그레이스케일: 이더리움의 가치를 평가하는 방법?

达瓴智库

特邀专栏作者

2023-02-10 03:54

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토큰은 더 광범위한 거시적 매각으로 인해 저평가될 수 있습니다.

원저자:Grayscale

원본 편집:원저자:

달링 싱크탱크

이더리움(ETH)과 같은 스마트 계약 플랫폼(SCP)은 종종 분산형 컴퓨터라고 하며, 비트코인과 같은 결제 암호화폐는 더 단순한 분산형 원장입니다. 이 기사에서는 스마트 계약 플랫폼의 고유한 특성을 분석하고 기본 토큰이 비트코인과 같은 전통적인 지불 암호화 자산과 어떻게 다른지 논의하고 공급 및 수요 요소를 검토하여 평가 프레임워크를 제안합니다.

첫 번째 레벨 제목

스마트 계약 플랫폼이란?

Bitcoin과 같은 지불 자산은 주소 간의 상호 작용 데이터를 추적할 수 있지만 Ethereum과 같은 스마트 계약 플랫폼은 거래가 임의의 데이터를 저장, 검색 및 계산할 수 있도록 합니다. 스마트 계약 플랫폼을 통해 개발자는 스마트 계약 코드를 작성하여 온체인 컴퓨팅 작업을 수행할 수 있습니다. 이를 통해 개발자는 전통적으로 수작업이 필요했던 프로세스의 일부를 자동화하는 분산형 애플리케이션(DApp)을 만들 수 있습니다. 예를 들어, 스마트 계약을 통해 사용자는 대출을 받기 위해 기존 은행에서 몇 주에 걸친 프로세스를 거치지 않고 사람의 개입 없이 즉시 담보를 예치하고 자산을 빌릴 수 있습니다. 스마트 계약을 사용하면 많은 이점이 있습니다. 무의미한 인간 상호 작용 대신 중립적인 코드 조각과 상호 작용하여 많은 프로세스를 더 저렴하고 빠르고 투명하게 만들 수 있습니다.

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그림: 이더리움 지표

근본적인

스마트 계약 플랫폼을 평가하기 위한 프레임워크는 상품과 유사합니다. 소비 가능한 자원의 플랫폼입니다. 재화에 대한 수요가 증가함에 따라 사람들이 지불하고자 하는 가격도 일반적으로 증가합니다. 마찬가지로, 많은 SCP가 사용자가 트랜잭션을 수행하기 위해 기본 토큰(가스 수수료라고 함)을 소각하도록 요구한다는 점을 감안할 때 ETH와 같은 기본 SCP 토큰의 가격은 일반적으로 네트워크의 유용성과 관련이 있습니다. 증가하면 소각된 토큰 수량도 증가하여 시장에서 사용할 수 있는 공급이 줄어들고 잠재적으로 토큰 가치가 높아집니다. 보다 유용한 탈중앙화 애플리케이션(DApp)이 SCP에 배포됨에 따라 결제 거래를 위한 기본 토큰에 대한 수요가 증가할 수 있습니다.

첫 번째 레벨 제목

공급/경제 모델

Bitcoin과 마찬가지로 Ethereum의 공급 메커니즘도 사전 프로그래밍되어 있습니다. 그러나 비트코인과 달리 이더리움의 공급 메커니즘은 여러 가지 변화를 겪었습니다. 이 두 가지 주요 이정표를 검토해 보겠습니다.

1. 2021년 8월--기본 요금 폐지를 시행합니다. 이더리움이 처음 생성되었을 때 ETH 공급량은 블록당 2 ETH 형태로 채굴자에게 분배되었고 거래 수수료의 100%가 채굴자에게 돌아갔습니다.

런던 업그레이드가 시작되었을 때 EIP(Ethereum Improvement Proposal 1) 1559를 포함하는 수수료 소각 메커니즘이 구현되어 채굴자에게 할당되는 대신 기본 거래 수수료가 소각되었습니다. 이더리움의 인플레이션율은 더 많은 거래 수수료가 소각됨에 따라 감소합니다.

그림: EIP-1559 이후 소각된 총 ETH

2022년 9월 2일 - 광부 보상 병합 + 취소. 병합 후 광부는 더 이상 블록 보상을 받지 않습니다. 대신 유효성 검사기는 거래를 확인하기 위해 이더를 게시한 것에 대한 보상으로 스테이킹 보상을 받습니다. 채굴과 달리 블록 채굴에 성공하면 블록당 2 ETH의 고정 보상을 받는 반면, 스테이킹은 전체 생태계에 따라 고정된 모든 스테이커에게 가변 스테이킹 비율을 제공합니다. ETH 스테이킹 볼륨이 높을수록 스테이커당 연이율(APR)이 낮아지고 그 반대도 마찬가지입니다. 2022년 12월 기준으로 ETH 투자자는 총 1,590만 ETH를 투자하여 연간 4%의 수익을 얻습니다.

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그림: 연간 ETH 약정 및 총 ETH 약정 예치금

간단한 공급 역학 모델 연습

이 두 가지 이벤트를 고려하여 투자자는 공급 역학 모델을 형성할 수 있습니다.

1. 프레임워크: 먼저 병합 전과 병합 후 두 개의 열을 만듭니다. 통합 전 인플레이션과 통합 후 인플레이션을 비교하기 위한 것입니다.
2. 공급: 공급 부분을 만들고 스테이킹 보상과 채굴 보상을 통해 인플레이션을 분해합니다.

채굴 보상: 채굴 보상은 합병 이전에만 존재하며 각 블록은 2 ETH를 제공합니다. 하루 평균 ~6,250 블록, 1년이 365일인 경우 2 ETH/블록 * 6250 블록/일 * 365일/년 = ~460만 ETH/년입니다. 병합 후 채굴 보상은 사라집니다.

3. 수요: 일일 평균 ETH 소각량을 추정하여 계산할 수 있습니다. 1500 ETH/일을 기준으로 4/1500 ETH/일 * 365일/년 = 연간 약 550,000 ETH 소각을 가정할 수 있습니다.

그림: ETH 발행 모델

이전의 작업증명 발행과 지분증명 발행을 비교함으로써 모델의 가정을 적용할 수 있고 연간 총 발행량이 98% 이상 감소하는 것을 볼 수 있습니다.

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그림 5: ETH 연간 유통량 변화

"ETH 발행량의 변화는 3회 이상의 BTC 반감에 해당합니다. 향후 이더리움 생태계가 발전한다고 가정하면 거래 수수료 증가로 인한 ETH의 소멸이 발행량을 초과할 수 있으며, 이로 인해 ETH가 디플레이션 자산이 될 수 있습니다. 이더리움 프로토콜에 대한 예정된 변경 사항을 추적하고 이러한 변경 사항이 총 공급에 미치는 영향을 이해하는 것은 잠재적인 투자자에게 매우 중요합니다."
"공급 역학에 큰 변화를 겪지 않은 비트코인과 같은 대부분의 결제 암호화폐와 달리 SCP는 더 복잡한 인프라에서 작업하기 때문에 코드베이스를 더 많이 변경한 것으로 보입니다. 결과적으로 공급과 같은 특정 구조적 역학은 때때로 급격한 변화를 겪을 수 있습니다. 투자자로서 공급 역학의 큰 변화의 2차 효과를 이해하는 것이 중요합니다. 예를 들어 토큰 인플레이션이 크게 떨어진 후(예: EIP-1559 및 합병 후) 사람들이 이더리움의 내재 가치가 상대적으로 안정적이라고 믿는 시나리오를 상상해 보십시오. 채굴자들의 연간 약 450만 ETH 매도 압력이 0으로 줄어들고(채굴자들이 더 이상 블록 보상을 받지 못하기 때문에) 시장 가격이 단기적으로 상대적으로 안정적이라고 가정하면 이러한 질문을 할 수 있습니다."

1년 동안 450만 ETH 매도 압력 없이 수요가 그대로 유지된다면 가격은 어떻게 될까요?

수요가 동일하게 유지되지만 ETH가 디플레이션 상태가 되면 가격은 어떻게 됩니까?

투자자가 시장이 낮은 토큰 인플레이션율의 완전한 영향을 아직 가격에 반영하지 못했다고 믿으면 자산을 매수할 수 있습니다.

처음 두 가지 변경 사항(EIP-1559 및 합병)은 공급 및 수요 역학의 가장 명백한 변화를 나타내지만 포괄적이지는 않습니다. 이러한 역학 관계에 영향을 줄 수 있는 다른 변경 사항은 다음과 같습니다.

1. 통화 정책의 변경: 이더리움 네트워크가 새로운 ETH를 생성하는 방식을 변경하면 ETH의 공급과 가격에 영향을 미칠 가능성이 큽니다. 더 많은 사람과 조직이 이더리움을 사용하려고 함에 따라 ETH 네트워크에 대한 수요가 증가할 수 있습니다.

2. 사용 사례 변경: 플랫폼에서 구축할 수 있는 응용 프로그램의 범위를 확장하기 위해 Ethereum 코드 기반을 수정하면 더 많은 사람과 조직이 Ethereum 네트워크를 사용하기를 원하므로 ETH에 대한 수요가 증가할 수 있습니다.

토큰 분배

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그림: 다양한 SCP의 고급 토큰 경제학

첫 번째 레벨 제목

필요

정량적 지표

우리는 위의 발행 모델에서 하루에 1500 ETH를 소각하는 것을 수요의 대용으로 사용했는데, 이 수요에 대한 근본적인 요인은 무엇입니까? 아래에서는 수요를 결정하는 데 사용할 수 있는 몇 가지 정량적 지표를 살펴봅니다.

모니터링할 정량적 지표는 다음과 같습니다.

1. 개발 로드맵: 블록체인 네트워크의 개발 로드맵은 프로젝트의 장기적인 비전과 방향에 대한 통찰력을 제공할 수 있습니다. 사람들은 이더리움 네트워크의 개발 우선순위와 목표, 그리고 시간이 지남에 따라 네트워크에 미치는 영향을 이해해야 합니다.

3. 규제 환경: 블록체인 네트워크가 운영되는 규제 환경은 개발 및 채택에 상당한 영향을 미칠 수 있습니다. Ethereum을 둘러싼 규제 환경과 향후 네트워크에 미칠 수 있는 영향을 이해하는 것이 중요합니다.

4. 기관 채택: 대규모 또는 기존 금융 기관이 특정 서비스를 제공할 계획이라는 발표는 장기적으로 가격에 긍정적일 수 있습니다. 이러한 플랫폼에는 순 구매자가 될 수 있는 많은 사용자가 있기 때문입니다.

사례 분석

이더리움의 가치는 DApp의 사용에 달려 있기 때문에 어떤 사용 사례가 사용자 생태계에서 틈새를 찾았는지 이해하는 것이 유용합니다. 이더리움에서 성공적인 애플리케이션의 범위를 이해하면 향후 더 널리 사용될 경우 수요가 증가할 가능성이 있는 영역을 식별하는 데 도움이 될 수 있습니다.

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도표: 주요 이더리움 DeFi DApps의 총 잠금 가치

Alice와 Bob이 일부 디지털 자산을 거래하기를 원하지만 중앙 집중식 엔터티에서 발생할 수 있는 위험을 피하는 것을 선호하여 전통적인 거래 플랫폼을 사용하기를 원하지 않는다고 상상해 보십시오. 대신 중앙화 거래소가 없어도 서로 자산을 거래할 수 있는 플랫폼인 비중앙화 거래소(DEX)를 이용하기로 했다. DEX는 기존 거래 플랫폼에 비해 몇 가지 장점이 있습니다.

아래 그림 8과 같이 무허가 자산 거래를 가능하게 하는 기술이라는 점을 감안할 때 인기가 크게 높아졌습니다.

그림: Uniswap의 누적 USD 거래량

대출 계약서

DEX는 아직 초기 단계이고 중앙 집중식 거래 플랫폼에 비해 여전히 기능과 사용자 경험이 부족하지만, 2022년 5월 Uniswap의 이더리움 DEX 총 거래량은 3,500억 달러를 넘어 시장 적합성을 나타냅니다. DEX가 계속 발전하고 점진적으로 개선됨에 따라 중앙 집중식 거래 플랫폼에서 더 많은 시장 점유율을 차지하게 될 것입니다.

Alice가 ETH를 팔지 않고 Bob에게서 XYZ를 빌리고 싶어하는 시나리오를 상상해 보십시오. Alice는 Alice가 대출금을 상환하지 않을 경우 Bob이 손실을 충당하는 데 사용할 수 있는 보증금인 담보로 프로토콜에 약간의 ETH를 보냅니다. Bob은 Alice XYZ를 빌려주는 데 동의하고 대출 프로토콜은 스마트 계약을 사용하여 대출 조건 및 상환 일정을 처리합니다. 스마트 계약은 Alice가 빚진 금액, 이자율 및 상환 일정을 포함하여 대출을 자동으로 추적합니다. