%로 인하됩니다.
트럼프 대통령 첫 임기 때처럼 중국이 통화 가치를 절하하지 않는다면, 관세 부과로 인해 중국의 대미 수출품 가격이 상당히 상승할 것이며, 이는 중국이 아세안, 중동, 브릭스(BRICS)와 같은 다른 교역국에 집중해야 할 또 다른 이유가 될 것입니다. 이러한 시장에서 중국은 위안화, 현지 통화 또는 원자재로 거래를 결제하는 비중이 점점 커지고 있습니다. 예를 들어, 상하이 국제 에너지 거래소는 석유 거래를 위안화로 결제하며, 중국은 브라질, 아르헨티나, 호주, 남아프리카공화국과 같은 여러 고속 성장 경제권의 최대 교역국이 되었습니다.
일본 역시 경제 및 인구 문제에 직면해 있어 일본은행(BOJ)은 인플레이션 압력과 노동 시장 경색에 대해 더욱 강경한 입장을 취하게 되었습니다. 2025년 1월, 일본은행은 단기 금리를 25bp 인상하여 2007년 이후 최고 수준인 0.50%로 인상했으며, 인플레이션이 목표치인 2%에 근접하거나 이를 초과할 경우 추가 금리 인상 가능성을 시사했습니다.
지난 30년 동안 일본과 미국의 금리 격차가 확대되면서 대규모 캐리 트레이드가 발생했습니다. 투자자들은 초저금리로 엔화를 빌려 고수익 미국 달러화 채권에 투자하는 것입니다. 찰스 슈왑 데이터에 따르면 캐리 트레이드 규모는 1조 달러에 달했고, 도이체방크는 20조 달러에 달했다고 밝혔습니다. 투자자들은 외환 스와프를 통해 환율 위험을 헤지할 수 있지만, 헤지 비용 상승으로 순수익 이점이 줄어들고 있습니다.
2024년 여름 캐리 트레이드가 갑작스럽고 극적으로 청산된 것은 많은 투자자들이 위험을 완전히 헤지하지 못했음을 시사합니다. 일본은행이 금리 인상을 지속할 경우, 캐리 트레이드의 매력도가 떨어지고 일본 국채가 국내 투자자들에게 더욱 매력적으로 다가가 미국 국채의 자금 유출을 가속화할 것입니다.
연준, 미국 국채 매입 가능성 낮아
2020년 2월부터 2022년 4월까지 연준의 대차대조표는 4조 달러에서 9조 달러로 확대되었으며, 2024년 6월에는 약 7조 3,000억 달러로 안정화되었습니다. 오늘날 양적 긴축으로 인해 연준이 미국 국채를 매수하기보다는 매도할 가능성이 더 높다는 것을 시사합니다.
데이터 출처: ARK, 2025년 5월 28일 기준
연준은 양적 긴축을 통해 대차대조표를 축소하여 만기가 도래하는 채권을 재투자하지 않고 만기 연장할 수 있도록 했습니다. 연준이 국채를 매각하거나 만기가 도래하는 채권에서 발생한 수익을 재투자하지 않을 경우, 공개 시장은 국채 공급을 흡수해야 하며, 이는 다른 조건이 동일하다면 채권 가격을 하락시키고 수익률을 상승시키는 경향이 있습니다.
연준이 2025년에 미국 국채 매입을 재개할 가능성은 낮습니다. 2월 12일, 파월 의장은 중앙은행의 채권 보유량을 줄이는 데 아직 갈 길이 멀다고 재차 강조하며, 양적 긴축 과정을 늦출 만큼 유동성이 악화될 조짐은 없다고 설명했습니다. 2월 말 기준, 연준은 매달 약 250억 달러 규모의 미국 국채와 350억 달러 규모의 주택저당채권(MBS)의 만기 상환을 허용했습니다.
동시에 의회예산처(CBO)는 2025 회계연도 재정적자가 1조 9,000억 달러에 달할 것으로 예측했는데, 이는 GDP의 약 6.4%에 해당합니다. 향후 10년 동안 누적 재정적자는 20조 달러에 달할 수 있는데, 이는 미국 재무부가 정부 지출을 충당하기 위해 매년 최소 2조 달러 규모의 단기, 중기, 장기 채권을 발행해야 한다는 것을 의미합니다.
