LD 매크로 주간 보고서(2023/06/13)

암호화폐 업계는 SEC의 직격탄을 맞으며 전반적으로 급락했지만 지난주 미국 증시 부의 효과가 나타났다. 기술적 강세장;

이번 주 주요 이벤트는 5월 CPI와 연방준비제도 회의입니다.

시장에서는 연준이 지난해 초 이후 처음으로 금리를 동결할 것으로 예상하고 있지만 점도표를 높여 매파적 입장을 내비칠 가능성도 있다.

우리는 가격이 더 이상 기대치를 초과할 가능성은 낮다고 생각합니다.Fed 이후에 우려의 초점이 신용 시장의 과도한 긴축으로 전환될 수 있지만 1~2개월 주기 내에 발생하지는 않을 것으로 예상됩니다.

미국 채권 및 주식 시장은 지난 주에 유입이 있었고, 신흥 시장 채권은 유출되었지만 주식 유입은 특히 중국에서 다시 증가했으며, 기술주는 지난 주 기록적인 85억 달러 유입에 이어 8.8% 유입으로 지속되지 못했습니다. 금주의 첫 주간 유출(12억 달러);

최근 전통시장의 낙관론은 계속될 것으로 전망된다. 소매 투자자들의 낙관론이 급등했습니다.

텍스트:

텍스트:

암호화폐 업계는 SEC의 직격탄을 맞으며 전반적으로 급락했지만, 지난주는 전통적인 금융시장이 상대적으로 잠잠했던 미국 증시에서 기술주의 조정을 제외하면 거의 모든 업종이 상승세를 보였다. 금주의 주요 이벤트는 5월 CPI와 연준 회의입니다.

지난 수요일, 미국 3대 주요 주가지수는 S&P 500이 0.39%, 다우존스가 0.34%, 나스닥이 0.13% 하락하는 등 전반적으로 마감했습니다. 소형주인 러셀 2000은 1.84% 상승했고 S&P 500은 저점에서 20% 이상 상승한 4,300으로 기술 강세장으로 돌아왔습니다. 같은 기간 중국과 일본 증시는 상승한 반면 유럽 증시는 하락했다.

미국 주식 업종별로 보면 거의 모든 업종이 상승하며 순환효과가 뚜렷함 내구재 업종은 9.7% 이상 상승, 유틸리티 업종은 3% 이상 상승 주도 이전에 인기가 많았던 기술 업종이 0.64% 하락 주도 %.

금리면에서는 국고채 2년물 금리가 금융위기 이후 최고치인 4.61%까지 올랐고 10년물 국고채 금리도 3.74%로 마감했다. %.

지난주 유가는 2.16% 하락한 배럴당 $70.29, 달러는 0.47% 하락, DXY는 103.55에 거래를 마쳤습니다.

지난 주 가장 영향력 있는 데이터는 주간 실업수당 청구 보고서로, 2021년 말 이후 최고 수준으로 뛰어올랐습니다. 매사추세츠에서 데이터 사기로 인해 보고된 수치가 왜곡되었던 몇 주 전과 달리 이번 주 보고서에는 인적 요소가 없습니다. 그러나 휴일 주간(참고 주간에는 기념일 포함)에 대한 계절적 조정으로 인해 약간의 노이즈가 추가되었을 수 있으므로 이번 주 보고서가 나올 때까지 기다려 판단을 내리십시오.

거시적 수준에서 경제 확장은 계속됩니다. 실질 GDP는 2분기에 연간 1.3%의 속도로 성장한 것으로 보고되었지만 불안정한 재고 투자로 성장이 둔화되었고 지난주 발표된 무역 데이터는 수치가 약간 수정될 수 있음을 시사했습니다. GDP 성장률의 70% 이상을 차지하는 민간소비 데이터는 전반적으로 견조한 수준을 유지했습니다. 전염병 이전 미국의 실제 소비 증가율은 2% 미만이었지만 전염병 이후 미국의 실제 소비 증가율은 약 3.1%로 상승했습니다. 실소비지출, 전월 소매판매, 신규주택판매, 자동차판매, 개인소비지출 등 선행지표에서도 미국의 전반적인 소비가 올해 2분기 이후 안정세를 유지하고 있음을 알 수 있다. 그러나 경제학자들은 일반적으로 하반기의 길이 더 어려울 것이라고 계속 믿고 있습니다. 기업들은 지난주의 5월 ISM 서비스 보고서가 분수령 수준으로 떨어졌다는 데 동의합니다.

