원저자: Will Awang, 투자 및 금융 변호사, 디지털 자산 및 Web3, 토큰화 및 RWA 및 결제 분야의 독립 연구원.
미래에 금융이 어떻게 작동할지 상상한다면 디지털 통화와 블록체인 기술이 가져올 수 있는 많은 이점(연중무휴 가용성, 즉각적인 글로벌 유동성, 무허가 공정한 액세스, 자산 구성성, 자산 관리의 투명성)을 의심할 여지 없이 소개할 것입니다. . 이렇게 상상하는 미래 금융세계는 토큰화를 통해 점차 구축되어 가고 있습니다.
Blackrock CEO Larry Fink는 2024년 초 금융의 미래를 위한 토큰화의 중요성을 강조했습니다. “우리는 금융 서비스의 다음 단계가 금융 자산의 토큰화가 될 것이라고 믿습니다. 이는 모든 주식, 모든 채권, 모든 금융 자산이 모두 실행될 것임을 의미합니다. 동일한 총계정원장에.”
자산 디지털화는 기술의 성숙도와 측정 가능한 경제적 이익을 통해 완전히 구현될 수 있지만, 자산 토큰화의 대규모 및 광범위한 채택은 하룻밤 사이에 일어나지 않을 것입니다. 가장 어려운 점 중 하나는 엄격하게 규제되는 산업인 금융 서비스에서 전통적인 금융의 인프라를 변화시키려면 전체 가치 사슬을 따라 모든 플레이어의 참여가 필요하다는 것입니다.
그럼에도 불구하고 우리는 주로 현재 고금리 환경에서의 투자 수익과 기존 규모의 실제 사용 사례(예: 스테이블 코인, 토큰화된 미국 국채)에 의해 주도되는 첫 번째 토큰화 물결이 도래하는 것을 이미 볼 수 있습니다. 토큰화의 두 번째 물결은 현재 시장 점유율이 더 낮거나 이점이 덜 명확하거나 더 어려운 기술적 과제를 해결해야 하는 자산 클래스의 사용 사례에 의해 주도될 가능성이 높습니다.
이 기사에서는 토큰화를 위한 McKinsey & Co의 분석 프레임워크와 전통적인 금융 관점을 사용하여 토큰화가 가져올 수 있는 잠재적인 이점과 장기적인 과제를 검토하는 동시에 현실적이고 객관적인 사례를 결합하여 결론을 내렸습니다. 여전히 과제가 남아 있습니다. 첫 번째 토큰화 물결이 도래했습니다.
TL;DR
토큰화는 블록체인에서 자산의 디지털 표현을 생성하는 프로세스를 의미합니다.
토큰화는 연중무휴 가용성, 즉각적인 글로벌 유동성, 무허가 공정한 액세스, 자산 구성성, 자산 관리 투명성 등 많은 이점을 가져올 수 있습니다.
금융 서비스에서는 토큰화의 초점이 “암호화폐가 아닌 블록체인”으로 옮겨가고 있습니다.
이러한 어려움에도 불구하고 스테이블 코인의 대규모 채택, 토큰화된 미국 부채의 대규모 출시, 규제 프레임워크의 명확성으로 인해 토큰화의 첫 번째 물결이 도래했습니다.
McKinsey는 토큰화 시장의 전체 시가총액이 2030년까지 약 2조~4조 달러에 이를 것으로 예측합니다(암호화폐 및 스테이블코인의 시가총액 제외).
토큰화 시장의 현재 상태를 다른 기술의 주요 패러다임 변화와 비교하면 우리가 시장의 초기 단계에 있음을 알 수 있습니다.
토큰화의 다음 물결은 금융 기관과 시장 인프라 플레이어가 주도할 가능성이 높습니다.
1. 토큰화란 무엇입니까?
"토큰화"는 기존 원장에 존재하는 금융 또는 실물 자산(금융 또는 실물 자산에 대한 청구권)의 소유권을 블록체인 프로그래밍 가능 플랫폼에 기록하여 자산의 디지털 표현을 생성하는 프로세스를 의미합니다. 이러한 자산은 전통적인 유형 자산(예: 부동산, 농산물 또는 광업 상품, 아날로그 예술), 금융 자산(주식, 채권) 또는 무형 자산(예: 디지털 아트 및 기타 지적 재산)일 수 있습니다.
생성된 "토큰"은 거래 가능한 블록체인 프로그래밍 가능 플랫폼에 기록된 소유권 인증서(청구권)를 의미합니다. 단일 디지털 인증서 그 이상으로, 토큰은 종종 기존 원장에서 기본 자산의 이전을 관리하는 규칙과 논리를 통합합니다. 따라서 토큰은 개인화된 시나리오 및 규정 준수 요구 사항을 충족하도록 프로그래밍 및 사용자 정의가 가능합니다.
(토큰화 및 통합원장 - 미래 화폐 시스템 구축을 위한 청사진)
자산의 "토큰화"에는 다음 네 단계가 포함됩니다.
1.1 기초 자산 결정
자산 소유자나 발행자가 자산이 토큰화로 이익을 얻을 것이라고 결정하면 프로세스가 시작됩니다. 이 단계에서는 토큰화 구조에 대한 명확성이 필요합니다. 특정 세부 사항에 따라 전체 토큰화 계획의 설계가 결정되기 때문입니다. 예를 들어 머니 마켓 펀드의 토큰화는 탄소배출권의 토큰화와 다릅니다. 토큰화 계획의 설계는 토큰화된 자산이 증권으로 취급될지, 상품으로 취급될지, 어떤 규제 프레임워크가 적용될지, 어떤 파트너와 협력할지를 명확히 하는 데 중요합니다.
1.2 토큰 발행 및 보관
블록체인을 기반으로 자산의 디지털 표현을 생성하려면 먼저 디지털 표현에 해당하는 관련 기본 자산을 잠가야 합니다. 여기에는 일반적으로 자격을 갖춘 관리인이나 허가받은 신탁 회사가 자산을 통제 장소(물리적이든 가상이든)로 이전해야 하는 필요성이 포함됩니다.
