LD Capital Macro 주간 보고서(12.25): 데이터 순풍, 홍해 위기, Repo 바닥, 펀드 매니저 FOMO, 소매 투자 심리 과열

特邀专栏作者

2023-12-26 09:54

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이번 주의 주요 산업 정보를 빠르게 살펴보세요.

지난주 시장은 미국 경제가 연착륙을 달성했을 뿐만 아니라 인플레이션 반등 우려 없이 안정적인 경제 발전을 달성해 연준의 금리 인상 주기가 연장됐다는 점을 보여주는 데이터를 통해 더욱 지지를 받았습니다. 시장에서는 경제 연착륙 가능성과 장기적으로 고금리 환경이 지속될 것이라는 전망이 논의돼 왔다. 그러나 지난주 연준이 비둘기파적인 방향으로 전환한 이후 인플레이션이 가속화 및 둔화되고, 성장이 견고하게 유지되고, 실질 수익률이 하락하고 이에 대응하여 주가가 상승하고, 금융 상황이 급속히 완화되면서 이러한 견해는 급격하게 바뀌었습니다. 최근 투자자들이 주식에 큰 관심을 보였습니다. Bank of America는 고객들이 최근 주에 미국 주식을 64억 달러 순매수했다고 밝혔는데, 이는 2022년 10월 이후 최대 주간 순 유입액입니다.

지난주 인플레이션 압력은 계속 가라앉았고, 11월에는 명목 PCE가 월간 기준으로 처음으로 마이너스로 전환했습니다. 6개월간의 연간 데이터에 따르면 연준은 기본적으로 목표 가격을 달성했습니다.

그리고 소득과 지출이 동시에 반등했습니다.

경제 데이터 측면에서는 필라델피아 연준 조사 및 소비자 신뢰 조사를 포함한 지난주 데이터에 따르면 경제가 여전히 성장하고 있지만 너무 빠르지는 않은 것으로 나타났습니다. 한편, 11월 미국 내구재 주문은 투자자 기대치를 초과했습니다. 내구재 신규주문은 5.4% 증가해 예상치 2.2%를 상회했다. 10월 내구재 주문은 5.1% 감소했다. 3분기 GDP는 지난주 +4.9%로 소폭 하향 조정되었지만 여전히 2014년 이후 가장 강력한 분기별 GDP 성장률입니다(팬데믹 이후 재개 단계 제외). 모기지 금리 상승으로 인해 주택 구입자들이 타격을 입으면서 11월 미국 신규 주택 판매가 급감했지만, 중고 매물도 급격히 줄어들고 겨울이 이미 비수기라는 점을 감안하면 시장은 이 데이터에 거의 관심을 두지 않았습니다.

현재 시장 테마는 미국 경제에 대한 착륙 없음입니다. 소위 착륙은 원래 2023년 4분기/2024년 1분기 활동의 최저점으로 표시될 것으로 예상되었습니다. 그러나 이 기간 동안 미국 GDP는 여전히 2%에 도달한 후 다시 가속될 것으로 예상됩니다.

미국 증시는 8주 연속 상승했다(SPX의 2017년 이후 최장 연속 상승세) 수요일 장중 1.5% 급락했지만 뚜렷한 이유도 없었고 별다른 논의도 없었다. 대만 해협의 긴장 SP 500 풋옵션 거래. 보다 합리적인 설명은 여전히 기술적이며, 지속적인 상승 이후 시장이 진정할 여지가 필요하다는 것이 주류 이해입니다.

중국은 금요일에 플레이어의 비디오 게임 지출을 억제하기 위한 일련의 새로운 조치를 시작하여 글로벌 주식 시장에 파급력을 일으켰습니다. Tencent와 NetEase가 폭락했을 뿐만 아니라 프랑스 Ubisoft와 American Unity도 하락했습니다. Tencent의 최대 주주인 Naspers/Prosus는 20% 하락했습니다.

CSI 300 지수는 금요일 6주 연속 하락세를 기록했는데, 이는 2012년 1월 이후 가장 긴 연속 하락세다. 이 지수는 올해 거의 14% 하락해 전 세계 대부분의 주요 국가 주가 지수에 뒤처졌습니다. 골든드래곤지수 하락 폭은 2023년 약 8%로 깊어져 나스닥 100 지수 상승률 54%에 한참 뒤처진다. 정책 입안자들이 지지를 강화함에 따라 일부 사람들은 특히 중국의 저렴한 주식 가치 평가를 고려할 때 2024년이 더 나아질 것이라는 희망을 다시 불러일으키고 있습니다.