이번 주에 경제 성장 추적에 대한 더 많은 정보가 있을 것입니다. 앞서 언급한 실업 수당 청구에 더해 시장에서는 5월 소매 판매 보고서를 통해 (지난 달 자동차 판매가 감소했음에도 불구하고) 소비자들이 계속 지출하고 있음을 보여줄 것으로 기대하고 있습니다. 시장에서는 5월 산업생산 수치를 통해 제조업 경기가 계속해서 횡보세를 보일 것으로 예상하고 있습니다. 그러나 시장이 가장 우려하는 가격 데이터, 즉 화요일 5월 CPI 보고서는 근원 인플레이션율을 전월 대비 +0.4%로 유지할 것으로 예상되며, 이는 연준이 발표한 높은 수준입니다. 편안하지 않습니다.

데이터보다 더 중요한 것은 수요일의 연방 준비 은행 통화 정책위원회 (FOMC) 회의입니다. 시장은 연준이 지난해 초 이후 처음으로 기준금리를 동결할 것으로 예상하고 있습니다. 그러나 연준 관계자는 중단이 반드시 금리 인상 주기의 끝을 의미하는 것은 아니라고 거듭 경고했습니다. 이 정보는 도트 플롯의 상향 조정으로 강화될 가능성이 높습니다. 연준이 7월 금리 인상을 재개할지 여부는 6월 고용 상황에 크게 좌우될 것이므로 실업수당 청구 데이터에 대한 세부적인 논의부터 시작하겠습니다.

보조 제목

노동시장의 변곡점이 점점 더 뚜렷해지고 있다

6월 3일로 끝난 주간 실업 수당 청구 건수는 5월 비농업 부문 고용 보고서에서 고용 증가와 실업률이 엇갈린 신호를 보낸 후 우리를 놀라게 했습니다. 지원자는 2021년 10월 이후 최고 수준인 총 261,000명으로 주간에 28,000명 증가하여 급격히 증가했습니다. 1주 점프 역시 2021년 7월 이후 가장 큰 변화였다. 주 수준에서 제출된 데이터를 보면 전반적인 증가로 이어지는 특정 이상값이 나타나지 않습니다. 따라서 이는 매사추세츠의 실업 수당 청구 사기로 인해 4월에 있었던 특이치와 동일하지 않습니다.

계절에 따라 조정된 데이터에 연휴 주간 노이즈가 여전히 있을 수 있지만 변화의 규모는 상당하며 합의와 예상을 훨씬 뛰어넘습니다. 2022년 9월 이후 최신 수치에 따르면 초기 실업 수당 청구 건수가 43% 증가했습니다. 더 평평한 4주 평균도 해당 기간 동안 약 25% 증가했습니다.

보조 제목

서비스 PMI가 위기 수준으로 하락

보조 제목

가계부채 증가세 둔화

1분기에 미국 가계 부채는 연율 2.2%로 더 느린 속도로 증가했습니다. 이는 팬데믹 불황 이후 가장 느린 성장 속도다. 가장 최근의 데이터는 2020년 새로운 왕관으로 인한 놀라운 슬럼프를 제외하고 2015년 이후 가장 느린 속도였습니다. 이러한 둔화의 원인은 대출 금리 상승과 신용 조건 강화 때문일 수 있습니다.

보조 제목

화요일 CPI

시장에서는 5월 소비자물가지수가 전월 대비 0.2%, 전월 대비 0.4%, 전년 동기 대비 4.1%, 종전 4.9% 대비 상승할 것으로 예상하고 있습니다. 이는 2021년 3월 이후 가장 낮은 수치입니다. 주로 에너지 가격의 3% 하락으로 인해 헤드라인 CPI가 낮아질 것입니다.

