DeFi의 새로운 개척지: 온체인 다크 풀의 등장, 개인 정보 보호, 효율성 및 분산화의 통합
원본 편집: Deep Chao TechFlow
요점 요약
전통적인 금융시장에서는 기관투자가의 대규모 거래가 시장가격에 큰 영향을 미칠 수 있으며, 이로 인해 다른 시장참여자가 손실을 입을 수도 있습니다. 이러한 영향을 완화하기 위해 거래가 실행될 때까지 거래 내역이 기밀로 유지되는 대체 거래 시스템으로 다크 풀(Dark Pool)이 도입되었습니다.
다크 풀은 초기부터 지속적으로 성장해 왔지만, 이로 인해 정보 유출과 운영자의 오용으로 인해 신뢰가 침식되었습니다. 이를 위해 여러 국가의 규제 당국은 이러한 플랫폼에 대한 감독을 강화하는 조치를 취했습니다. 이를 감안할 때 블록체인 기반 다크 풀이 잠재적인 솔루션으로 떠올랐습니다.
온체인 다크 풀은 거래자에게 개인 정보 보호 기능을 제공하는 동시에 중앙 집중식 중개자가 필요하지 않습니다. 이는 전통적인 금융 시스템이 직면한 여러 가지 문제를 해결합니다. 또한 개인 거래에 대한 수요 증가는 가까운 미래에 온체인 다크 풀 시장의 발전을 이끌 것으로 예상됩니다.
Shenchao 참고: 전통 금융 시장에서 다크 풀은 기관 투자자가 거래 정보를 공개하지 않고 대규모 증권 거래를 수행할 수 있도록 하는 개인 거래 플랫폼입니다. 다크풀에서 진행되는 거래는 오픈마켓에 실시간으로 공개되지 않으며, 거래정보가 지연되거나 일부만 공개되는 경우가 많습니다.
1. 소개
주로 기술 발전과 다양한 시장 요인으로 인해 전통 금융 시장의 변동성이 지속적으로 증가하고 있습니다. 기관투자자의 대규모 거래, 특히 대량매매와 초단타매매(HFT) 기법의 발전이 이러한 변동성의 주요 원인입니다.
이렇게 높아진 시장 변동성은 일반 투자자에게 상당한 위험을 초래합니다. 결과적으로 기관 투자자들은 시장 혼란을 최소화하면서 대규모 거래를 실행할 수 있는 대안을 찾고 있습니다. 주목을 받고 있는 솔루션은 개인 거래를 수행하도록 설계된 대체 거래 시스템인 다크 풀입니다.
다크풀과 기존 거래소에는 몇 가지 주요 차이점이 있습니다. 첫째, 주문가격, 수량 등 거래내역은 거래가 성사될 때까지 공개되지 않습니다. 둘째, 다크 풀은 주로 대규모 주문을 지원하며 일부 플랫폼은 소규모 거래를 필터링하기 위해 최소 주문 크기를 설정합니다. 마지막으로 대규모 주문의 집중 매칭과 시장 스프레드 중간 지점에서의 거래 실행을 포함하는 독특한 실행 방법을 사용합니다. 이러한 특성을 통해 기관투자자는 전략적 정보를 경쟁자에게 유출하지 않고도 유리한 가격에 대규모 거래를 수행할 수 있어 시장 가격에 미치는 영향을 줄일 수 있습니다.
출처: 나스닥
다크풀은 주로 미국과 유럽에서 개발된다. 미국에서는 다크풀이 한때 전체 거래량의 약 15%를 차지했고, 최고치는 일일 평균 거래량의 40%에 달했다. 현재 미국 증권거래위원회(SEC)에 등록된 다크풀은 50개 이상이며, 그 수는 지속적으로 늘어나고 있다. 유럽에서는 2007년 금융상품시장지침(MiFID)이 도입되면서 다크풀의 발전이 가속화되었습니다.
이러한 추세는 아시아에서도 확대되고 있다. 홍콩과 싱가포르는 2010년부터 다크 풀 시스템을 채택했으며, 일본과 한국은 각자의 규제 프레임워크 내에서 이러한 플랫폼을 도입했습니다.
