LD Macro Weekly Report: AI의 장기적 수혜자인 중국의 비관적 기대는 바닥을 쳤습니다.

特邀专栏作者

2023-08-28 17:22 (UTC+8)

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위험한 자산 시장은 안정되었지만 인공 지능 테마의 급증, 예상보다 나은 미국 주식 수익, 그리고 연준이 금리 인하로 전환할 것이라는 추측을 보여주는 자산 시장 전반의 상충되는 움직임으로 지난 주에 얽힘이 증가했습니다. 경제가 냉각되고 급격한 상승 이후 투자자들은 이제 더 이상 낙관할 이유가 거의 없습니다.

AI 요약

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위험한 자산 시장은 안정되었지만 인공 지능 테마의 급증, 예상보다 나은 미국 주식 수익, 그리고 연준이 금리 인하로 전환할 것이라는 추측을 보여주는 자산 시장 전반의 상충되는 움직임으로 지난 주에 얽힘이 증가했습니다. 경제가 냉각되고 급격한 상승 이후 투자자들은 이제 더 이상 낙관할 이유가 거의 없습니다. 최근 투자 심리가 눈에 띄게 하락세를 보이고 있지만 이는 긍정적인 신호이며, 중국 경제 전망에 대한 비관론이 7월에 바닥을 친 것으로 보이므로 가능성은 높아졌습니다. NVDA의 재무보고는 예상을 크게 웃돌았으나 펀드는 시장탈퇴를 선택했다 AI의 단기 수혜자로서 이미 상승세를 보인 만큼 골드만삭스는 장기 수혜기업의 어떤 주식을 사야할지 정량분석을 했다.

미국 시장

지난주 금리시장의 장기금리 상승세가 멈췄고, 단기금리도 따라잡았고, 특히 금요일 파월 의장의 매파 연설 이후 2년 만기 국채수익률이 3월 이후 최고치를 기록했다.

미국의 주요 주가지수는 지난주 파월의 연설 동안 큰 폭의 변동을 보이면서 마감되었고 마침내 마감되었습니다.

주식과 채권 간의 수익률 격차가 수십 년에 걸쳐 극단에 도달함에 따라 다음과 같이 입증되는 바와 같이 자금이 더욱 조심스럽게 성장할 수 있습니다.

SP 500의 현재 배당수익률은 약 1.58%인 반면, 10년 만기 채권 금리는 약 4.25%이다. 격차는 2.66%로 2007년 이후 가장 크다.

SP 500의 현재 수익수익률과 10년 만기 국채 금리 간의 격차는 40bp에 불과해 2004년 이후 가장 작은 격차입니다.

파월 의장이 연설하는 동안 미국 달러 지수는 장중 최저치인 103.75를 기록했습니다. 그의 연설이 끝나자마자 달러지수는 6월 1일 이후 최고치인 104.45로 반등했지만 지난주 위안화는 금요일 7.288로 마감해 중요한 7.3을 무너뜨리지 못했다.

원유는 소폭 하락세로 마감했고 금, 은, 구리는 전반적으로 상승세로 마감했으며 암호화폐는 소폭 하락했습니다. 금은 파월 의장의 잭슨 홀 연설을 앞두고 미국 장기 채권 수익률이 하락하면서 7월 중순 이후 최고의 주를 기록했습니다.

2023년 잭슨 홀 회의에서 파월 연준 의장의 연설에는 세 가지 핵심 사항이 있었지만 새로운 정보는 거의 없었습니다. 첫째, 연준은 인플레이션 목표를 2% 달성하기 위해 계속 노력하고 있으며 목표를 용인하거나 늘릴 것이라는 추측을 일축했습니다. 둘째, 당국은 필요하다면 금리를 추가로 인상할 준비가 되어 있으며 인플레이션이 목표치에 확실히 근접할 때까지 차입 비용을 높게 유지할 것입니다. 즉, 금리가 더 오랫동안 높은 수준을 유지할 가능성이 높다는 의미입니다. 마지막으로, 2022년 이후 상당한 금리 인상을 경험한 연준은 이제 과도한 긴축 위험에 대해 경계하고 지속적인 경제 회복력에 반드시 영향을 받지 않으면서 향후 금리 인상에 대해 신중한 단계에 들어섰습니다. 게다가 최근 시장의 핵심 관심사였던 중립금리에 대해서도 명확한 지침이 나오지 않아 이번 연설이 현재 시장의 불확실성을 해소하는 데 별 효과가 없다.

