원작자: 샘 브로너
편집자 | Odaily Planet Daily ( @OdailyChina )
번역자 | 이선( @ethanzhang_web3 )
전통 금융권은 스테이블코인을 점차 수용하고 있으며, 시장 규모 또한 지속적으로 확대되고 있습니다. 스테이블코인은 빠른 속도, 거의 제로에 가까운 비용, 그리고 높은 프로그래밍 가능성 이라는 세 가지 핵심 장점을 갖추고 있어 글로벌 금융 기술 구축에 최적의 솔루션으로 자리 잡았습니다. 기존 기술 패러다임에서 새로운 기술 패러다임으로의 전환은 기업 운영의 논리를 근본적으로 재구축할 것이며, 이러한 과정에서 새로운 위험 또한 발생할 것입니다. 결국, 디지털 무기명 자산(예금이 아닌)으로 표시되는 자체 보관 모델은 수백 년 동안 지속되어 온 은행 시스템과 근본적으로 다릅니다.
그렇다면 기업가, 규제 기관, 그리고 전통적인 금융 기관들이 원활한 전환을 위해 해결해야 할 거시적 통화 구조 및 정책 문제는 무엇일까요? 세 가지 주요 과제에 대해 심도 있는 논의를 진행하고, 스타트업이든 전통적인 금융 기관이든 구축자들에게 현재 중점적으로 해결해야 할 해결책을 제시할 것입니다. 바로 통화 단일화, 비달러 경제권에서의 미국 달러 스테이블코인 관행, 그리고 국채 보증이 통화 가치에 미치는 강화 효과입니다.
통화 통일과 통합 통화 시스템 구축의 과제
화폐적 통일은 경제 내 모든 형태의 통화(발행자나 예금 방식에 관계없이)가 액면가(1:1)로 자유롭게 교환되어 지불, 가격 책정, 계약에 사용될 수 있음을 의미합니다. 그 본질은 여러 기관이나 기술이 통화 수단을 발행하더라도 여전히 통일된 통화 시스템을 형성할 수 있다는 것입니다 . 실제로 체이스 은행의 미국 달러, 웰스 파고의 미국 달러, 벤모 계좌 잔액, 스테이블코인은 이론적으로 항상 엄격한 1:1 교환 관계를 유지해야 합니다. 다만 다양한 기관의 자산 관리 방식에 차이가 있고, 규제적 지위의 중요성이 간과되는 경우가 많습니다. 어떤 의미에서 미국 은행 산업의 역사는 미국 달러의 상호 교환성을 보장하기 위해 시스템을 지속적으로 최적화해 온 역사입니다.
세계은행, 중앙은행, 경제학자, 규제 기관들은 단일 통화를 지지해 왔습니다. 단일 통화가 거래, 계약, 거버넌스, 계획, 가격 책정, 회계, 보안 및 일상 결제를 크게 간소화할 수 있기 때문입니다. 오늘날 기업과 개인은 단일 통화를 당연하게 여깁니다.
그러나 스테이블코인은 기존 금융 인프라와 충분히 통합되지 않았기 때문에 아직 이러한 기능을 달성하지 못했습니다. 마이크로소프트, 은행, 건설 회사 또는 주택 구매자가 자동 마켓 메이커(AMM)를 통해 500만 달러 상당의 스테이블코인을 교환하려고 할 경우, 유동성 심도의 감소로 인해 실제 교환 금액은 1:1보다 적어질 수 있습니다. 대규모 거래는 시장 변동을 유발하여 결국 사용자가 500만 달러 미만의 수익을 얻을 수도 있습니다. 스테이블코인이 금융 혁명을 이루려면 이러한 상황이 바뀌어야 합니다.
통합된 액면가 교환 시스템이 핵심입니다. 스테이블코인이 통합된 통화 시스템의 일부로 운영되지 못하면 그 효용성이 크게 감소할 것입니다.
현재 스테이블코인의 운영 메커니즘은 다음과 같습니다. 발행자(Circle 및 Tether 등)는 주로 검증 절차를 통과한 기관 고객이나 사용자에게 직접 상환 서비스를 제공합니다(Circle의 Circle Mint(이전 Circle 계정)는 기업의 USDC 주조 및 상환을 지원하고, Tether는 검증된 사용자(일반적으로 10만 달러 이상의 임계값)가 직접 상환할 수 있도록 허용). 분산형 프로토콜(MakerDAO 등)은 PSM(Peg Stability Module)을 사용하여 DAI와 다른 스테이블코인(USDC 등) 간의 고정 환율을 달성하여 본질적으로 검증 가능한 상환/변환 도구 역할을 합니다.