일본 다크 풀 거래 동향, 출처: JPX
다크 풀은 원래 기관 투자자가 대규모 거래를 처리할 수 있도록 설계되었지만 최근 데이터에 따르면 소규모 거래로 전환되고 있습니다. FINRA(금융산업규제청)에 따르면 미국 내 상위 5개 다크풀의 평균 거래규모는 187주에 불과하다. 이러한 변화는 두 가지 요인으로 귀결됩니다. 첫째, 일반 투자자를 대상으로 하는 플랫폼의 등장으로 다크풀 내 거래 유형이 다양해졌습니다. 둘째, 기관들은 시장 영향을 줄이기 위해 대규모 주문을 소규모 거래로 분할하는 방안을 점점 더 모색하고 있으며, 이에 따라 이러한 플랫폼 내 거래 패턴이 변화하고 있습니다.
2. 전통 금융시장의 다크풀이 직면한 과제
다크 풀은 거래가 실행될 때까지 거래 세부 정보를 공개하지 않음으로써 시장 영향을 줄이고 대규모 거래 비용을 낮춤으로써 뚜렷한 이점을 제공합니다. 그러나 다크 풀을 둘러싼 비판이 지속되면서 일부 국가에서는 다크 풀 채택을 기피하거나 사용을 제한하고 있습니다. 이는 주로 다음과 같은 주요 우려 사항에 기인합니다.
첫째, 다크 풀은 비용 효율적인 대규모 거래를 가능하게 하지만 투명성이 희생됩니다. 공개 시장에서는 다크 풀 내에서 발생하는 거래에 대한 정보가 거래가 완료될 때까지 숨겨집니다. 이러한 투명성 부족으로 인해 모니터링과 규제가 더욱 어려워지고 금융 시장에 잠재적으로 부정적인 영향을 미칠 수 있다는 우려가 커지고 있습니다. 둘째, 다크 풀에 유동성이 집중되면 공공 거래소의 유동성이 감소합니다. 이로 인해 일반 투자자의 거래 비용이 증가하고 시장 효율성이 저하될 수 있습니다.
셋째, 다크 풀 거래는 기밀로 유지되지만 플랫폼 운영자는 의도적으로 정보를 유출하는 것으로 알려져 있습니다. 문서화된 사례는 이러한 누출의 해로운 영향을 보여주며 다크 풀에 대한 의혹을 불러일으킵니다.
3. 온체인 다크 풀의 불가피한 증가
일부 사람들은 탈중앙화 금융(DeFi) 시스템이 전통적인 다크 풀이 직면한 문제에 대한 해결책을 제공한다고 믿습니다. 앞서 언급했듯이 다크 풀 운영은 주로 운영자가 고객 정보를 이용하지 않을 것이라는 가정에 의존합니다. 이는 거래 기밀성을 보장하는 핵심 요소입니다. 그러나 전통적인 다크 풀 분야에서는 운영자가 보상을 받기 위해 정보를 유출하는 경우가 흔합니다.
"BlackTiger"라는 다크 풀과 "Tiger"라는 주식이 포함된 시나리오를 생각해 보세요. A기관이 B기관으로부터 Tiger 주식 500만주를 매입하려고 한다고 가정합니다. BlackTiger의 운영자는 보상을 대가로 투자자 C에게 이 정보를 유출했습니다. 다크 풀 거래가 실행되는 데 시간이 걸릴 수 있기 때문에 투자자 C는 Tiger의 가격이 하락할 때까지 기다린 후 대량의 주식을 구매합니다. 다크 풀 거래가 공개된 후 주가가 상승하여 투자자 C가 해당 주식을 이익으로 판매할 수 있게 되어 정보 비대칭성을 악용합니다.
이러한 접근 방식은 기존 금융의 중앙 집중식 다크 풀에 대한 신뢰를 약화시킵니다. 이 문제가 지속되는 한 가지 이유는 운영자가 이러한 정보 비대칭성을 활용하여 상당한 이익을 얻을 수 있고 이러한 이익이 종종 처벌의 위험보다 크다는 것입니다. 일부 국가에서는 보다 엄격한 규제로 이러한 문제를 해결하려고 시도했지만 다크 풀 운영자에 대한 의혹은 여전히 강합니다.
