트럼프의 두 번째 임기가 곧 100일을 맞이하지만, 불과 몇 달 전에 비해 지정학적 상황은 엄청나게 달라졌습니다. 이제 문제는 미국이 세계와 분리될 것인가가 아니라, 어떻게 분리될 것인가입니다. 그리고 달러의 세계적 준비 통화 체제에서의 지위에 대한 미국의 엄청난 특권이 이제 상당한 도전에 직면하기 시작했습니다.
자산 간 상관관계가 무너지고, 자본 흐름이 반대 방향으로 흐르기 시작했으며, 비트코인은 (마침내) 주식과 상당히 달라지기 시작했습니다. 대통령은 심지어 연방준비제도이사회 의장을 마치 어프렌티스의 참가자처럼 대하겠다고 위협했고, 미국의 대형 기부금 펀드는 업계가 가장 어려운 시기에 유동성이 낮은 사모펀드 자산을 매도했습니다. 우리는 정말로 금융 역사의 중요한 전환점에 도달했을까?
미국 달러 안전 자산
오늘날 시장에서 가장 우려되는 문제 중 하나는 미국 달러와 미국 국채가 오랫동안 유지해 온 안전 자산의 지위를 잃었는지 여부입니다. 트럼프는 전쟁 이후 구축된 세계 안보 및 금융 시스템에 돌이킬 수 없는 구조적 피해를 입혔는가?
투자자들은 막대한 양의 미국 달러 자산을 인출하고 유로와 엔으로 눈을 돌리고 있습니다. 그들은 또한 미국 주식을 매도하고 중국 주식에 투자하고 있습니다. 미국 예외주의의 종말에 대한 시장 불확실성으로 인해 달러 지수가 3년 만에 최저치로 떨어졌고, 미시간 대학의 소비자 신뢰 지수는 인플레이션 우려가 커지면서 거의 역대 최저치로 떨어졌습니다.
미국 주식에 대한 외국인 투자자의 자산 배분도 상당히 둔화되었으며, 지난 3개월 동안 ETF 자금 유입은 거의 0에 가까웠습니다.
동시에 거시자산 상관관계도 붕괴되고 있습니다. 엔화는 상당히 상승했습니다(USD/JPY ~140). 하지만 닛케이 지수는 하락하는 대신 상승했습니다. 이는 엔화 상승의 물결이 전형적인 캐리 트레이드 청산에 의한 것이 아니라 달러 약세의 결과임을 보여줍니다.
가장 중요한 알려진 미지수는 미국 국채로, 달러, 주식, 기반 경제가 약세를 보이는 가운데 10년 만기 수익률이 상승하고 있습니다. 이러한 추세는 신흥 시장에서도 나타나고 있습니다. 우리는 이러한 주장에 동의하지 않지만, 현재 미국의 금융 상황이 긴축되고 채권이 위험 헤지 기능을 제대로 수행하지 못하고 있다는 사실은 부인할 수 없습니다. 트럼프 행정부의 관세 정책이 진정될 때까지 시장은 명확한 해결책을 찾기 어려울 수 있다.
외국인 투자자들은 지난 6개월 동안 미국 국채 보유량을 계속해서 줄여왔고, 중앙은행들은 자국 통화를 방어하기 위해 미국 달러 자산을 매각하고 있을 가능성이 있습니다.
최근의 급격한 하락에도 불구하고, 미국 주식은 여전히 신흥 시장과 다른 국제 주식에 비해 상당한 프리미엄으로 거래되고 있습니다. 신흥 시장과 다른 국제 주식은 글로벌 금융 위기 이후로 (가치 배수 측면에서) 별다른 진전을 보이지 못했습니다. 무역 전쟁이 어느 나라에도 완전히 이로운 결과를 가져올 가능성은 낮기 때문에, 외국 시장이 스스로 미국 주식과의 가치 격차를 줄일 수 있을 것이라고는 생각하지 않습니다. 이 경우, 미국 주식이 결국 하향 조정을 거쳐 가치 평가 격차가 줄어든다면, 이는 부의 파괴를 의미하는데, 이는 시장이 환영할 만한 긍정적인 전개가 아닙니다. 시장은 신중해야 합니다. 결국, 희망이 이루어진다고 해서 반드시 좋은 일은 아닐 수도 있으니까요.
무역 거래에 대한 불확실성
관세 전쟁은 계속되고 있으며, 미국 대통령 트럼프는 평소처럼 강력한 위협과 협상 타결 가능성 사이에서 왔다 갔다 하고 있습니다. 지난 금요일, 그는 EU와 무역 협정을 맺을 수 있을 만큼 자신감이 크다... 중국과도 좋은 협정을 맺을 수 있을 것이다... 모두가 내 우선순위 목록에 있다고 주장했는데, 이로 인해 위험 자산의 반등이 일시적으로 촉진되었지만, 첫 번째 무역 협정이 아직 먼 미래에 이루어지기 때문에 이후의 진전은 제한적이었습니다.
