시장 개관

지난주 유럽과 미국 증시는 강세를 보였고, 예상보다 높은 비농업 고용은 소폭의 변동만 일으켰습니다. 결국 미국 증시는 이날 마감했습니다. 무디스는 등급전망을 하향 조정했고, 일본 주식은 엔화의 급격한 절상에 기인했으며, 연준은 금리 안정으로의 전환이 임박해 올해 승자가 후발국으로 교체되는 촉매제가 될 수 있으며, 매그니피센트 7이 소폭 뒤따랐습니다. -지난 3주 동안 상한선이 7% 상승했으며, 넓은 평가 격차로 인해 뒤처진 시장을 따라잡을 수 있는 기회가 생겼습니다.

채권 수익률 하락은 위험 자산 시장의 경제 성장에 대한 기대가 높아진 것과 함께 나타났으며 암호화폐를 포함한 주식 투자자들은 연준의 추가적인 완화 조치를 경기 침체 확률 증가와 동일시하지 않는 것으로 보입니다. 경제 성장에 대한 실질 수익률과 주식 시장의 가격 상승은 일반적으로 가장 강력한 주식 수익률 주기로 이어집니다.

그러나 2024년 초로 향하는 경기 침체와 고평가된 금리 시장으로 인해 위험 선호도는 상승하기 전에 하락할 가능성이 높습니다. 전통적인 방어 부문과 같은 채권 및 대안에 대한 기회는 경제가 소프트 국면에 진입하는 2024년 초에 처음 발생하고 이후 성장이 다시 회복되면서 성장주뿐만 아니라 소형주에 대한 투자 기회가 다시 나타날 수 있습니다. 나중에 등장.

지난 주 가장 좋은 성과를 보인 산업은 임의 소비재 및 부동산을 포함하여 여전히 대출 의존도가 높고 금리 민감도가 높은 산업이었습니다.

최근 몇 주 동안 경기 순환주의 강세와 방어주의 강세 사이의 관계가 교착 상태에 빠졌으며, 미국 주식이 전 세계 주식보다 약간 더 나은 성과를 보였습니다.

성장주와 가치주는 최근 몇 주 동안 추세가 반전되었습니다. 성장주는 하락하기 시작했고 가치주는 반등하기 시작했습니다. 그러나 이러한 모멘텀 반전은 대형주와 소형주의 추세 반전만큼 뚜렷하지는 않습니다.포지션 데이터를 종합해 보면 시장은 위험 심리가 강하고 소형주 포지션을 커버하고 있음을 알 수 있습니다. , 고성장을 포기할 생각이 없습니다.

최근 달 SP 500의 11% 상승은 수익 펀더멘털 개선이 아닌 주로 밸류에이션 확대에 따른 것입니다. SPX 동일 가중 P/E 비율은 14배에서 15배로 소폭 상승했고, 표준화된 P/E 비율은 17배에서 18.7배로 7월 최고치 바로 아래에 있습니다. :

실질 수익률 하락: 실질 수익률(즉, 인플레이션을 감안한 이자율)이 하락하면 시장에서 자금 조달 비용이 저렴해지며 주가가 상승합니다.

역사적 데이터에 따르면 연준이 금리 인상 주기를 종료한 후에 가치 평가와 가격이 일반적으로 상승하지만 경제 성장이 결정적인 요인으로 남아 있습니다. 1984년 이후 지난 8번의 연준 금리 인하 주기 동안 SP 500은 일반적으로 첫 번째 금리 인하 후 첫 3개월 동안 2%, 이후 12개월 동안 11% 상승했습니다. 연준의 금리 인하가 임박할 것이라는 기대는 일반적으로 첫 번째 금리 인하를 앞두고 주식시장이 상승한다는 것을 의미합니다. 그러나 결과는 +21%(1995)에서 -24%(2007)까지의 12개월간 이익 및 손실 범위를 포함하여 광범위한 범위에 걸쳐 있습니다.

1995년 미국의 경제적 배경은 다음과 같다.

• 경제 성장은 둔화되었지만 GDP 성장률이 1994년 4.0%에서 3.0%로 하락하는 등 절대적인 측면에서는 양호했습니다.