기본 자산의 디지털 표현은 사전 결정된 규칙을 실행하기 위한 코드로 기능이 내장된 특정 형태의 토큰을 사용하여 블록체인에서 생성됩니다. 이를 위해 자산 소유자는 특정 토큰 표준(ERC-20 및 ERC-3643이 공통 표준임), 네트워크(프라이빗 또는 퍼블릭 블록체인) 및 내장할 기능(예: 사용자 전송 제한, 동결 기능 및 추적(역), 위의 기능은 토큰화된 서비스 제공자를 통해 구현될 수 있습니다.
1.3 토큰 배포 및 거래
토큰화된 자산은 기존 채널이나 디지털 자산 교환과 같은 새로운 채널을 통해 최종 투자자에게 배포될 수 있습니다. 투자자는 디지털 자산을 보관하기 위해 계정이나 지갑을 설정해야 하며, 모든 물리적 자산 등가물은 기존 관리인과 함께 발행자의 계정에 잠겨 있습니다. 이 단계에는 일반적으로 유통업체(예: 주요 은행의 개인 자산 부서)와 명의개서 대리인 또는 거래 중개인이 참여합니다.
발행자 및 자산 클래스에 따라 2차 시장 거래소에 상장될 수도 있으며, 발행 후 이러한 토큰화된 자산에 대한 유동적인 시장을 창출할 수도 있습니다.
1.4 자산 서비스 및 데이터 검증
최종 투자자에게 배포된 디지털 자산에는 규제, 세금 및 회계 보고, 주기적인 순자산가치(NAV) 계산 등 지속적인 서비스가 필요합니다. 서비스의 성격은 자산 클래스에 따라 다릅니다. 예를 들어, 탄소 배출권 토큰 서비스에는 펀드 토큰과 다른 감사가 필요합니다. 서비스는 오프체인 및 온체인 활동을 조정하고 광범위한 데이터 소스를 처리해야 합니다.
현재의 토큰화 프로세스는 머니 마켓 펀드 토큰화 방식에서 최대 9개의 당사자(자산 소유자, 발행자, 기존 보관인, 토큰화 제공자, 양도 대리인, 디지털 자산 보관인 또는 거래 중개자, 2차 시장, 유통업체 및 최종)로 인해 상대적으로 복잡합니다. 투자자), 전통적인 자산 프로세스보다 두 개의 당사자가 더 있습니다.
2. 토큰화의 장점
토큰화를 통해 자산은 디지털 통화와 블록체인 기술이 제공하는 엄청난 잠재력에 접근할 수 있습니다. 광범위하게 말하면 이러한 이점에는 연중무휴 운영, 데이터 가용성 및 소위 즉각적인 원자 정착이 포함됩니다. 또한 토큰화는 프로그래밍 가능성(토큰에 코드를 포함하는 기능 및 토큰이 스마트 계약과 상호 작용하는 기능(구성성))을 제공하여 더 높은 수준의 자동화를 허용합니다.
보다 구체적으로, 자산 토큰화가 대규모로 추진되면 개념 증명 외에도 다음과 같은 이점이 점점 더 두드러질 것입니다.
2.1 자본 효율성 향상
토큰화는 시장 자산의 자본 효율성을 크게 향상시킬 수 있습니다. 예를 들어, 토큰화된 환매 거래(환매 계약, Repo) 또는 머니 마켓 펀드 환매는 T+ 0에서 몇 분 만에 즉시 완료될 수 있지만 현재 전통적인 결제 시간은 T+ 2입니다. 오늘날의 고금리 시장 환경에서는 결제 시간을 단축하면 많은 비용을 절약할 수 있습니다. 투자자들에게 이러한 자금 조달 요율 절감은 최근 미국 국채를 토큰화하는 프로젝트가 단기적으로 큰 영향을 미칠 수 있는 이유일 수 있습니다.
2024년 3월 21일, Blackrock과 Securitize가 힘을 합쳐 퍼블릭 블록체인 최초의 토큰화된 펀드인 Ethereum을 출시했습니다. 펀드가 토큰화되면 체인의 통합 원장을 실시간으로 결제할 수 있어 거래 비용이 크게 절감되고 자본 효율성이 향상됩니다. (1) 24시간 365일 법정 통화 USD의 펀드 가입/상환이 가능합니다. 이러한 종류의 즉각적인 결제, 실시간 상환 기능은 많은 전통적인 금융 기관이 동시에 달성하고자 하는 기능이며, Circle과 협력하여 (2) 24/7365 실시간 교환을 실현합니다. 안정적인 통화 USDC와 펀드 토큰 BUIDL 1:1.
전통 금융과 디지털 금융을 연결할 수 있는 이러한 토큰화된 펀드는 금융 산업의 획기적인 혁신입니다.
(Blackrock의 토큰화 펀드 BUIDL 분석, RWA 자산을 위한 DeFi의 새로운 세계를 열다)
2.2 무허가 민주적 접근
토큰화 또는 블록체인의 가장 널리 알려진 이점 중 하나는 액세스의 민주화입니다. 이러한 무허가 진입 장벽은 토큰 단편화(즉, 소유권을 더 작은 지분으로 분할하여 투자 장벽을 낮추는 것)로 인해 더욱 복잡해집니다. 자산 유동성을 높이기 위해, 그러나 토큰화된 시장이 인기를 얻는 경우에만 가능합니다.
일부 자산 클래스에서는 스마트 계약을 통해 집중적인 수동 프로세스를 간소화하면 단위 경제성이 크게 향상되어 소규모 투자자에게 서비스를 제공할 수 있습니다. 그러나 이러한 투자에 대한 접근은 규제 제한의 대상이 될 수 있으며, 이는 많은 토큰화된 자산이 공인 투자자에게만 제공될 수 있음을 의미합니다.
유명 사모펀드 해밀턴 레인(Hamilton Lane)과 KKR이 각각 Securitize와 협력하여 사모펀드를 관리하는 Feeder Fund를 토큰화함으로써 투자자들에게 최소한의 투자로 최고의 사모펀드에 참여할 수 있는 "저렴한" 방법을 제공하고 있음을 알 수 있습니다. 한도는 평균 500만 달러에서 20,000달러로 크게 줄어들었지만 개인 투자자는 여전히 Securitize 플랫폼의 적격 투자자 검증을 통과해야 하며 여전히 특정 한도가 있습니다.
(RWA Wanzi 연구 보고서: 펀드 토큰화의 가치 , 탐색 및 실행 )
2.3 운영 비용 절감
자산 프로그래밍 가능성은 비용 절감의 또 다른 원천이 될 수 있습니다. 특히 서비스 또는 발행이 매우 수동적이고 오류가 발생하기 쉬우며 회사채 및 기타 채권 상품과 같은 수많은 중개자가 관여하는 자산 클래스의 경우 더욱 그렇습니다. 이러한 상품에는 맞춤형 구조, 부정확한 이자 계산, 쿠폰 지급 등이 포함되는 경우가 많습니다. 토큰의 스마트 계약에 이자 계산 및 쿠폰 지불과 같은 작업을 포함하면 이러한 기능이 자동화되고 스마트 계약을 통한 시스템 자동화로 인해 증권 대출 및 환매 거래와 같은 서비스 비용도 크게 절감할 수 있습니다.
국제결제은행(BIS)과 홍콩 통화청은 토큰화와 통합 원장을 사용해 녹색채권을 발행하기 위해 2022년 에버그린 프로젝트를 시작했습니다. 이 프로젝트는 분산 통합 원장을 최대한 활용하여 채권 발행에 관련된 참가자를 동일한 데이터 플랫폼에 통합하고 다자간 작업 흐름을 지원하며 특정 참가자 권한 부여, 실시간 확인 및 서명 기능을 제공하여 거래 처리 효율성을 향상시킵니다. 채권 결제는 DvP 결제를 실현하여 결제 지연 및 결제 위험을 줄이며 참가자를 위한 플랫폼의 실시간 데이터 업데이트도 거래의 투명성을 향상시킵니다.
(https://www.hkma.gov.hk/media/chi/doc/key-information/press-release/2023/20230824 c 3a 1.pdf)
토큰화된 자산 프로그래밍 기능은 시간이 지남에 따라 포트폴리오 수준에서 이점을 창출할 수 있어 자산 관리자가 실시간으로 포트폴리오의 균형을 자동으로 재조정할 수 있습니다.
2.4 규정 준수, 감사 가능성 및 투명성 향상
현재 규정 준수 시스템은 수동 검사와 회고적 분석에 의존하는 경우가 많습니다. 자산 발행자는 특정 규정 준수 관련 조치(예: 전송 제한)를 토큰화된 자산에 삽입하여 이러한 규정 준수 검사를 자동화할 수 있습니다. 또한 블록체인 기반 시스템의 연중무휴 데이터 가용성은 간소화된 통합 보고, 불변의 기록 유지 및 실시간 감사 가능성을 위한 기회를 창출합니다.
(토큰화 및 통합 원장 - 미래 화폐 시스템 구축을 위한 청사진)
직관적인 사례는 Carbon Credits입니다. 블록체인 기술은 신용 구매, 이체 및 인출에 대한 변조 방지되고 투명한 기록을 제공하고 코인의 스마트 계약에 이체 제한 및 측정, 보고 및 검증(MRV) 기능을 구축할 수 있습니다. 이러한 방식으로 탄소 토큰 거래가 시작되면 토큰은 최신 위성 이미지를 자동으로 확인하여 토큰의 기본이 되는 에너지 절약 및 배출 감소 프로젝트가 계속 실행되고 있는지 확인함으로써 프로젝트와 그 생태계에 대한 신뢰를 높일 수 있습니다.
2.5 더 저렴하고 유연한 인프라
블록체인은 본질적으로 오픈 소스이며 수천 명의 Web3 개발자와 수십억 달러의 벤처 캐피탈에 의해 주도됩니다. 금융 기관이 퍼블릭 퍼미션리스 블록체인 또는 퍼블릭/프라이빗 하이브리드 블록체인에서 운영하기로 직접 선택한다고 가정하면 이러한 블록체인 기술(예: 스마트 계약 및 토큰 표준)의 혁신을 쉽고 빠르게 채택할 수 있으며 이로 인해 운영 비용이 더욱 절감됩니다.
(토큰화: 디지털 세트 데자뷰)
이러한 장점을 고려하면 왜 많은 대형 은행과 자산 관리자가 이 기술의 전망에 관심을 갖는지 쉽게 알 수 있습니다.
그러나 현재 나열된 장점 중 일부는 사용 사례가 부족하고 토큰화된 자산에 대한 채택 규모가 부족하기 때문에 이론적으로 남아 있습니다.
3. 대규모 채택이 직면한 과제
토큰화가 가져올 수 있는 많은 이점에도 불구하고 현재까지 대규모로 토큰화된 자산은 다음과 같습니다.
3.1 기술 및 인프라 준비 부족
토큰화 채택은 기존 블록체인 인프라의 한계로 인해 방해를 받습니다. 이러한 제한에는 거래 한도와 같은 계정 정책을 관리하는 데 충분한 유연성을 제공하지 않는 기관 수준의 디지털 자산 보관 및 지갑 솔루션의 지속적인 부족이 포함됩니다.
또한, 블록체인 기술, 특히 무허가형 퍼블릭 블록체인은 높은 거래 처리량에서 제대로 작동하는 능력이 제한되어 있습니다. 이러한 단점은 특히 성숙한 자본 시장에서 특정 사용 사례에 대한 토큰화를 지원할 수 없습니다.
마지막으로 분산형 프라이빗 블록체인 인프라(개발자 도구, 토큰 표준 및 스마트 계약 지침 포함)는 개별 체인 간, 크로스체인 프로토콜, 유동성 관리 등 기존 금융 기관 간의 상호 운용성에 대한 위험과 과제를 야기합니다.
3.2 현재 비즈니스 사례는 제한적이며 구현 비용이 높습니다.
토큰화된 자산이 특정 규모에 도달하면 토큰화의 잠재적인 경제적 이점 중 상당수가 대규모로 실현됩니다. 그러나 이를 위해서는 토큰화된 자산용으로 설계되지 않은 중간 및 백오피스 워크플로로 전환하고 적응하기 위한 교육 주기가 필요할 수 있습니다. 이러한 상황은 단기적인 이점이 불분명하고 비즈니스 사례가 조직의 동의를 얻는 데 어려움이 있음을 의미합니다.
모든 사람이 처음부터 디지털 통화와 블록체인 기술을 마스터할 수 있는 것은 아닙니다. 전환 기간 동안의 운영은 복잡하며 동시에 두 개의 시스템을 실행해야 할 수도 있습니다(예: 데이터 조정에 따라 디지털 및 기존 결제, 온체인 및 온체인). 규정 준수, 디지털 및 기존 보관 및 자산 서비스).