보조 제목

수요일 Fed 정책 성명서

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목요일 미국 소매 판매

보조 제목

목요일 중국 소매 판매 및 산업 생산

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목요일 ECB 금리 회의

시장은 ECB가 추가로 25bp를 인상하여 예치금 금리를 3.5%로 끌어올릴 것으로 예상하고 있습니다. 지난 5월 회의를 돌이켜보면 유럽중앙은행(ECB)은 인상 폭을 기존 50bp에서 25bp로 조정했는데, 간단히 말해 너무 빠른 금리 인상에 따른 영향을 지켜볼 필요가 있다.

지난 회의 이후 유로존의 헤드라인 CPI는 7.0%에서 6.1%로 떨어졌고 "슈퍼 코어" CPI는 5.6%에서 5.3%로 떨어졌습니다. 또한 ECB의 4월 소비자 기대 조사에서 1년 인플레이션 기대치는 5.0%에서 4.1%로, 3년 전망은 2.9%에서 2.5%로 하락했습니다.

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자금 흐름 분석

투자자들은 선진 시장, 특히 미국의 채권과 주식을 선호하는 것으로 보입니다. 한편 이머징 시장 활동은 채권 유출이 있었지만 특히 중국에서 주식 유입이 부활하는 등 혼조세를 보였습니다.

투자자들은 6월 7일까지 채권 상품에 대부분의 돈을 투자했으며, 선진국 채권은 134억 달러로 가장 많이 유입되었으며, 대부분은 103억 달러로 미국에 흡수된 것으로 EPFR 데이터에 나타났습니다.

이와는 대조적으로 신흥 시장 채권 펀드는 6월 7일로 끝난 주에 6,700만 달러의 유출을 기록하며 5주 연속 유출을 보이고 있습니다.

2주 연속 글로벌 주식 유입액은 전주의 +$150억에 비해 총 $77억에 달해 성장 속도가 실제로 둔화되었습니다. 선진국과 신흥 시장 모두 유입을 경험했습니다. 흥미롭게도 중국의 자본 유입이 예기치 않게 신흥 시장을 23억 달러로 이끌었습니다. 유럽 ​​주식의 유출은 26억 달러로 증가했습니다.

그러나 기술 펀드는 인공 지능 주식에 대한 투자자의 관심이 급증하면서 지난주 기록적인 85억 달러 유입에 이어 8주 만에 첫 주간 유출(12억 달러)을 기록했습니다.

투자자 심리를 측정하는 Bank of America의 불베어 게이지는 신용 기술 개선과 꾸준한 신흥 시장 주식 유입으로 3.5에서 3.6으로 상승했습니다.

Goldman의 투자심리 지표는 전주보다 소폭 완화되었지만 긍정적인 중립 영역을 유지했습니다.

투자심리의 AAII 지표는 강세를 보인 투자자의 비율이 29.1%에서 2021년 말 이후 최고 수준인 44.5%로 급상승하면서 급격히 긍정적으로 돌아섰습니다.

CNN의 Fear & Greed Index는 2월 이후 새로운 최고치를 갱신하여 극도의 탐욕 수준에 도달했습니다.

우리의 의견:

최근 많은 기관들이 경기 침체에 대한 기대치를 낮추었습니다. 최근 데이터에 따르면 경제에 대한 하방 위험이 감소했기 때문입니다. 고용시장은 예상보다 탄력적인 모습을 보였지만 일손 부족이 줄고 임금 상승세가 둔화되면서 연착륙이 불가피해 보인다. a 지속적인 높이와 속도가 감소하는 과정.

