상하이 업그레이드가 완료되었습니다. 잠금 해제된 ETH는 얼마나 많은 판매 압력을 가져올까요?

Katie 辜

Odaily资深作者

2023-04-13 02:23

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170,000 ETH 판매가 가격에 미치는 영향은 허용 가능한 범위 내에 있습니다.

이 기사는 Glassnode이 기사는

, 원저자: Alice Kohn, 오데일리 번역가 Katie Kohn이 편집.

큰 기대를 모았던 상하이/카펠라 하드포크가 오늘 아침에 열릴 예정이어서 스테이킹된 ETH를 인출할 수 있게 되었습니다.이 기사는 잠금 해제가 스테이커 관점에서 생성할 수 있는 잠재적 판매 압력을 평가하고 상하이 업그레이드 직후 인출 및 판매할 수 있는 스테이킹된 ETH의 예상 금액에 대해 논의합니다. 다양한 스테이킹 그룹과 ETH 잠금 해제를 위한 판매 동기를 조사한 후,

상하이 업그레이드 후 총 170,000 ETH가 판매될 것으로 예상합니다.

예치자의 관점에서 스테이킹된 ETH를 살펴보고 여러 범주로 나누어 우리는 매도 압력을 일으킬 가능성이 가장 높은 그룹을 식별했습니다. 잠금 해제된 스테이킹 보상의 대부분은 판매가 손실이기 때문에 판매 가능성이 적은 유동 스테이킹 공급자로 재배치하는 사용자로부터 나올 것으로 예상됩니다. 현재 253명의 예금자가 지분을 해지하기 위해 대기하고 있으며 이는 매우 적은 수입니다. 그들 대부분은 개인 스테이커이거나 비콘 체인의 초기 스테이커입니다. 우리는 그들이 높은 수준의 신념을 가지고 있을 가능성이 가장 높다고 생각하며 인출은 그들의 위치를 떠나기보다는 기술적인 설정의 변화와 관련이 있을 가능성이 높습니다.

총 누적 보상 중 100,000 ETH(1억 9천만 달러)만 출금되어 판매될 것으로 예상합니다. 또한 우리는 두 배 더 많은 검증인이 퇴장할 것으로 예상하지만 매일 제한된 양의 지분만 해제될 것입니다. 우리는 그 중 극히 일부인 ~70,000 ETH(1억 3,300만 달러)만이 진정으로 유동적일 것이라고 믿습니다.이 상황의 경제적 영향은 며칠에서 몇 주 동안 느껴질 것입니다. 우리의 분석에 따르면,틀림없이 업그레이드된 기술 제공은 장기적으로 이더리움 보유자에게 더 나은 서비스를 제공하고자 하는 성장하는 스테이킹 산업을 지원할 가능성이 더 큽니다.

첫 번째 레벨 제목

상하이 업그레이드

매우 기대되는 상하이/카펠라 하드 포크는 2023년 4월 12일에 시작될 예정이며 이더리움의 새로운 PoS 합의 메커니즘에서 ETH 자금을 인출할 수 있습니다. 최초 입금은 비콘체인 출시 전인 2020년 11월에 이루어졌으며, 지금까지 스테이커들은 스테이킹한 ETH나 누적 보상을 청구할 수 없었다.

일부 스테이커는 Beacon Chain 이후로 활동했으며 그들의 보상은 전체 상승/하락 주기를 통해 시장을 따라 2년 이상 누적되었습니다. 이로 인해 기본 시장에 대한 추측이 촉발되었으며 약 1,800만 ETH(339억 2천만 달러 또는 ETH 총 순환 공급량의 15%)가 잠금 해제되면서 공급에 영향을 미쳤습니다. 사람들은 이것이 잠금 해제 후 시장에 범람하고 일시적으로 ETH에 많은 매도 압력을 가할 것인지에 대해 걱정합니다.