지난 주 원유 순매수는 9월 말 이후 처음으로 증가해 사상 최저치에서 반등했습니다. 주로 홍해를 건너는 상선에 대한 후티 공격으로 공산품에서 석유 및 원자재에 이르기까지 모든 것을 운송하는 기업에 피해를 입혔습니다. 주가가 상승하고 유가가 최고치를 기록했습니다. 몇 달 만에 주간 이득.

투기꾼들은 캐나다 달러에 대한 약세 베팅을 늘려 순매도 포지션을 거의 5년 만에 최고 수준으로 끌어올렸습니다. 주로 인플레이션이 여전히 완고하고 성장이 약하기 때문입니다.

미국 채권 수익률은 이번 주 전반적으로 하락세를 이어갔지만 연준 회의가 회의에서 비둘기파적인 방향 전환 신호를 발표하기 전주만큼 하락폭은 크지 않았습니다. 4%에서 30Y:

시장에서는 연준이 3월부터 금리를 160bp 인하하기 시작할 것으로 예상하고 있습니다. 시장 가격 목표를 달성하려면 노동력과 같은 일부 지표가 크게 악화되어야 합니다. 현재 이런 일이 일어날 조짐은 없습니다.

7월부터 9월까지 시장은 재정규율 무질서라는 주제로 우려를 표하며 주식과 채권시장이 급락했고, 실제로 2024년에도 나아지지 않고 더욱 악화될 것으로 보인다. 2023년 미국 부채 규모는 10조 달러에 이르지만 2024년에는 1조 9000억 달러로 치솟을 전망이다. 3월 역환매 제도가 소진돼 추가 유동성 지원이 어려워질 수 있다는 것이 시장이 베팅하는 주요 이유일 수 있다. 연준은 인플레이션에 더해 금리를 대폭 인하해야 한다는 배경.

홍해 위기로 해운 물가 급등

아마도 지난주 글로벌 금융시장의 가장 큰 화두는 홍해 해운업계의 위기였을 것이다. 후티 반군 공격의 지속적인 위험으로 인해 약 1,050억 달러 규모의 해상 화물을 실은 선박 158척이 홍해를 떠나야 했으며 이로 인해 화물 가격이 급등했습니다.

12월 22일 닝보해운거래소(Ningbo Shipping Exchange)가 발표한 보고서에 따르면 컨테이너선 정기선 회사의 85%가 홍해 항로에서 화물 픽업을 중단하라고 통보한 것으로 나타났습니다. 점점 더 많은 화물선이 희망봉을 돌게 될 것이며 이는 운송 거리와 운송 비용이 크게 증가한다는 것을 의미합니다. 언론 추산에 따르면 전체 항해 거리는 40% 늘어났고, 운송 비용도 40% 이상 늘어났다. 이에 따라 국내 컨테이너 해운지수와 시장운임은 지속적으로 상승하고 있다. 상하이 국제 에너지 무역 센터 컨테이너 지수(유럽 라인) 선물의 주요 계약이 5거래일 연속 일일 한도에 도달했으며, 일주일 만에 누적 상승률이 50%를 넘었습니다.

홍해 혼란으로 인해 화물 비용이 증가함에 따라 해운 회사는 재정적으로 이익을 얻을 수 있습니다. 12월 12일 공격이 실제로 강화된 이후 세계 최대 상장 해운 회사의 시가 총액이 약 220억 달러 급등했습니다.

홍해-수에즈 운하 통로는 국제 무역의 12%, 전 세계 컨테이너 운송의 거의 1/3을 차지합니다. 노선이 거의 정체되면 단기적으로 글로벌 공급망 중단이 다시 발생할 수 있음을 의미합니다. 지난 금요일 언론보도에 따르면 상하이에서 영국까지의 해상운임은 40피트 컨테이너당 10,000달러까지 올랐고, 지난주에는 2,400달러에 불과했습니다. 업계 전문가들은 물류가 한 달 이상 타이트해지면 공급망은 물론 소비자 수준에서도 인플레이션 압력이 느껴지고 나타날 것이라고 분석한다.