우리는 여전히 겉으로 보이는 관세 수치가 예비 협정에 설정된 최소 관세율만큼 중요하지 않다고 믿습니다. 더욱 우려스러운 점은 미국이 아직 일본과 예비 합의에 도달하지 못했다는 점인데, 이는 협상 목표와 범위가 아직 명확하지 않을 수 있음을 보여줍니다.
그러나 미국은 중국 국가주석 시진핑의 동남아시아 방문에 이어 이번 주 IMF 춘계 회의 기간에 일본, 한국, 태국, 인도와 양자 무역 회담을 가질 것으로 예상됩니다. 영국도 3주 안에 미국과 협상을 마무리할 것으로 예상된다고 합니다. 앞으로 몇 주 동안 구체적인 진전이 있는지 주의 깊게 살펴보세요.
어프렌티스 시즌 2
제롬 파월 연준 의장은 항상 한발 뒤처지고 실수투성이입니다. 어제도 전형적인 재앙 보고서를 내놓았는데... 빨리 파월 의장을 해임하고 싶습니다! 연준은 미국 국민들을 위해 금리를 낮춰야 합니다. 그가 할 수 있는 일은 이것뿐입니다... 저는 그에게 매우 불만입니다. 만약 제가 그의 사임을 원한다면, 그는 곧 사라질 것입니다.
-- 트럼프, Truth Social, 2025년 4월 17일
연준 의장이 무슨 일을 하는지 알았다면 금리는 오래전에 내렸을 겁니다. 즉시 내렸어야죠.
-- 4월 19일 타원형 사무실에서의 트럼프
제가 예상했던 대로 물가는 하락하고 있고 인플레이션도 거의 없지만, 슬로우 씨가 금리를 빨리 인하하지 않으면 경제 성장이 둔화될 수 있습니다. 유럽은 이미 일곱 번이나 금리를 인하했습니다. 파월 씨는 항상 너무 느리지만, 선거 때 바이든과 해리스를 도왔을 때는 금리를 빠르게 인하했습니다.
-- 트럼프, Truth Social, 2025년 4월 21일
트럼프 대통령은 무역 전쟁에 대응해 어느 정도 경제적 어려움을 감수할 의향이 있다는 백악관의 이전 성명에도 불구하고, 익숙한 대본을 다시 꺼내 연방준비제도를 비난하며 금리를 더 빨리 인하하지 않는다고 비난했습니다.
금융 상황이 완화됨에 따라 장기 금리를 낮추는 것이 신중한 일이라는 점에는 동의하지만, 달러가 약세이고 수입 비용에 의한 인플레이션이 발생하는 상황에서 연준에 금리를 인하하라고 촉구하는 것은 아무런 이점이 없어 보입니다.
시장은 이에 동의하는 듯했습니다. SPX는 월요일에 2% 하락했지만 수익률은 다시 상승했습니다. 시장 참여자들은 최근의 위협적인 수사를 믿지 않는 것이 분명했습니다.
반면, 연방준비제도이사회(Fed) 파월 의장은 상황을 냉정하게 받아들이고 전문적으로 대응하며, 연방준비제도의 독립성을 확고히 유지했습니다.
연방준비제도의 독립성은 워싱턴과 의회에서 널리 이해되고 지지되고 있습니다.
사람들은 원하는 대로 말할 수 있습니다. 괜찮습니다. 하지만 우리의 의사 결정은 정치나 다른 외부 요인에 전혀 영향을 받지 않습니다.
-- 2025년 4월 17일 시카고 경제 클럽에서 파월 연설
그럼에도 불구하고, 경기 침체에 대한 시장의 우려가 커지고 있으며, 금리 시장 가격에는 올해 연준이 예상한 것보다 훨씬 더 많은 횟수의 금리 인하(4회 대 2회)가 반영되어 있습니다. 이러한 배경에서 우리는 대통령이 연방준비제도에 더 많은 압력을 가하는 것은 현명하지 못할 것이라고 생각하지만, 지난 두 달을 돌이켜보면 그보다 더 터무니없는 발언을 들었습니다.
경기 침체가 임박했다
일부 지표에 따르면, 현재 경제 정책의 불확실성은 역대 최고 수준에 도달했으며, 심지어 전염병 초기 단계를 넘어섰습니다. 불확실성으로 인해 기업 전망이 급격히 하락했으며, 뉴욕 연방준비은행의 제조업 조사에 따르면 기업 활동에 대한 기대치가 10년 만에 최저 수준으로 떨어졌습니다.
하위 지표도 비슷한 상황을 보여줍니다. 미래 지향적 선적 및 자본 지출 지표는 급격히 하락한 반면, 지불된 가격은 상당히 상승했습니다. 동시에 기업 이익은 계속해서 하향 조정되었고 이익 성장은 압축되어 주식 시장에 그림자를 드리웠습니다.