트럼프 행정부가 장기 국채 금리를 낮게 유지하려는 노력에도 불구하고, 인플레이션과 실질 성장률이 크게 하락하거나 국채에 대한 새로운 수요가 발생하지 않는 한 금리는 상승할 가능성이 더 높습니다. 국채 최대 보유국의 수요가 지속적으로 감소하고 관세 전쟁으로 인해 교역국들이 국채 의존도를 크게 낮추어야 하는 상황에서, 공급 증가는 채권 투자자들에게 부담으로 작용할 수 있습니다.
테더와 서클이 중국과 일본의 뒤를 이어 미국 국채에 대한 수요를 늘릴 수 있을까?
지난 몇 년 동안 바이든 행정부의 디지털 자산에 대한 부정적인 태도에도 불구하고 스테이블코인 시장은 계속해서 상승세를 보였습니다. 변동성이 큰 암호화폐 시장 속에서도 스테이블코인 발행 기관들은 아래와 같이 조용히 세계 최대 미국 국채 보유국 중 하나가 되었습니다.
데이터 출처: ARK, 2025년 5월 15일 기준
2025년 1월 31일, 테더의 연례 감사 보고서는 2024년 놀라운 재무 실적을 발표했습니다. 연간 137억 달러의 이익, 4분기에만 60억 달러의 이익을 달성했습니다. 또한, 테더는 4분기에 230억 달러 규모의 스테이블코인 USDT를 발행했으며, 연간 발행량은 450억 달러에 달했습니다. 2025년 3월 최신 투명성 보고서 기준, 테더는 현재 980억 달러 규모의 미국 국채를 보유하고 있습니다.
한편, 1월 말 기준, 두 번째로 큰 스테이블코인 발행사인 서클(Circle)은 220억 달러 이상의 미국 국채를 보유하고 있습니다. 테더(Tether)와 서클(Circle)은 미국 국채 보유량에서 한국에 이어 18번째로 큰 규모를 자랑하지만, 독일보다는 앞서 있습니다. 2024년을 더 자세히 살펴보면, 테더는 영국과 싱가포르에 이어 미국 국채 매수국 7위가 될 것이며, 가장 큰 매도국은 중국과 일본입니다.
데이터 출처: Ardoino 2025, 2025년 5월 15일 기준
현재 발행 속도로 보면 연말까지 4~5개국을 넘어설 것으로 예상합니다.
ARK의 2025년 빅 아이디어에 따르면, 스테이블코인의 총 공급량은 2030년까지 1조 4천억 달러에 달할 것으로 예상됩니다. 테더와 서클이 현재의 시장 점유율과 미국 부채 배분을 유지한다면, 두 회사는 총 6,600억 달러 이상의 미국 부채를 보유하게 될 것입니다. 이는 중국의 현재 7,720억 달러 규모와 비슷하며, 중국과 일본에 이어 두 번째로 많은 규모입니다.
출처: ARK, 2024년 12월 31일 기준 데이터
분명 테더, 서클, 그리고 더 광범위한 스테이블코인 산업은 앞으로 몇 년 안에 미국 국채에 대한 가장 큰 수요 원천 중 하나를 창출할 수 있으며, 2030년까지 최대 보유국이었던 중국과 일본을 대체할 가능성도 있습니다. 그렇다면 스테이블코인 산업은 미국 장기 금리를 낮추는 목표에 중요한 기여를 할 수 있을 것입니다.
스테이블코인은 달러화 약화의 영향을 상쇄할 수 있다
탈달러화 운동에는 두 가지 목표가 있습니다.
특히, 표시 통화로서 달러의 세계 기축 통화 역할을 제거합니다.
무역 흑자 자금이 미국 국채로 흘러 들어가는 것을 방지합니다.
신흥 시장에서는 달러 표시 무역을 대체하려는 노력이 어느 정도 진전을 이루었지만, 다른 지역에서는 제한적인 성공을 거두었습니다. 우크라이나 전쟁과 러시아에 대한 제재는 브릭스(브라질, 러시아, 인도, 중국, 남아프리카공화국)가 SWIFT 네트워크를 우회하고 대체 통화 및 시스템을 도입하도록 촉구하는 모스크바의 노력을 가속화했습니다.
이 그룹은 BRICS+(에티오피아, 이란, 사우디아라비아, UAE 포함)로 확대되어 동맹을 강화하고 새로운 금융 질서를 촉진하려는 노력의 일환입니다.
푸틴은 2024년에 비달러 거래를 더욱 촉진하기 위해 BRICS 국제 지불 프레임워크를 제안했지만, 이 이니셔티브는 다른 회원국으로부터 열렬한 호응을 얻지 못했으며, 그 실현 가능성과 구현에 대해서도 의문이 제기되었습니다.
한편, 브릭스(BRICS)를 비롯한 신흥 경제국들 사이에서는 현지 통화로 체결되는 양자 무역 협정이 점차 보편화되고 있으며, 최근 인도, 중국, 브라질, 말레이시아 간의 협정이 그 예입니다. 러시아의 전쟁 관련 제재에 대한 대응으로 약 50년 전 달러가 세계 석유 거래의 주요 통화로서 지위를 굳건히 했던 석유달러 협정이 종료되었습니다. Oilprice.com에 따르면, 2023년 말까지 전 세계 석유 거래의 20%가 다른 통화로 결제될 예정이지만, 이러한 거래 대금은 종종 달러로 다시 환전됩니다.
달러화를 탈피하려는 많은 시도가 제한적인 성공을 거두었지만, 간과할 수 없는 냉혹한 현실이 하나 있습니다. 미국은 더 이상 GDP 규모만으로 세계 최대 경제 대국이 아닙니다. 사우디아라비아, 아랍에미리트, 이집트, 이란, 에티오피아를 더하면 2024년 브릭스+ 국가의 GDP 합계는 29조 8천억 달러에 달할 것으로 예상되며, 이는 미국(29조 2천억 달러)을 약간 앞지르는 수치입니다.
지난 20년 동안 추세는 명확했습니다. BRICS+ 경제는 G7보다 훨씬 빠르게 성장했으며, 모든 징후는 이러한 변화가 계속될 가능성이 있음을 시사합니다.
스테이블코인은 변화하는 글로벌 금융 환경에서 독보적인 위치를 차지하고 있습니다. 스테이블코인은 단기 미국 국채를 위한 가장 유동성이 높고 효율적이며 사용자 친화적인 래퍼(wrapper)로서, 달러화 약화를 가로막는 두 가지 주요 장애물, 즉 세계 거래에서 달러의 지배력을 유지하는 동시에 미국 국채에 대한 지속적인 수요를 확보하는 문제를 효과적으로 해결합니다.
즉, 아르헨티나, 터키, 나이지리아 국민이 USDT나 USDC와 같은 스테이블코인을 구매할 때마다 달러의 선호 통화 지위가 강화되고 단기 미국 국채에 대한 수요가 발생합니다. 따라서 스테이블코인은 미국 국채의 트로이 목마가 되어 전 세계 사용자들의 스테이블코인 수요가 지속되거나 심지어 증가하게 됩니다.
작년에 석유달러 협정이 공식적으로 종료되었지만, 유사한 암묵적 합의가 실제로 형성되고 있으며 향후 수십 년 동안에도 마찬가지로 중요할 수 있습니다. 미국 외에서 비트코인, 이더리움 또는 기타 디지털 자산을 구매하려는 경우, 세계에서 가장 유동성이 높은 거래소에서 대부분의 거래에 필요한 통화는 여전히 미국 달러입니다. 이러한 재정적 해자는 5년 이상 지속되어 왔습니다. 미국 달러 스테이블코인(특히 USDT)은 바이낸스, OKX, 업비트, 바이빗, 빗썸 등 주요 아시아 거래소에서 주요 거래쌍으로 거래되어 왔습니다.
세계 최대 암호화폐 거래소인 바이낸스를 예로 들어 보겠습니다. 바이낸스의 준비금 증서에 따르면, 바이낸스의 토큰 잔액은 1,660억 달러에 달하며, 이 중 고객들은 USDT 340억 달러, USDC 60억 달러를 보유하고 있습니다. BTC, ETH, SOL 등 미국 달러로 표시된 암호화폐 거래는 해외에서 USDC와 USDT에 대한 엄청난 수요를 창출했습니다.