자금 흐름과 감정

EPFR Global의 데이터에 따르면 현금 자금은 1조 3천억 달러의 유입을 기록했으며 이는 글로벌 주식으로 유입된 1,520억 달러를 압도합니다. 또한 투자자들은 미국 국채에 그 어느 때보다 더 많이 투자하여 1,770억 달러에 달하고 있습니다. 이 데이터는 암울한 2022년 이후 올해 주식 시장 반등이 어떻게 대부분의 투자자들을 놀라게 했는지 보여줍니다. 이는 중앙은행의 예측이 기대에 부응할 경우 새해에도 여전히 많은 돈이 주식과 채권에 투입되기를 기다리고 있음을 의미할 수 있습니다.

Bank of America 자산관리 고객은 주식 60%, 채권 21.4%, 현금 11.8%를 보유하고 있으며, 주식 비중은 증가하고 채권 및 현금 비중은 감소하고 있습니다.

GS 헤지펀드 고객의 총 레버리지와 순 레버리지 모두 지난 2주 동안 가속화되었습니다.

그러나 총 롱-숏 비율은 역사적 위치에 머물고 있습니다.

최근 몇 주 동안 GS 고객들은 방어주(스테이플, 헬스케어, 유틸리티)와 임의 소비재에 비중을 확대했고, 순환주(에너지, 소재, 산업재, 금융, 부동산)에 비중을 크게 낮추었으며, TMT에는 약간 비중을 축소했습니다. GS 고객의 영업은 최근 시장 동향과 완전히 일치하지 않습니다.최근 부동산, 임의 소비재, 산업, 금융 부문의 반등이 매우 강력했지만 GS 고객은 보유 지분을 줄이는 것을 선택했습니다. 주식은 약세를 보였지만 GS 클라이언트는 보유 지분을 늘리기로 결정했습니다.

예를 들어, 금융 부문은 11월 수준보다 19% 반등했지만 강세는 지난 주 매도로 전환했습니다.

Bank of America의 황소와 곰 지표는 계속 상승하고 있습니다.

최근 AAII 심리조사에서 주식의 단기 전망에 대한 개인투자자들의 낙관론이 2년 반 만에 최고 수준으로 높아졌다. 한편, 비관론은 소폭 증가했지만 여전히 이례적으로 낮은 수준에 머물고 있습니다.

황소-곰 차이는 2021년 3월 이후 최고치인 32에 도달했으며, 역사적 평균은 6.5%로, 소매 투자자의 낙관론이 상당히 극단적이 되었음을 나타냅니다.

CNN 공포탐욕지수는 2주 연속 매우 탐욕스러운 수준을 유지했다.

제도적 관점

DB : 2024년 평가수정의 해

지난 5년 동안 분석 중(대략적으로 말하면) 시장 점유율의 약 절반을 차지한 여러 유럽 및 아시아 국가의 주가수익률(P/E)은 지난 5년간 평균보다 0.75 표준편차 낮았습니다. . 미국과 일본에서도 멀티플은 이제 겨우 평균 수준에 도달했다. 보다 확실한 거시경제적 배경 속에서 2024년 시장에서 위험 선호 패턴이 지속된다면 더 저렴한 자산을 지원할 가능성이 높습니다. 그들 중 다수는 미국 이외의 지역에 위치하고 있으며 다각화 혜택을 제공할 수 있으며 현재 추진력을 얻고 있습니다.

GS의 밸류에이션을 비교해 보면 미국 주식을 제외하면 밸류에이션이 높지 않다는 것을 알 수 있습니다. 가장 비싼 선진국 시장인 미국의 PER은 2023년 초 17배에서 현재 20배인데, 인플레이션율이 1~3%일 때 역사적 중간 PER은 20배이므로 시장은 인플레이션이 정상으로 돌아오는 시나리오에서 가격을 책정했습니다.

DB: 202 X가 다음 버블 시대를 열다

역사적으로 자산 거품은 경제 혼란과 채권 수익률 하락 이후 일정 기간 동안 재형성되는 경향이 있습니다. 이는 1990년대, 2000년대, 2020년대 초반에도 마찬가지였습니다. 이제 수익률이 하락하고 세계 경제가 코로나바이러스 대유행의 영향에서 회복되고 있으므로 2020년대 어느 시점에 새로운 자산 거품이 나타날 것이라고 믿을 만한 이유가 있습니다. 신용시장의 시스템적 리스크는 단기적으로는 크지 않으며, 사모펀드에는 현금이 풍부합니다. 단기 위험은 미국이 2024년 중반에 경기 침체에 빠지고 유럽 경제도 둔화되면 시장 심리가 다시 악화될 수 있으며, 이 시점에서 많은 투자자들이 위험 선호도를 재검토하게 될 수 있다는 것입니다. (정치적 위험은 미국에서만 오는 것이 아닙니다. 2024년에는 세계 인구의 41%, 세계 GDP의 42%를 대표하는 국가의 유권자가 리더십 전환에 참여하게 됩니다.)