이러한 솔루션은 효과적이지만, 적용 범위가 제한적이고 개발자가 각 발행사에 번거롭게 연결해야 합니다. 직접 연결 없이는 사용자는 서로 다른 스테이블코인 간에만 거래하거나 (액면가 결제가 아닌) 시장 체결을 통해서만 거래 종료가 가능합니다.
회사나 애플리케이션이 1 USDC 대 1 DAI(1 베이시스 포인트의 스프레드)를 엄격하게 유지하는 등 매우 좁은 스프레드를 약속하더라도 이러한 약속은 여전히 유동성, 대차대조표 공간 및 운영 역량에 따라 달라질 수 있습니다.
중앙은행 디지털 화폐(CBDC)는 이론적으로는 통화 시스템을 통합할 수 있지만, 개인정보 유출, 금융 감시, 제한된 통화 공급, 혁신 둔화 등의 문제가 있어 기존 금융 시스템과 유사한 최적화 모델이 승리할 가능성이 더 높습니다.
따라서 건설사와 기존 금융기관의 핵심 과제는 스테이블코인(은행 예금, 핀테크 잔액, 현금과 동등한 수준)을 어떻게 진정한 화폐로 만들 것인가입니다. 이 목표의 실현은 기업가들에게 다음과 같은 기회를 창출할 것입니다.
보편적인 주조 및 상환: 발행자는 은행, 핀테크 및 기타 기존 인프라와 긴밀히 협력하여 원활한 입금 및 출금을 달성하고, 기존 시스템을 통해 스테이블코인에 상호 교환성을 부여하여 기존 통화와 구별할 수 없게 만듭니다.
스테이블코인 청산소: 즉각적이고, 마찰 없고, 투명한 거래를 보장하기 위해 분산형 협력 메커니즘(ACH 또는 Visa의 스테이블코인 버전과 유사)을 구축합니다. 현재 PSM은 실행 가능한 모델이지만, 참여 발행자와 법정화폐 간의 1:1 결제를 달성할 수 있도록 기능을 확장하는 것이 더 바람직할 것입니다.
신뢰할 수 있고 중립적인 담보 계층: 널리 채택된 담보 계층(토큰화된 은행 예금이나 미국 재무부가 발행한 자산 등)으로 전환성을 이전하여 발행자가 브랜드, 시장 및 인센티브 전략을 유연하게 탐색할 수 있게 하고, 사용자는 필요에 따라 풀고 상환할 수 있습니다.
더 나은 거래소, 인텐트 실행, 크로스 체인 브리지, 그리고 계정 추상화: 기존 성숙 기술의 업그레이드 버전을 활용하여 최적의 입출금 경로를 자동으로 매칭하거나 최적의 환율을 적용합니다. 슬리피지(slippage)를 최소화하는 다중 통화 거래소를 구축합니다. 동시에 복잡성을 줄이고 사용자가 예측 가능한 환율(대규모 사용 시에도)을 누릴 수 있도록 보장합니다.
미국 달러 스테이블코인, 통화정책과 자본규제
많은 국가에서 미국 달러에 대한 구조적 수요가 매우 큽니다. 인플레이션이 높거나 자본 통제가 엄격한 국가의 거주자에게 미국 달러 스테이블코인은 저축의 우산이자 글로벌 무역 포털 역할을 합니다. 기업에게 미국 달러는 국경 간 거래를 간소화하는 국제 회계 단위입니다. 사람들은 결제를 위해 빠르고 널리 통용되며 안정적인 통화를 필요로 하지만, 현재 국경 간 송금 비용은 최대 13%에 달하고, 9억 명이 안정적인 통화가 없는 고인플레이션 경제에 살고 있으며, 14억 명이 적절한 은행 서비스를 이용하지 못하고 있습니다. 미국 달러 스테이블코인의 성공은 미국 달러에 대한 수요를 확인할 뿐만 아니라, 더 나은 통화에 대한 시장의 열망을 반영하기도 합니다.
정치적, 민족주의적 요인 외에도 국가가 자국 통화를 유지하는 핵심적인 이유 중 하나는 통화 정책 도구(금리 조정, 통화 발행)를 통해 국내 경제적 충격(생산 중단, 수출 감소, 신뢰 변동 등)에 대응하기 위해서입니다.