4. 온체인 다크 풀 구현
출처: 델파이 디지털
탈중앙화금융(DeFi) 분야에서는 일부 플랫폼이 다크풀 기능을 부분적으로 구현한 바 있다. Uniswap과 같은 분산형 거래소(DEX)는 참가자의 신원을 공개하지 않고 토큰 거래를 일치시킬 수 있는 자동화된 시장 조성자(AMM)를 활용하여 거래자에게 일정 수준의 익명성을 제공합니다. DEX는 블록체인 네트워크와 스마트 계약을 사용하여 운영되므로 중개자나 중앙 집중식 제어가 필요하지 않습니다. 이는 운영자가 고객 정보를 오용할 수 있는 기존 다크 풀에 자주 존재하는 신뢰 문제를 효과적으로 제거합니다.
출처: 레니게이드
그러나 블록체인 기술의 본질적인 투명성으로 인해 탈중앙화 거래소(DEX)가 전통적인 다크 풀의 기밀성을 완전히 복제하는 것은 어렵습니다. 특정 기관이나 대규모 거래자와 관련된 지갑 주소는 종종 태그가 지정되고 추적 가능하며 거래 세부 정보는 블록체인의 모든 사람이 볼 수 있습니다. 블록 탐색기 및 추적기와 같은 서비스를 통해 완료된 거래와 보류 중인 거래 모두에 쉽게 액세스할 수 있습니다. 거래자와 플랫폼은 종종 이러한 투명성을 활용합니다. 이로 인해 시장 불안정성이 증가하고 거래 복사 및 최대 추출 가능 가치(MEV) 공격과 같은 문제가 발생하여 덜 도움이 되는 환경이 조성될 수 있습니다.
이러한 과제를 해결하기 위해 온체인 다크 풀은 영지식 증명(ZKP), 다자간 계산(MPC) 및 완전 동형 암호화(FHE)와 같은 기술을 도입하여 개인정보 거래 메커니즘을 구현했습니다. ZKP는 참가자가 실제 입력 내용을 공개하지 않고도 거래의 유효성을 증명할 수 있도록 하여 거래의 기밀성을 유지합니다. 예를 들어, 거래자는 전체 잔액을 노출하지 않고도 거래를 완료하기에 충분한 토큰 잔액이 있음을 증명할 수 있습니다.
출처: 레니게이드
주목할 만한 온체인 다크 풀 중 하나는 주문 매칭을 위해 MPC(Multi-Party Computation)를 사용하고 매칭 트랜잭션을 실행하기 위해 ZKP(Zero-Knowledge Proofs)를 사용하는 Renegade입니다. 이를 통해 거래가 완료될 때까지 주문이나 잔액에 대한 정보가 공개되지 않습니다. 거래가 완료된 후에도 거래된 토큰만 표시됩니다. 스마트 계약은 ZKP를 검증함으로써 블록 생산자 또는 주문자의 악의적인 행동 위험을 줄입니다. Panther와 같은 다른 프로토콜도 ZKP 및 암호화를 활용하여 개인 온체인 거래를 촉진합니다.
출처: ETH 온라인 2024
동시에 Uniswap, Curve 등 자동화된 마켓 메이커(AMM) 기반 분산형 거래소(DEX)는 프런트 로딩 및 백 로딩 공격에 취약합니다. 이는 거래 멤풀을 모니터링하는 제3자가 거래를 복사하거나 조작하여 원래 거래자에게 불리한 가격 결과를 초래하는 경우입니다.
이에 대응하여 Fugazi와 같은 프로젝트는 MEV 공격을 방지하기 위해 일괄 트랜잭션 처리 및 노이즈 명령과 같은 메커니즘을 도입하여 ETH 온라인에서 인정을 받았습니다. Fugazi는 무작위 노이즈 순서로 사용자 트랜잭션을 묶은 다음 FHE(완전 동형 암호화)를 수행합니다. 이를 통해 제3자가 특정 거래 세부 정보를 식별하고 거래 전면 공격을 수행하는 것을 방지할 수 있습니다. 많은 온체인 다크 풀이 슬리피지를 줄이기 위해 P2P(Peer-to-Peer) 시스템을 사용하는 반면, MEV 공격을 완화하기 위한 조치와 AMM을 결합하는 Fugazi의 접근 방식은 참가자를 보호하는 데 유망한 발전입니다.