이 백서의 목적은 ETH의 스테이킹 환경을 평가하고 스테이킹 그룹을 위한 프레임워크를 개발하며 상하이 하드포크의 잠재적 영향을 평가하는 것입니다. 다음 질문에 답하기 위해 몇 가지 시뮬레이션을 실행했습니다.
스테이킹된 ETH를 인출할 가능성이 가장 높은 사람은 누구입니까?
이러한 인출이 판매자에게 얼마나 많은 압력을 가할 것으로 예상합니까?

첫 번째 레벨 제목

이더리움 스테이킹 환경

현재 스테이킹 환경을 포괄적으로 이해하기 위해 이더리움 지분 증명(PoS) 합의 메커니즘의 기존 플레이어에 대한 간략한 기술 개요를 제공합니다.
예금자는 개인이거나 32 ETH를 이더리움 스마트 계약으로 보내 유효성 검사기를 활성화하는 주체입니다. 예금자는 여러 검증인이 32 ETH를 스테이킹하도록 할 수 있습니다.
노드는 유효성 검사기 소프트웨어를 실행하는 물리적 하드웨어입니다. 각 노드는 많은 유효성 검사기를 수용할 수 있습니다. 노드는 예금자 스스로 운영하거나 제3자 서약 서비스 제공자에게 위탁할 수 있습니다.

보조 제목

예금자는 주요 플레이어

이더리움의 스테이킹 경제에 대해 많은 연구가 진행되었으며, 그 중 대부분은 스테이킹 경제의 주요 주체인 검증자에 초점을 맞추고 있습니다. 우리의 분석을 위해 예금자는 여러 검증자를 가질 수 있고 인출 및 자금 사용에 대한 결정은 궁극적으로 예금자 수준에서 이루어지기 때문에 예금자에 집중하는 것이 더 합리적이라고 생각합니다.

상하이/카펠라 업그레이드를 이해하기 위해 우리는 ETH에 대한 예상 수요와 스테이킹 또는 비스테이킹 동기에 따라 예금자를 여러 코호트로 나눌 것입니다. 다음 그림은 주로 네 가지 요소를 고려하여 선택한 세분화입니다.
예금자 참여 시간: 예금자가 활동하는 기간.
예금자 크기: 보유하고 있는 검증인의 수입니다.
예금자 수익성: 소유한 유효성 검사기 간의 미실현 이익/손실.

참고: 개인 또는 법인이 다른 예금자 지갑 주소를 사용하여 네트워크에 스테이킹을 배포할 수 있음을 이해합니다. 이것은 종종 스테이킹 서비스 제공업체에서 발생합니다. 따라서 이들 제공자에 속하는 예금자 주소를 데이터셋에서 분리하여 별도로 분석하였다. 이는 다음 분석을 통해 얻고자 하는 예측 신호의 오류를 방지하기 위한 것입니다.

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개인 후원자 대 기관 후원자

스테이킹 환경을 풀 때 개인 스테이커와 기관/스테이킹 공급자 예금자를 구별하는 것이 중요합니다. 전자는 자체 기술 설정을 가지고 있습니다. 아래 차트에서 우리는 스테이킹 공급자를 제외했습니다. 이러한 엔터티 중 상당수가 예금에 일회성 주소를 사용하여 실제 데이터를 왜곡할 수 있기 때문입니다.

또한 스테이킹 풀은 대부분 여러 번 스테이킹하여 여러 검증자를 보유한 예금자로 구성되어 있습니다. 우리는 이러한 되풀이 저축자 중 일부가 하루에 1000개 이상의 예금을 보유하고 있음을 알 수 있습니다. 흥미롭게도 2021년 강세장에서는 비콘 체인의 이러한 신규 예금에 대해 상대적인 "비수기"가 있었습니다.

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서약 제공자

스테이킹 공급자는 사용자가 자신의 ETH를 공급자의 유효성 검사기 노드에 위임할 수 있는 더 큰 개체입니다. ETH를 이러한 노드에 위임함으로써 사용자는 자체 유효성 검사기 노드를 실행하고 전체 32 ETH를 제공하지 않고도 네트워크 지원에 대한 보상을 얻을 수 있습니다.

