원래 게시물: Matt Hu, Blofin CEO, Griffin Ardern, Blofin Macro Trader

첫 번째 수준 제목

기관의 달링: 왜 BTC인가?

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2023년 7월 17일 기준 비트코인 ​​ETF 목록 및 보유량. 출처: 비트코인 ​​재무부

다른 암호화폐에 비해 BTC는 진정으로 분산되어 있습니다. 나카모토 사토시 각하의 업적은 널리 알려져 있지만, 그가 누구인지 아는 사람은 아무도 없습니다. 그러나 그가 누구인지는 더 이상 중요하지 않을 수 있습니다. 비트코인 ​​네트워크는 성숙해졌으며 비트코인 ​​네트워크에 대한 모든 사람의 영향력은 무시할 수 있습니다. 이 진정한 분산화 속성은 자격을 갖춘 매크로 투자 대상의 특징 중 하나이기도 합니다. 금과 광물은 우주에서 생성되고, 농산물은 자연에서 생성되며, 비트코인은 알고리즘과 정보로 구성된 사이버 세계에서 생성됩니다.

BTC는 사이버 세계의 산물이기 때문에 중앙은행의 유동성 조작 마법은 아무런 영향을 미치지 않습니다. BTC의 USD 가격은 변경되지만 1BTC는 항상 1BTC입니다. 기본 암호화 투자자는 BTC를 투자 상품 및 가치 저장 수단으로 사용하여 법정 통화 기준에 따라 인플레이션에 대처합니다.

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2021년 1월 이후 BTC 가격과 미국 주가 지수 간의 상관 관계 변화. 출처: 블록 스콜스

매크로 헤지펀드 매니저들은 유동성에 더 중점을 둘 것입니다. 그들의 전략은 일반적으로 채권, 외환, 상품, 주가 지수 및 기타 목표에 투자하며 현물 기반보다는 파생 상품을 통해 거래하는 경향이 더 큽니다. '유동성'이 핵심 이유입니다. 거시 트레이딩은 유동성 변화의 시기를 정확히 파악하고, 가장 빠른 속도와 가장 낮은 비용으로 진입과 퇴출을 해야 합니다. 비트코인 네트워크의 글로벌 유동성과 풍부한 파생상품의 혜택을 갖춘 신흥 자산인 BTC의 유동성은 외환과 비슷합니다.

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2023년 1월부터 7월까지 BTC 가격이 변경됩니다. 출처: blofin.com

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2021년 5월부터 현재까지 BTC DVOL 변동성 지수와 실현 변동성 수준을 비교합니다. 출처: Amberdata 파생상품

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2022년 8월 BTC DVOL 변동성 지수와 변동성의 변동성 수준. 출처: Amberdata 파생상품

변동성에 비해 BTC의 변동성은 더 빠르고 민감하게 변화합니다.

첫 번째 수준 제목

ETH: P/E 비율이 312.58인 소프트웨어 회사

암호화 시장의 투자자들은 BTC와 ETH를 함께 비교하는 것을 좋아하며, 시장 가치 측면에서 BTC와 ETH는 암호화폐 시가총액 목록에서 1위와 2위를 차지하며 모든 암호화된 거래자는 이 두 암호화폐에 참여하게 됩니다. 전통적인 시장의 투자자는 그렇지 않습니다. 실제로 그들은 ETH에 대해 더 신중합니다. ETH의 가능한 규정 준수 위험에 관계없이 Ethereum 블록체인 개발에 대한 Ethereum의 창립자와 개발자의 영향과 Ethereum의 서비스로서의 스마트 계약 모델을 고려하면, 비트코인 네트워크와 같은 '순수한 액체 컨테이너'라기보다는 Amazon, Microsoft 등 IT 거대 기업과 유사한 '소프트웨어 회사'에 가깝습니다.

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이더리움 손익계산서. 출처: artemis.xyz

그렇다면 주식 펀더멘털에 기반한 분석 프레임워크로 ETH를 분석하는 것이 타당해 보입니다. 다행히 블록체인 자체의 투명성으로 인해 ETH의 실시간 공급량과 가격을 파악하는 것은 어렵지 않습니다. 마찬가지로 Sam Andrew와 같은 연구자들의 노력으로 우리는 이더리움 네트워크의 재정적 상황도 보다 실현 가능한 방식으로 확보했습니다. 이더리움의 현재 주가 수익 비율(P/E 비율)을 추정해 보겠습니다.

