원작자: 유진
원본 편집: 1912212.eth, Foresight News
Ethena는 역사상 가장 빠르게 성장하는 DeFi 제품입니다. 불과 몇 달 만에 수익을 창출하는 스테이블코인이 30억 달러에 도달했으며, 창립 이래 USDe만큼 빠르게 성장한 스테이블코인은 없습니다. Ethena 이야기의 첫 번째 장은 안전하고 우수한 스테이블 코인을 구축하는 데 중점을 둡니다. 극심한 시장 변동성을 견뎌냈으며 이제 의심할 여지 없이 시가총액 1,600억 달러에 달하는 스테이블 코인 분야의 가장 큰 경쟁자인 테더를 목표로 삼고 있습니다.
Ethena는 “DeFi 네이티브 스테이블 코인”에서 뛰어난 가치 제안과 크게 향상된 유통 채널을 갖춘 호환 스테이블 코인으로 전환했습니다. 최근 BlackRock의 국채 상품에 참여하는 USTb의 출시와 금리 하락은 Ethena에 유리한 조건을 만들었고, 이제 이러한 조건은 USDe를 암호화폐 공간에서 주류 스테이블 코인으로 만들 것으로 예상됩니다.
시장의 비효율성이 너무 많기 때문에 이제 귀하는 WIF 시가총액의 4분의 1에 해당하는 암호화폐 분야에서 가장 강력하고 떠오르는 자산 중 하나를 구매할 수 있는 기회를 갖게 되었습니다.
기존 메타서사
이 사이클은 Meme에 의해 지배되었습니다. 시장은 대부분의 VC 비용을 훨씬 초과하는 터무니없는 가치 평가를 지닌 신뢰할 수 없는 프로젝트의 토큰에 비용을 지불하는 것이 조작된 게임이라는 것을 깨달았습니다. 대신 우리는 더욱 자유롭고 개방적인 밈 게임을 완전히 수용했습니다. 다른 알트코인에 비해 Meme의 지속적인 성과로 인해 일부 사람들은 이것이 금융 허무주의라고 제안했습니다. 즉, 내러티브를 추구하는 데 있어 모든 기본 원칙을 무시하는 것입니다. 이는 지난 2년 동안 암호화폐 업계에서 가장 수익성이 높은 거래였지만 점점 일반화되어 밈에 전례 없는 관심을 끌었습니다.
시장이 밈 열풍에 빠지면서 모든 시장이 가르치는 영원한 교훈을 점차 잊어버리고 있습니다. 즉, 가장 뜨거운 추측은 항상 한 조각의 진실에 기초하고 있다는 것입니다.
Meme의 부상은 주로 암호화폐 시장에 고유한 현상이며 소매 투자자가 지배합니다. 이러한 소매 참가자들이 잊어버린 것은 시간이 지남에 따라 최고의 성과를 내는 유동 자산은 항상 기본 수준의 포물선 성장을 기반으로 구축되었다는 것입니다. 이는 기본 앵커만이 모든 암호화폐 기본 자본 풀(소매 투자자, 헤지 펀드, 독점 거래 펀드, 장기 전용 유동성 펀드)에 대해 셸링 포인트(즉, 모든 참가자의 상호 인식)를 임계점 또는 균형점으로 제공할 수 있기 때문입니다. ). 이는 2023년 초 개발자 참여에 초점을 맞춘 투자자들이 솔라나 생태계의 성장에 대한 근본적인 논제를 형성하고 다음 해에 거의 10배에 가까운 가치 상승을 누릴 수 있었기 때문에 이번 주기의 솔라나 이야기를 요약합니다.
Axie Infinity의 500배 유동성 급증과 시장 열풍이 최고조에 달했을 때 어떻게 수백만 명의 플레이어를 끌어 모았는지 기억하실 것입니다. 또 다른 친숙한 예는 전 세계적으로 유통되는 루나의 400억 달러 UST입니다. 18개월 이내에 루나를 저점에서 구매하고 하락세 위험을 정확하게 평가하고 제때에 종료했다면 1,000배의 수익을 달성할 수 있었습니다.
이번 사이클에서는 재정적 허무주의가 지배적인 추세이지만, 현재 VC 프로젝트에 강력한 제품 시장 적합성(PMF)이 부족하여 이러한 왜곡된 합의 견해를 주도하고 있다고 주장할 수도 있습니다. 그러나 대중이 다시 꿈을 꾸게 하려면 단 하나의 프로젝트만 있으면 됩니다.