지난 2년 동안 유동성 스테이킹 공급자는 거래 가능한 토큰 파생 상품을 사용자에게 반환함으로써 엄청난 시장 점유율을 얻었습니다. 현재 Lido는 전체 네트워크 스테이킹의 30% 이상의 시장 점유율을 가진 시장 리더입니다. Coinbase, Kraken 및 Binance와 같은 중앙 집중식 거래소는 각각 11.5%, 7.0% 및 5.4%의 시장 점유율을 기록했습니다.

시간이 지남에 따라 다양한 스테이킹 제공업체의 예치금 수를 면밀히 살펴보면 지배력의 변화를 분명히 볼 수 있습니다.
비컨체인 탄생 후 상반기에는 크라켄과 바이낸스가 주요 예금주였다. 그러나 그들은 결국 Coinbase와 Lido에 추월당했습니다.

결과적으로 모든 스테이킹 공급자, 특히 Lido의 예금 활동은 2022년 중반에 급격히 감소하고 연말에 천천히 "회복"됩니다. 또한 미국 규제 당국의 이러한 기관에 대한 압력 증가로 인해 중앙 집중식 거래소에 대한 스테이킹 활동이 크게 감소하는 것을 관찰했습니다. 크라켄은 미국 증권거래위원회(SEC)의 벌금을 부과받은 뒤 2023년 2월 미국에서 스테이킹 서비스를 종료했고, 코인베이스는 2023년 3월 스테이킹 서비스가 반증권법을 위반했다는 통지를 받았다.

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예금자 참여 시간

예금자 참여 시간은 검증인의 배포 날짜를 사용하여 예금자가 스테이킹 경제에 참여하는 평균 시간을 계산합니다. 여기에는 일회성 및 정기 예금자가 포함되지만 담보 제공자는 다시 제외됩니다.

또한 대부분의 예금자들이 6개월에서 1년 사이에 예금하는 것을 볼 수 있습니다. 이는 지난 1년 동안, 특히 성공적인 합병 실행과 최근 인출 활성화 이후 이더리움의 스테이킹 경제학에 대한 자신감이 커지고 있음을 보여줍니다.

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예금자 규모

다음 단계는 데이터 세트에서 스테이킹 공급자를 제외하고 개별 예금자의 규모를 조사하는 것입니다. 단일 입금 이벤트를 계산하는 위의 그래프와 달리 여기서는 예금자의 지갑 주소가 시간이 지남에 따라 누적된 총 검증인 수를 계산합니다. 그런 다음 이를 다양한 크기의 데이터 막대로 분류했습니다.

2명에서 500명 사이의 검증자를 보유한 "게" 및 "물고기"(고래에 비해 적은 보유량을 가진 사용자) 엔티티의 지배력은 놀랍게도 전체의 13.5%에 불과합니다.

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예금자 수익성

예금자의 수익성을 평가하기 위해 현재 현물 가격과 비교한 예치 시점의 ETH 가치인 약속의 실현 가격을 계산합니다. 이는 각 예금자가 보유한 평균 미실현 손익을 측정합니다.

현재 모든 스테이킹된 ETH의 평균 예금 가격은 $2,136이며, 이는 현재 현물 가격에서 -13%의 평균 미실현 손실을 나타냅니다. 이는 전체 ETH 공급이 온체인에서 마지막으로 이동한 평균 가격을 포착한 이더리움 네트워크에서 $1403의 실현 가격에 대해 +36%의 미실현 이익과 비교됩니다.

각 스테이킹 공급자의 실현 가격을 조사한 후, 우리는 Coinbase와 Lido의 평균 비용 기준이 현재 ETH 현물 가격보다 약 50% 더 높다는 것을 관찰했습니다. 강세장이 시작될 때 주요 입금 활동을 보인 바이낸스와 크라켄은 현재 각각 1,812달러에서 1,900달러 사이의 대략적인 손익분기 수준에서 거래되고 있습니다.