• 인플레이션은 증가했지만 절대적인 측면에서는 높지 않았습니다. 전년 대비 CPI 성장률은 1994년 2.8%에서 3.0%로 증가했습니다.

• 실업률은 1994년 5.5%에서 5.2%로 감소했습니다.

2007년 미국의 경제적 배경:

• 경제 성장은 둔화되었고, GDP 성장률은 2006년 2.6%에서 2.2%로 떨어졌습니다.

• 인플레이션은 증가했으며, 전년 대비 CPI 성장률은 2006년 3.2%에서 4.0%로 증가했습니다.

• 실업률은 2006년 4.6%에서 5.1%로 증가했다.

2023년 경제 배경 비교

• 2023년 미국 GDP 성장률은 2022년과 동일한 2.1%로 예상된다.

• 2023년 미국 CPI 전년대비 성장률은 2022년 7.9%에서 크게 감소한 3.3%로 예상된다.

• 미국 실업률은 2023년 3.9%로 예상되며, 이는 2022년 3.8%와 본질적으로 동일합니다.

연준은 1995년 2월 인플레이션을 억제하기 위해 금리를 인상하기 시작했습니다. 그러나 경제성장 둔화의 조짐이 점차 뚜렷해지면서 연준은 1995년 7월 금리 인상을 중단하고 1995년 8월 금리 인하를 시작했습니다. 인터넷) 그래서 금리 인하 전후에 주식시장이 급등했습니다. 2007년 초 금리 인하 기대감이 시장 심리를 고조시켰고, 이는 주택 거품과 맞물려 2007년 상반기 주식시장의 급격한 상승을 가져왔습니다. 그러나 서브프라임 모기지 사태와 경기 침체가 시작되면서 투자자들은 금리를 인하해도 근본적인 문제가 해결되지 않는다는 것을 깨닫기 시작했고 주식 시장은 하락하기 시작했습니다.

따라서 경기 침체는 여전히 주요 문제로 남아 있습니다. 연준의 첫 번째 금리 인하 직후 경기 침체가 발생했을 때 주식은 역사적으로 저조한 성과를 보였으며 이는 8주기 중 3번 발생했습니다.

주식시장을 예측하기 어렵다고 느낀다면 국고채시장을 생각해볼 수 있는데, 역사적으로 금리인하 후 3개월간 수익률이 하락할 확률은 8/12로 평균 34bp 하락하며, 금리 인하 전 3개월 동안 평균 15bp 하락 이 자산은 더 큰 확실성:

시장수익률은 예상보다 높은 NFP와 소비자신뢰지수 조사로 인해 지난주 후반 소폭 반등했고, 수익률곡선 역전이 심화되면서 미국달러가 어느 정도 지지를 받았으나 일본은행의 금리인상과 일본엔화 강세가 이어졌습니다. 한때 미국 달러 지수 대비 4% 급격하게 강세를 보였고 상당한 압력이 있었지만 많은 사람들이 일본 경제와 금리 인상의 부정적인 영향에 대해 낙관하지 않았기 때문에 USDJPY는 일주일 내내 1.14% 하락하는 데 그쳤습니다.

디지털 통화는 여전히 강세를 유지하고 있지만 지난 주 알트(+8%) 증가율이 4주 만에 처음으로 BTC 및 ETH(+6%) 증가율을 넘어 원래 집중된 과대광고가 확산되었음을 보여줍니다. 금은 3.4 하락했습니다. % 전체 주 동안 유가는 다시 하락했지만 석탄, 철광석 및 리튬 광산은 상승했습니다. 중국 탄산 리튬 선물 계약은 이틀 연속 한도까지 상승했으며 단기 압박이있는 것으로 보입니다.

BTC 선물에 대한 대형 투기꾼의 순매도 포지션은 소폭 감소했지만 여전히 역사적 최고치를 유지하고 있습니다. 자산 관리:

금리 기대

현재 금리시장에서는 내년 3월 금리인하 확률을 71%, 5월 금리인하 확률을 100%로 내다보고 있는데, 연 120bp는 5배로 다소 극단적이다. 올해 3월 은행 위기 당시 시장 패닉으로 인해 설정된 150bp 기대치는 다음과 같습니다.