미국 달러 스테이블코인의 인기는 다른 국가의 정책 효과를 약화시킬 수 있습니다. 근본 원인은 경제학의 불가능한 삼위일체에 있습니다. 즉, 한 국가가 자유로운 자본 흐름, 고정/엄격하게 관리되는 환율, 그리고 국내 금리 정책의 독립적인 수립이라는 세 가지 목표를 동시에 달성할 수 없다는 것입니다.
분산형 P2P 전송은 다음 세 가지 정책에 동시에 영향을 미칩니다.
자본 통제를 우회하고 자본 흐름 밸브를 완전히 열도록 강요합니다.
달러화는 국제 회계 단위를 고정시켜 환율 통제나 국내 이자율의 정책 효과를 약화시킨다.
국가는 거주자들이 자국 통화를 사용하도록 안내하고 이를 통해 정책 이행을 유지하기 위해 대리점 은행 시스템에 의존합니다.
그러나 미국 달러 스테이블코인은 여전히 다른 국가들에게 매력적입니다. 비용이 낮고 프로그래밍 가능한 달러는 무역, 투자, 송금을 촉진할 수 있습니다(대부분의 세계 무역은 미국 달러로 이루어지며, 미국 달러의 유통은 무역 효율성을 향상시킵니다). 정부는 여전히 예금과 인출에 세금을 부과할 수 있고 현지 보관인을 감독할 수 있습니다.
그러나 코레스 뱅킹 및 국제 결제 단계에서 자금세탁 방지, 탈세 방지, 사기 방지 도구는 스테이블코인의 장애물로 남아 있습니다. 스테이블코인은 공개 프로그래밍 가능 원장을 기반으로 운영되지만, 보안 도구는 개발 및 구축이 더 쉽습니다. 하지만 이러한 도구는 실제로 구현되어야 하며, 이를 통해 기업가들은 스테이블코인을 기존 국제 결제 규정 준수 시스템에 연결할 수 있습니다.
주권 국가가 효율성을 추구하면서 귀중한 정책 도구를 포기하지 않는 한(극도로 가능성이 낮음) 또는 금융 범죄와의 싸움을 포기하지 않는 한(더 가능성이 낮음) 기업가들은 스테이블코인을 지역 경제에 최적화하는 시스템을 구축해야 합니다.
핵심 모순은 스테이블코인과 국내 금융 시스템 간 호환성을 확보하기 위해 기술을 도입하는 동시에 외환 유동성, 자금세탁방지(AML) 감독, 거시건전성 완충 장치 등 안전장치를 강화하는 방법에 있습니다. 구체적인 구현 경로는 다음과 같습니다.
USD 스테이블코인의 현지 채택 : 현지 은행, 핀테크 및 지불 시스템(소규모, 선택 사항이며 잠재적으로 과세 대상인 거래소 지원)에 USD 스테이블코인을 연결하여 현지 통화에 완전한 영향을 미치지 않고 현지 유동성을 높입니다.
입출금의 가교 역할을 하는 현지 통화: 높은 유동성과 현지 금융 인프라와의 긴밀한 통합을 갖춘 현지 통화 스테이블코인을 출시합니다. 시작에는 청산소 또는 중립 담보 계층이 필요하지만(1부 참조), 통합이 완료되면 현지 스테이블코인은 최적의 외환 거래 수단이자 기본적인 고성능 결제 수단이 될 것입니다.
온체인 외환 시장: 스테이블코인과 법정화폐 간 매칭 및 가격 집계 시스템을 구축합니다. 시장 참여자는 이자 발생 금융 상품을 준비금으로 보유하고 레버리지를 통해 기존 외환 거래 전략을 지원해야 할 수도 있습니다.
웨스턴 유니온 경쟁사: 규정을 준수하는 오프라인 현금 입출금 네트워크 구축 및 스테이블코인 결제를 통한 대행사 인센티브 제공. 머니그램도 유사한 상품을 출시했지만, 성숙한 유통 네트워크를 갖춘 다른 기관들의 진출 가능성은 여전히 남아 있습니다.
규정 준수 업그레이드: 기존 규정 준수 솔루션을 최적화하여 스테이블코인 추적을 지원합니다. 스테이블코인의 프로그래밍 기능을 활용하여 자금 흐름에 대한 더욱 풍부하고 실시간적인 인사이트를 제공합니다.
스테이블코인 담보로서의 정부 채권의 영향
스테이블코인의 인기는 정부 채권 담보가 아닌, 거의 즉각적이고 거의 제로에 가까운 비용, 그리고 무한 프로그래밍이 가능한 특성에서 비롯됩니다. 법정화폐 기반 스테이블코인은 이해, 관리 및 규제가 용이하기 때문에 처음에 널리 채택되었습니다. 사용자 수요는 담보 구조가 아닌 실용성(24시간 결제, 상환 가능성, 글로벌 수요)과 신뢰도에 의해 결정됩니다.
