원저자: @ Web3 Mario
이전 글에서는 AAVE를 활용한 Pendle PT 레버리지 수익 전략의 발생률 위험을 설명했습니다. 친구들은 긍정적인 피드백을 많이 주었습니다. 귀하의 지원에 감사드립니다. 저는 최근 펜들 생태계의 시장 기회를 연구해 왔고, 이번 주에도 펜들 생태계에 대한 저의 관찰 결과를 계속해서 공유하고 싶습니다. 특히 YT 레버리지 포인트 전략의 실제 수익률과 위험에 대해 말씀드리겠습니다. 일반적으로 에테나를 예로 들면, 펜들 YT 레버리지 포인트 전략의 현재 잠재 수익률은 393%에 달할 수 있지만, 여전히 투자 위험에 주의해야 합니다.
YT 자산의 레버리지 속성을 활용하여 포인트의 잠재적 수익률에 베팅하세요.
우선, 이 수익 전략을 간략하게 소개하겠습니다. 실제로 2024년 초, Eigenlayer가 대표하는 LRT 프로젝트가 후속 에어드랍 보상의 분배를 결정하기 위해 포인트 메커니즘을 사용하기로 결정하면서 이 전략은 시장의 주목을 받았습니다. 사용자는 Pendle YT를 구매하여 재정적 영향력을 높이고, 더 많은 포인트를 획득하고, 보상이 지급될 때 더 큰 보상을 얻을 수 있습니다.
YT자산을 매수하는 것이 재무적 레버리지를 증가시키는 효과가 있는 이유는 여전히 펜들 메커니즘 때문입니다. Pendle은 합성 자산을 통해 이자가 발생하는 토큰 인증서를 원금 토큰(PT)과 수익 토큰(YT)으로 변환한다는 것을 알고 있습니다. 이자 발생 토큰 1개는 PT 1개와 YT 1개로 전환할 수 있습니다. 여기서 PT는 만기일이 되면 1:1 비율로 기본 자산과 교환할 수 있는 무이자 채권입니다. 고정 이자율은 현재 Pendle AMM이 만든 2차 시장에서 기본 자산에 대한 PT의 할인율과 남은 수명에 따라 결정됩니다. YT는 고정된 이자 발생 자산이 수명 동안 수익을 축적할 수 있는 능력을 나타냅니다. YT를 보유하는 것은 미래에 토착 자산으로부터 수익을 얻을 권리를 소유하는 것과 같습니다.
YT를 보유하는 것은 수익에 대한 권리만 부여할 뿐, 원금을 상환할 능력은 없습니다(이 부분은 PT가 부담합니다). 따라서 만료일이 다가올수록 YT의 잔여가치는 점점 작아지다가 만료일에 가치가 0으로 돌아갑니다. 물론, 이는 가치가 감소했다는 것을 의미하지 않지만, 가치의 일부는 보상으로 교환되어 YT 보유자에게 분배되었습니다. 즉, YT를 일정 기간 동안 보유하면 두 가지 현상이 나타납니다.
1. 당신이 보유한 YT의 가치가 점점 낮아지고 있습니다.
2. Pendle 대시보드 페이지에서는 청구 가능한 보상의 일부를 볼 수 있습니다.
YT의 재무적 레버리지 역량의 원천은 바로 여기에 있습니다. YT는 수익에 대한 권리만 가지므로, 이자수입자산 1개보다 가격이 훨씬 낮습니다. 따라서 YT를 매수한다는 것은 소액의 자금을 활용해 더 큰 규모의 이자 발생 자산을 활용하여 수입을 창출할 수 있다는 것을 의미합니다. 위의 YT sUSDe 7월 25일 사진을 예로 들면, YT의 시장 가격은 0.0161 USDe입니다. 이는 거래 슬리피지를 고려하지 않고 자본이 1 USDe라고 가정할 때 62 YT를 매수할 수 있다는 것을 의미하며, 이는 향후 66일 동안 자본 레버리지의 본질인 62 USDe의 수익에 대한 권리를 얻게 된다는 것을 의미합니다.
