원저자: Crypto Research

원곡: 루피, 포사이트 뉴스

비트코인 및 기타 암호화폐를 거래하는 데 비용이 얼마나 드나요? 이 질문은 간단해 보이지만 사실은 그렇지 않습니다. 현재 시장의 대다수는 다른 참가자를 무시하고 다른 시장이 보여주는 것보다 높거나 낮은 가격으로 거래하는 경우가 많습니다. 여기에는 몇 가지 이유가 있습니다.

• 데이터 부족: 암호화폐에 대한 "공식적인" 결합 최고 입찰 및 제안(BBO)은 없습니다.

• 시장 단편화: 중앙집중형거래소(CEX), 유동성공급자(LP), 분산형거래소(DEX) 등 암호화폐 거래 시장이 많고 가격 오라클이 서로 충돌합니다.

• 기회주의: 많은 시장 대리인은 고객에 대한 "최상의 실행"에 대한 책임을 무시하고 대신 주문 흐름에 대한 지불(PFOF)으로 이익을 얻고 비용을 줄입니다.

아래 차트는 2023년 2월부터 11월까지 미국 달러로 $25,000, $100,000, $250,000, $500,000, $1,000,000의 비트코인을 사고 파는 데 드는 비용을 보여줍니다.

차트에서 볼 수 있듯이 $25,000 주문에 대해 약간의 지속적인 비용이 발생하는데, 이는 거래소 간의 가격 차이로 인해 발생하며 일반적으로 한 거래소가 제안보다 높은 입찰가를 갖습니다. 전통적인 금융 시장은 이를 "교차 시장"이라고 부르는데, 이는 대부분의 자산 클래스에서는 매우 드물지만 암호화폐 자산에는 거의 항상 존재합니다. 대부분의 경우 이러한 차이는 거래소 간에 자산을 이동하고 차이를 중재하는 비용보다 적다는 점은 주목할 가치가 있습니다. 그러나 시장 변동성이 높은 기간에는 차이가 더욱 두드러지는 경우가 많습니다. 이러한 가격 차이는 거래의 기본 비용에 대한 왜곡된 관점을 초래할 수 있습니다. 따라서 우리는 데이터를 정규화하고 거래자에게 유동성 비용을 이해하기 위한 일관되고 공정한 벤치마크를 제공하기 위해 CoinRoutes 유동성 지수를 만들었습니다.

우리는 각 구매 및 판매 규모에 대한 최적의 "스마트 라우팅"을 기반으로 25,000달러 주문과 100만 달러 주문 간의 비용 차이를 측정했습니다. 이는 "주문장 살펴보기"를 통해 계산되며 우리는 모든 주요 거래소에 대한 전체 주문장을 유지 관리합니다. 이 주문서를 사용하여 계산은 모든 입찰의 판매 비용을 합산하여 최고에서 최저 순으로 판매 금액이 누적되도록 하고, 모든 입찰의 구매 비용을 최저에서 최고 순으로 정렬하여 100만 달러를 누적하여 계산합니다. 100만 달러의 바이인을 누적하세요. 그런 다음 매일 5초의 샘플에서 시간 가중 평균을 계산합니다. 이 벤치마크는 최적의 주문 라우팅을 가정한다는 점에 주목할 가치가 있습니다. 즉, 모든 거래소가 항상 거래를 위해 열려 있고 USD, 스테이블 코인 또는 암호화폐의 충분한 재고를 보유하고 있다고 가정합니다. 실제로 이를 위해서는 정교한 라우팅 기술과 탁월한 자금 관리가 필요합니다.

CoinRoutes 유동성 지수 결과:

우리는 2023년 2월부터 11월 말까지 미국 달러와 USDT로 표시되는 비트코인과 이더리움 영구 스왑 계약의 지수를 계산하여 몇 가지 결론에 도달했습니다.

1) 기관이 모든 시장에 접근할 수 있다면 기관 규모에서 비트코인과 이더리움을 거래하는 비용은 시가총액이 유사한 글로벌 주식과 상당히 경쟁력이 있습니다. (비트코인과 이더리움의 소매 투자자는 서로 다른 거래자가 지불하는 스프레드가 매우 작은 주식 시장과 달리 훨씬 더 높은 수수료를 지불합니다)

2) USD 현물 거래는 USDT 현물 거래보다 비쌉니다. 이러한 추세는 지난 몇 년 동안 완화되었지만 여전히 중요합니다.

비트코인의 경우 지난 분기 동안 100만 달러 유동성에 대한 평균 USDT 비용은 5~7.5bp인 반면, 100만 달러 유동성에 대한 평균 USDT 비용은 3.5~5.5bp였습니다.

이더리움의 경우 지난 분기 동안 100만 달러 유동성에 대한 평균 USD 비용은 5~9 베이시스 포인트인 반면, 100만 달러 유동성에 대한 평균 USDT 비용은 4~8 베이시스 포인트였습니다.

3) 무기한 스왑 계약은 유동성이 높고 거래 비용도 저렴합니다. 스왑 시장의 거래량이 현물 시장보다 훨씬 높기 때문에 이는 놀라운 일이 아닙니다. 이는 또한 OTC 거래가 현물 시장에서 그토록 인기 있는 이유를 설명합니다. 시장 조성자들은 무기한 스왑 시장에서 헤지하여 긴밀한 스프레드를 만들 수 있기 때문입니다.

비트코인의 경우, 100만 달러의 유동성에 대한 평균 무기한 스왑 비용은 USD 기준으로 3.5~7bp, USDT 기준으로 1~2.5bp입니다.

이더리움의 경우 1백만 달러의 유동성에 대한 평균 무기한 스왑 비용은 USD 기준으로 4~8bp, USDT 기준으로 2~3.5bp입니다.

위 차트는 주요 암호화폐 거래소에서 미국 달러로 100만 달러 상당의 비트코인을 사고 파는 데 드는 유동성 비용을 보여줍니다. 주로 은행 문제로 인해 거래소 간 자금 이동이 어려워진 주말에 봄과 초여름에 유동성 비용이 급증했지만 평균 비용은 5~7.5bp 사이에서 안정화되었습니다. 이는 품목당 비용을 측정한 것이므로 USD 기준 유동성의 평균 매수호가 스프레드가 10~15bp 사이임을 의미합니다.

요약하면, 분산형 암호화폐 시장에서 최적의 실행을 달성하려면 다양한 거래소 간의 가격 차이와 시장 참가자의 기회주의적 행동을 포함하여 많은 과제에 직면해야 합니다.