나는 Ethena가 이번 사이클에서 이 자리를 차지할 가장 강력한 후보라고 믿습니다.
기초
스테이블코인을 고려할 때 실제로 중요한 것은 두 가지뿐입니다.
가치 제안 - 왜 그것을 소유해야 합니까?
Ethena 제품과 가치 제안은 매우 간단합니다. $1를 입금하면 담보된 ETH 및 Ethereum 매도 포지션으로 구성된 델타 중립 포지션을 얻고 수익을 얻을 수 있습니다. sUSDe는 펀딩 비율이 정상화된다는 가정 하에 현재 스테이블 코인 중에서 가장 높은 지속 가능한 수익률(연간 10-13% 수익률)을 제공합니다. 이러한 상당한 가치 제안으로 인해 Ethena는 역사상 가장 빠르게 성장하는 스테이블 코인이 되었으며, 단 7개월 만에 TVL 최고치인 37억 달러에 도달했으며 현재 펀딩 비율이 떨어진 후 약 25억 달러 수준으로 안정화되었습니다.
여기서 말하는 델타 중립 포지션이란 자산의 롱 포지션과 숏 포지션을 모두 보유함으로써 가격 변화의 영향을 상쇄함으로써 해당 포지션의 시장 가치를 상대적으로 안정적으로 유지하는 것을 목표로 하는 투자 전략을 의미합니다. Ethena의 경우 이 전략은 ETH(롱)을 스테이킹하고 ETH에 숏 포지션을 유지하는 방식으로 구현되며, 포지션의 가치를 상대적으로 안정적으로 유지하면서 수익을 얻는 것을 목표로 합니다.
sUSDe는 Ethena가 발행하는 스테이블코인으로 높은 수익률을 제공하여 많은 사용자를 유치하며 빠른 성장을 이루었습니다. 그러나 높은 수익률에는 특정 위험이 수반되는 경우가 많다는 점에 유의해야 합니다. 투자자는 높은 수익률을 추구하는 동안 잠재적인 위험 요소에도 주의를 기울여야 합니다. 또한 펀딩 요율의 변화는 수익률과 스테이블코인의 총 락업량에도 영향을 미칩니다.
한눈에 sUSDe가 암호화폐 공간에서 확실한 높은 수익률의 왕이라는 것이 분명합니다. 왜 오늘날에도 여전히 테더를 보유하고 달러로 얻을 수 있는 모든 이익을 포기하겠습니까? 아마도 Tether가 가장 얻기 쉽고 가장 유동성이 높기 때문일 것입니다. 이것은 우리를 두 번째 요점으로 인도합니다…
유통 – 화폐로 획득하고 사용하는 것이 얼마나 쉬운가요?
새로운 스테이블코인을 출시할 때 유통 채널은 채택률을 결정하는 가장 중요한 요소입니다. USDT는 모든 중앙화 거래소의 모든 시장에 대한 벤치마크 통화이기 때문에 오늘날 최고의 스테이블 코인입니다. 이는 그 자체로 거대한 해자이며, 신흥 스테이블코인이 시장 점유율을 차지하기까지는 몇 년이 걸릴 것입니다.
그러나 USDe는 바로 그렇게 했습니다. Bybit의 지원으로 두 번째로 큰 중앙형 거래소에서 사용자가 사용할 수 있는 스테이블 코인이 되었으며 플랫폼에는 자동 수익 창출 기능이 내장되어 있습니다. 이를 통해 사용자는 추가 마찰 없이 더 높은 품질의 스테이블코인 담보를 얻을 수 있습니다. 현재까지 다른 어떤 탈중앙화 스테이블코인도 주요 중앙화 거래소에서 받아들여지지 않았는데, 이는 이 성취가 얼마나 희귀한지를 말해주는 것입니다.
현재 중앙화 거래소에 예치된 스테이블코인의 총량은 약 386억 달러로 현재 USDe 공급량의 15배에 달합니다. 공급의 20%(작은 부분)만이 USDe에서 5~10%의 수익을 얻는 것이 이를 포기하는 것보다 비용 효율적이라고 결정하더라도 이는 USDe의 서비스 가능 시장이 여기에서 거의 4배 성장할 것임을 의미합니다. 이제 모든 주요 중앙화 거래소가 USDe를 담보로 제공하면 어떤 일이 일어날지 상상해 보세요.
촉매 1: 금리의 구조적 하락
Ethena 창립 이후 연방기금 금리 대비 sUSDe의 상대 수익률 프리미엄은 평균 5~8%였습니다. 이러한 구조적 이점을 통해 출시 후 첫 9개월 이내에 수십억 달러의 수익 추구 암호화폐 자본이 Ethena로 유입될 수 있었습니다.
파월 의장은 지난 9월 연준 금리를 50bp 인하해 글로벌 무위험 금리의 장기적인 하락이 시작되었음을 알렸습니다. 현재 점도표는 연방기금 금리가 3%에서 3.5% 사이에서 안정적으로 유지될 것으로 추정합니다. 이는 향후 24개월 동안 금리가 약 2% 하락할 것임을 의미합니다. 그러나 이는 Ethena의 수입원과는 아무런 관련이 없습니다. 실제로 이는 펀딩 비율에 긍정적이고 간접적인 낙수 효과(시장 상승 -> 위험 보상 -> 레버리지 수요 증가 -> 펀딩 비율 상승)를 갖는 것으로 볼 수 있습니다.
이러한 요소들이 결합되면 이 강력한 결합으로 스프레드가 급등할 수 있으며, 이것이 바로 Ethena 제품의 진정한 가치가 있는 것입니다.
자금조달 금리가 떨어지면
벤치마크 수익률 프리미엄이 약 10%에서 2%로 하락
USDe 공급은 미국 국채 수익률 스프레드에 매우 민감합니다.
위의 두 차트를 참조하면 USDe에 대한 시장 수요가 미국 국채의 수익률 프리미엄에 매우 민감하다는 것이 분명합니다. 수익률 프리미엄이 상승한 첫 6개월 동안 USDe의 공급량은 극적으로 증가했습니다. 프리미엄이 감소함에 따라 USDe에 대한 수요는 자연스럽게 약화됩니다. 이러한 과거 데이터를 바탕으로 저는 이익 프리미엄이 회복되면 USDe의 성장이 다시 가속화될 것이라고 확신합니다. 중요한 것은 이러한 순풍이 대부분의 시장 참여자들에게 쉽게 이해될 뿐만 아니라 매력적이라는 것입니다.
DeFi 수익이 감소하기 시작한 2021년에 Luna와 UST가 Anchor에서 UST의 20% 보장을 장악했던 것처럼 시간이 지남에 따라 Ethena의 시장 가시성이 크게 높아질 것으로 기대합니다.
촉매 2: USTb
USTb는 2주 전에 처음 출시되었으며, 제 생각에는 USDe의 인기를 크게 높일 수 있는 절대적인 게임 체인저입니다.
USTb에 대한 간략한 개요는 다음과 같습니다.
100% BlackRock 및 Securitize로 구동되는 Stablecoin;
추가적인 관리인/상대방 위험 없이 국채에서 수익을 창출하는 다른 스테이블코인과 정확히 같은 기능을 합니다.
USDe의 하위 집합이 될 수 있으므로 sUSDe 보유자는 전통적인 금융 수익이 암호화폐 수익보다 클 때 국채 수익을 받을 수 있습니다.
시장은 이에 대해 충분히 관심을 기울이지 않았습니다. USTb 출시 이후 바이낸스와 같은 거래소가 폐업하지 않을 것이라는 점에 편안함을 느낀다고 가정해 보겠습니다. (만약 하락하더라도 USDe는 0이 되지 않습니다. BTC와 stETH로 구성되어 완전히 담보화되어 있는 경우), 암호화폐 공간에서 USDe 이외의 다른 스테이블코인을 보유할 이유가 없습니다. 최악의 시나리오는 경쟁사와 유사한 수익을 얻고, 그렇지 않은 경우 시장의 위험 선호도에 비례하는 수익을 얻는 것입니다.
USTb를 백엔드에 통합함으로써 sUSDe의 수익 변동성은 이제 크게 완화되어 하락장에서 Ethena의 지속 가능한 수익 부족에 대한 가장 큰 의구심을 제거합니다. 수익률 변동성을 줄이면 향후 중앙 집중식 거래소 통합 가능성도 높아집니다.
이 두 가지 촉매제 덕분에 Ethena의 스테이블 코인은 모든 것을 포괄하며 오늘날 시장의 모든 경쟁사를 압도합니다.