5. 온체인 다크 풀의 딜레마: 투명성
온체인 다크 풀을 둘러싼 주요 우려 사항 중 하나는 다크 풀이 블록체인 네트워크의 투명성에 영향을 미칠지 여부입니다. 블록체인 기술이 탄생한 이후 '블록체인 트릴레마'(확장성, 분산화, 보안의 균형) 등 일련의 과제에 직면해 왔습니다. 마찬가지로, 온체인 다크 풀로 인한 투명성 문제는 해결을 위해 광범위한 연구와 실험이 필요한 또 다른 과제입니다.
출처: Vitalik Buterin의 블로그
본질적으로 블록체인 시스템의 투명성과 보안 사이에는 특정한 균형이 있을 수 있습니다. 온체인 다크 풀은 보안 위험과 시장 영향을 최소화하기 위해 개발되었으며 블록체인 고유의 투명성에 대한 대응입니다. 이더리움 창시자인 비탈릭 부테린(Vitalik Buterin)도 지갑 주소, 이더리움 네임 서비스(ENS) 기록 등 공개적으로 이용 가능한 정보로 인해 발생하는 개인 정보 보호 문제를 완화하기 위해 스텔스 주소 개념을 제안했습니다. 이는 투명성이 블록체인의 큰 장점이기는 하지만 대량 채택을 달성하려면 사용자 경험을 손상시키지 않으면서 투명성과 사용자 개인 정보 보호 간의 균형이 필요할 수 있음을 보여줍니다.
6. 온체인 다크풀의 전망
출처: 블록네이티브
온체인 다크풀의 성장 잠재력은 크게 커질 것으로 예상된다. 이는 이더리움 네트워크 내 개인 거래의 급속한 성장으로 입증됩니다. 2022년 전체 이더리움 거래에서 개인 거래가 차지하는 비중은 4.5%에 불과했지만, 최근에는 전체 가스 수수료의 50% 이상으로 급증했습니다. 이는 사람들이 거래 결과에 영향을 미치는 봇을 피하려고 노력하고 있음을 보여줍니다.
사용자는 개인 거래를 위해 개인 멤풀을 활용할 수 있지만 이는 여전히 이러한 멤풀을 제어하는 소규모 운영자 그룹을 신뢰하는 데 달려 있습니다. 비공개 멤풀은 공개 멤풀보다 검열에 대한 더 큰 저항력을 제공하지만 근본적인 문제는 여전히 남아 있습니다. 즉, 블록 생산자는 여전히 거래 정보를 모니터링하고 잠재적으로 활용할 수 있습니다. 이러한 과제를 감안할 때 거래를 안전하게 숨기면서 투명하게 액세스할 수 있는 온체인 다크 풀 시장은 계속해서 성장할 준비가 되어 있습니다.
7. 온체인 다크 풀이 금융 시장에 혁명을 일으킬 수 있습니까?
전통 금융시장의 다크풀은 자금세탁, 해커공격, 정보유출 등의 사건으로 심각한 신뢰의 위기에 직면해 있다. 그 결과, 한때 다크 풀 채택의 선두주자였던 미국, 유럽 등의 지역에서는 투명성을 높이고 개인 거래가 이루어질 수 있도록 명확한 조건을 설정하기 위한 규정을 도입했습니다. 이에 비해 홍콩과 같은 시장은 다크풀에 대한 접근과 참여를 제한하고 일반 투자자의 다크풀 거래 참여를 금지하고 있다.
이러한 과제에도 불구하고 강력한 검열 저항성과 보안을 갖춘 온체인 다크 풀은 금융 산업에 변화를 가져올 수 있습니다. 그러나 온체인 다크 풀이 널리 채택되기 위해서는 두 가지 주요 문제를 해결해야 합니다. 첫째, 이러한 풀을 운영하는 플랫폼과 주체는 블록체인 네트워크와 스마트 계약에 의존하므로 안정성과 신뢰성을 보장하기 위해 철저한 조사를 받아야 합니다. 둘째, 현재 온체인 다크 풀에는 명확한 규제 프레임워크가 부족합니다. 기관 투자자는 주의 깊게 참여해야 하며 해당 시장에 참여하기 전에 모든 관련 규제 요건을 검토해야 합니다.
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