RWA 적용 사례 토론: 미국 채권에 대한 5가지 실험

원작자: DigiFT

2017년 이더리움 ERC 20 토큰 표준은 온체인 금융을 가져왔습니다 – ICO의 폭발적인 증가, ERC 721 기반의 암호화된 고양이 게임이 네트워크를 차단했고 개발자들은 잠시 동안 체인에서 자산의 무한한 가능성을 상상했습니다. -세계 자산 RWA(RWA)의 개념은 당시 STO(Security Token Offering) 형태로도 유행했습니다.

역사상 금융 인프라의 모든 변화는 장부 기록 방식의 변화를 기반으로 하며, 최초의 종이 증권 창구 매도에서 전자 부기, 그리고 이제 체인의 토큰화에 이르기까지 금융 자산의 표현은 계속 진화해 왔습니다. 효율성, 투명성 및 신뢰성.

STO의 초기 인기는 불완전한 법적 구조와 체인의 금융 인프라 부족으로 인해 문제 없이 종료되었습니다. 2020년 DeFi는 체인에 거의 완전한 금융 인프라를 구축했으며, 발행, 거래 및 대출은 모두 체인에서 효율적으로 실행될 수 있어 후속 전통 금융 진입에 발전 동력을 제공할 수 있습니다.

기술 수준 외에도 법률 및 규정의 발전으로 싱가포르 및 홍콩과 같은 정부에서 관련 라이센스의 탐색적 발급과 같은 자산의 대규모 체인화가 가능해졌습니다.

기술과 법률의 이중 홍보 하에서 블록체인의 토큰은 실제 자산을 나타낼 수 있습니다. 현재 암호화된 자산 세계에서 체인의 기본 자산 수익률은 약세장에서 급격히 떨어졌고 주류 대출 플랫폼에서 스테이블코인의 약속 수익률은 미국 재무부보다 훨씬 낮은 2.5%에 불과합니다. "위험 없는 수익"으로 간주되는 채권 온체인 자산이 더 이상 매력적이지 않으면 투자자는 실제 자산을 탐색하기 시작합니다.

미국 국채는 최고의 유동성과 "널리 믿는" 최저 위험을 가지고 있으며 "무위험" 연간 수익률이 5%에 육박하여 많은 투자자를 끌어들입니다. 암호화폐 보유자는 혜택뿐만 아니라 암호화 자산의 위험을 헤지하기 위해 참여해야 합니다.

구세계와 신세계 모두 서로를 이해하려는 동기가 있고 온체인 국채 상품이 테스트 필드로 등장하기 시작했습니다. 이 기사에서는 솔루션, 법적 구조, 현재 상태 및 가능한 위험을 분석하기 위해 현재 시장에 나와 있는 5개의 온체인 국채 프로젝트를 살펴봅니다.

개발 모멘텀: 온체인 국채가 필요한 이유는 무엇입니까?

이러한 솔루션을 논의하기 전에 먼저 개발의 원동력이 무엇인지 "왜"를 이해해야 합니다. 관련 규정 .

우리는 전통적인 금융과 웹3 금융 모두 체인의 자산 개발을 촉진할 추진력이 있다고 믿습니다.

1. 전통적인 금융 투자자들이 체인에 토큰화된 자산을 원하는 이유는 무엇입니까?

자산 보안: 많은 은행/금융 기관의 붕괴를 경험한 후 전통적인 금융 시스템의 블랙박스는 더 이상 널리 신뢰되지 않습니다. 투자자 허용 토큰화된 암호화 자산을 보유할 수 있는 것이 더 바람직합니다.

자산 유연성: 체인에서 토큰화된 후 자산은 침투 가능하고 다른 금융 애플리케이션과 원활하게 통합되어 사용자에게 더 나은 사용자 경험을 제공하고 대출, 담보, 거래와 같은 사용 비용을 절감할 수 있습니다. 특정 스마트 계약 설계;

거래 비용: 거래 및 대출은 중개자 없이 체인의 스마트 계약을 통해 실현되며, 자산은 알고리즘에 따라 체인에서 직접 청산 및 정산되며, 복잡한 전통적인 부기 방법 및 비동기 원장으로 인해 번거로운 T+N 결제 프로세스가 없습니다. .

