원작자: @Web3 Mario (https://x.com/web3_mario)
이번 주 AAVE 생태계는 핵심 제안을 통과시켰습니다. 오랫동안 준비해 온 AAVE 엄브렐라 모듈이 커뮤니티의 인정을 받아 2025년 6월 5일에 구현될 예정입니다. 현재까지 AAVE 엄브렐라 모듈은 기존 안전 모듈을 공식적으로 대체하고 AAVE 생태계의 부실채권 보증 기능을 담당하게 됩니다. 저는 개인적으로 기존 안전 모듈의 stkGHO 수익률 시나리오를 매우 선호합니다. 통제 가능한 위험 하에서 스테이블코인 기준의 연간 13% 수익률을 얻을 수 있는데, 이는 나쁘지 않은 결과입니다. 하지만 이 제안의 통과는 기존 AAVE 생태계의 수익률 패러다임에 중대한 변화를 가져올 것입니다. 따라서 이 글에서는 AAVE 엄브렐라 통과가 미치는 구체적인 영향을 소개하고 여러분과 공유하기 위해 특별히 요약했습니다. 전반적으로 Aave Umbrella 출시를 통해 AAVE 토큰 경제의 공급 측 압력이 최적화되고 프로젝트 당사자의 관점에서 자본 효율성이 향상되지만 전환 과정에서 원래 인센티브 시나리오 참여자가 프로토콜에 미치는 영향을 관찰할 필요가 있으며 stkGHO 참여자만 다른 수익 시나리오를 찾아야 할 수도 있습니다.
Aave Umbrella 모듈은 어떤 문제를 해결하나요?
먼저 Aave Umbrella 모듈의 중요성을 소개하겠습니다. 아시다시피 AAVE는 과도한 담보 메커니즘을 갖춘 탈중앙화 대출 프로토콜입니다. 핵심 위험은 시장 변동성이 심할 때 적시에 청산되지 않아 담보의 가치와 유동성이 급격히 하락하는 부실 채권 문제입니다. Aave Umbrella 출시 이전에는 AAVE가 주로 안전 모듈을 사용하여 이러한 위험을 완화했습니다. 간단히 말해, 펀드 풀이라고 할 수 있습니다. 프로토콜에 부실 채권이 발생하면, 풀에 있는 자금을 사용하여 프로토콜 손실을 메울 수 있습니다. 물론, 프로토콜에서 부실 채권 위험을 부담하는 펀드 제공자에게 보조금을 지급하기 위해 AAVE는 비교적 관대한 인센티브를 할당했습니다.
안전 모듈에서는 AAVE, BPT, Balancer AAVE/wstETH 풀의 유동성 증서, 그리고 GHO의 세 가지 유형의 자금이 지원됩니다. 이 세 가지 토큰을 보유한 사용자는 안전 모듈에 토큰을 스테이킹하고 담당자가 발행하는 AAVE 토큰 보상을 받을 수 있습니다. 담보된 자금은 AAVE에 부실 채권 문제가 발생할 경우, 이를 보상하는 데 사용되며, 이 과정을 슬래싱이라고 합니다. 처음 두 자산의 최대 슬래싱 비율은 30%이고, GHO의 최대 슬래싱 비율은 99%입니다. 또한, 담보된 자금은 상환 시 20일의 쿨링오프 기간과 2일의 상환 기간을 거쳐야 하며, 기간이 만료되면 다시 담보됩니다.
이 메커니즘 설계에는 두 가지 이점이 있습니다. 프로토콜의 부실채권 위험을 완화하는 것 외에도, 수익률 기능은 관련 토큰의 사용 시나리오를 제공하여 AAVE 토큰과 GHO에 대한 수요를 창출합니다. 현재 안전 모듈의 총 자금은 11억 4천만 달러에 달했습니다. 그중 AAVE의 약정 가치는 7억 4,400만 달러, ABPT의 약정 가치는 2억 2,200만 달러, GHO의 약정 가치는 1억 7,000만 달러에 달했습니다.
그러나 이 메커니즘에는 두 가지 주요 문제가 있습니다.
유지관리 비용이 너무 높습니다.
자본 효율성이 너무 낮습니다.
우선, AAVE가 이 자금을 유치하기 위해 지불한 비용 또한 놀랍습니다. 현재 금리 수준을 기준으로 stkAAVE의 스테이킹 연이율(APR)은 4.57%, stkGHO의 스테이킹 연이율(APR)은 5.55%, stkABPT의 스테이킹 연이율(APR)은 10.18%입니다. TVL(총 발행량)을 기준으로 한 연간 인센티브 지출은 약 6,600만 달러로 추산되며, 이 인센티브는 AAVE의 추가 발행에서 비롯된 것으로, AAVE의 시장 가치 유지에 상당한 부담을 주고 있습니다.
둘째, 자금 조달 범주는 AAVE 토큰과 GHO 관련 자산만 포함하기 때문에, AAVE가 우량 자산 대출 프로토콜이라는 점을 고려할 때, 부실채권의 핵심 범주는 USDT, ETH 등과 같은 우량 자산이어야 합니다. 부실채권이 발생하면 현재의 안전 모듈에 따라 AAVE 관련 토큰이나 GHO를 부실채권 자산과 교환하여 부족분을 메워야 하며, 이는 AAVE와 GHO의 유동성에 추가적인 문제를 야기합니다. 따라서 높은 보상으로 구축된 자금 조달 풀은 부실채권 위험 완화 측면에서 그다지 효율적이지 않다고 할 수 있습니다.
이 두 가지 문제를 최적화하기 위해 AAVE 팀은 기존 Safety 모듈을 대체할 Aave Umbrella를 제안했습니다. 간단히 말해, Aave Umbrella는 세 가지 주요 최적화 기능을 제공합니다.
1. 자금 조달 범주 측면에서, 프로토콜 대출과 더 관련성이 높은 aToken이 자금을 흡수하는 데 사용되며, 각 aToken은 해당 기반 토큰의 보증만 담당하여 기존 모든 대출이 AAVE 토큰 및 GHO 관련 토큰에 의존하던 방식을 대체합니다. 이번 업그레이드에서는 stkwaUSDC(스테이킹된 aUSDC), stkwaUSDT, stkwaETH의 세 가지 새로운 자산이 주로 도입됩니다.
2. 인센티브 분배 측면에서, 각 자산의 최종 스테이킹 수익률을 결정하는 데 릴리스 커브 모델이 사용됩니다. 이자율은 목표 유동성, 현재 스테이킹 금액, 그리고 최대 발행량(maxEmission)의 세 가지 매개변수에 영향을 받습니다. 간단히 말해, 릴리스 커브는 3단계 함수입니다.
(1) 스테이킹된 토큰의 수량이 미리 설정된 목표 유동성보다 적을 경우, 프로토콜이 스테이킹된 토큰의 단위 가치당 분배하는 AAVE 보상은 증가하지만, 목표 유동성에 접근할수록 성장률은 둔화되어 maxEmission에 도달할 때까지 지속됩니다.
(2) 스테이킹된 금액이 목표 유동성 및 초과 임계값(아마도 20%)에 도달하면 프로토콜이 스테이킹된 토큰의 각 단위 값에 대해 분배하는 AAVE 보상은 선형적으로 감소합니다.
(3) 약속금액이 기준을 초과하는 경우, 단위보상금액은 변동되지 않습니다.
총 APY 변화는 노란색 선 모양을 따르며, 이는 구간별 함수입니다. 물론, 이렇게 하는 가장 큰 이점은 자본 효율성입니다. 금리를 조정함으로써 프로토콜 전환 보조금을 피하기 위해 안전 자금의 규모를 합리적인 범위 내에서 조절할 수 있습니다. 이 조정에서 시스템 매개변수는 그림에 표시되어 있습니다. 단위는 기본 토큰으로 가격이 책정됩니다.
원래 3개 토큰에 대한 AAVE 릴리스 조정 사항은 다음과 같습니다.
3. 슬래싱 메커니즘에서는 스마트 계약 수준의 자동 실행이 DAO 거버넌스에 의존하는 원래의 사전 예방적 트리거를 대체합니다.
DeFi 사용자에게는 처음 두 가지 사항이 더 중요합니다. 수익률과 수익 매체가 변화했기 때문입니다. AAVE와 ABPT의 인센티브 조정이 점진적으로 이루어진다는 점을 고려하여, AAVE Umbrella의 영향을 설명하기 위해 stkGHO의 수익률 변화를 주로 활용하겠습니다.
13%에서 7.7%로 GHO 스테이커의 위험-수익 모델은 구조적 변화를 겪었습니다.
이번 업그레이드 이후 AAVE는 stkAAVE와 stkABPT의 보상 조정을 위한 전환 기간을 제공합니다. 보상 변동 폭은 크지 않으며, 이는 AAVE의 수요와 유동성 유지를 위한 고려 사항입니다. 그러나 stkGHO의 새로운 엄브렐라 모듈에서는 GHO의 위험 보상률이 크게 낮아졌습니다. 먼저, 최신 금리 모델에 현재 사전 설정된 매개변수를 결합하여 계산합니다.
(1) 목표 유동성: $12M
(2) 연간 최대 배출량: 120만 달러
(3) 현재 stkGHO의 총 지분은 1억 7천만 달러입니다.
현재 stkGHO 플레저들이 엄브렐라 모듈로 완전히 전환한다고 가정할 때, 사용자의 보유율은 0.56%에 불과하며, 이는 현재 5.55%보다 훨씬 낮습니다. 물론, 메리트 모듈에서 GHO 사용자에게 할당된 7.14%의 수익을 고려하면 최종 수익률은 현재 13%에서 약 7.7%로 감소할 수 있습니다. 물론, 모든 stkGHO 플레저들이 엄브렐라 모듈로 완전히 전환한다는 전제 하에, 자금 손실을 고려하면 실제 수익률은 변경된 값보다 클 것입니다. 자세한 계산은 Desmos 링크를 참조하여 직접 계산해 보시기 바랍니다. 물론 수익률 감소는 위험 감소를 동반합니다. 앞으로 stkGHO 플레저들은 GHO 대출에 따른 부실채권 위험만 부담하면 됩니다.
그러면 어떤 영향을 미칠지 살펴보겠습니다. GHO 발행량이 크게 감소할 것으로 예상됩니다. 현재 GHO는 2억 3,800만 개이며, 그중 1억 7,000만 개는 stkGHO 참여에 사용되어 전체의 약 71%를 차지합니다. 이는 높은 담보량으로, 현재 사용자의 GHO 수요 대부분은 안전 모듈의 stkGHO 담보 수익에서 발생하고 있음을 의미합니다. 수익률의 급격한 하락은 수급 균형이 재조정될 때까지 GHO 수요 감소를 불가피하게 의미합니다. 그러나 현재 GHO의 총 담보량은 245%를 초과하여 매우 안정적인 수준이므로, 매매 과정에서 폭락 위험은 걱정할 필요가 없습니다.
AAVE 프로토콜 관점에서 볼 때, 이는 과거 GHO의 건강하지 못한 개발 모델을 재검토하고 조정하는 것입니다. 이전에는 GHO에 대한 수요가 거버넌스 토큰 보조금에 주로 의존했을 뿐, 실질적인 지속 가능한 수요 지원은 없었기 때문입니다. 이번 업데이트 이후 AAVE 팀은 결제 수단으로서의 탈중앙화 스테이블코인, 검열 방지, 대출 계약의 자본 효율성 향상 등 실질적인 수요 시나리오를 바탕으로 GHO의 경쟁력을 재건할 수 있을 것입니다. 하지만 1세대 God Mine이 사라질 수도 있다는 점은 아쉽습니다.
