오리지널 - 오데일리

저자 - 아즈마

지난 주말, 암호화폐 시장은 오랜만에 볼 수 있었던 급격한 조정을 경험했습니다.

OKX 시장 데이터에 따르면 BTC는 60,000 USDT까지 떨어졌고 ETH는 2,800 USDT 바로 아래로 떨어졌으며 다른 주류 Alt 코인의 최대 하락폭은 일반적으로 30% -50%에 도달했습니다.

극단적인 시장 상황 속에서 오랫동안 높았던 계약시장의 펀딩 금리도 반등했고, 한동안 마이너스로 돌아서기까지 했습니다.

펀딩 비율 차익거래를 무기로 삼는 이테나(USDe)에게 이번 돌연변이는 연습하기에는 너무 늦은 스트레스 테스트와 같다.

USDe에 대한 간략한 분석: 펀딩 비율의 마법

Ethena에 익숙하지 않은 사용자는 Ethena Labs에 대한 간략한 분석: Arthur Hayes의 눈으로 본 스테이블코인 파괴자, 미화 3억 달러의 가치 평가》。

요컨대,USDe는 동일한 양의 매수 현물 ETH(최근 BTC 지원 추가)와 선물 매도 ETH를 담보로 제공되는 새로운 스테이블 코인 프로젝트입니다.

USDe의 가장 큰 라벨은 Delta Neutral입니다. 금융 분야에서 소위 델타(Delta)라고 불리는 지표는 기초 자산 가격의 변화가 투자 포트폴리오의 변화에 ​​미치는 영향을 측정하는 데 사용되는 지표입니다. USDe의 상품 특성에 따라 이 스테이블 코인의 담보 자산은 동일한 양의 매수 현물 ETH와 선물 매도 ETH로 구성되므로 현물 포지션의 델타 값은 1이고 선물 매도 노출의 델타 값은 다음과 같습니다. -1 , 둘을 헤징한 후의 델타 값은 0, 즉 델타 중립성이 달성됩니다.

전통적인 스테이블코인 프로젝트와 비교할 때 USDe의 가장 큰 특징은 보다 상상력이 풍부한 수익률 공간입니다.

• 첫째, 현물매수로 인한 안정적인 수입입니다. Ethena는 Lido와 같은 유동성 스테이킹 파생 프로토콜을 통해 현물 ETH 스테이킹을 지원하여 연간 3%~5%의 수익을 얻습니다.

• 두 번째는 선물공매도 펀딩율로 인한 불안정한 수입이다.계약에 익숙한 사용자라면 모두 펀딩 비율의 개념을 이해하고 있을 것입니다. 펀딩 비율은 불안정한 요소이지만,그러나 숏 포지션의 경우 장기적으로 대부분의 경우 펀딩 비율이 긍정적일 것이며 이는 전체 수익률이 긍정적이라는 의미이기도 합니다.

두 수익률의 중첩으로 USDe에 대한 상당한 수익률이 달성되었습니다. 공식 데이터에 따르면 지난 달 sUSDe(USDe 약속 인증서 토큰)의 수익률은 매우 놀랍습니다. 프로토콜 수익률은 최대 49.96%, 최소 6.23%에 도달했습니다. 최소 7.15%입니다.

• Odaily 참고: Ethena 공식 홈페이지에 제공되는 수익률 데이터는 며칠 동안 지연되는 경우가 많으며 주말 이틀 동안의 최신 데이터는 아직 업데이트되지 않았습니다.

마이너스 금리에 대한 도전

그러나 위의 데이터 성능에는 일반적인 전제가 있습니다.지난 한 달 동안 계약 시장의 금리는 거의 항상 긍정적이었습니다. 이는 매도 포지션이 매수 포지션의 금리로 보상될 수 있음을 의미합니다.

수수료율이 마이너스로 변하면서 상황은 180도 바뀌게 됩니다. 이때 숏포지션을 담보로 하는 Ethena와 USDe에 대해서는 숏포지션이 롱포지션에 수수료율을 지급하기 시작해야 합니다. 시간 계약은 손실을 입기 시작할 것입니다.

해외 KOL @OP Michael은 4월 13일 시장 심리가 극도로 비관적이었을 때 Ethena의 전반적인 포지션 비율 상황을 기록했습니다. 한때 ETH의 종합 비율은 -9%였고, BTC의 종합 비율은 2%에 불과했습니다. 및 sUSDe 보유 모두 손실에 직면하기 시작했습니다.

상황이 바뀌면서 USDe도 어느 정도 매도 압력에 직면했습니다.단기적으로 한때 0.965달러까지 떨어졌고, ENA 가격도 0.9달러 안팎으로 급락했다.

모래 언덕 데이터에 따르면,USDe 공급의 지속적인 성장은 지난 이틀 동안 수천만 달러가 소진된 갑작스러운 스트레스 테스트로 인해 중단되었습니다.(본질적으로 모기지 포지션을 마감하고 상환하는 것입니다).

sUSDe의 데이터 축소는 더욱 직관적입니다. 지난 반달 정도 동안 시장은 금리 하락 추세를 알아차렸고 거의 1억 달러에 달하는 sUSDe가 무담보 상태였습니다.

KOL @OP Michael은 현재 배치 취소에 대한 냉각 기간에 약 1억 7천만 sUSDe가 있으며 이는 총 약속 금액의 약 30%에 해당한다고 지적했습니다.

반등이 오고 테스트가 종료됩니다

다행히 에테나의 머리에 걸린 위기는 오래가지 않았다.

오늘 아침 시장이 점차 안정되고 소폭 반등하면서 계약시장의 펀딩률이 점차 플러스로 전환되었습니다. 즉, 계약이 플러스 인컴 상태로 돌아왔습니다. 발행 시점을 기준으로 Ethena의 ETH 포지션 종합 요율은 5.56%, BTC 포지션 종합 요율은 5.99%입니다.

압력이 일시적으로 풀리면서 USDe도 다시 앵커를 되찾았으며(사실 프로토콜이 원활하게 상환될 수 있음이 입증된 후에도 USDe의 앵커 해제는 오래 지속되지 않았습니다) ENA도 1.1달러 이상으로 반등했습니다.

요컨대, 주말 동안의 이틀간의 시장 변화는 우리에게 Ethena를 관찰할 수 있는 훌륭한 기회를 제공했습니다. Ethena의 성과는 “긍정 금리가 USDe 성장의 슈퍼 엔진이 될 수 있지만 결과적으로 마이너스 금리도 될 수 있음을 다시 한 번 입증했습니다. 프로토콜이 작동하거나 생존하는 데 큰 도전이 됩니다.”

강세장이 아직 끝나지 않았을 수도 있습니다. Ethena에게 있어 USDe의 황금기는 여전히 계속되고 있지만 이는 진정한 도전이 아직 시작되지 않았음을 의미하기도 합니다.