Coinbase와 Lido의 높은 실현 가격은 흥미로운 역학입니다. 둘 다 스테이킹된 ETH에 대해 유동적인 담보 파생 상품을 제공하여 보유자가 잠재적으로 레벨 2의 예금자와 함께 매도하거나 더 나은 헤지 위험을 허용합니다. 시장은 더 나은 실현 가격을 얻습니다.

ETH 현물 가격과 ETH 예금의 실현 가격 간의 차이를 사용하여 예금자가 보유한 미실현 이익 또는 손실의 총 달러 가치를 도출합니다. 예금자 규모 구분과 결합하여 예금자 유형 간의 미실현 손익에 따라 분류를 시작할 수 있습니다. 2022년 7월 160억 달러로 정점을 찍은 후 미실현 순손실은 현재 47억 달러입니다. 이는 미실현 손실의 76%를 차지하는 고래보호자들이 대부분 부담했다.

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상하이 업그레이드 후 철수 상황 시뮬레이션

다음으로, 우리는 상하이 업그레이드 직후 인출될 수 있는 스테이킹된 ETH의 양을 추정했습니다.

예금자는 스테이킹 자금을 인출할 수 없지만 스테이킹 풀에서 인출하고 싶다는 자발적인 퇴장 메시지에 서명할 수 있습니다. 현재 1,229명의 검증인이 종료를 기다리고 있으며 인출이 활성화되면 강제로 인출될 "죽은" 검증인 214명이 있습니다(총 46,176 ETH, 8,570만 달러).

상하이 업그레이드는 부분 인출과 전체 인출의 두 가지 인출 방법을 허용합니다. 부분 인출(일반적으로 스키밍이라고 함)은 각 검증인의 누적된 스테이킹 보상을 자동으로 인출하여 검증인 잔액을 32 ETH로 줄입니다. 전체 인출은 유효성 검사기를 완전히 종료하고 전체 스테이크 잔액을 되찾는 것을 포함합니다.

유효성 검사기는 부분 인출 및 전체 인출에 대해 동일한 자동 인출 프로세스를 수행합니다. 인덱스 0에서 시작하여 선형으로 스캔하여 전체 유효성 검사기 세트를 자동으로 스캔합니다. 유효성 검사기가 종료 메시지에 서명하지 않거나 축출되면 초과 ETH 잔액이 인출되고 자동으로 집행 계층으로 전송됩니다. 유효성 검사기가 자발적 종료에 서명하고 대기 기간을 통과한 경우 성공적인 종료입니다. 슬롯당 12초, 총 16명의 검증인이 스캔 및 처리됩니다. 현재 유효성 검사기 수로 이 프로세스는 최대 4.5일이 소요될 수 있습니다.상하이 업그레이드 후 부분 출금이 가능한 검증인의 실제 수에 따라 최대 2일.

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부분 인출에 대한 예측

위에서 언급했듯이 0x01 출금 토큰을 가진 검증자만 자동 출금 프로세스에 참여합니다. 현재 유효성 검사기의 약 44%가 올바른 인출 자격 증명을 가지고 있습니다. 그러나 여전히 출금 자격 증명을 업데이트해야 하는 검증인이 많이 있으며, 그 중 다수는 비콘 체인 초기에 배치되어 많은 양의 스테이킹 보상을 축적했습니다. 데이터 항상 이를 자세히 분석했으며 아래 그래프를 재현하여 이 두 자격 증명 세트에 대한 유효성 검사기 수가 어떻게 발전했는지 보여줍니다.