ETH의 PoS 공식 도입 이후 2022년 4분기부터 2023년 2분기까지 계산된 이더리움 네트워크의 총 이익(USD)은 (3,959* 1,301) + (79, 210* 1,589)입니다. ) + (227, 147* 1, 861) = 553, 735, 916 미국 달러, 연간 소득은 약 738, 314, 555 미국 달러에 해당합니다.

ETH의 평균 현물 가격(7월 17일)은 약 $1,920입니다.

ETH의 실시간 공급량(7월 17일)은 약 120,201,013입니다.

따라서 ETH의 PE 비율은 1,920/(738, 314, 555/120, 201, 013) = 312.58입니다.

312.58! 이는 놀라운 주가수익률 수치입니다. 비교를 위해 미국 주식 시장에서 Magnificent 7(시가총액 기준 7대 기술주)의 P/E 비율을 첨부했습니다*:

AAPL: 32.38 

AMZN: 164.24 

ETH： 312.58 

GOOGL: 27.93 

META: 38.32 

MSFT: 36.92 

NVDA: 207.62 

TSLA: 82.76 

* : 전종목 PER은 7월 14일 종가를 기준으로 산정되었습니다. ETH의 P/E 비율은 7월 17일 장중 평균 가격을 기준으로 계산됩니다.

이더리움이 소프트웨어 회사로서 우리의 원래 기대를 훨씬 뛰어넘었다는 것은 의심의 여지가 없습니다. 배당금을 지급하지 않고 PoS로 전환한 후에도 여전히 고속 성장 단계에 있다는 점을 고려하면, 이러한 높은 주가수익률은 AI의 축복을 받은 NVDA와 유사합니다. 암호화 산업의 핵심 인프라 제공자인 ETH의 높은 주가수익률 역시 AMZN만큼 높지 않아 이해하기 어렵지 않습니다. 정리하자면, 투자자들은 ETH에 상대적으로 높은 가치를 부여해 왔으며, ETH의 향후 발전 가능성이 무궁무진할 것으로 기대하고 있습니다.

첫 번째 수준 제목

갈라진 길

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BTC ：Crypto Is Macro

BTC의 가격이 거시경제적 상황과 암호화폐 시장 내 거시적 상황의 변화에 ​​따라 달라질 것이라는 점에는 의심의 여지가 없습니다. 따라서 BTC의 경우 금리와 시장점유율이 중요한 영향 요인이 될 것입니다. 이자율은 수익 기대에 영향을 미치는 반면, 시장 점유율은 시가총액에 영향을 미칩니다.

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연준이 2023년 7월 17일까지 가능한 최신 금리 경로를 제시합니다. 출처: CME그룹

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2023년 7월 17일 현재 주류 암호화폐의 시장 점유율 변화. 출처: 코인마켓캡

• 이자율이 0%일 때 암호화폐 시장의 총 시가총액은 약 3조 달러로 최고치를 기록했습니다. 5.25% 비율로 암호화폐 시장의 전체 시가총액은 약 1조 2천억 달러로 최고치의 약 40%에 해당합니다. 2021년 11월부터 2022년 3월 사이에 암호화폐 시장은 연준의 기대 관리로 인해 약 1조 달러의 시장 가치를 잃었습니다. 지난 3월 연준이 금리를 25bp 인상한 당시 암호화폐 시장 전체 시가총액은 약 2조 달러로 최고치의 67%에 달했다.

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2023년 7월 17일 현재 암호화폐 시장의 총 시가총액 변화. 출처: 코인마켓캡

위의 논리를 기반으로 확장해 보겠습니다.

• 현재 암호화폐 시장의 외부 유동성 부족을 고려하여 BTC의 미래 가격은 전적으로 금리 변화와 시장 기대치 변화에 달려 있으며 시장 점유율 변화에 반영된다고 가정합니다.

• 5.25%의 높은 금리와 외부 유동성 진입이 부족한 상황에서 2024년 1월 이전에는 암호화폐 시장의 전체 시장 가치가 크게 증가하기는 어렵습니다. 기대가 우선이라 하더라도 가장 낙관적인 시나리오에서는 암호화 시장 내부 시장 가치의 예상 증가폭이 5,000억 달러를 초과하지 않을 것입니다.

