원저자: Siddharth Rao, IOSG Ventures

이 기사에 대해 귀중한 피드백을 주신 Renzo의 Kratik Lodha와 기여해 주신 IR 팀에 특별히 감사드립니다.

재서약 부분

EigenLayer 소개

약 1년 전, EigenLayer는 새로운 패러다임에서 네트워크 보안을 이해하는 데 도움을 주기 위해 고안된 새로운 여정을 시작했고, 재서약이라는 개념이 탄생했습니다. 전체적으로 ETH 검증인은 이제 DA 계층, 컴퓨팅 네트워크 등과 같은 기본 계층은 물론 공유 시퀀서와 같은 미들웨어를 포함한 여러 네트워크를 보호할 수 있습니다. 기본적으로 모든 네트워크에는 스타트업 자본을 확보할 필요 없이 어떤 형태의 합의가 필요합니다. EigenLayer에서는 이러한 네트워크를 AVS(Actively Validated Services)라고 합니다.

EigenLayer가 없으면 시스템(예: DA)이 되고자 하는 운영자는 초기 스테이킹은 물론 관련 하드웨어에 투자해야 합니다. 이는 높은 인플레이션 보상을 얻기 위해 검증인이 매우 높은(때로는 불합리한) 가치로 토큰을 발행하도록 요구하는 프로젝트를 강제합니다. 이는 검증인 운영자에게 매우 해로울 수 있는 대규모 투기적 매도로 이어질 수 있습니다.

단일 운영자에 의한 레버리지 감소 위험이 있는 것은 사실이지만, 좋은 성과를 내고 추가 수입을 얻고 싶어하는 검증인은 항상 있을 것입니다.

EigenLayer는 EigenPod를 생성하거나 stETH, rETH 및 cbETH와 같은 유동 스테이킹 토큰(LST)을 사용하여 이더리움의 기본 재스테이킹을 허용하여 AVS 네트워크의 보안을 보장합니다. LST를 소유한 사람은 누구나 이더리움의 보안 및 분산화에 효과적으로 기여하며 이더리움 네트워크로부터 보상을 받습니다. LST(Liquid Staked Token)는 AVS 수익에 대한 대가로 AVS 네트워크에 보안을 제공할 것을 추가로 약속합니다. 결과적으로 LST 재투자자는 네트워크 보상(운영자 수수료 제외)을 받을 수 있습니다.

스테이킹과 리스테이킹이 유리하지만 왜 유동적인가요?

이더리움의 유동적 스테이킹을 믿는다면 유동적 재스테이킹도 믿을 것입니다. Ethereum의 유동 스테이킹에는 실제로 Lido와 소매 참가자라는 두 당사자가 참여합니다. 소매 참가자는 ETH, 하드웨어 또는 검증기를 실행할 시간이 충분하지 않지만 ETH의 수익성을 높이고 싶다고 말할 수 있습니다. 스테이킹 업체에서는 도와드릴 수 있다며 수익금 일부를 운영비로 청구하고, 완전 투명하게 처리한다.

이는 하드웨어 비용, 하드웨어 유지 관리, 시간, 에너지 및 마음의 공간이라는 대중의 5가지 오버헤드를 제거합니다.

EigenLayer의 경우 위와 관련된 오버헤드 외에 추가적인 위임 오버헤드가 있습니다. 이더리움에서는 운영자가 실행하는 모든 노드가 대체 가능합니다. 즉, 베어메탈 인프라, 클라우드 또는 다른 곳에서 실행되는지 여부에 관계없이 네트워크가 모든 노드를 동일하게 취급한다는 의미입니다.

EigenLayer에는 다른 네트워크를 보호하는 네트워크가 있으며, 네트워크의 각 운영자는 인증할 다른 네트워크를 선택할 수 있습니다. 이는 기본적으로 두 연산자가 동일하지 않음을 의미합니다. 그러므로 리테일 참여자들의 고민을 해결하기 위해서는 경험이 풍부한 팀이나 협회가 좋은 전략을 가진 사업자를 선택하는 것이 현명합니다~

흐름 부분

이더리움의 어떤 스테이킹 프로토콜보다 더 높은 ETH 수익을 얻을 수 있는 일년 내내 기회입니다.