마지막으로, 자본 시장의 많은 기존 고객은 연중무휴 거래 인프라와 가치 유동성 증가에 관심을 보이지 않았으며, 이는 토큰화된 제품을 시장에 출시하는 방법에 대한 추가 과제를 제기합니다.
3.3 시장 지원 시설의 성숙이 필요함
더 빠른 결제 시간과 더 높은 자본 효율성을 위해서는 토큰화에 즉각적인 현금 결제가 필요합니다. 그러나 이러한 진전에도 불구하고 현재 대규모 은행 간 솔루션은 없습니다. 토큰화된 예금은 현재 몇몇 은행 내에서 시범적으로만 운영되고 있으며, 스테이블코인은 현재 무기명 자산으로 간주되기에는 규제 명확성이 부족하여 실제 예금을 제공할 수 없습니다. -시간 유비쿼터스 정착. 둘째, 토큰화 서비스 제공업체는 아직 초기 단계에 있어 포괄적이고 성숙한 원스톱 서비스를 제공할 능력이 없습니다. 또한 시장에는 자산 및 자산 관리자가 사용하는 기존 유통 채널과 달리 적절한 투자자가 디지털 자산에 접근할 수 있는 대규모 유통 채널이 부족합니다.
3.4 규제 불확실성
현재까지 토큰화에 대한 규제 프레임워크는 지역에 따라 다르거나 전혀 존재하지 않습니다. 특히 미국 참가자의 과제에는 불분명한 결제 최종성, 법적 구속력이 있는 스마트 계약 부족, 자격을 갖춘 관리인에 대한 불분명한 요구 사항 등이 포함됩니다. 디지털 자산의 자본 처리와 관련하여 아직 알려지지 않은 부분이 더 많습니다. 예를 들어, 미국 증권거래위원회는 SAB 121을 통해 보관 서비스를 제공할 때 디지털 자산이 대차대조표에 반영되어야 한다고 명시했습니다. 이 표준은 기존 자산보다 더 엄격하여 은행이 디지털 자산을 보유하거나 배포하는 것을 어렵게 만듭니다. . 비용이 너무 높습니다.
3.5 업계의 조정이 필요함
자본 시장 인프라 플레이어는 아직 토큰화된 시장을 구축하거나 온체인 시장을 이동하려는 공동의 의지를 보여주지 않았으며, 원장에서 궁극적으로 인정받는 자산 보유자이기 때문에 이들의 참여가 매우 중요합니다. 토큰화를 통해 새로운 온체인 인프라로 이동하려는 추진력은 모든 당사자가 공유하지 않습니다. 특히 많은 금융 중개자의 기능이 크게 변경되거나 심지어는 중개되지 않을 것이라는 점을 고려하면 더욱 그렇습니다.
상대적으로 새로운 자산 클래스인 탄소배출권조차도 초기 단계에서 블록체인을 설정하고 실행하는 데 어려움을 겪었습니다. 토큰화가 투명성 향상과 같은 명백한 이점을 가져올 수 있지만 현재는 Gold Standard만이 토큰화된 탄소 배출권을 공개적으로 지원하는 유일한 등록 기관인 것으로 보입니다.
4. 첫 번째 토큰화 물결이 도래했습니다.
위에서 언급한 많은 과제와 알려지지 않은 사항에도 불구하고, 최근 몇 달 동안 토큰화가 특정 자산 클래스와 사용 사례에서 변곡점에 도달했다는 추세와 대량 채택을 볼 수 있습니다(Waves의 토큰화).
4.1 스테이블코인의 대규모 채택
연중무휴 24시간 즉시 결제가 가능한 토큰화된 자산은 토큰화된 현금으로 뒷받침되어야 하며, 토큰화된 현금의 대표격인 스테이블코인은 토큰화된 시장에서 가장 중요한 부분입니다.
Stablecoin 정의: 대부분의 디지털 통화의 가격은 크게 변동하며 결제에 적합하지 않습니다. 예를 들어 비트코인은 하루 안에 큰 진폭을 가질 수 있습니다. 스테이블코인은 일반적으로 법정화폐(예: 미국 달러)에 1:1로 고정되어 안정적인 가치를 유지함으로써 이 문제를 해결하는 것을 목표로 하는 디지털 통화입니다. Stablecoins는 두 가지 장점을 모두 제공합니다. 낮은 일일 변동성을 유지하는 동시에 효율적이고 비용 효율적이며 전 세계적으로 접근 가능한 블록체인의 이점을 제공합니다.
SoSoValue 데이터에 따르면 현재 약 1,530억 달러 규모의 토큰화된 현금이 스테이블코인(예: USDC, USDT) 형태로 유통되고 있습니다. 일부 은행은 상업 거래의 현금 결제 프로세스를 개선하기 위해 토큰화 예금 기능을 출시했거나 출시할 예정입니다. 이러한 초기 시스템은 결코 완벽하지 않습니다. 유동성은 여전히 파편화되어 있으며 스테이블코인은 아직 무기명 자산으로 인식되지 않습니다. 그럼에도 불구하고 디지털 자산 시장에서 의미 있는 거래량을 지원하기에 충분한 것으로 입증되었습니다. 스테이블코인 온체인 거래량은 일반적으로 월 5000억 달러를 초과합니다.
(https://soso value.xyz/dashboard/Stablecoin_Total_Market_Cap)
4.2 단기 상업적 수요에 따라 토큰화된 미국 부채
현재의 높은 금리 환경으로 인해 미국 부채를 기반으로 한 토큰화 사용 사례가 시장에서 많은 관심을 받게 되었으며, 해당 제품은 실제로 경제적 이익을 달성하고 자본 효율성을 향상시킬 수 있습니다. RWA에 따르면.
(https://app.rwa.xyz/tr 완화)
동시에, 토큰화된 repo, 증권 대출 등 단기 유동성 거래는 금리가 상승할 때 더욱 매력적입니다. JPMorgan의 기관급 블록체인 결제 네트워크인 Onyx는 현재 하루 20억 달러의 거래를 처리할 수 있습니다. Onyx의 거래량은 J.P. Morgan의 "코인 시스템"과 "디지털 자산" 솔루션에 기인할 수 있습니다.