스테이블코인은 인터넷의 기본 달러 인프라로 부상하고 있습니다.
2024년 10월 기준, 테더는 3억 3천만 개 이상의 온체인 지갑과 계좌에 USDT가 보관되어 있으며, 그중 8,600만 개는 바이낸스나 OKX와 같은 중앙화 거래소에 보관되어 있다고 보고했습니다. 총 약 4억 1,600만 개의 지갑이 어떤 방식으로든 USDT와 연동됩니다.
테더는 현재 전체 스테이블코인 시장 점유율의 70%를 차지하고 있습니다. 약 4억 개의 주소가 보고된 것을 고려하면, 전 세계적으로 스테이블코인을 보유한 주소 수는 약 5억 7천만 개에 달할 것으로 추정됩니다.
하지만 개인과 기업은 종종 여러 개의 지갑을 사용하며, 많은 주소가 여러 사용자의 자금을 하나의 주소로 모으는 거래소나 기관에 속합니다. Chainalysis 2024 보고서에 따르면, 주소의 약 30~40%가 개인 사용자에게 속하며, 이는 전 세계적으로 스테이블코인을 보유한 개인 수가 1억 7천만 명에서 2억 3천만 명 사이임을 의미하며, 이는 다른 데이터와도 일치하는 추산치입니다. 예를 들어, 매달 약 4천만 개의 지갑이 활성화되고 있으며, 전 세계적으로 약 6억 명이 암호화폐를 보유하고 있는 것으로 추정됩니다.
이러한 맥락에서 흥미로운 통계는 스테이블코인 보유자 수와 기존 USD 보유자 수(종이/현금 및 은행 계좌의 USD 포함)를 비교하는 것입니다.
지폐: 2022년 기준 약 2조 3천억 달러의 미국 달러가 유통되고 있으며, 이 중 50%는 해외에 보관되어 있는 것으로 추산됩니다. 1인당 평균 1,000달러를 기준으로, 전 세계 약 10억 명이 실물 미국 달러를 보유하고 있습니다.
전자 달러: 국제결제은행(BIS)에 따르면 은행 간 거래를 포함하여 국경 간 달러 부채는 12조 달러에 달합니다. 이 중 4분의 1을 가계가 보유하고 있다고 가정하면, 개인 달러 예금은 3조 2천억 달러에 달합니다. 평균 잔액이 5,000달러인 경우, 전 세계 약 6억 4천만 명이 달러 은행 예금을 보유하고 있습니다.
디지털 달러를 보유한 개인 중 절반이 현금 달러도 보유하고 있다고 가정하면 중복되는 사람은 약 3억 2천만 명이다.
데이터 출처: ARK, 2024년 12월 31일 기준
불과 5년 만에 스테이블코인은 전 세계적으로 약 2억 명의 사용자를 확보하여 미국 외 거주자 달러 보유자 수의 15~20%를 차지합니다. 미국 달러가 수 세기 동안 유통되어 왔다는 점을 고려하면 이는 놀라운 성과입니다.
신흥 시장에서 USDT의 강력한 입지와 공급 측면에서 가장 큰 스테이블코인이라는 입지를 고려할 때, USDT 보유자는 순 신규 USD 보유자 중 상당 부분을 차지하며, 종이 USD 및 USD 계좌와 중복이 적다고 가정할 수 있습니다.
오해와 비판에도 불구하고, 스테이블코인은 FTX와 LUNA의 붕괴 이후 극적인 변화를 겪었습니다. 실제로 트럼프 행정부, 새로운 암호화폐 차르, 그리고 많은 의원들은 스테이블코인을 미국 국채에 대한 지속적인 수요를 창출함으로써 미국 달러의 세계적 지배력을 효과적으로 강화하는 전략적 자산으로 극찬하고 있습니다. 결과적으로 테더, 서클, 그리고 전체 스테이블코인 산업은 미국 정부의 가장 신뢰할 수 있고 회복력 있는 금융 동맹 중 하나로 발전하는 동시에 미국 달러의 세계 무역 지위를 공고히 하고 미국 국채에 대한 장기적인 지지를 확보할 수 있을 것입니다.