수익에만 집중한다면 ETH에서 더 높은 수익을 얻을 수 있는 방법은 약 1,748가지가 있습니다.

실제 가치는 거의 위험이 없는 수익률에 있으며, 이는 ETH를 얻는 가장 위험이 적은 방법을 의미합니다. 유동 토큰의 경우 위험이 작을수록 LST가 다른 프로토콜에 포함될 가능성이 커지고 조합이 더욱 강력해지며 LST에 대한 수요가 커집니다. 이 모든 것은 신뢰에서 시작됩니다. 이는 위험이 최소화됨을 의미합니다.

LST의 경우 위험 평가는 그리 어렵지 않습니다. 운영자 기반 위험(운영자가 검증자 종료, 운영자 품질, 하드웨어 품질 등)과 네트워크 기반 위험(스마트 계약 위험)이 있습니다. 합의 메커니즘은 모든 위험에 대해 동일하며 모든 운영자의 최소 하드웨어 요구 사항도 마찬가지입니다.

재스테이킹에는 하드웨어 요구 사항(확장 필요 여부), AVS의 보안 감사, 새로운 합의 메커니즘에 대한 실제 테스트, AVS 자체의 경제 모델, AVS가 얻은 지지자(투자자, AVS가 받은 후원자 유형(투자자, 파트너 등)과 같은 작은 요소. EigenLayer에서 단 15개의 AVS를 실행하면 32,767가지의 가능한 전략이 가능합니다. 우리는 소매 투자자들이 현명한 결정을 내릴 것이라고 기대할 수 없습니다.

소매 참여자는 이를 수행하지 않을 것이며 단순히 어떤 운영자 전략을 모방하여 축소된다면 신뢰 상실로 이어져 네트워크의 유동성에 영향을 미치게 됩니다. 운영자가 자체 LST를 출시하면 초기 단계에서 너무 많은 단편화가 발생하거나 너무 많은 스테이킹 집중이 발생하게 됩니다. 여러 운영자가 동일한 전략을 사용하지만 서로 다른 Liquid 재스테이크 토큰(LRT)을 사용하는 경우에도 이로 인해 불필요한 조각화가 발생할 수 있습니다. 통합된 전략과 운영자 분산화를 갖춘 공통 LRT는 EigenLayer의 성공에 매우 중요합니다.

이는 다음과 같이 생각할 수 있는 최소 위험 긍정적인 피드백 루프를 보장합니다.

최고의 위험 관리 → 더 많은 유동성 → 가장 많이 허용됨 → 가장 많이 사용됨 → 가장 유동성 있음 → 가장 인기 있음 → 가장 낮은 위험

이것이 최소 위험인 이유는 100,000명의 검증인으로부터 1 ETH가 청산되는 것이 1명의 검증인으로부터 1 ETH가 손실되는 것보다 훨씬 덜 위험하기 때문입니다. 이것이 바로 사람들이 여전히 Lido를 선택하는 이유입니다. Lido는 최근 20명 이상의 검증인이 각각 약 1.1ETH(총 약 20ETH)를 청산한 청산 이벤트를 경험했습니다. 인프라 파트너가 손실을 입었지만 Lido가 스테이킹한 883만 ETH에 비하면 이는 매우 미미합니다. 이는 신뢰할 수 있는 파트너의 중요성을 보여줍니다.

리퀴드 리스테이킹은 어떻게 작동하나요?

사용자는 LST/ETH를 유동 재약정 플랫폼의 풀 계약으로 보냅니다. 재스테이커는 동등한 양의 LRT(유동성 담보 토큰)를 받게 됩니다. 그런 다음 계약은 이러한 토큰을 EigenLayer 프로토콜의 정책 관리 계약에 할당합니다. 정책 관리 계약은 이러한 토큰을 노드 운영자에게 위임하고 노드 운영자가 정책을 준수하도록 보장합니다. LRT 거버넌스는 특정 전략을 선택할 수 있습니다. 운영자는 기본 AVS를 확인하고 보상의 일부를 보유합니다. 그런 다음 나머지는 LRT 프로토콜로 전송되며, LRT 프로토콜은 일부를 취하고 결국 나머지를 재이해관계자에게 배포합니다. 이는 LST(유동성 스테이크 토큰)보다 출금 가능성이 훨씬 높지만 더 많은 작업과 유지 관리가 필요합니다.

수익률은 얼마나 매력적인가?

우리는 AVS(Active Validation Service) 인센티브가 어떻게 배포될지, 각 합의 메커니즘이 어떻게 작동할지 모릅니다. 그러나 몇 가지 기본적인 서면 수학적 계산을 기반으로 EigenLayer의 수율을 계산하는 데 유용한 몇 가지 가능한 시나리오가 있습니다.

프로젝트의 마지막으로 알려진 FDV 수치를 참조하여 FDV(완전 희석 가치 평가)를 고려하면 해당 프로젝트 토큰은 더 높은 가치 평가로 출시되어 수익률이 훨씬 더 매력적일 가능성이 높습니다. 보수적으로 추정하면 EigenLayer 생태계 페이지에 모든 파트너에 대해 발표된 FDV 값이 마지막 자금 조달 라운드의 평가라고 가정합니다. 10월 19일 현재 Eigen Layer의 TVL(Total Locked Value)은 약 172,000ETH이고, Lido의 기본 수익률은 약 3%이며, 계산에 따르면 배출량은 약 6,200만 달러입니다(둘 다 TGE 가격 및 배출량 영향을 받습니다. 이는 토큰 공급 및 FDV의 보수적인 수치인 2.5%), 대략 평균 9% APY 향상 혜택과 동일하며 잠재적으로 총 12%에 달합니다.

보다 공격적인 시나리오에서는 Boosted의 수익 APY가 15%까지 높아질 수 있습니다. 물론 이는 가정에 의한 것이며, 심도 있는 계산 방법에 대해 논의하고 싶다면 트위터(@Rao_Sidd)로 비공개 메시지를 보내주시면 됩니다.

경전철 생태계

• 이온 프로토콜(Ion Protocol): LST 및 LRT를 사용하여 자산을 빌려주고 빌릴 수 있는 대출 프로토콜입니다.

• Renzo: 유동성 재담보 전문 플랫폼입니다. LRT ezETH(Liquid Restake Token ezETH)와 교환하여 모든 EL LST(EigenLayer Liquid Stake Tokens) 및 ETH를 수락합니다.

• Rio: 유동성 재담보 전문 플랫폼. 플랫폼의 LRT reETH와 교환하여 모든 EL LST 및 ETH를 수락합니다.

• Puffer Finance: DVT 기반 LRT 프로토콜;

• Inception LRT: L2 보안 보장에 중점을 둔 LRT 프로토콜입니다.

• Swell: LST 프로토콜도 자체 LRT를 생성하고 있습니다. Swell의 LST는 EigenLayer의 재스테이킹 JokerAce 대회 최종 후보에도 올랐습니다.

• Stader Labs: Stader Labs는 자체 LST ETHx를 보유하고 있으며 자체 LRT도 생성하고 있습니다.

• Genesis LRT: 맞춤형 LRT를 제공하여 각 고객이 주로 이 분야에 진출하는 대규모 고객 및 기관을 위해 필요한 위험 프로필을 기반으로 자체 LRT를 생성할 수 있도록 합니다.

• Astrid Finance: 리베이스 모델을 사용하여 사용자는 펀드 풀에 약속된 콘텐츠와 사용자 잔액을 기반으로 rstETH, rrETH 또는 rcbETH를 받습니다. 보상이 누적되면 사용자 잔액이 자동으로 조정됩니다.

• KelpDAO: Renzo 및 Rio의 모델과 유사합니다.

• Ether.Fi: 사용자는 플랫폼의 LRT eETH 대신 ETH만 자금 풀에 입금할 수 있습니다.