금리선물시장의 투자자들은 연준이 올해 한 번 금리를 인상할지, 아니면 그대로 유지할지에 대해 50대50의 기대를 갖고 있다.목요일에는 올해 한 번 금리를 인상할 확률이 약 46%였다.금요일 파월 의장의 연설 이후, 베팅은 53%로 약간 증가했으며 이번 주에는 거의 변경되지 않았지만 지난주의 32%보다 훨씬 높았습니다. 내년 6월까지 거래자들은 연준이 현재 수준에서 금리를 인하할 확률을 62%로 보고 있습니다. 이는 일주일에 예상한 83%에서 감소한 것입니다. 더 일찍.

주식시장 상승, 단기채권 급락/장기채권 평탄화/정크본드 심지어 소폭 상승, 금과 디지털 통화의 시장 성과가 등락하다가 결국 평탄화되는 등 모순된 성과가 결합되어 현재의 상황을 볼 수 있습니다. 투자자들의 의견은 상당히 다르며, 길고 짧은 교착상태입니다.

시장 논평에 따르면 옛 채권왕 빌 그로스는 지난 금요일 파월 의장 연설에서 미 국채 금리가 앞으로 10년 만기 4.5%까지 오를 수 있고 단기 금리도 4.5%까지 오를 수 있다고 말했다. 상대적으로 안정적인 상태를 유지합니다. 그는 Powell의 하위 텍스트가 더 길다고 느꼈습니다. 서머스 전 미국 재무장관은 파월의 연설이 연준이 금리를 적어도 한 번, 혹은 그 이상 인상해야 할 수도 있다는 뜻이라고 믿고 있다. 서머스는 파월 의장의 발언이 연준이 중립금리가 과거보다 높아질 가능성에 열려 있다는 뜻이라고 믿고 있다.

미국의 경제 서프라이즈 지수는 지난 주 소폭 하락했으며 여전히 지난해 4월 이후 최고 수준을 유지하고 있습니다.

7월 미국 내구재 주문은 당초 수치보다 5.2% 감소했는데, 이는 전염병 이후 최대 감소폭이다. 이는 주로 지난달 급증한 비방산 항공기 주문이 거의 44% 감소했기 때문이다.

8월 미국 Markit 제조업 PMI 초기값은 47로 올해 2월 이후 최저치였으며, 서비스 PMI 초기값은 51로 2개월 최저치, 종합 PMI 초기값은 50.4였습니다. , 올해 2월 이후 최저치를 경신했다. 분석가들은 8월에 소비자 수요가 약하고 기업 활동이 거의 중단됐다고 말하면서 3분기 미국 경제 성장의 강세에 대한 의구심을 불러일으켰습니다.

미국 이외의 지역

유럽 Pan-Stoxx 600 지수는 보합세로 마감했습니다. 중국 주가지수는 대부분 하락했지만, 첫주택대출 청약 없이 주택 인정, 주택 매매 개선을 위한 세금 환급 등 정책 지원 대책 도입으로 부동산 업종이 상승했다. 또한 주식시장은 지난 주말 인지세 반감, IPO 및 재융자 감독 최적화, 지분 감소 행위 표준화, 자금조달마진율 인하 등 다양한 정책 지원을 받았습니다. 많은 분석가들은 A주가 하락할 수 있다고 예측합니다. 이번 주에는 확실한 반등이 있었습니다. 게다가 홍콩 주식시장에는 인지세가 폐지될 수도 있다는 소식도 전해지고 있다.

중국 경제에 대한 비관론은 7월에 바닥을 친 것으로 보인다. 2020년 이후 코로나19로 인한 이례적인 기간이 거의 3년 동안 지속된 것에 더해, 중국의 경제 서프라이즈 지수는 2015년 이후 매우 낮은 수준을 기록하고 있다. 사이클 측면에서 미국의 경우 두 가지 극단적인 경우가 있습니다.