독약
시장은 관료들의 발언에 귀를 기울이는 경향이 있지만, 소위 트럼프 2.0 거래는 지금까지 재앙이었으며, 대부분 정책적 이야기는 결국 상당한 손실로 이어졌습니다. 한 장의 그림은 천 가지 단어보다 가치가 있습니다.
한번 뱀에게 물리면 10년 동안 밧줄을 무서워하게 된다. 시장은 아마도 당분간 트럼프 대통령의 발언을 전적으로 받아들이지 않을 것이다.
용감한 영웅인가, 아니면 총알받이인가?
헤지펀드가 2025년 큰 손실을 본 후 레버리지를 줄이고 위험을 줄이는 데 분주한 반면, 개인 투자자들은 그 반대로 행동했으며, 레버리지를 활용한 나스닥 ETF에 지난 2주 동안 기록적인 자금 유입이 발생했습니다.
지난 5년 동안 소매 펀드와 수동 펀드가 능동 펀드와 전문 펀드 매니저보다 훨씬 더 좋은 성과를 보였다는 충분한 증거가 있습니다. 지금은 의심스럽지만, 역사는 반복될까요?
개인 투자자들이 투자를 늘리면서 상당수의 회사가 수익 예상치를 낮추었고, SPX 지수의 시장 심도(유동성)는 역사적 최저 수준에 접근했습니다.
금이 다시 빛난다
금값 상승의 이번 물결은 지난 10년간의 지연을 한꺼번에 메우는 수준입니다. 2024년 초부터 현물 가격은 약 150% 상승했습니다. 투자자들이 뒤집힌 세상에서 자본을 안전하게 보호할 곳을 찾는 가운데, 금은 최근 수직 상승 추세를 보이고 있습니다.
아이러니하게도 트럼프 대통령은 최근 소셜 미디어에 의미심장한 말을 남겼습니다. 금을 소유한 사람이 규칙을 만든다는 것은 그의 협상 전략을 언급한 것일 수 있으며, 이로 인해 금 현물 가격은 3,400달러를 넘어 새로운 최고치를 기록했습니다.
또한, 금 가격 상승 추세는 주로 아시아 시장에서 발생했으며, 이는 공식 또는 중앙 은행에서 자본이 미국 달러에서 다른 안전 자산으로 이동하고 있음을 시사합니다. 과거에 비해 미국 달러의 디커플링이 더욱 뚜렷해진 것으로 보인다.
BTC 내러티브 리부트 - 더 이상 나스닥만은 아니지만, 여전히 금은 아니다
미국 달러와의 분리로 인해 가치 저장소로서 BTC의 장기적인 강세 이야기가 다시 주목을 받을 수 있습니다. 우리는 지난 1년 동안 비트코인이 나스닥 지수의 고레버리지 버전과 점점 더 비슷해지고 있다고 비판해 왔지만, 최근에는 주식 시장에서 분리되는 조짐이 보이기 시작했습니다. 지난주 미국 주식의 전반적인 성과는 약했지만, BTC 가격은 여전히 9만 달러 범위에 근접했습니다.
물론, 너무 낙관적일 수는 없습니다. 올해 초부터 BTC의 성과는 여전히 현물 금보다 상당히 뒤처져 있습니다. 따라서 지금으로서는 BTC가 점차 금과 레버리지를 활용한 나스닥의 하이브리드로 진화하고 있다는 것이 가장 좋을 듯합니다. 하지만 이러한 발전은 이미 TQQQ의 미화 버전이라는 포지셔닝을 넘어섰습니다.
JPM 데이터에 따르면 금 선물 포지션이 최근 크게 증가한 반면, BTC 자본 흐름은 정체된 것으로 나타났습니다. 비트코인이 안전 자산으로서의 전망을 실현하려면 시장은 여전히 자금이 다시 유입될지 여부를 지켜봐야 합니다.
미국 기금에 작은 타격
트럼프 행정부는 국제적으로 위협을 가하는 것 외에도 최근 하버드가 대표하는 미국 기부금과도 갈등을 빚고 있는데, 이는 시장 유동성에 부정적인 영향을 미칠 수 있습니다.
보고서에 따르면, 예일대학교 기금은 사모펀드 시장의 유동성이 역대 최저치를 기록하고 투자 수익이 약한 어려운 시기에 약 60억 달러 규모의 사모펀드 지분을 매각할 예정입니다.
미국 외 관찰자들은 역사적으로 자본 시장에서 가장 영향력 있는 영구 보유자 중 하나였던 미국의 기금 제도의 규모와 중요성을 깨닫지 못할 수도 있습니다. 계속되는 정치적 갈등으로 인해 투자가 둔화되거나 심지어 자본 배분 구조가 바뀔까요? 트럼프 행정부를 상대하다 보면 삶이 지루할 리가 없습니다. 시대는 정말 변하고 있습니다.
여러분 모두 성공적인 거래 주간을 보내시길 바랍니다!
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