• BTC의 총 공급량은 약 1,943만개이며, 총 공급량은 1년 이내에 5% 이상 크게 변하지 않습니다.

간단히 세 가지 경우를 고려해 보십시오.

1. 투자자는 더 이상 기대하지 않으며 암호화 시장의 내부 시장 가치 성장은 제한적입니다. 암호화폐 시장의 전체 시장 가치는 1조 2천억~1조 4천억 달러 사이로 안정될 것이며, BTC의 시장 점유율은 50% 내외로 크게 변하지 않을 것입니다. 이는 BTC의 시가총액이 6000억 달러에서 7000억 달러 사이에서 변동하고 가격이 30,880달러에서 36,026달러 사이에서 변동한다는 것을 의미합니다.

2. BTC 현물 ETF 채택은 투자자들에게 좋은 기대를 불러일으킵니다. 암호화폐 시장의 시가총액은 약 1조 5천억~1조 6천억 달러로 반등했습니다.

- BTC의 시장점유율이 상승하지 않을 경우 BTC의 시장가치는 약 7,500억~8,000억 달러 수준으로 안정되고 최고가는 41,173달러에 달할 수 있으며, 반등이 충분히 가파르지 않더라도 BTC 가격은 BTC는 $38,500 이상입니다.

- 현물ETF가 통과되면 BTC의 시장점유율은 60%까지 상승하게 됩니다. 가장 좋은 경우 BTC의 시장 가치는 9,600억 달러에 달하고 단가는 49,400달러 이상이며, 전체 암호화폐 시장이 충분히 급격하게 반등하지 않더라도 BTC의 시장 가치는 다시 900억 달러로 상승할 것입니다. 10억 달러, 단가는 46,300달러입니다.

3. 금리 인하 기대감과 현물ETF, 비트코인 ​​반감기 등 긍정적인 기대감이 결합되면서 암호화폐 시장의 유동성 완전 복귀가 촉진됐고, 암호화폐 시장 가치는 1조7000억 달러 이상으로 반등했다.

- BTC의 시장 점유율이 증가하지 않으면 BTC의 시장 가치는 8,500억 달러 이상에 도달하고 가격은 43,700달러 이상으로 반등할 것입니다.

- BTC의 시장점유율이 60%까지 오르면 BTC의 시장가치는 1조 2천억 달러 이상, 가격은 52,500달러 정도에 달하게 됩니다.

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ETH: 더 수익성 있는 회사가 되는 방법

BTC가 거시 서사의 주인공이 되었다는 점을 고려하면 ETH가 애플리케이션에 노력하는 것이 더 합리적일 수 있습니다. 따라서 ETH의 경우 가격에 영향을 미치는 요인은 주로 자체의 새로운 내러티브와 향후 더 널리 사용될 수 있는지 여부에서 비롯됩니다. 이러한 요소는 이더리움 네트워크의 순이익에 반영되므로 가격 수익 비율의 변화에 ​​따라 ETH의 가능한 가격 변화를 되돌릴 수 있습니다.

다시 한 번 세 가지 경우를 간략하게 살펴보겠습니다.

1. 칸쿤 업그레이드는 이더리움의 레이어 2 속도를 크게 높이고 거래 비용을 줄였으며 이더리움 레이어 2의 생태학적 폭발을 촉진했습니다. 이더리움 네트워크의 이익 모멘텀은 계속되고 있으며, 칸쿤 업그레이드 전 분기 수익은 50% 증가했고, 칸쿤 업그레이드 이후 분기 순이익은 두 배로 늘어났습니다.

- ETH P/E 비율에 큰 변화가 없다고 가정할 때, 투자자들의 강한 기대로 인해 P/E 비율은 약 300 수준으로 유지됩니다. 2023년 2분기 순이익은 4억 2300만 달러, 3분기 순이익은 6억 3500만 달러, 4분기 순이익은 9억 5300만 달러가 될 것으로 예상된다. 이 경우 2023년 ETH 네트워크의 총 수익은 21억 3,700만 달러에 달할 것입니다. ETH 디플레이션으로 인해 ETH 총 공급량이 1억 2천만 개로 줄어들 것이라는 점을 고려하면, 2024년 초 ETH 평균 가격은 5,300달러를 넘어설 수 있고, 칸쿤 업그레이드 이후 1분기에는 9,700달러를 돌파할 수도 있습니다.