물론 원금을 상환할 능력이 없으므로 이 전략은 미래 수입이 최소한 YT에 투자한 원금보다 높을 때에만 수립될 수 있습니다. 여기서는 먼저 간단한 계산을 해 보겠습니다. 위 그림에서 볼 수 있듯이, 현재 sUSDe의 공식 연이율은 약 7%(조달금리 배당)입니다. 미래의 어느 시점에서도 금리 수준이 변하지 않는다고 가정할 때, 66일 동안 보유하는 사용자의 이자율은 약 1.26%입니다. 하지만 YT 매수에 필요한 자금의 레버리지는 62배에 불과합니다. 이는 YT에 투자하면 만기 시 62 * 1.26%, 즉 약 78%의 수익률만 얻을 수 있다는 뜻이 아닌가요? 이는 기본적으로 YT에 투자해도 추가 수입이 없고, 오히려 손실이 발생한다는 것을 의미합니다. 그림에서 볼 수 있듯이 암묵적 이자율과 실질 이자율은 최근 수렴 추세를 보이고 있습니다. 하지만 그 전에는 대부분 금리차가 여전히 컸기 때문에 그 기간 동안 YT의 가격이 낮아질 수 있고, 이는 전략이 손실을 내는 상태라는 것을 의미합니다. 이것이 제가 1년 전에 이 전략에 열심히 노력하지 않기로 결정한 이유이기도 합니다.
하지만 이는 사실이 아닙니다. 위의 대략적인 계산에서 우리는 또 다른 수입원인 포인트를 무시했고, 사실 이는 YT 보유자가 YT를 매수하는 핵심 목적이자 초과 수익의 원천이기 때문입니다.
Point의 예상 이점을 정량화하는 방법
Pendle의 포인트 마켓 페이지에서는 YT를 보유하면 일부 프로젝트에 대한 포인트 보상을 받을 수 있다는 것을 확인할 수 있습니다. 예를 들어 sUSDe YT를 살펴보면, 1 YT를 보유하면 매일 Ethena에서 발행하는 Sats 포인트 30개를 얻을 수 있습니다. 포인트의 기대수익률을 효과적으로 정량화하는 방법에 따라 전략의 수익성이 결정됩니다.
잠재적인 포인트 수익률을 올바르게 계산하는 방법을 이해하려면 각 프로젝트의 포인트 분배 메커니즘을 이해하는 것이 매우 중요합니다. 에테나를 예로 들면, 에테나는 지금까지 3차례의 포인트 활동을 진행하였고, 2025년 3월 25일에 4분기 포인트 인센티브를 출시하였는데, 이는 6개월 동안 진행됩니다. 할당된 총 ENA 보상은 최소 3.5%입니다. Ethena에서는 다양한 USDe 사용 시나리오에 맞춰 다양한 위성 포인트 인센티브 속도가 설계되었습니다. 이 특정 메커니즘은 참여 시나리오의 법정 통화 금액에 따라 매일 다른 배수로 포인트를 할당합니다.
YT에 투자하여 포인트를 획득할 경우의 잠재 수익률을 계산하려면 다음과 같은 주요 매개변수를 고려해야 합니다. 현재 매일 생성되는 총 포인트 수, 분배된 포인트, 시즌 종료 후 예상 에어드롭 비율, 분배 시점의 ENA 가격입니다. 다음으로, 수학을 해봅시다.
1. 먼저, Ethena의 공식 API를 사용하여 현재 시즌에 발급된 총 포인트 수를 얻을 수 있습니다. https://app.ethena.fi/api/airdrop/stats. 지금까지 총 10.1159개의 T sats 포인트가 배포되었으며, 총 기간은 2개월입니다.