하지만 법정화폐 기반 스테이블코인은 성공 가능성 때문에 어려움에 직면할 수 있습니다. 만약 발행량이 10배(예: 현재 2,620억 달러에서 몇 년 안에 2조 달러로 증가) 증가하고, 규제로 인해 단기 미국 재무부 채권(T-Bill)으로 뒷받침되어야 한다면, 이는 담보 시장과 신용 창출에 어떤 영향을 미칠까요? 이러한 시나리오는 불가피하지는 않지만, 그 영향은 광범위할 수 있습니다.
단기 국채 보유량 급증
2조 달러 규모의 스테이블코인이 단기 국채(현재 규제 당국이 명시적으로 지원하는 몇 안 되는 자산 중 하나)에 투자될 경우, 발행자는 7조 6천억 달러 규모의 단기 국채 중 약 3분의 1을 보유하게 됩니다. 이러한 역할은 기존의 머니마켓펀드(유동성 있고 위험도가 낮은 자산을 집중적으로 보유하는 펀드)와 유사하지만, 국채 시장에 미치는 영향은 훨씬 더 큽니다.
단기 국채는 고품질 담보입니다. 세계적으로 인정받는 저위험, 고유동성 자산으로, 미국 달러화로 표시되어 환율 위험 관리를 간소화합니다. 그러나 2조 달러 규모의 스테이블코인 발행은 국채 수익률 하락과 레포 시장 유동성 위축으로 이어질 수 있습니다. 스테이블코인 투자가 1달러 증가할 때마다 국채 매수가 늘어나 미국 재무부가 더 낮은 비용으로 재융자를 할 수 있게 되거나, 다른 금융기관이 유동성 확보에 필요한 담보를 확보하기 어려워져 비용이 상승하게 됩니다.
재무부가 단기 채권 발행을 확대하는 것이 한 가지 해결책이 될 수 있습니다(예: 단기 재무부 채권의 재고를 7조 달러에서 14조 달러로 늘리는 것). 하지만 스테이블코인 산업의 지속적인 성장은 여전히 공급과 수요 환경을 재편할 것입니다.
협소한 은행 모델의 숨겨진 위험
더 심각한 모순은 법정화폐로 예치되는 스테이블코인이 내로우 뱅크(narrow bank)와 매우 유사하다는 것입니다. 즉, 100% 준비금(현금 상당액)을 보유하고 대출이 전혀 없다는 것입니다. 이 모델은 본질적으로 위험이 낮지만(이것이 초기 규제 당국이 이를 인정한 이유입니다), 스테이블코인 규모가 10배(2조 달러의 전체 준비금) 증가하면 신용 창출에 영향을 미칠 것입니다.
전통적인 은행(부분준비은행)은 예금의 일부만 현금 준비금으로 보관하고 나머지는 기업, 주택 구매자, 그리고 기업가에게 대출하는 데 사용합니다. 은행은 감독 하에 신용 위험과 대출 조건을 관리하여 예금자가 언제든지 현금을 인출할 수 있도록 보장합니다.
규제 당국이 소규모 은행의 예금 흡수에 반대하는 핵심 이유는 소규모 은행의 통화승수가 낮기 때문입니다(단일 달러로 뒷받침되는 신용 규모가 작기 때문입니다).
경제는 신용으로 운영됩니다. 규제 기관, 기업, 그리고 개인 모두 더욱 활발하고 연결된 경제의 혜택을 누립니다. 17조 달러에 달하는 미화 예금 중 일부만 법정화폐 기반 스테이블코인으로 이동한다면, 은행의 저비용 자금 조달원은 줄어들 것입니다. 은행들은 신용을 축소(주택담보대출, 자동차 대출, 중소기업 신용 한도 축소)하거나, 손실된 예금을 도매 자금(예: 연방주택은행 대출)으로 대체해야 하는 딜레마에 직면합니다(하지만 비용은 더 높고 기간은 더 짧습니다).
하지만 스테이블코인은 더 나은 통화로, 기존 통화보다 유통 속도(유통 속도)가 훨씬 높습니다. 하나의 스테이블코인을 사람이나 소프트웨어가 24시간 내내 보내고, 쓰고, 빌릴 수 있어 고빈도 사용이 가능합니다.