이미지 설명

데이터 소스: 항상 데이터

분석에서 결정된 비율에 따르면 0x00 자격 증명을 가진 검증인은 총 누적 보상의 거의 75%를 소유합니다. 따라서 0x01 자격 증명을 가진 유효성 검사기는 나머지 25%를 얻게 되며, 이는 이틀 안에 276,000 ETH를 인출하는 것과 같습니다.극단적인 경우, 남아있는 모든 유효성 검사기는 상하이 업그레이드 후 출금 자격 증명을 업데이트했으며, 이는 블록당 16명의 유효성 검사기 비율로 발생합니다.

우리는 마침내 4.5일 이내에 전체 1,137,000 ETH가 Beacon Chain에서 인출되는 것을 보게 될 것입니다.

아래 그래프는 각 사례에서 잠금 해제된 일일 최대 ETH 금액을 포함하여 보상 지불에 대한 최소 및 최대 금액을 보여줍니다. 실제 수치는 이러한 극단 사이에서 다를 수 있습니다. 우리는 많은 예금자들이 축적된 보상을 잠금 해제하고 인출 자격 증명을 업그레이드하기 위해 상하이의 성공적인 구현까지 기다릴 수 있다고 생각하므로 기준선으로 50% 인출을 사용합니다. 잠금 해제된 실제 누적 보상 수는 706k ETH(13억 1000만 달러)의 최종선에 더 가까울 것으로 예상합니다.누적 보상이 얼마나 판매될지 추정하기 위해 위의 예금자 세그먼트를 세분화합니다. Lido가 잭팟의 상당한 몫을 보유하고 있고 주요 상금을 다시 차지하기로 약속했기 때문에,

우리는 다른 스테이킹 제공자들이 그 뒤를 따를 것이며, 그 결과 스테이킹 보상의 상당 부분이 다시 잠기게 될 것이라고 믿습니다.우리는 또한 나머지 그룹에서 높은 수준의 매도 압력을 배제할 수 있습니다.

이로 인해 76,000 ETH($141m), 최대 162,000 ETH($300m)의 범위가 남게 되며, 이는 상하이 업그레이드 후 부분 인출에 대한 잠재적인 판매자 압력의 척도입니다.

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완전 철수 예고

전체 인출을 살펴보면 제한된 수의 유효성 검사기만 매일 인출할 수 있다는 점에 유의해야 합니다. 이더리움 네트워크의 보안은 안정적인 검증자 집합에 달려 있기 때문에 검증자의 큰 변동과 급격한 지분 고갈을 방지하기 위한 다양한 메커니즘이 있습니다. 이 일일 금액은 허용되는 유효성 검사기의 수와 유효성 검사기의 수를 결정하는 변동성에 의해 정의됩니다. 변동성 한도 자체는 스테이킹 풀의 활성 유효성 검사기 수와 관련이 있습니다.

현재 에포크당 8 검증자 및 일일 225 에포크의 변동 제한으로 최대 800 검증자가 매일 인출되며 이는 57.6k ETH에 해당합니다. 과거 데이터에서 변동성 제한이 새로운 수신 유효성 검사기와 어떻게 작동하는지 확인할 수 있습니다.

변동성 제한에 의해 결정되는 청산 기간 외에도 유효성 검사기는 청산 용량 지연도 통과해야 합니다. 자발적으로 종료한 유효성 검사기의 경우 이 대기 기간은 256 epochs 또는 약 27시간입니다. 축출된 유효성 검사기의 경우 8192 에포크 또는 약 36일입니다. 그런 다음 위에서 설명한 대로 자동 출금 프로세스를 위한 시간을 다시 추가합니다.

이탈 및 축출된 검증인에 대한 데이터와 다양한 대기 기간을 고려하여 상하이 업그레이드 후 액세스 가능한 누적 ETH 양을 시뮬레이션했습니다. 자발적 종료 계약에 서명하는 검증인의 수가 크게 세 번 급증한 후(2022년 9월 합병 후 한 번, 올해 또 한 번) 이제 스테이커가 누적 총 45,098 ETH(8,330만 달러에 해당)를 사용할 수 있습니다.

위에서 언급한 바와 같이 스테이킹 종료 프로세스는 총 금액이 비콘 체인을 종료하는 데 2일이 소요됩니다. 즉, 4월 12일부터 4월 14일 사이에 최소 45,098 ETH(8,330만 달러)가 비콘 체인에서 종료될 것입니다.예금자 내역표를 검토하면 이제 전체 인출을 시작할 가능성이 있는 예금자의 구성을 확인할 수 있습니다. 탈퇴한 검증인이 총 253명의 예금자에 속해 있음을 알 수 있습니다.

특히 검증자를 철회한 스테이킹 공급자는 거의 없습니다. 지금까지 가장 큰 스테이킹 제공업체 중 Coinbase만이 상하이 업그레이드 직후 인출을 허용할 것이라고 발표했습니다. Lido는 5월까지 출금이 불가능하다고 하며 Kraken과 Binance는 아직 날짜를 발표하지 않았습니다.

또한 우리는 주로 유효성 검사기가 한 명뿐인 퇴출 예금자와 출시 전 단계 또는 Beacon 체인 주기의 1/4분기 동안 지분을 배포하는 예금자를 보았습니다. 이 기간은 강세장의 시작과 일치하며, 이것이 우리가 실현되지 않은 손실을 안고 퇴출된 많은 수의 저축자들을 보게 되는 이유입니다.

우리는 일반적으로 이러한 세이버 그룹의 가격 압박이 거의 없을 것으로 예상합니다. 스테이킹 환경은 스테이킹 이후 극적으로 변했으며, 이러한 초기 솔로 스테이커는 스테이킹 설정 유지의 위험과 오버헤드를 줄이기 위해 종료하고 새로운 스테이킹 공급자 설정으로 재배치하는 경향이 있을 수 있습니다. 그들은 또한 신규 또는 유동성 스테이킹 파생상품(LSD)의 혜택을 원할 수 있으므로 ETH 유동성을 유지하고 DeFi에서 담보로 사용하면서 이더리움 스테이킹 보상을 계속 받을 수 있습니다.

미국 증권거래위원회(SEC)가 크라켄의 미국 스테이킹 서비스에 의문을 제기한 후 크라켄은 다수의 검증인을 폐쇄할 것으로 예상됩니다. 파산 절차의 일환으로 스테이킹된 ETH를 판매할 것으로 알려졌기 때문에 셀시우스 네트워크에서 또 다른 잠재적인 대규모 출구가 나올 수 있습니다.

이러한 맥락에서 이 금액을 인출하면 광부 수익이 이 범위 내에서 진동했던 PoW 초기와 유사한 역학 관계가 발생할 것입니다(ETH 가격이 1달러 미만일지라도).

보조 제목

총 공급량에 미치는 영향 예측

부분 철수와 전체 철수를 고려하면 상하이 업그레이드 후 첫 주에 잠재적인 공급 압력을 시뮬레이션할 수 있습니다. 지분이 잠금 해제되고 덤프되는 세 가지 시나리오가 있습니다.
사례 1: 누적 보상 총액과 주당 허용된 최대 스테이크 금액을 인출하여 판매하는 가장 극단적인 경우 총 154만 ETH(29억 3천만 달러)가 유동 자산이 되는 것을 볼 수 있습니다.
사례 2: 현재 상태에서는 00x0 토큰만 보상을 받고 45,000 ETH가 인출 및 판매되며, 첫 주에는 ~312,000 ETH(5억 9,200만 달러)가 유동 자산이 됩니다.

사례 3: 50% 인출 바우처 업데이트, 예금자 세그먼트, 투자자 신뢰도 및 수익성에 대한 가정을 기반으로 한 최선의 추정치입니다. 또한 현재 이탈하는 검증인 수가 상하이 업그레이드 전후에 두 배가 될 것이라고 가정하면 총 170,000 ETH(3억 2,300만 달러)가 판매된 것으로 추정됩니다.

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