시장 금리 하락으로 인해 금융 상황 지수가 4개월 만에 최저 수준으로 떨어졌습니다.

극단적인 기대가 근거 없는 것은 아니다. 현재 예상보다 낮은 인플레이션 수준은 2024년 초에 널리 예상되었던 것과는 거리가 멀습니다. 특히 유럽의 추세는 유럽에서 예상보다 극적으로 낮은 인플레이션 위험을 보여줍니다. 아래 차트는 제로 쿠폰 인플레이션을 기반으로 합니다. 유럽과 미국의 2년 인플레이션 기대치에 대한 스왑(제로쿠폰 인플레이션 스왑) 파생상품 가격 책정, 미국은 2%에 가까운 반면, 유로존 인플레이션 기대치는 이미 유럽중앙은행의 2% 인플레이션 목표인 1.8%보다 낮습니다. :

미국에서는 주택 비용의 지연 영향을 제외하고 핵심 CPI(소비자 물가 지수)가 지난 2개월 동안 연준의 목표인 2%에 도달했습니다. 신규 임대 가격 인상의 급격한 하락으로 인해 2024년 내내 가격이 상승할 것이기 때문입니다. 낮은 주택 인플레이션; 가장 큰 불확실성은 유가에서 비롯되지만 공급이 수요를 초과하는 것이 여전히 주제인 것 같습니다.

고용시장은 소폭 냉각

지난 주 데이터의 초점은 고용에 있었고 데이터는 혼합된 그림을 제공했으며 이미 발생한 냉각 추세를 반전시키지 않았습니다. 이는 연준이 보고 싶어하는 상황입니다.

• 미국 경제는 11월에 예상보다 소폭 높은 19만9천개의 일자리를 추가했고, 실업률은 3.7%(4개월 최저치)로 떨어졌고, 경제활동참가율도 높아져 노동시장이 건전했음을 시사했다. 그러나 파업 중인 자동차 노동자와 영화 및 TV 노동자들의 복귀로 임금이 47,000만큼 인상되었습니다. 따라서 3개월과 6개월 평균을 보면 실제 성장 수준은 기본적으로 안정적이다.

• 일자리 공석은 10월(873만3000명) 3개월 연속 감소해 2021년 3월 이후 최저 수준으로 예상보다 크게 감소했지만 여전히 2019년 코로나19 이전 평균(~700만 명)보다 높고 비교해도 높은 수준이다. 전체 실업자 수(650만명)에 해당한다. 동시에 사직 건수도 안정적으로 유지되어 노동 시장의 긴장이 완화되었음을 나타냅니다. 역사적으로 퇴직률이 임금 인상을 이끌었고, 최근 수치는 거의 2년 만에 최저 수준으로, 앞으로도 임금 인상이 어려울 것임을 시사합니다.

• 구조적으로 보면 교육업이 9만9천명, 공무원이 4만9천명, 레저업이 4만명을 추가해 11월 신규 채용이 이 3개 업종이 거의 전부를 차지했다. 이는 올해 미국 고용시장의 특징이기도 하다.지난 12개월 동안 비농업 고용이 280만개 누적 증가했는데, 그 중 교육 100만개, 교육 64만개 등 3개 산업에 220만개가 종사했다. 공무원, 여가 53만명. 공무원을 제외한 민간부문 고용은 지난 사이클 최저치를 기록했다.

  

  
  

주식시장은 상승하고 채용 공고 수는 감소하고 있는데 이는 역사상 드문 일입니다.

자금 및 포지션

골드만삭스 프라임북(PrimeBook) 데이터에 따르면 헤지펀드(HF)가 4주 만에 처음으로 매크로 상품을 중심으로 미국 주식을 순매수했다. 그러나 개인 주식은 개인 투자자들의 활발한 매수에도 불구하고 5주 연속 순매도를 기록했습니다. 단기 거래가 계속 증가하고 있습니다. 대부분의 투자자들은 관망 모드에 있으며 다음 주의 CPI 데이터와 연준 회의에 직면하여 대규모 거래를 꺼리고 있습니다. 그러나 일부 장기 투자자들은 소규모로 기술 부문에 투자하기 시작했습니다.