미래에는 우주가 어떻게 진화할 수 있을까?

이 공간에서 진정한 승자가 되는 것은 최고 수준의 신뢰를 구축하는 것부터 시작됩니다. LRT는 또한 LST와 동일한 포지티브 피드백 루프를 따릅니다. 위험 관리는 재담보자, 유동성 공급자 및 파트너를 유치하는 데 가장 중요한 요소입니다.

미래의 어느 시점(기간 미정)에는 수익률이 ETH보다 약간 높을 수 있지만 이는 기본 AVS의 경제 모델 설계 및 사용에 따라 달라집니다. AVS의 사용은 Ethereum의 합의 보상과 AVS 수익률의 조합인 Ethereum 사용자에게 가장 위험이 낮은 반환 옵션이 될 수 있습니다.

Mantle은 최근 BitDAO 펀드에서 Lido에 40,000 ETH를 약속했습니다. 가까운 미래에 이는 그들이 Mantle에 상장될 수 있는 많은 양의 stETH를 받게 될 것이며 일부는 EigenLayer에 다시 스테이킹될 것임을 의미합니다. LST가 증가합니다). 예를 들어 Mantle이 EigenDA를 DA 계층으로 사용하기로 선택한 경우 이러한 AVS는 재무부를 보호하는 동시에 Mantle의 전반적인 전략과 목표를 지원하기 때문에 가장 낮은 위험 전략을 선택하는 쪽으로 크게 편향됩니다.

Mantle은 또한 플랫폼의 LST: mntETH 사용을 장려하고 이에 맞춰 LRT(유동성 재담보 토큰)를 구축할 수 있습니다. 이는 Mantle이 자금을 효율적으로 활용하는 동시에 헌신적인 DA 계층의 보안을 보장하는 데 도움이 될 것입니다. 벌어들인 수수료는 사용자에게 가스로 돌려줄 수 있습니다.

경쟁 환경으로 인해 멱함수 법칙은 특정 역할을 수행하게 되며(시장의 경쟁 패턴은 승자 독식 모델이 되는 경향이 있음) 처음 1~2개의 프로토콜이 결국 시장의 80~90%를 통제할 수 있습니다. 고도의 집중적인 투자가 필요한 시장이기 때문에 이 시장 발전에 전적으로 집중하는 프로토콜만이 성공할 것으로 예상된다고 생각합니다. 일부 대규모 LST 프로토콜이 Swell과 같은 공급망의 업스트림을 통합할 수도 있지만 아직 더 이상 징후는 없습니다.

LRT 프로토콜이 시장에 출시된 첫날부터 사용 가능한 것도 중요합니다. 소매시장에서 가장 큰 신뢰는 TVL(Total Locked Value)에서 나옵니다. EigenLayer 출시 1~2일차에 좋은 TVL을 유치하는 프로젝트는 가까운 미래의 리더가 될 가능성이 높습니다.

높은 수익을 추구하는 사람들, 특히 고위험 투자자들은 항상 있을 것입니다. LRT 프로토콜이 더욱 널리 채택됨에 따라 더 많은 DeFi 통합이 이루어지고 많은 전략이 기하급수적으로 잠금 해제되거나 긍정적인 플라이휠 효과를 생성하게 됩니다.

우리는 시간이 지남에 따라 모든 운영자가 더 유사한 전략을 사용하고 가장 낮은 수익을 달성하도록 선택할 것이라고 믿습니다. 이는 기본 AVS의 기존 설계와 새로운 설계 및 경제 모델에 따라 크게 달라집니다. EigenLayer를 제어하는 ​​너무 많은 대형 LST 고래 및 유동 스테이킹 프로토콜을 방지하기 위해 프로토콜 수준에서 제어 기능이 있습니다. 재스테이킹 수익의 위험이 줄어들면 유동 스테이킹 프로토콜이 이더리움 생태계의 중심이 될 것입니다. 이는 Jon Charbonneau의 거버넌스 증명 개념 버전을 조기에 채택함으로써 완화될 수 있습니다.