또한 미국의 전통적인 은행은 스테이블 코인 발행자와 같은 다수의 대규모(종종 수익성이 높은) 디지털 자산 비즈니스 고객을 환영했습니다. 이러한 고객을 유지하려면 연중무휴 가치 흐름과 토큰화된 현금이 필요하며, 이는 가속화된 토큰화 기능에 대한 비즈니스 사례를 더욱 촉진합니다.
4.3 토큰화를 위한 규제 프레임워크의 점진적인 명확화
지난 6월말 유럽연합은 암호화폐시장규제법(MiCA)을 통해 스테이블코인에 대한 규제요건을 시행했으며, 홍콩도 일본, 싱가포르, 아랍권 등 기타 지역에서 스테이블코인 시행에 대한 의견을 모으고 있다. 에미레이트 항공과 영국도 디지털 자산에 대한 규제 투명성을 높이기 위한 새로운 규정을 발표했습니다. 미국에서도 시장 참가자들은 현재 규제 불확실성의 영향을 완화하기 위해 기존 규칙과 지침을 활용하여 다양한 토큰화 및 배포 방법을 모색하고 있습니다.
6월 7일 하원 소위원회가 주최한 디지털 자산, 금융 기술 및 "차세대 인프라: 실제 자산의 토큰화는 어떻게 시장의 효율적인 운영을 촉진할 수 있는가?"에 대한 청문회에 이어 14일 SEC 위원 마크 우예다(Mark Uyeda)는 다음과 같이 강조했습니다. 증권 시장 이벤트에서 자본 시장을 변화시킬 수 있는 토큰화의 잠재력. 특히 미국 대선 과정에서 디지털화폐에 대한 중요한 이슈가 금융혁신의 필요성이든 감독완화의 필요성이든 심화되면서 전통적인 금융자본의 디지털화폐에 대한 초점은 기존의 부정적 '투기'에서 '어떻게' 될 것인가로 옮겨갔다. Active'를 통해 전통 금융을 변화시키고 있습니다.
4.4 시장 대중화와 인프라 성숙도
지난 5년 동안 많은 전통적인 금융 서비스 회사가 디지털 자산 인재와 역량을 추가했습니다. 몇몇 은행, 자산 관리자 및 자본 시장 인프라 회사는 50명 이상의 디지털 자산 팀을 구성했으며 이러한 팀은 성장하고 있습니다. 동시에, 기존 시장 참여자들은 점점 더 기술과 그 전망을 이해하고 있습니다.
(Coinbase, The State of Crypto: The Fortune 500 Moving Onchain)
Coinbase의 2분기 암호화폐 현황 보고서에 따르면 Fortune 500대 기업 중 35%가 토큰화 프로젝트 출시를 고려하고 있습니다. Fortune 500대 기업 중 7개 기업의 경영진은 주로 스테이블코인 지불의 저비용 실시간 결제를 위한 스테이블코인 사용 사례에 대해 더 많이 배우고 있습니다. 상위 500대 경영진 중 86%는 자산 토큰화가 회사에 미칠 수 있는 잠재적 이점을 인식하고 있으며, 상위 500대 경영진 중 35%는 현재 토큰화 프로젝트(스테이블코인 포함)를 시작할 계획이라고 말합니다.
또한, 우리는 현재 5월 16일에 연간 200조 달러 이상의 거래량을 처리하는 세계 최대의 증권 결제 시스템과 같은 일부 중요한 금융 시장 인프라에서 더 많은 시험과 계획된 기능 확장을 보고 있습니다 ——예탁 신탁 청산 공사 (DTCC)와 블록체인 오라클 Chainlink는 파일럿 Smart NAV 프로젝트를 완료했습니다. 이 프로젝트는 Chainlink의 크로스체인 상호 운용성 프로토콜 CCIP를 사용하여 거의 모든 프라이빗 또는 퍼블릭 블록체인에 대한 순 자산 가치(NAV) 시세 데이터를 도입했습니다.
파일럿 시장 참가자로는 American Century Investments, BNY Mellon, Edward Jones, Franklin Templeton, Invesco, JPMorgan Chase, MFS Investment Management, Mid-Atlantic Trust Company, State Street 및 Bank of America가 있습니다. 파일럿에서는 구조화된 데이터를 온체인으로 제공하고 표준 역할과 프로세스를 생성함으로써 기본 데이터를 다양한 온체인 사용 사례에 내장할 수 있으며 자금 토큰화를 위한 다양하고 혁신적인 애플리케이션 시나리오를 열 수 있다는 사실을 발견했습니다.
(DTCC, 스마트 NAV 파일럿 보고서: 블록체인 생태계에 신뢰할 수 있는 데이터 가져오기)
토큰화는 아직 모든 이점을 실현하는 데 필요한 규모에 도달하지 못했지만 생태계는 성숙해지고 있으며 잠재적인 과제는 더욱 명확해지고 토큰화 채택에 대한 비즈니스 사례는 점차 증가하고 있습니다.
특히 현재 고금리 환경의 혜택을 누리고 있는 토큰화가 자본 효율성을 향상시킬 수 있다는 주장은 Blackrock(전통적인 금융 관점에서)과 온도파이낸스의 토큰화된 미국 채권 상품(암호금융 관점에서)에서 성공적으로 시작되었습니다. $ONDO 토큰의 인기는 실제 사례를 통해 강력하게 뒷받침됩니다. 토큰화의 첫 번째 물결이 이미 도래했다고 말할 수 있습니다.
후속 토큰화가 전통적인 비유동 자산에 유동성을 제공할 수 있다는 주장은 시장에서 더 입증되어야 합니다. 이 주장은 토큰화된 자산의 대량 채택을 기반으로 합니다.
그럼에도 불구하고 이러한 실제 사용 사례는 토큰화가 향후 2~5년 동안 글로벌 시장에서 지속적으로 견인력을 얻고 긍정적이고 의미 있는 가치를 창출할 수 있음을 보여줍니다.