핵심 PCE 인플레이션율이 예상보다 낮았지만 전반적인 물가 하락 추세가 변하지 않는 한 연준 관료들은 더 이상 걱정할 이유가 없을 것입니다. 인플레이션 과정을 위협할 정도로 물가를 인상하므로 연준의 후속 우려 초점은 신용 시장의 과도한 긴축으로 옮겨갈 수 있지만 현재로서는 이 징후를 유지할 것이 분명하지 않으며 1~2개월 주기.

최근 전통시장의 낙관론은 지속될 것으로 예상되는데, 지난주 미국 증시는 대형 기술주의 그림자가 걷히고 전반적으로 상승하면서 더 많은 사람들이 체감할 수 있는 부의 효과를 가져왔다. 앞서 언급한 AAII와 CNN 센티멘트 데이터 통계는 개인투자자들이 더 많이 포함되어 있어 골드만삭스와 뱅크오브아메리카 기관투자자의 통계와는 확연히 다른 결과를 보였다. 드디어 감정에 불이 붙었다.

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제도적 관점

Morgan Stanley의 Michael J Wilson: 미국 실적 침체는 곧 끝나지 않을 것입니다.

많은 투자자들은 높은 금리가 성장에 미치는 영향이 지나갔고 시장의 여러 영역(경기 소비자 경기 지표, 기술 및 통신 서비스 포함)이 작년에 그들 자신의 수익 침체를 경험했다고 잘못 가정할 수 있습니다. 압박을 받고 있는 상황에서 이익 성장의 가속도 볼 수 있습니다.

보조 제목

Goldman Sachs의 수석 미국 주식 전략가 David Kostin이 Bulls에 합류했습니다.

그의 최신 보고서에서 David는 S&P 500에 대한 2023년 전망치를 4,000에서 4,500으로 높였으며, 이는 현재 수준에서 5% 상승 여력을 나타냅니다.

Kostin은 미국 경제가 연착륙할 경우 2023년 EPS 전망치를 $224로 예상하며, 이는 컨센서스 전망치 $206를 훨씬 상회하는 것입니다.

코스틴은 미국 증시가 앞으로도 계속 오를 것이라는 논리에 대해 인공지능이 기업 이익 성장을 뒷받침한다는 점과 낮은 불황 확률이 미국 증시에도 상승 모멘텀을 가져다준다는 점을 제시했다.

미국 주식에 대한 AI의 지원과 관련하여 Kostin은 보고서에서 다음과 같이 언급했습니다.

AI로 향상된 생산성에 대한 우리의 추정에 따르면 AI는 향후 20년 동안 S&P 500 EPS 성장률을 연간 5.4%로 끌어올릴 수 있으며, 이는 현재 배당금 할인 모델보다 50bp 높은 수치입니다. 현재 할인율에서 이 추가 성장은 S&P 500의 공정 가치를 9%까지 높일 것입니다. 최근 시장 범위의 축소와 일부 AI 혜택의 현재 평가는 미래 이익 중 일부가 이미 가격이 책정되었음을 시사합니다. 전반적으로, 최근 경기순환 및 경기방어적 성과는 올해 미국 실질 GDP 성장률 1.7%에 대한 당사의 예측과 일치하는 개선된 성장 기대치를 반영하는 것으로 보입니다.

또한 Kostin에 대한 또 다른 강세 지원은 낮은 경기 침체 확률 예측입니다.

우리 이코노미스트들은 향후 12개월 동안 경기 침체 가능성을 25%로 내다보고 있습니다. 시장 전망치 중앙값은 65%입니다. "연착륙" 기본 사례에서 S&P 500의 주당 수익은 2023년에 1% 증가한 $224로 예상되며, 이는 컨센서스 예측인 $206을 훨씬 상회하는 것입니다.

1분기 어닝 시즌이 끝난 후에도 우리는 여전히 최악의 어닝 시즌이 끝났다고 생각하며 애널리스트 어닝 추정치의 궤적은 최근 몇 주 동안 실제로 개선되었습니다. 2024년에는 컨센서스 추정치 $246(+11%)이 너무 높다고 생각하며 2024년 EPS 추정치 $237(+5% 성장)에서 약 4% 하향 조정했습니다.