세계화: 지리적 제한으로 인해 일부 투자자는 원하는 자산을 구매할 수 없으며, 투자자는 DeFi 인프라를 통해 글로벌 자산에 쉽게 접근할 수 있습니다.

Source: Binance research

2. web3 투자자는 왜 실제 자산을 사고 싶어합니까?

이미지 설명

Source: Dune.com

암호화된 자산 투자자는 또한 위험을 다각화하고 암호화된 세계 외부에서 일부 혜택을 얻고 싶어합니다. 실제 자산은 상대적으로 더 다양하고 포괄적인 규정 준수, 투자자 보호 도구 및 정보 공개 요구 사항을 갖추고 있으며 암호화폐 투자자에게 매우 매력적인 투자 대상이며 자산 헤징 및 포트폴리오 할당을 실현할 수 있습니다.

개발현황

이 백서에서 연구한 프로젝트에는 Matrixdock sTBT, Maple Finance, Ondo Finance OUSG, T 프로토콜 및 Openeden이 포함됩니다.

그 중 Matrixdock의 sTBT와 Ondo Finance의 OUSG는 각각 미화 7,180만 달러(67개 주소 참여)와 미화 1억 1,840만 달러의 국채 자산으로 2023년 1월에 가동될 예정입니다. 메이플 파이낸스의 현금 관리 풀과 Openeden은 2023년 5월에 제품 출시를 발표했습니다. 위의 네 가지 플랫폼에서 제공하는 제품은 모두 투자자가 KYC를 통과하고 최소 100,000 USDC의 단일 구매로 적격 투자자/기관임을 증명해야 합니다.

T 프로토콜은 2023년 3월에 출시되었습니다.토큰의 기본 자산은 MatrixDock의 sTBT입니다.토큰 캡슐화를 통해 화이트리스트 제한을 제거하고 라이센스가 없는 국가 부채 토큰을 구현하며 여러 DeFi 프로토콜에 내장합니다. 현재 국고채 자산 총액은 약 680만 달러이며 통화 보유 주소는 약 300개에 이른다. 관련 데이터는 2023년 5월 11일 기준입니다.

T 프로토콜을 제외한 다른 제품 프로세스는 온체인과 오프체인의 두 부분으로 나뉘며 참여 구성 요소는 다음과 같습니다.

• 발급자는 일반적으로 프로젝트 당사자가 설정한 주체가 체인에 배포한 스마트 계약입니다. 투자자는 USDC에 투자하고 계약은 규칙과 정해진 가격에 따라 해당 국채 토큰을 발행합니다.

• 온체인 관리인, 투자자의 USDC에는 온체인 관리인이 있습니다.

• 입출금 채널은 발행인이 조달한 USDC를 투자자로부터 USD로 환산하여 해당 커스토디안에게 전달합니다.

• 재무부 채권 관리자는 일반적으로 공개 시장에서 투자자의 자금을 채권과 거래하기 위해 규정을 준수하는 펀드 법인 또는 SPV여야 합니다.

• 제3자보관, 운용사의 국고채보관은 제3자 인가보관기관의 계좌로 운용

체인의 국고채 상품은 온체인과 오프체인의 조합이므로 오프체인 측면에서는 여러 당사자가 참여하는 전통적인 금융 프로세스와 일치하며 여전히 청산 및 결제를 기다려야 합니다. 보관, 입출금 등의 단계에서 관계기관의 마찰이 있다.

온체인 국채 사례 1: MatrixDock sTBT – 온체인 기관 미국 채권 시도

T 프로토콜을 제외하고 플랫폼의 사용자 경험 프로세스는 거의 동일하며 MatrixDock을 예로 들면 구매 프로세스는 다음과 같습니다.

• 투자자는 KYC를 통과하고 적격 투자자로 확인되어야 합니다. 플랫폼은 인증된 투자자의 지갑 주소를 화이트리스트에 추가하고 화이트리스트 주소만 sTBT 토큰을 보유하고 운영할 수 있습니다.

• 투자자는 일반적으로 USDC를 플랫폼의 스마트 계약으로 보내려면 100,000 USDC 이상이 필요합니다.

• USDC는 에스크로 지갑에 보관되며 입금 및 출금 채널을 통해 은행 계좌로 USD로 전환됩니다.

• 운용사는 공개시장에서 국고채를 매매하고, 국고채는 제3자 기관에서 운용

• 이미지 설명

Source: MatrixDock sTBT whitepaper

상대적으로 구매 프로세스는 3일이 소요되며 이는 사용자 친화적이지 않습니다. sTBT는 ERC 1400 표준을 채택하여 토큰 리베이스(Rebasing)를 실현하고 각 sTBT는 1 USD에 고정되며 수익은 리베이스(토큰 잔액 증가)를 통해 실현됩니다.

1 USD를 고정하면 sTBT가 낮은 슬리피지와 수수료로 Curve와 다른 스테이블 코인 간에 거래될 수 있습니다. 수수료 수입.

sTBT는 당일 국채 시장의 수입에 따라 각 뉴욕 은행 영업일 오후 3시에 사용자 지갑의 해당 수의 sTBT 토큰을 증가시킵니다. 예를 들어, 사용자 지갑의 100 sTBT는 100 US 달러에 해당하며, 당일 수익이 1%라면 rebase 과정을 거친 후 사용자 지갑에는 101 US 달러에 해당하는 101 sTBT가 있게 됩니다.

당일 국고채 시장의 공정가격이 하락하여 이용자의 자산에 손실이 발생하더라도 이용자 지갑의 sTBT 잔고는 줄어들지 않고 실제 유통시장 거래의 공정가치는 하락하게 됩니다. 리베이스는 공정 가치가 반환될 때까지 계속 발생하지 않습니다.

체인 국고채 사례 2: T 프로토콜 – 허가 없이 체인에 국채 발행

T 프로토콜은 MatrixDock sTBT를 기반으로 하는 무허가형 온체인 재무부 채권 프로젝트로 두 개의 토큰을 발행합니다.

• sTBT의 패키지인 TBT는 TBT의 가격을 $1에 고정하는 리베이스 메커니즘을 가지고 있어 Curve에서 거래할 수 있습니다.

• 비 리베이스 ERC 20 표준 토큰인 wTBT는 TBT와 양방향 교환이 가능하며, TBT 리베이스 횟수가 증가할수록 TBT와의 교환 비율이 높아집니다.

그 중 TBT는 2차 시장에서 거래가 가능하고, USDC로 직접 발행도 가능하며 해당 금액의 TBT가 sTBT의 발행 시간을 기다리지 않고 즉시 투자자에게 지급됩니다. T 프로토콜은 sTBT의 캐스팅 기간 동안 이자를 충당하기 위해 상대적으로 높은 캐스팅 수수료를 부과합니다.

wTBT는 크로스체인 브릿지를 통해 Optimism Rollup으로 보낼 수 있으며 탈중앙화 거래소인 Velodrome에 사용자가 거래할 수 있는 유동성이 있으며, 유동성을 제공하면 Velodrome 플랫폼 토큰 보상과 거래 수수료 수입을 동시에 얻을 수 있습니다.

향후 개발 동향 및 가능성

토큰 표준

체인에 있는 기존 재무부 채권 프로젝트를 조사하는 동안 우리는 이자가 붙는 채권에 대한 토큰 표준이 아직 완벽하지 않다는 것을 알게 되었습니다. 대부분의 프로젝트는 가장 기본적인 ERC 20 토큰을 사용하여 오라클 기계를 통해 채권 토큰의 가격을 결정하거나 가격을 계약에 직접 공급합니다. ERC 20 표준은 정확하게 읽을 수 있는 가격 매개변수가 제공되는 한 대출 계약 및 담보 계약과 호환됩니다.

그러나 2차 시장 건설에는 어려움이 따른다. 체인의 AMM은 모두 특정 시나리오를 목표로 합니다. 채권의 경우 상대적 가격은 안정적이지만 가격은 여전히 ​​변동하고 주기적으로 배당금이나 이자가 있을 것입니다. 시장에 빠르게 대응합니다. 체인에서는 블록체인의 특성으로 인해 주문서 모델이 적합하지 않으며 다양한 AMM도 자체 선택이 있습니다.