소매 시장에서 옵션 구매가 최근 감소했는데, 이는 매도 압박이 정점을 지났을 수 있음을 시사합니다.

누적 순거래 흐름을 보면 순환주가 전반적으로 신저점으로 하락한 것으로 나타났습니다. 이는 주로 에너지, 금융 부문, 기술, 미디어 및 통신(TMT) 주식의 순매도 때문이었습니다. TMT 주식은 주로 다음을 주도하여 4주 연속 순매도를 기록했습니다. 공매도 추세는 공매도가 주를 이루던 11월에 비해 매도 속도가 크게 둔화됐다. 최근 몇 주 동안 Big Tech가 공격적으로 매도한 후 The Mag 7은 이번 주에 총체적으로 순매수를 기록했으며 지난 세 세션에서 각각 순매수를 기록했습니다.

지난주 주식과 고수익채권은 유입이 유지됐으나 투자등급채권과 국채 등은 대규모 유출이 발생했다. 이는 투자자들이 안전한 자산에서 투기적인 자산으로 이동하고 있음을 의미합니다.

특히, 공개 시장 펀드는 중국 주식 급락에도 불구하고 11주 만에 최대 주간 유입을 기록했습니다.

분위기

골드만삭스 심리지수는 3주 연속 1.0 이상 과잉 수준을 유지했다.

BofA Bull Bear Indicator는 3.8로 급격히 상승하여 투자자의 비관론이 크게 개선되고 있음을 나타냅니다. 그러나 지표가 중립지대에 가깝다는 것은 시장 심리 변화가 더 이상 위험자산에 우호적이지 않다는 것을 의미합니다.

AAII 투자자 설문조사에서 낙관적 정서는 소폭 하락한 반면, 약세 정서는 소폭 상승했습니다.

CNN 공포 및 탐욕 지수는 8월 초 이후 최고 수준을 유지했으며 지난주에는 거의 변화가 없었습니다.

제도적 관점

GS: 낙관적인 시나리오는 이미 가격에 반영되어 있으며, 하방 보호도 고려하세요

SP 500의 전체 주가수익률은 Goldman의 강세 시나리오보다 5% 정도 낮습니다. Goldman의 낙관적인 시나리오는 실질 수익률이 1.5%로 떨어지고 주가수익비율이 20배에 달한다는 것을 기반으로 합니다. 현재 실질수익률은 2% 정도이고, 주가수익률은 19배에 가깝습니다. GS는 미래에 세 가지 상황이 있을 수 있다고 믿습니다.

• 인플레이션 감소와 연준의 완화 정책으로 인해 실질 수익률이 약간 더 하락할 경우 P/E 비율은 20배에 도달할 수 있습니다.

• 경제성장의 탄력성으로 인해 실질수익률이 소폭 상승할 경우 P/E 비율은 18배가 될 수 있습니다.

• 경제성장 우려로 인해 실질수익률이 더욱 급격하게 하락할 경우 P/E 비율은 17배가 될 수 있습니다.

또한 다음을 고려하십시오.

• 시장은 이미 2024년 연준의 금리 인하를 130bp 인하할 것으로 예상하고 있는데, 이는 골드만삭스 이코노미스트들이 예상한 것보다 높은 수치입니다. 은행 전략가들은 시장이 보다 낙관적인 금리 인하 가격을 책정하기 어려울 것이라고 믿고 있습니다.

• Goldman Sachs Sentiment Indicator는 10월 중립 수치에서 오늘 +1 표준 편차 스트레치 상태로 상승했습니다. 이는 투자자들이 최근 랠리 동안 위험을 다시 축적하고 있다는 것을 의미합니다.

요약하자면, 낙관적인 시나리오가 현재 주가에 이미 반영되어 있을 수 있다는 점을 고려하면 GS는 투자자들이 풋옵션 스프레드를 구축하는 등의 하향 보호 수단을 구매해야 할 수도 있다고 제안합니다.

• 풋옵션 매수: 투자자는 SP 500의 현재 수준보다 2% 낮은 행사 가격으로 3개월 만기 풋옵션을 매수할 수 있습니다.

• 풋옵션 매도: 한편, 투자자는 SP 500의 현재 수준보다 7% 낮은 행사 가격으로 3개월 만기 풋옵션을 매도할 수 있습니다.

두 행사가의 차이는 5%입니다. 이 5% 폭의 풋 스프레드에 대한 잠재적 최대 수익률은 지난 28년 동안 95번째 백분위수에 속하며, 이는 이 스프레드 전략이 과거의 다른 전략에 비해 좋은 성과를 거두었음을 나타냅니다. 이 전략은 높은 잠재적 수익을 가지고 있습니다(이 전략의 기본은 미국 주식의 일반적인 조정이 일반적으로 5%를 초과하지 않는다는 것입니다).

이 전략의 장점은 시장이 하락할 경우 매입한 풋옵션의 가치가 상승하지만, 시장이 7% 미만으로 하락할 경우 매도한 풋옵션이 만료되어 이때 혜택이 극대화된다는 점이다. 따라서 전체 손실은 순 로열티에 불과합니다. 단일 풋옵션을 매수하는 투자자는 자신이 지불하는 프리미엄만큼만 위험을 감수합니다.

GS: 내년에는 고성장 기업에 투자해야 합니다.

GS 매크로 모델에 따르면, 경제성장이 추세에 가까워지고, 경제 성장이 둔화되고, 금리와 인플레이션이 하락할 때 성장주는 가치주보다 좋은 성과를 냅니다. 골드만삭스 경제학자들은 2024년 미국의 GDP 성장률이 2.1%가 될 것으로 예상하고, 금리 전략가들은 금리가 정점에 달할 것으로 예상하고 있으며, 이는 성장주가 가치주를 능가하는 데 도움이 되는 환경이 될 것입니다. 경제가 침체에 빠지지 않는 한, 약한 데이터로 인해 금리가 추가 하락할 경우 성장주가 주도할 것으로 예상됩니다. 경제 성장이 크게 가속화되면 가치주가 성장주보다 더 좋은 성과를 낼 수도 있습니다. 그러나 Goldman Sachs는 이 시나리오가 가능성이 낮다고 생각합니다.

아래 차트는 GS가 동종업계 대비 높은 성장성과 합리적인 밸류에이션을 지닌 종목을 선정한 모습을 보여줍니다. 이들 주식은 성장 측면에서 업계 상위 20%에 속하지만, 가치 평가 측면에서는 업계 상위 40%나 하위 20%에 속하지 않습니다.

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유럽과 미국 중앙은행 간의 올해 마지막 회의. 최근 약세를 보이고 있는 경제 지표는 점도표 금리 전망을 포함한 연준의 경제 전망 하향 조정을 뒷받침하고 있지만 파월 의장의 연설은 연준의 신뢰도를 유지하기 위해 강경한 어조를 계속 유지할 수도 있습니다. 이런 내용이 나온다면 적어도 시장에 부정적이지는 않겠지만, 최근 상승세를 감안하면 최근 상승세를 실현하기 위해 매도 팩트도 배제할 수는 없다. 가장 놀라운 점은 도트 플롯이 충분히 하향 조정되지 않는다는 점일 수 있습니다. 예를 들어 도트 플롯에서는 내년 말까지 금리 인하가 50bp 미만으로 예상되어 시장이 실망할 수 있습니다. 현재 대부분 기관들은 내년 금리인하 전망을 100bp 이상으로 전망하고 있다. ING는 150, UBS는 275, 바클레이는 100, 맥쿼리는 225를 전망하고 있다.

12월 인플레이션 데이터는 FMOC 회의 전날 발표될 예정이며, 애널리스트들은 식품과 에너지를 제외한 핵심 CPI 연율이 전월 대비 4%, 0.3%로 안정될 것으로 예상하고 있으며, 이는 기본적으로 10월의 0.2%와 동일하다. 난방비와 휘발유 가격 하락이 상당했습니다. 전반적으로 데이터는 인플레이션 압력이 상당히 완화되고 있음을 보여줄 수 있습니다. 지난달 명목 CPI는 전월 대비 0%였기 때문에 이 수치가 음수로 떨어지면 리스크 심리가 크게 높아질 것이다.