스테이블코인은 정부 채권에 의존할 필요도 없습니다. 토큰화된 예금도 또 다른 방법입니다. 스테이블코인 청구는 은행 대차대조표에 남아 있지만, 현대 블록체인의 속도로 경제에 유통됩니다. 이 모델에서 예금은 부분 지급준비금 제도에 남아 있으며, 각 스테이블 가치 토큰은 발행자의 대출 사업을 계속 지원합니다. 화폐 승수 효과는 (유통 속도가 아닌) 전통적인 신용 창출을 통해 돌아오는 반면, 사용자는 여전히 7×24 결제, 결합성 및 온체인 프로그래밍 기능을 누릴 수 있습니다.
스테이블코인을 설계할 때 다음 세 가지 사항을 달성하면 경제 활력에 더욱 도움이 될 것입니다.
토큰화된 예금 모델을 통해 부분적 준비금 시스템에 예금을 보관합니다.
다양화된 담보(단기 국채 외에도 지방채, 고등급 기업 채권, 모기지 담보 증권(MBS), 실물 자산(RWA) 포함)
유휴 준비금을 신용 시장으로 다시 주입하기 위한 자동 유동성 파이프라인(체인상 레포, 3자간 시설, CDP 풀)이 내장되어 있습니다.
이는 은행과의 타협이 아니라, 경제 활력을 유지하기 위한 선택입니다.
기억하세요: 우리의 목표는 합법적인 사업 수요에 대한 신용 접근성이 더욱 높아진 상호 의존적이고 성장하는 경제를 구축하는 것입니다. 혁신적인 스테이블코인 설계는 기존 신용 창출을 지원하고, 유통 속도를 높이며, 담보형 탈중앙화 대출 및 직접 개인 대출을 개발함으로써 이를 달성할 수 있습니다.
현재의 규제 환경은 토큰화된 예금을 제한하는 반면, 법정화폐 기반 스테이블코인에 대한 규제 프레임워크가 명확해짐에 따라 은행 예금과 동일한 담보를 사용하는 스테이블코인이 가능해졌습니다.
예금 기반 스테이블코인은 은행이 기존 고객 신용을 유지하면서 자본 효율성을 개선하고 스테이블코인의 프로그래밍 가능성, 비용 및 속도 이점을 누릴 수 있도록 합니다. 스테이블코인의 운영 모델은 다음과 같이 단순화할 수 있습니다. 사용자가 예금 기반 스테이블코인을 발행하기로 선택하면 은행은 사용자 예금 계좌에서 잔액을 차감하고 부채를 전체 스테이블코인 계좌로 이체합니다. 미국 달러로 표시된 무기명 부채를 나타내는 스테이블코인은 사용자가 지정한 주소로 전송될 수 있습니다.
예금 지원 스테이블코인 외에도 다른 솔루션도 자본 효율성을 개선하고, 국채 시장의 마찰을 줄이며, 유통 속도를 높일 수 있습니다.
은행의 스테이블코인 도입 지원: 은행은 사용자가 예금을 인출할 때 기반 자산 수익과 고객 관계를 유지하기 위해 스테이블코인을 발행하거나 수용할 수 있으며, 동시에 중개자 없이 결제 사업을 확대할 수 있습니다.
개인 및 기업의 DeFi 참여 촉진: 점점 더 많은 사용자가 스테이블코인과 토큰화된 자산을 직접 보관함에 따라 기업가는 이들이 안전하고 빠르게 자금을 확보할 수 있도록 지원해야 합니다.
담보 유형을 확대하고 토큰화합니다. 허용되는 담보 범위(시정 채권, 고등급 기업 채권, MBS, 실물 자산)를 확대하고, 단일 시장에 대한 의존도를 낮추고, 담보 품질과 유동성을 보장하면서 미국 정부 외부의 차용인에게 신용을 제공합니다.
체인상의 담보는 유동성을 개선합니다. 부동산, 상품, 주식, 국채 등의 담보를 토큰화하여 더욱 풍부한 담보 생태계를 구축합니다.
담보부채 포지션(CDP): MakerDAO의 DAI 모델(다각화된 온체인 자산으로 담보됨)을 채택하여 은행의 통화 확장을 온체인에서 재현하는 동시에 위험을 분산합니다. 이러한 스테이블코인은 엄격한 제3자 감사와 투명한 정보 공개를 통해 담보 모델의 안정성을 검증받습니다.
결론
엄청난 도전 과제가 있지만, 기회는 훨씬 더 큽니다. 스테이블코인의 미묘한 차이를 이해하는 기업가와 정책 입안자들이 더 스마트하고, 안전하며, 더 나은 금융 미래를 만들어갈 것입니다.