토큰경제학: 장점, 단점, 기회
VC 코인의 가장 큰 단점 중 하나는 토큰을 충분히 오랫동안 보유하면 토큰 보상을 받는 초기 투자자, 팀 및 기타 이해관계자에게 자동으로 출구 유동성 공급원이 된다는 것입니다. 이러한 이유만으로도 시장 전체는 순수한 밈 코인을 선호하여 암호화폐 공간에서 이 주기를 목격한 대부분의 PMF 프로젝트를 완전히 포기했습니다.
Ethena는 일반적인 VC 코인과 다르지 않습니다. 최고치 이후 ENA는 높은 출시 가치와 시장에 진입하는 에어드롭 공급으로 인해 최대 80% 하락했습니다. 이 6개월 동안 시즌 1 에어드랍이 완전히 잠금 해제되었으며 7억 5천만 개의 토큰이 상장되었습니다. 이러한 잠금 해제와 레버리지 필요성 감소는 궁극적으로 ENA 이야기를 산산조각 냈습니다. 이것이 오늘날 ENA를 소유한 사람이 아무도 없는 이유이며 재평가가 매우 극적일 것이라고 강력히 의심하는 이유입니다.
그렇다면 왜 지금 이 사악한 VC 코인을 고려해야 할까요? 대답은 간단합니다. 향후 6개월 동안 시장에 유입되는 ENA의 양이 크게 줄어들어 매도 압력이 크게 완화될 것입니다. 어제 첫 번째 토큰 공급량 1억 2,500만 달러 중 농부들은 3,000만 달러만 청구하고 나머지 토큰을 잠그기로 결정했습니다. 농부들이 지난 몇 달 동안 한계판매자였다는 점을 감안할 때, 판매를 중단하면 어떻게 될까요? 가격은 0.2달러에서 자연스러운 바닥을 찾았으며 현재 0.26달러에서 고점과 저점을 형성하고 있습니다.
지금부터 2025년 4월 사이의 유일한 추가 인플레이션은 시장에 유입되는 약 3억 명의 농부 보상 토큰에서 발생하지만 $0.28로 하루에 최대 $450,000(일일 거래량 1% 미만)만 잠금 해제됩니다. 이를 이해하기 위해 TAO는 하루 400만~500만 달러의 인플레이션 압력에도 불구하고 지난 한 달 동안 가격이 250% 상승했습니다. 여기서 요점은 조건이 무르익으면 일반적으로 토큰의 등급을 상향 조정하는 과정에서 인플레이션 잠금 해제가 중요하지 않다는 것입니다. 2025년 4월 이후 팀/VC는 토큰 잠금 해제를 시작할 예정이므로 위 사항을 확인하는 데 약 6개월이 소요됩니다.
당신의 꿈은 얼마나 크나요?
이번 사이클에서 PMF가 명확한 주요 신제품은 ENA가 유일하지만, 코인게코에서는 상위 100위권에도 진입하지 못했습니다. 기술적 분석 관점에서 볼 때 ENA의 HFT 차트는 매우 명확해 보입니다. 근본적인 동인과 인플레이션 압력 완화를 고려할 때 ENA는 1달러 수준을 회복할 것으로 예상됩니다. 그럼에도 불구하고 ENA의 시가총액은 WIF만큼 높지는 않지만 POPCAT의 최근 최고 순환 시가총액인 15억 달러와 비슷할 뿐입니다.
앞으로 Ethena는 USDe를 수십억 달러, 심지어 수백억 달러까지 확장할 수 있는 탄탄한 기반을 갖추고 있습니다. 암호화폐 스테이블코인이 국제 국경 간 결제에서 더 많은 시장 점유율을 확보함에 따라 결국 1조 달러에 도달하는 것은 불가능하지 않습니다. 그때쯤이면 ENA가 상위 20위권 코인에 들지 못한다면 놀랄 것입니다. ENA는 암호화폐 시장의 가장 큰 부문을 겨냥한 최고의 제품이기 때문입니다.
우리가 언제 거기에 도달할지는 알 수 없지만, Ethena는 이번 사이클에서 암호화폐의 다음 큰 꿈에 대한 나의 베팅입니다.
언제나 그렇듯이, 위의 어느 것도 재정적 조언으로 간주되어서는 안 됩니다. 스스로 조사해 보시기 바랍니다(DYOR).
나는 확실히 이 코인의 장기 보유자이지만 후속 데이터가 위의 관점과 모순되면 입장을 바꿀 수 있습니다.
