MakerDAO EDSR 이후 스테이블코인 환경: 변화, 대응 및 기회

원저자: 장하이보(Jiang Haibo), PANews

LSDFi(유동성 담보 파생상품 금융) 및 MakerDAO ESDR(Enhanced DAI Deposit Rate)과 같은 파괴적인 요소가 등장하면서 스테이블 코인 보유자들은 소득을 벌어야 하는 필요성이 더 커졌습니다. MakerDAO의 EDSR은 DAI 보유자에게 연간 5%의 수익을 할당하기 때문에 다른 스테이블코인을 DAI로 교환하여 수익을 얻을 수 있으며, 이로 인해 피흡되어 발행량이 감소하거나 프리미엄이 플러스에서 마이너스로 바뀔 수 있습니다. 이러한 딜레마에 대처하기 위해 일부 스테이블코인 발행자들도 이 과정에서 적극적으로 전략을 업데이트하고 있습니다.

USDC: Coinbase를 보유하면 APY 5%를 얻을 수 있습니다.

Maker의 PSM(페깅 안정성 모듈)을 사용하면 USDC와 같은 중앙 집중식 스테이블 코인을 사용하여 DAI를 1:1로 발행하거나 DAI를 중앙 스테이블 코인으로 상환할 수 있습니다. 이 기능 출시 이후 DAI 담보 중 USDC 비율은 50%를 초과할 때까지 점차 증가했습니다. 이로 인해 DAI는 탈중앙화 특성을 상실했다는 비판을 받게 되었고, DAI의 발행량이 늘어났음에도 불구하고 DAI의 이 부분은 안정적인 환율을 가지지 못하고 Maker에게 가치가 없으며 대신 거래상대방 위험을 부담하게 됩니다. 이는 올해 USDC의 앵커링 해제 사건에도 반영되었습니다.

메이커가 PSM에 있던 자금을 RWA에 점차 투입하면서 상황은 바뀌기 시작했고, 이 과정에서 PSM에 있던 USDC를 미국 달러로 환매해 미국 국채 ETF를 매입하게 됐다. 이때 압력은 USDC 발행사인 Circle로 쏠렸고 USDC의 발행 및 상환에 대한 처리 수수료가 없기 때문에 Circle은 DAI의 수혜자에서 Maker가 미국 채권 구매를 위한 자금을 유치하는 데 도움이 되는 규정 준수 채널로 축소되었습니다. .

글래스노드 데이터에 따르면 USDC 발행량은 2022년 6월 559억 개에서 현재(2023년 9월 12일) 260억 8천만 개로 감소했습니다. 그 중에서도 미국 채권을 사기 위해 USDC를 상환하는 메이커의 행태가 일정한 역할을 했습니다.

2022년 9월, Coinbase는 Maker 포럼에 PSM의 USDC 일부를 Coinbase Prime에 입금하여 Coinbase의 기관 보상 프로그램에 참여하기를 희망하는 제안을 시작했습니다. 자금의 이 부분은 연간 1.5%의 수익을 얻을 수 있습니다.

하지만 그 이후로 메이커는 국채를 구매하기 위해 USDC를 상환하는 것을 중단하지 않았습니다. 올해 7월, 필요한 유동성을 보장하기 위해 PSM에 3억 USDC 이상만 남았을 때, Maker 공동 창업자 Rune은 EDSR을 구현하고 DSR을 8%로 늘려 증분 자금을 유치하겠다는 제안을 시작했습니다. 이후 EDSR은 5%로 인하되었습니다.

이 경우 Coinbase는 계속해서 뒤따르기를 선택하며 사용자는 Coinbase 거래소에서 USDC를 보유하는 것만으로도 연간 5%의 수익을 얻을 수 있습니다.

최근 USDC 발행량이 하락 추세에서 벗어난 것으로 보이나, 코인베이스의 이익 감소로 인해 USDC 발행자가 받는 혜택은 줄어들 것으로 보입니다. 또한 중앙 집중식 스테이블코인 트랙에서는 PYUSD 및 FDUSD와 같은 새로운 경쟁 상품이 등장했습니다.

Frax : 순환이 크게 감소했습니다

처음부터 Frax Finance가 발행한 스테이블코인 보유고의 대부분은 USDC에 있었습니다. 아래 그림에서 볼 수 있듯이 Frax Finance의 보유고의 대부분은 프로토콜이 보유한 FRAX-USD, 즉 USDC 및 USDP on Curve를 통한 FRAX의 유동성입니다. 이는 유통되는 Frax의 일부가 프로토콜에 의해 보유되고 USDC가 나머지 준비금 중 높은 비율을 차지한다는 것을 의미합니다. DAI의 수익률이 높고 상대적으로 안전할 경우 FRAX 스테이블코인 발행에 쉽게 영향을 미칩니다.

글래스노드 자료에 따르면 프락스의 유통량은 2022년 3월 29억개에서 현재 6억7천만개로 줄었으며, 메이커의 EDSR 시행 당시 8억1천만개와 비교해도 현재 유통량은 17.3% 감소했다.

Maker의 EDSR이 발효되는 시점에 Frax 창립자 Sam Kazemian은 미국 회사 FinresPBC와 제휴하여 USDC와 USDP를 미국 달러로 상환하여 FRAX v3 RWA 자산 전략을 통해 이자를 얻을 것을 제안했습니다. 비용을 공제한 후 FinresPBC에서 Frax용으로 생성한 나머지 수익은 프로토콜로 직접 반환됩니다.

유동성: LUSD 프리미엄이 플러스에서 마이너스로 전환

Maker가 점차 RWA로 전환함에 따라 Liquidity의 LUSD는 완전히 분산된 스테이블코인 트랙의 대표적인 프로젝트가 되었으며, ETH를 담보로 LUSD를 발행하는 것만 지원합니다.

정확하게 말하면 현재 Liquity는 ETH만을 담보로 지원하기 때문에 포크된 제품 버전 Gravita 및 Lybra와의 경쟁에 직면하여 새로운 기능 추가를 고려해야 합니다.

7월 Stable Summit에서 Liquidity 창립자인 Robert Lauko는 분산화, 안정성 및 확장성을 고려한 Liquidity V2에 대한 계획을 발표했습니다. 2024년 공개 출시 예정인 Liquidity V2는 레버리지와 대출 상품을 추가하고 스테이킹된 ETH를 담보로 지원합니다.

공식 자료에 따르면 LUSD 발행량은 2021년 5월 15억 6천만 개에서 현재 2억 8,700만 개로 감소했습니다. 메이커 EDSR 시행 당시 2억9700만명과 비교하면 감소폭은 적다.

하지만 LUSD 가격에 미치는 영향은 더 클 것으로 보입니다.CoinMarketCap 데이터에 따르면 LUSD는 지난 1년 동안 처음으로 한 달 이상 계속해서 마이너스 프리미엄 단계에 있었습니다.

Lybra Finance: Lybra V2 업그레이드 이후 대부분의 자금이 인출되었습니다.

미국 채권과 LSDFi의 경우 이자부 스테이블코인 분야에서 누가 더 나은 솔루션입니까? 현재 미국의 부채 프로젝트가 일시적으로 승리하고 있습니다.

Lybra는 eUSD를 발행하기 위해 ETH 약속 파생 상품을 사용하도록 지원하는 선도적인 LSDFi 프로젝트입니다. eUSD 보유자는 Maker EDSR보다 더 높은 수익을 얻을 수 있지만 최근 데이터의 하락폭이 더 크기 때문에 여기서도 언급합니다. DeFiLlama 데이터에 따르면 Lybra V1 및 V2 버전의 합산 TVL은 9월 5일 3억 4,300만 달러에서 현재 1억 2,900만 달러로 감소했습니다. Lybra V2는 최근 출시되었습니다. 이는 더 많은 담보를 지원하고 이자를 희생하지 않고도 스테이블코인을 다른 체인으로 확장할 수 있는 Lybra의 풀체인 버전입니다.

마찬가지로, CoinGecko 데이터에 따르면 eUSD(OLD)의 가격은 9월 5일 1.04달러, 시가총액은 1억 8,400만 달러였습니다. 그러나 9월 13일 이더스캔 데이터에 따르면 eUSD(OLD)와 eUSD의 발행량은 각각 2,930만개와 3,602만개에 불과해, 두 개를 합친 금액이 이전보다 절반 이상 줄었다.

이는 Lybra V1에서 V2로의 마이그레이션에서 대부분의 이전 자금이 직접 떠나는 것을 선택했음을 보여줍니다. Maker EDSR의 이유인지는 확실하지 않지만, Lybra 사용자의 주요 수입은 여전히 ​​프로젝트에서 제공하는 유동성 채굴 보조금에서 나오며, 거버넌스 토큰 가격이 떨어지면 매력이 떨어질 수 있습니다.

요약

LSDFi의 발전과 Maker EDSR의 출시로 인해 스테이블코인 보유자들은 자신이 보유한 스테이블코인으로부터 수익을 공유하려는 의지가 더욱 높아질 수 있으며, 수익을 창출할 수 없는 다른 스테이블코인이 이 과정에서 흡수되어 발행량이 감소할 수도 있습니다. 가격은 마이너스 프리미엄으로 변합니다.

PANews가 관찰한 여러 스테이블코인 중에서 FRAX의 유통량이 크게 감소하고 LUSD 프리미엄이 플러스에서 마이너스로 바뀌었고 USDC는 이어서 Coinbase 보유자에게 연간 5%의 수익을 할당했으며 Lybra의 eUSD 발행량은 감소했습니다. V2로 마이그레이션하는 동안 절반 이상 감소했습니다.