5. 가장 널리 채택되는 자산군
더 큰 시장 규모, 더 큰 가치 사슬 마찰, 덜 성숙한 레거시 인프라 또는 낮은 유동성을 갖춘 자산 클래스는 토큰화를 통해 상당한 이점을 얻을 수 있는 가장 좋은 위치에 있을 수 있습니다. 하지만 수익을 낼 가능성이 가장 높다고 해서 먼저 시행될 가능성이 가장 높은 것은 아닙니다.
토큰화의 채택 속도와 출시 시기는 자산 클래스의 속성에 따라 달라지며, 예상 수익, 구현 타당성, 영향 시기, 시장 참여자의 위험 선호도가 다릅니다. 이러한 요소는 기본 자산 클래스가 대량 채택을 달성할 수 있는지 여부와 시기를 결정합니다.
특정 자산 클래스는 더 명확한 규제, 더 성숙한 인프라, 더 나은 상호 운용성 및 더 빠르고 쉬운 투자를 도입함으로써 다른 자산 클래스의 후속 채택을 위한 기반을 마련할 수 있습니다. 채택은 지역에 따라 다르며 시장 상황, 규제 프레임워크, 구매자 요구 등 역동적이고 변화하는 거시 환경의 영향을 받습니다. 마지막으로, 스타 프로젝트의 성공 또는 실패는 추가 토큰화 채택을 촉진하거나 제한할 수 있습니다.
(토큰화 및 통합원장 - 미래 화폐 시스템 구축을 위한 청사진)
5.1 뮤추얼 펀드
토큰화된 머니마켓 펀드는 관리 중인 자산에서 10억 달러 이상을 유치했으며, 이는 고금리 환경에서 온체인 자본을 보유한 투자자로부터 토큰화된 머니마켓 펀드에 대한 수요가 더 크다는 것을 의미합니다. 투자자는 Blackrock, WisdomTree, Franklin Templeton과 같은 기존 플레이어뿐만 아니라 Ondo Finance, Superstate, Maple Finance 등과 같은 Web3 기본 프로젝트가 관리하는 펀드 중에서 선택할 수 있습니다. 이러한 토큰화된 머니마켓 펀드의 기본 자산은 기본적으로 미국 국채입니다.
이는 현재 토큰화의 첫 번째 물결이자 토큰화된 자금의 대량 채택이며, 토큰화된 자금이 범위와 규모 면에서 계속 확장됨에 따라 추가적인 관련 제품 및 운영상의 이점이 실현될 것입니다.
Paypal이 5월 말 Solana에서 스테이블 코인을 출시했을 때 말했듯이: 대량 채택을 향한 첫 번째 단계는 인지적 각성입니다. 즉, 새로운 기술이 존재한다는 사실을 사람들에게 교육하는 것입니다. 다음 단계는 다음 단계입니다. 효용을 달성하는 것, 즉 최초의 지적 각성을 실생활의 효용으로 전환하는 것입니다. Paypal이 스테이블 코인을 홍보하기 위해 사용한 것과 동일한 아이디어는 토큰화된 시장의 대량 채택에도 적용될 수 있습니다.
(Paypa의 안정적 화폐결제 내부논리 분석 및 Mass Adoption으로의 진화)
온체인 토큰화된 자금으로의 전환은 연중무휴 즉시 실행, 즉시 결제, 토큰화된 자금 공유를 결제 수단으로 사용하는 등 자금의 유용성을 크게 높일 수 있습니다. 또한 Web3 네이티브 프로젝트 발행자는 체인의 결합성을 기반으로 각자의 특성에 맞게 토큰의 활용성을 향상시키고 있습니다. 예를 들어, $USTB(Compound 창립자가 설립) 팀인 Superstate는 이제 토큰을 FalconX 거래를 담보로 제공하는 데 사용할 수 있다고 발표했습니다. $USDY 및 $OUSG 팀인 Ondo Finance는 이제 $USDY를 담보 드리프트 프로토콜의 영구 계약 거래에 사용할 수 있다고 발표했습니다.
또한, 수백 개의 토큰화된 자산의 구성성을 통해 고도로 맞춤화된 투자 전략이 가능해집니다. 공유 원장에 데이터를 저장하면 수동 조정과 관련된 오류가 줄어들고 투명성이 높아져 운영 및 기술 비용이 절감됩니다.
토큰화된 머니마켓 펀드에 대한 전반적인 수요는 부분적으로 금리 환경에 따라 달라지지만, 이는 의심할 여지 없이 토큰화된 시장을 추진하는 데 중요한 역할을 합니다. 다른 유형의 뮤추얼 펀드와 ETF도 전통적인 금융 상품에 온체인 자본 분산을 제공할 수 있습니다.
5.2 사모대출
블록체인 기반 민간 신용은 아직 초기 단계에 있지만, 파괴자들은 이미 이 분야에서 성공하기 시작했습니다. Figure Technologies는 미국 최대의 비은행 주택 담보 신용 한도(HELOC) 대출 기관 중 하나이며 대출 규모는 수십억 달러에 이릅니다. 달러. Centrifuge 및 Maple Finance와 같은 Web3 기반 프로젝트는 Figure와 같은 회사와 함께 100억 달러가 넘는 온체인 크레딧 발행을 가능하게 했습니다.
(https://app.rwa.xyz/private_credit )
전통적인 신용산업은 중개자 참여도가 높고 진입장벽이 높은 프로세스 노동집약적 산업입니다. 블록체인 기반 신용은 많은 장점이 있는 대안을 제공합니다. 통합 총계정원장에 보관된 실시간 온체인 데이터는 단일 정보 소스 역할을 하여 대출 수명주기 전반에 걸쳐 투명성과 표준화를 촉진합니다. 스마트 계약 기반 지출 계산과 간소화된 보고를 통해 필요한 비용과 노동력이 절감됩니다. 더 짧은 결제 주기와 더 넓은 자금 풀에 대한 접근은 거래 프로세스 속도를 높이고 잠재적으로 차용인의 자금 비용을 낮출 수 있습니다.
가장 중요한 것은 글로벌 유동성이 허가 없이 온체인 신용에 자금을 조달할 수 있다는 것입니다. 미래에는 차용인의 금융 메타데이터를 토큰화하거나 온체인 현금 흐름을 모니터링하면 완전히 자동화되고 공정하며 정확한 프로젝트 자금 조달이 가능해질 수 있습니다. 따라서 점점 더 많은 대출이 민간 신용 채널로 전환되고 있으며 비용 절감, 자금 조달 속도 및 효율성은 차용자에게 매우 매력적입니다.