중국시장에서는 올해 7월 투자자들이 활발히 활동하면서 공모펀드 규모가 다시 최고치를 경신했고, 펀드 순자산가치는 414억3100만 위안 소폭 감소한 4조5900억 위안을 기록했다. 채권형펀드 순자산가치는 6월말보다 1786억9000만위안 늘어난 4조9400억위안으로 집계됐다. 또한, 해외시장 수익효과 등의 영향으로 QDII 펀드 순자산가치는 7월 424억9800만위안 증가해 규모가 4013억2000만위안으로 늘어났다.

자금 흐름 및 포지션

지난주 시장은 교착상태에 빠졌고, 방어주와 경기순환주의 성과에는 뚜렷한 차이가 없었습니다.

미국 주식 뮤추얼 펀드는 지난주 12주 만에 처음으로 43억 달러의 순유출을 기록했습니다.

그러나 기술 부문 펀드는 지난 주 10주 만에 가장 큰 순 유입을 기록했습니다.

미국 주식형 헤지펀드의 순레버리지는 2분기 70%로 최고치를 기록했으나 지난주에는 65%로 하락해 최근 5년간 과거 데이터 기준 백분위수 50%보다 낮다. 펀드 포지션은 높지 않고 증가했습니다. 창고 공간:

미국 채권 펀드는 28주 연속 순유입(+52억 달러)을 기록했는데, 이는 2010년 이후 가장 긴 연속 기록입니다.

감정 지표

Goldman Sachs의 미국 주식 심리 지표는 지난주 0.8에서 지난주 0.6으로 하락했지만 여전히 중립 범위에 있습니다.

AAII 투자자 조사에서는 강세 포지션이 급격하게 하락하고 숏 포지션 비중이 크게 증가한 것으로 나타났는데, 6월 초 이후 처음으로 두 비율이 낙관보다 비관적인 경향을 보였으며 이러한 조정은 양호하다. 낙관론 수준이 너무 높았습니다.

CNN 탐욕 지수는 지난 주 급격한 하락 이후 지난주 대체로 보합세를 보였습니다.

암호화폐

IRS, 더욱 엄격한 세금 요건 공개

미국 재무부와 국세청(IRS)은 코인베이스(Coinbase) 및 크라켄(Kraken)과 같은 암호화폐 거래 플랫폼이 2026년부터 고객의 자본 이득 및 손실과 같은 고객 거래 세부 사항을 보고하도록 요구하는 새로운 규칙을 제안했습니다. 이는 주식에 대한 기존 요구 사항과 유사합니다. 그리고 채권 브로커. 이 법안은 암호화폐와 관련된 탈세를 방지하고 투명성을 높이는 것을 목표로 합니다.

이 소식은 잠재적인 투자 수익을 더욱 감소시키므로 중기적으로 디지털 화폐 산업에 큰 부정적인 영향을 미치게 되지만, 구현이 다음 해 1월까지는 되지 않을 것이기 때문에 시장은 아직 이에 대해 민감하지 않을 수 있습니다. 그러나 장기적인 전망은 업계에 긍정적입니다. 더 많은 규정을 준수하는 애플리케이션 시나리오를 가져오는 데 도움이 되기 때문입니다.

스테이블코인 흐름

Glassnode 통계에 따르면 중앙 집중식 거래소의 스테이블 코인 잔액은 미화 440만 달러의 소액 유출로 거의 변하지 않은 상태로 유지되었습니다.

체인의 전체 스테이블 코인 잔액은 12억 2천만 달러로 크게 증가하여 10개월 만에 가장 큰 증가를 기록했습니다. 그러나 거의 대부분이 DAI에 의해 기여되었으며 시장 유동성에 미치는 영향은 제한적이었습니다.

MakerDao 시스템의 재무 관리 풀은 지난달에 12억 6천만 개의 DAI를 잠갔습니다. 이는 잠긴 DAI의 24%에 해당하므로 DAI의 성장은 거의 모두 재정 풀에 기인합니다.

AI 리더 NVDA에 집중

지난 수요일에 발표된 Nvidia의 데이터 센터 수익은 기대치를 초과했습니다.

- 엔비디아의 2분기 매출은 135억 달러로 회사의 가이던스인 110억 달러를 초과했습니다.