- 투자자의 기대가 상대적으로 중립적이어서 ETH의 주가 수익 비율이 약 150(AMZN과 같은 비교 기업 수준에 가깝습니다)으로 떨어진다고 가정하면, 이 경우 ETH의 평균 가격은 약 2,670에 도달합니다. 2024년 초 미국 달러, 그리고 칸쿤에서는 업그레이드된 Q1이 4,900달러에 가까워졌습니다.

2. 이더리움 네트워크의 수익성은 분기당 매출이 25% 증가하는 등 상대적으로 안정적이며, 칸쿤 업그레이드 이후 1분기 매출은 2023년 4분기 대비 50% 증가했습니다.

- ETH P/E 비율에 큰 변화가 없다고 가정할 때, 투자자들의 강한 기대로 인해 P/E 비율은 약 300 수준으로 유지됩니다. 2023년 2분기 순이익은 4억 2,300만 달러, 3분기 순이익은 5억 2,900만 달러, 4분기 순이익은 6억 6,100만 달러가 될 것으로 예상된다. 이러한 상황에서 2023년 ETH 네트워크의 총 수익은 미화 17억 3900만 달러에 달할 것이며, ETH의 평균 가격은 2024년 초에는 미화 4,300달러, 2024년 1분기에는 미화 6,500달러를 초과할 수 있습니다. 가격 대비 수익 비율이 다시 150 정도로 떨어지면 2024년 초 ETH의 평균 가격은 약 2,150달러가 될 수 있으며 2024년 1분기에는 3,200달러를 돌파할 수 있습니다.

3. 이더리움 네트워크의 이익 마진이 감소하고 있습니다. 3분기와 4분기의 수입은 각각 20%와 15% 증가했습니다. 칸쿤 업그레이드로 인한 이점은 1분기의 이익 마진 감소 추세를 억제했을 뿐입니다.

- ETH P/E 비율에 큰 변화가 없다고 가정할 때, 투자자들의 강한 기대로 인해 P/E 비율은 약 300 수준으로 유지됩니다. 2023년 2분기 순이익은 4억 2300만 달러, 3분기 순이익은 5억 800만 달러, 4분기 순이익은 5억 8400만 달러가 될 것으로 예상된다. 이러한 상황에서 2023년 ETH 네트워크의 총 수익은 미화 16억 4,100만 달러에 달할 것이며, ETH의 평균 가격은 2024년 초에 미화 4,100달러를 초과하고 2024년 1분기에 미화 5,400달러를 돌파할 수 있습니다. 주가수익비율이 다시 150 정도로 떨어지면 2024년 초 ETH의 평균 가격은 약 2,050달러가 되고 2024년 1분기에는 2,700달러를 돌파할 수 있습니다.

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Junction

실제로 암호화폐 시장의 '분할'은 이론적으로만 존재하는 것이 아니라 BTC와 ETH 사이에만 존재하는 것이 아닙니다. 통계에 따르면 2023년에는 BTC와 ETH 간의 상관관계가 크게 떨어질 뿐만 아니라 BTC와 주류 알트코인 간의 상관관계도 크게 떨어질 것으로 예상됩니다. BTC는 나름의 길을 가고 있는 것으로 보이며 ETH와 XRP, LTC, BNB 등 다른 유형의 통화 간의 상관관계도 약화되고 있지만 ADA와 같은 퍼블릭 체인 코인 및 깊게 배양된 프로젝트 코드와는 호환되지 않습니다. CRV와 같은 이더리움 퍼블릭 체인 코인은 견고한 상관관계를 유지합니다.

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2023년 7월 현재 ETH와 BTC를 제외한 기타 주요 암호화폐 간의 상관관계 변화. 출처: 코인메트릭스

이제는 두 가지 이상의 완전히 다른 논리로 암호화폐 시장을 살펴볼 때입니다. 암호화 3.0이 도래했으며 시대가 변하고 있습니다. 비트코인은 거시 경제 및 전통 시장과 더욱 긴밀하게 통합될 것이며, 이더리움은 위대한 회사가 되어야 하며, 다른 암호화폐도 각자의 길을 가야 할 것입니다. 거시적 구조와 미시적 구조가 빠르게 변화하고 있는 암호화폐 시장에서 우리는 시대에 발맞춰 나가야 합니다.