채권 토큰의 경우 Uniswap V2 슬리피지가 너무 높음 Uniswap V3 유동성 집중은 슬리피지를 줄일 수 있지만 극단적인 시장 상황에서는 큰 가격 변동이 쉽게 범위를 벗어나 유동성 부족을 초래함 Curve는 토큰 가격을 고정해야 함 1 : 1이지만 Curve에서 트랜잭션을 구현하기 위해 Matrixdock sTBT는 복잡한 rebase 메커니즘을 사용하여 제품의 복잡성을 높입니다.

DoDo의 PMM은 상대적으로 적합하지만 외부 오라클 시스템 지원이 필요하고 가격 발견 메커니즘을 실현할 수 없습니다.

AMM은 블록체인 시나리오에 더 적합합니다.2차 시장 거래를 위해 AMM에 적응하려면 새로운 토큰 표준이 필요할 수 있습니다. 그 중 Maple Finance는 ERC 20 토큰 표준의 확장인 ERC 2222, FDT(Fund Distribution Token)를 설계하여 토큰 보유자가 미래의 현금 흐름을 받을 수 있도록 했습니다.

RWA 퍼블릭 체인

RWA의 특수 자산 속성은 특정 오라클 머신, 데이터 서비스, 토큰 표준 및 온체인 ID 시스템을 필요로 합니다.현재 주류 블록체인 플랫폼은 관련 주제 및 서비스를 제공할 수 없으며 RWA 관련 인프라, 퍼블릭 체인/레이어 2도 하나가 될 것입니다. 앞으로의 발전방향.

규정 준수 자산과 DeFi의 융합

위에서 언급한 온체인 국고채 플랫폼에서 Ondo Finance는 국채 토큰 OUSG의 차입을 실현하기 위해 대출 플랫폼 Flux Finance를 설계했습니다. 그 중 OUSG 보유자는 화이트리스트에 가입하기 위해 KYC 및 적격 투자자의 검증이 필요하며 안정적인 통화 유동성 제공자는 라이선스가 필요하지 않습니다. Flux Finance는 Ondo Finance 자체의 법인과 분리된 또 다른 해외 법인에서 관리합니다.

MatrixDock의 sTBT는 Curve와 결합되어 있지만 sTBT를 직접 구매하려면 화이트리스트에 가입하기 위해 KYC를 거쳐야 합니다.현재 70+M sTBT 순환과 비교할 때 현재 Curve의 일일 거래량은 수천 달러에 불과합니다.

T 프로토콜은 무단으로 경로를 직접 가져가며 국채 토큰을 임의로 다른 형태의 토큰으로 변환하여 다양한 DeFi 애플리케이션에 내장할 수 있습니다.

금융 기관은 엄격하게 규제됩니다. 규정 준수 자산 발행자의 경우 추가 상품이 발행되고 새로운 비즈니스 라인이 개발될 때마다 완전한 법적 프로세스가 필요하므로 규정 준수 상품을 홍보하기 어렵습니다.

• 금융 인프라로서의 퍼블릭 체인의 가용성과 신뢰성에 대한 의구심

• AMM 및 대출 계약과 같은 새로운 계약을 기존 규제 프레임워크로 나누는 것을 이해하는 방법

• 결론적으로

결론적으로

엔터티에서 전자, 토큰화에 이르기까지 금융 자산은 항상 고효율 및 저비용 방향으로 진화하고 있습니다. 개방성으로 인해 Crypto의 세계는 수많은 혁신을 낳았습니다.Ethereum은 가장 큰 혁신 테스트 필드이지만 RWA가 기술 혁신에서 비즈니스 모델 탐색에 이르기까지 앞으로 갈 길이 멀다는 것은 개방성 때문입니다. 레귤레이터와 함께. 그러나 주식의 전자화조차도 수십 년을 거쳤습니다.현재 체인의 RWA 시장은 수억 개의 시장에 불과합니다.자체 개발 경로를 탐색하는 동안 DigiFT는 RWA의 인프라, 법률 및 규정의 발전을 기대하며 계속해서 여기에서 다양한 프로젝트 당사자와 개발자의 진행 상황에 주목하십시오.