2. 다음으로, 24시간마다 총 포인트 양의 변화를 기록하고, 이를 통해 동일한 포인트 방출 속도가 유지된다면 앞으로 남은 시간에 얼마나 많은 포인트가 생성될 수 있을지 추정할 수 있습니다. 여기서는 현재 포인트 방출률이 매일 변하지 않는다고 가정합니다. 즉, 매일 평균 168.6B 포인트가 추가된다는 뜻입니다.
3. 자신의 순위에 따라 앞으로 남은 시간 동안 생성될 수 있는 총 포인트를 계산해 보세요. 우리가 10,000달러 상당의 YT sUSDe 자산을 보유하고 있다고 가정하면, 하루에 10,000 * 62 * 30포인트, 즉 약 1,860만 포인트를 획득할 수 있다는 의미입니다.
4. 현재 ENA 가격인 $0.359와 합치면 시즌 종료 후 총 ENA 보상은 3.5%가 될 것으로 추정됩니다. 다음 계산을 해보세요:
즉, 지금 YT를 구매하여 포인트 경쟁에 참여하면 향후 모든 조건이 변경되지 않는다고 가정할 때 포인트에 해당하는 에어드랍 보상에 대해 추가로 415.8%의 APY 수익률을 받게 되며, 총 13,861달러의 ENA 보상을 받게 됩니다. sUSDe 수수료 배당금에서 -22%의 손실을 고려하면 총 APY는 393%에 달할 수 있습니다. 물론 ENA를 스테이킹하면 이 부분의 수익률을 20%에서 100%까지 높일 수 있지만, 여기서는 자세히 소개하지 않겠습니다. 관심 있는 분들은 저자와 논의해 보세요.
수확량 변동 위험을 줄이는 방법
다음으로, 이 전략의 위험성을 간략하게 분석해 보겠습니다. 첫째, 위에서 언급했듯이 수익률에 영향을 미치는 주요 변수는 5가지입니다. sUSDe의 배당률, YT sUSDe의 가격, ENA의 가격, 프로젝트 파티가 이번 시즌에 분배할 것으로 예상하는 총 보상 비율, 그리고 매일 추가되는 새로운 포인트 수입니다. 다음 공식을 사용하면 각 매개변수가 연간 총 수익률에 미치는 영향을 표현할 수 있습니다.
그러면 이 전략의 수익률 변동성 위험을 어떻게 줄일 수 있을까? 대략적으로 세 가지 헤지 전략을 가질 수 있습니다.
1. ENA 가격이 높을 때, ENA 공매도를 통해 예상 수익 분배 시점에 ENA 가격을 미리 확정할 수 있어 ENA 가격 변동 위험을 피할 수 있습니다. 물론, ENA 공매도 마진도 고려해야 하는데, 이는 원금을 차지하므로 수익률에 영향을 미칩니다.
2. 고래시장 등 일부 제3자 포인트 OTC 거래소에서는 포인트 약속 가격이 높을 경우, 포인트 에어드랍 가치의 일부를 사전에 상환합니다.
3. sUSDe의 배당률에 대해 말하자면, BTC, ETH 등 주요 자산을 공매도하여 부분적으로만 헤지할 수 있습니다. 왜냐하면 sUSDe의 자금 조달 금리는 일반적으로 강세장에서 더 높아지기 때문입니다. 강세장이 오면 롱 투자자는 더 높은 자금 조달 금리를 기꺼이 지불하기 때문입니다. 시장 심리가 반전되면서 현재로서는 주요 자산 종목을 공매도하여 금리 하락 위험을 간접적으로 헤지하는 것만 가능합니다. 하지만 펜들의 보로스 상품 기능을 이용하면 금리 위험을 헤지할 수 있으므로 이 채널 역시 주목할 만합니다.
결론: 이 글에서는 주로 sUSDe를 예로 들어 YT 레버리지 포인트 전략의 이점과 위험을 측정하는 방법을 소개합니다. 다른 목표에 대해서는 친구들이 이 방법론을 바탕으로 스스로 연구를 진행할 수 있으며, 누구나 작성자와 토론할 수 있습니다.