- 특히 회사의 데이터센터 매출은 전년 동기 대비 171% 급증했으며, 클라우드 서비스 제공업체의 매출 비중은 전 분기 40%에서 50%로 증가했습니다.

- 미국 고객이 가장 큰 성장세를 보였으며, 중국은 전체 매출의 20~25%를 기여했습니다.

- 수요 급증으로 인해 Nvidia는 판매하는 칩에 대해 더 높은 가격을 청구할 수 있습니다. 회사의 2분기 총이익률은 70.1%로 지난해 같은 기간의 43.5%보다 증가했다.

- 3분기에 Nvidia는 160억 달러의 매출 지침을 제공하여 공급망의 병목 현상 가능성에 대한 일부 시장 우려를 불식시켰습니다. 엔비디아는 잠재적인 미국 수출 제한에도 불구하고 내년에도 공급량이 분기마다 늘어날 것이라고 장담했습니다.

또 다른 250억 달러 규모의 자사주 매입도 잠시 시장을 흥분시켰으며, 이는 올해 미국 기업의 자사주 매입 중 5번째로 큰 규모의 자사주 매입을 발표한 것입니다. 금액은 엄청나지만, 환매 금액은 약 1조 2천억 달러에 달하는 시장 가치의 2.1%에 불과하며, 이는 전체 SP 500 지수 역사상 환매 수익률 2.58%보다 훨씬 낮습니다.

동시에 몇몇 다른 대형 기술 및 성장 기업들은 올해 기준 자사주 매입을 발표했습니다. Apple은 900억 달러를 자사주 매입했고, Alphabet은 700억 달러를 자사주 매입했으며, Meta는 400억 달러를 자사주 매입했습니다.

엔비디아 CEO 젠슨 황(Jensen Huang)은 전 세계가 GPU 업그레이드를 포함해 향후 4년 동안 AI 데이터센터 업그레이드에 약 1조 달러를 지출할 것으로 예상된다고 말했습니다. Huang에 따르면 대부분의 수수료는 클라우드 서비스 제공업체와 Amazon, Microsoft, Google, Meta 등을 포함한 기타 대규모 기술 회사에서 지불할 것입니다. 이들 기업은 생성 인공지능을 적극적으로 발전시키고 있다.

그러나 일부 분석가들은 현재 Amazon, Microsoft, Google 및 Meta 기업의 현금 및 현금 등가물을 합친 금액이 3,340억 달러에 불과하기 때문에 Jen-Hsun Huang의 파이가 너무 크다고 지적했습니다. 미래를 더하면 엔비디아는 1년에서 4년 뒤가 된다. 1조 달러 추정치는 한참 멀다.

엔비디아 주가는 보고서가 발표되기 며칠 전부터 상승해 목요일에 6% 이상 상승해 장중 최고치를 기록했지만, 마감 시점에 상승세가 다시 하락해 다음날 2.4% 하락했습니다. 하지만 이번 주에는 여전히 3.4% 상승을 기록했습니다.

월스트리트 분석가들은 보고서 이후 엔비디아에 대한 목표 가격을 공동으로 높였습니다. FactSet에 따르면 현재 이 주식의 목표 주가는 640.71달러입니다. 주가는 금요일 $460.18로 마감됐다.

잘 알려진 투자자 Cathie Wood는 Nvidia의 인상적인 재무 보고서에 깊은 인상을 받지 못했습니다. 그녀는 수익 보고서가 공개되기 전후에 엔비디아 주식을 약 300만 달러에 걸쳐 매도했으며, 가치 평가가 반영됐다며 최고가에 매도해야 한다고 주장했습니다. 그녀는 “향후 5년 안에 AI에 필요한 기본 도구를 제공할 수 있는 엔비디아가 매우 좋은 위치에 있을 것이라고 믿는다”고 말했다. 하지만 이는 모두가 알고 있는 사실이며, 엔비디아의 가치는 그에 따라 평가되어 왔습니다.