비표준화된 사모대출 사업은 더욱 폭발적인 잠재력을 가질 수 있으며, Securitize CEO 역시 토큰화된 사모대출 산업의 발전에 대해 낙관적임을 분명히 했습니다.
5.3 채권
지난 10년 동안 총 명목 가치가 100억 달러가 넘는 토큰화된 채권이 전 세계적으로 발행되었습니다(총 글로벌 명목 채권 발행액은 140조 달러에 달함). 가까운 미래에 주목해야 할 발행사에는 Siemens, City of Lugano 및 World Bank는 물론 기타 기업, 정부 관련 기관 및 국제기구가 포함됩니다. 또한 블록체인 기반 환매 거래(Repo)가 채택되어 북미 지역에서 월간 거래량이 수조 달러에 달하고 기존 자금 흐름의 운영 및 자본 효율성을 통해 가치를 창출합니다.
디지털 채권 발행은 일단 규모가 확대되면 잠재적 수익이 높고 진입 장벽이 현재 상대적으로 낮기 때문에 계속될 가능성이 높습니다. 부분적으로는 특정 지역의 자본 시장 발전을 촉진하려는 욕구 때문입니다. 예를 들어 태국과 필리핀에서는 토큰화된 채권 발행을 통해 다각화를 통해 소규모 투자자의 참여가 가능합니다.
현재까지의 장점은 주로 발행 측면에 있었지만, 데이터 명확성, 자동화, 내장된 규정 준수(예: 토큰에 이전 가능성 규칙 코딩) 및 프로세스 간소화(예: 자산)를 통해 엔드투엔드 토큰화된 채권 수명주기를 달성할 수 있습니다. 중개 서비스) 운영 효율성을 최소 40% 증가시킵니다. 또한, 더 낮은 비용, 더 빠른 발행 또는 자산 분할은 "적시" 자금조달(즉, 특정 시간에 특정 금액을 조달하여 차입 비용 최적화)을 가능하게 하고 글로벌 자본 풀을 활용하여 투자자를 확대함으로써 소규모 발행자의 자금조달을 개선할 수 있습니다. 베이스.
5.4 환매 거래
환매 계약(Repo)은 오늘날 토큰화의 채택과 그 이점을 관찰할 수 있는 한 가지 예입니다. Broadridge Financial Solutions, Goldman Sachs 및 JPMorgan은 현재 매달 수조 달러에 달하는 자사주 매입 규모를 거래하고 있습니다. 일부 토큰화 사용 사례와 달리 환매 거래에서는 실제 이익을 실현하기 위해 전체 가치 사슬을 토큰화할 필요가 없습니다.
환매를 토큰화하는 금융 기관은 주로 운영 및 자본 효율성을 달성합니다. 운영 측면에서 스마트 계약 실행을 지원하면 일상적인 라이프사이클 관리(예: 담보 평가 및 마진 충전)가 자동화되어 시스템 오류 및 결제 실패가 줄어들고 보고가 단순화됩니다. 자본 효율성 측면에서 온체인 데이터의 24시간 즉시 결제 및 실시간 분석은 단기 차입을 통해 일중 유동성 요구 사항을 충족하고 담보를 강화하여 자본 효율성을 향상시킬 수 있습니다.
역사적으로 대부분의 repo 기간은 24시간 이상이었습니다. 일중 유동성은 거래상대방 위험을 줄이고, 차입 비용을 줄이며, 단기 증분 차입을 가능하게 하고, 유동성 완충 장치를 줄일 수 있습니다.
24시간 내내 관할권을 넘나드는 실시간 유동성 흐름은 고수익, 고품질 유동 자산에 대한 접근을 제공하고 시장 참가자들 사이에서 이러한 담보의 최적 이동을 가능하게 하여 가용성을 극대화할 수 있습니다.
6. 첫 번째 토큰화 이후
현재 토큰화 시장은 꾸준한 속도로 발전하고 있으며, 네트워크 효과가 높아지면서 더욱 가속화될 것으로 예상됩니다. 특성을 고려할 때 특정 자산 클래스는 2030년까지 토큰화된 자산이 1,000억 달러를 초과하여 현실적인 대량 채택으로 더 빠르게 이동할 가능성이 높습니다.
McKinsey는 현금과 예금, 채권, 뮤추얼 펀드, ETF, 민간 신용 등이 구현될 첫 번째 자산 클래스를 기대하고 있습니다. 그 중 현금과 예금(스테이블코인 사용 사례)의 경우 블록체인이 가져오는 높은 효율성과 가치 이득, 더 높은 기술 및 규제 타당성 덕분에 채택률이 이미 높습니다.
McKinsey는 모든 자산 클래스에 걸쳐 토큰화된 시가총액이 2030년까지 약 2조 달러에 도달할 수 있다고 추정하며, 주로 다음 자산에 의해 주도되는 비관적 시나리오와 낙관적 시나리오는 각각 약 1조 달러에서 약 4조 달러에 이릅니다. 이 추정치는 스테이블코인, 토큰화된 예금, 중앙은행 디지털 통화(CBDC)를 제외합니다.
(잔물결에서 파도로: 자산 토큰화의 변혁적 힘)
돈, 토큰 및 게임(블록체인의 차세대 10억 사용자 및 10조 가치)에 대한 Citi의 이전 연구 보고서에서도 2030년까지 토큰화된 현금 외에 토큰화된 시장 규모가 5조 달러에 이를 것이라고 예측했습니다.
(Citi RWA 연구 보고서: 돈, 토큰 및 게임(블록체인의 차세대 10억 사용자 및 10조 가치))
앞서 설명한 첫 번째 토큰화 물결은 대중 시장 채택이라는 어려운 작업을 달성했으며, 다른 자산 클래스의 토큰화는 이전의 첫 번째 자산 토큰화 물결에 의해 기반이 마련되거나 명확한 촉매제가 나타난 후에만 발생했을 가능성이 더 높습니다. 규모를 확장하는 것입니다.
다른 여러 자산 클래스의 경우 기대되는 이익이 증가할 뿐이거나 규정 준수 의무 충족의 어려움 또는 주요 시장 참가자에 대한 인센티브 부족과 같은 타당성 문제로 인해 채택이 더 느려질 수 있습니다. 이러한 자산 클래스에는 공개 거래 및 비상장 주식, 부동산 및 귀금속이 포함됩니다.