CICC: 역환매는 언제까지 지속될 수 있나요? 현재의 압력은 크지 않고 미국 주식은 여전히 지지를 받고 있으며, 대차대조표 축소가 중단되지 않으면 내년 2분기에 다시 위축될 수도 있습니다.

연준의 대차대조표 축소는 여전히 계속되고 있고, TGA의 보충도 완료됐으니 역환매가 자연스럽게 향후 유동성 변화의 핵심이 될 것이다. 현재 역환매 규모는 여전히 1조 1500억 달러로 1분기 4,600억 달러를 초과하는 단기채권 순발행으로 3,900억 달러 감소할 수 있어 같은 기간 대차대조표 축소 규모를 상쇄할 수 있다. 그러나 2분기 단기채 순발행은 크게 둔화되거나 심지어 마이너스로 전환될 경우 나머지 역환매물 발행도 둔화될 수 있습니다. 같은 기간 대차대조표 축소가 계속되면 2분기부터 금융유동성이 줄어들기 시작한다. 따라서 현재 미국 주식에 대한 유동성 압박은 크지 않지만, 연준이 대차대조표 축소를 중단하지 않는 한 내년 2분기에는 어느 정도 압박에 직면할 수 있습니다.

(2024년, 특히 미국 대선 기간에 재정 혼란 + 대규모 공급이라는 주제가 다시 발생할 것 같습니다. 특히 장기 채권 수익률이 하락할 여지가 매우 제한적일 수 있기 때문에 사람들의 관심은 막대한 적자에 쉽게 끌릴 것입니다. , 중앙은행이 금리를 대폭 인하하면 올해 수익률 자체는 그렇게 높은 수준에 도달하지 못하지만 위험 프리미엄이 높아지고 곡선이 더 가파른 것으로 나타나게 되는데, 즉 역전이 정상으로 돌아오게 된다. 펀드는 RRP 자본 풀의 잠재적인 후계자가 될 수 있지만 이를 위해서는 이자율이 크게 낮아져야 하며 그렇지 않으면 채권이 일반 투자자에게 더 매력적이지 않을 것입니다.

캐시 우드: 2024년은 디플레이션 무역에 관한 것입니다

디플레이션은 2024년의 핵심 주제가 될 것이며, 이로 인해 연준이 금리를 대폭 인하할 것으로 예상됩니다. 이러한 경제 환경과 결합된 기술 발전은 디플레이션에 적응하고 혁신에 집중하는 기업이 향후 몇 년 동안 크게 확장할 수 있는 조건을 조성합니다. 이전에는 메타버스(Metaverse) 전략에 회의적이며 보유 지분을 줄였지만, 저커버그 CEO의 오픈소스 AI 활용 전략에 대한 낙관론으로 인해 메타에 대한 관심이 다시 불붙고 있다. 특히 크리스퍼(CRISPR) 치료법을 언급하며 유전자 편집 기술의 변혁적 잠재력을 강조한 그녀는 이 분야가 아직 초기 단계이고 업계가 매우 현금 소모적이기 때문에 업계는 가격이 비효율적이며 투자 기회가 매력적이라고 말했다.

Bank of America 펀드매니저 설문조사

글로벌 펀드매니저를 대상으로 한 BofA 월별 조사에 따르면 투자 심리는 2022년 1월 이후 가장 낙관적인 것으로 나타났으며 현금 수준은 4.5%(2년 최저치)로 떨어졌습니다.

주식 할당은 순 15% OverWeight로 증가하여 월간 증가율 13%로 2022년 11월 이후 가장 큰 월별 증가율을 기록했습니다. 주식-현금 순 할당 비율은 2022년 1월 이후 최고치를 기록했습니다. 이제 펀드 매니저 OW 주식에는 단 2개월의 시간이 있습니다.