우리는 지난주에 시장이 Nvidia의 실적에 많은 기대를 걸고 정서를 높였다고 언급했지만 수요일의 기대치를 뛰어넘는 역사적 결과와 미래 가이던스 발표도 결국 시장 정서를 유지하는 데 실패했습니다. 일부 분석가들은 이를 올해 랠리가 모멘텀이 소진했다는 신호로 지적하며 앞으로 더 많은 손실이 발생할 것임을 시사합니다.

모건스탠리 전략가 마이클 윌슨은 엔비디아의 인상적인 수익 보고서에도 불구하고 목요일 미국 증시 하락은 올해 시장의 상승 모멘텀이 소진됐음을 의미하며 향후 하락할 것임을 시사한다고 말했습니다. 목요일 시장 반응은 정점을 향한 완벽한 신호였습니다. 윌슨은 시장은 좋은 소식이 있으면 최고점에 오르고 나쁜 소식이 있으면 바닥을 친다. 엔비디아보다 더 좋은 소식은 없다고 생각한다고 설명했다. 엔비디아의 실적 보고서가 시장을 부양시키지 못한 것은 전반적인 시장 랠리가 소진됐다는 부정적인 신호다. 이제 시장을 흥분시키려면 새로운 이야기가 필요하지만 그것이 무엇인지는 모르겠습니다.”

Bank of America 전략가 Michael Hartnett는 Wilson의 의견에 동의합니다. 그는 금리가 오랫동안 높은 상태로 유지되고 연준의 유동성 약화의 영향이 더욱 분명해짐에 따라 인공지능을 통한 미국 주식 상승세가 올해 하반기에는 사라질 것이며 미국 기술주에는 어려움을 겪을 것으로 예상한다고 믿습니다. .

하트넷은 하반기가 새로운 AI 규칙이 아닌 고난의 시기가 될 것으로 예상하고 있다. 그 근거는 나스닥이 사상 최고치에 가까워지고 연준의 대차대조표가 급격히 하락하고 있는 상황에서 연준의 유동성과 기술주 간의 상관관계가 부조화하다는 것입니다.

제도적 관점

AI의 단기 수혜주가 이미 늘어났으니, 장기 수혜주가 있는 기업의 어떤 주식을 사야 할까?

Goldman Sachs 경제학자들은 AI 자동화에 직면한 1,000개 기업의 급여 청구서에서 차지하는 비중을 계산했습니다. 그들은 900개 이상의 미국 직업에 대한 ONET 데이터베이스의 작업 내용 데이터를 사용하여 직업별로 노동력을 절약하는 자동화에 직면한 총 작업량을 추정했으며 AI가 ONET 계층 난이도에서 최대 4까지 작업을 완료할 수 있다고 가정했습니다.

그런 다음 각 직업의 필수 업무에 대한 중요도 및 복잡성 가중 평균을 취하고, 회사의 전 세계 인원수와 연간 명세서에 보고된 중간 직원 수를 기반으로 AI가 대체할 수 있는 잠재력이 있는 각 직업의 총 작업량 비율을 추정했습니다. 급여추정비용은 각 회사의 인건비를 총매출액 대비 백분율로 계산합니다. 그런 다음 이 두 가지 지표를 결합하여 이윤 마진을 안정적으로 유지하고 수익을 안정적으로 유지한다는 두 가지 가정에 따라 잠재적인 수익 개선을 계산합니다.

그림: 가치 평가 논리

마지막으로 두 개의 부 비밀번호 테이블은 다음과 같이 획득됩니다. 물론 우리는 항상 논리와 결론에 중점을 두는 것을 옹호해 왔습니다. 관심 있는 사람들은 자신의 논리를 기반으로 보다 자세한 분석이나 개선을 수행할 수 있습니다.

Goldman Sachs가 선택한 이 바스켓의 주식은 인공 지능이 널리 채택된 후 중간 EPS가 시장 컨센서스보다 72% 더 높을 수 있을 것으로 예상합니다. 올해 주식 바스켓은 SP 500보다 단 6% 포인트 앞섰는데, 이는 단기 승자보다 훨씬 낮았으며, 이는 잠재적인 생산성 향상의 대부분이 아직 가격에 반영되지 않았음을 시사합니다. 이러한 마진 증대는 영구적이지 않을 수도 있지만, 투자자들은 그 가능성을 과장하고 있을 수 있습니다.