( 잔물결에서 파도로: 자산 토큰화의 변혁적 힘)
7. 금융기관은 어떻게 대응해야 합니까?
토큰화가 변곡점에 있든 없든, 금융기관이 이 순간에 어떻게 대응해야 하는지는 당연한 질문입니다. 토큰화의 구체적인 기간과 최종 채택은 불분명하지만, 특정 자산 클래스 및 사용 사례(예: 머니마켓 펀드, 환매, 사모펀드, 회사채)에 대한 초기 기관 실험을 통해 향후 2년 동안 토큰화가 가능하지 않을 것으로 나타났습니다. 5년 이내에 확장 가능성이 있습니다. 이 생태계에서 선도적인 위치를 확보하려는 사람들은 다음 단계를 고려할 수 있습니다.
7.1 기본 비즈니스 사례 재검토
기관은 토큰화의 구체적인 이점과 가치 제안은 물론 구현 경로와 비용을 재평가해야 합니다. 특정 자산이나 사용 사례에 대한 높은 이자율과 불안정한 공개 시장의 영향을 이해하는 것은 토큰화의 잠재적 이점을 적절하게 평가하는 데 중요합니다. 마찬가지로 공급자 환경을 지속적으로 탐색하고 토큰화의 조기 채택을 이해하면 기술 비용과 이점에 대한 추정을 개선하는 데 도움이 됩니다.
7.2 기술 및 위험 역량 구축
기존 기관이 토큰화된 가치 사슬의 어느 위치에 있든 필연적으로 새로운 물결에 대비하기 위한 지식과 역량을 확보해야 합니다. 가장 먼저이자 가장 중요한 것은 토큰화 기술 및 관련 위험, 특히 블록체인 인프라 및 거버넌스 책임(누가 무엇을 언제 승인할 수 있는지), 토큰 설계(자산 제한 및 제한 시행) 및 시스템 설계와 관련하여 기본적인 이해를 확립하는 것입니다. (장부와 기록을 어디에 보관해야 하는지와 자산 보유자의 성격에 미치는 영향에 대한 결정) 이러한 기본 원칙을 이해하면 규제 기관 및 고객과의 후속 커뮤니케이션에 적극적으로 대처하는 데도 도움이 될 수 있습니다.
7.3 생태계 자원 구축
현재 디지털 세계의 상대적으로 단편화된 특성을 고려할 때 기관 리더는 유리한 위치를 유지하기 위해 다른 (전통적인) 시스템 및 파트너와 통합되는 생태계 전략을 개발해야 합니다.
7.4 표준 설정에 참여
마지막으로, 토큰화에서 주도적인 위치를 차지하려는 기관은 규제 기관과의 커뮤니케이션을 유지하고 새로운 표준에 대한 의견과 제안을 제공해야 합니다. 표준을 고려할 수 있는 주요 영역의 예로는 통제(예: 최종 투자자를 보호하기 위한 적절한 거버넌스, 위험 및 통제 프레임워크), 보관(사설 네트워크에서 토큰화된 자산의 적격한 보관을 구성하는 것, 디지털 트윈과 기본 기록을 사용할 시기, 통제하기 좋은 장소는 무엇인지), 토큰 설계(지원되는 토큰 표준 유형 및 관련 규정 준수 엔진), 블록체인 지원 및 데이터 표준(온체인과 오프체인에 보관되는 데이터, 조정 표준) 등이 있습니다.
8. 앞으로 나아갈 길
토큰화 시장의 현재 상태를 다른 기술의 주요 패러다임 변화와 비교하면 우리가 시장의 초기 단계에 있음을 알 수 있습니다. 소비자 기술(예: 인터넷, 스마트폰, 소셜 미디어)과 금융 혁신(예: 신용카드, ETF)은 일반적으로 처음 5년 이내에 가장 빠른 성장(연간 100% 이상)을 보여줍니다. 그 후, 연간 성장률은 약 50%로 둔화되었으며, 10여년 후에는 CAGR이 10~15%로 완만해졌습니다.
토큰화는 2017년부터 실험을 시작했지만, 토큰화된 자산의 상당한 발행이 이루어진 것은 최근 몇 년에 불과합니다. 2030년까지 토큰화 시장에 대한 McKinsey의 추정에서는 모든 자산 클래스에 걸쳐 평균 복합 연간 성장률이 75%라고 가정하며, 첫 번째 토큰화 물결에서 등장한 자산 클래스가 이를 주도합니다.
토큰화가 향후 수십 년 동안 금융산업의 변혁을 주도할 것이라고 예상하는 것은 합리적이지만 Blackrock, Franklin Templeton, JPMorgan 등 시장의 주류 금융 기관이 이미 적극적으로 레이아웃에 참여하고 있음을 알 수 있습니다. Chase 등이 있지만 더 많은 기관이 여전히 "관망" 모드에 있으며 보다 명확한 시장 신호를 기대하고 있습니다.
우리는 토큰화 시장이 전환점에 와 있으며 다음과 같은 몇 가지 중요한 징후가 보이면 토큰화 프로세스가 빠르게 발전할 것이라고 믿습니다.
인프라: 블록체인 기술은 수조 달러의 거래량을 지원할 수 있습니다.
통합: 블록체인은 다양한 애플리케이션의 원활한 상호 연결에 사용됩니다.
구현 요소: 즉각적인 거래 해결을 위한 토큰화된 현금(예: CBDC, 스테이블 코인, 토큰화된 예금)의 광범위한 가용성
수요: 체인의 대규모 투자 상품에 대한 구매자 참가자의 관심;
규제: 확실성을 제공하고 관할권 전반에 걸쳐 더욱 공정하고 투명하며 효율적인 금융 시스템을 지원하고 데이터 접근 및 보안을 명확히 하기 위한 조치입니다.
우리는 여전히 더 많은 촉매적 징후를 기대해야 하지만 앞서 설명한 토큰화의 첫 번째 물결을 따라 대량 채택의 물결이 이어질 것으로 예상합니다. 이는 금융기관과 시장 인프라 플레이어가 주도하여 공동으로 시장 가치를 확보하고 선도적인 위치를 구축하게 됩니다.
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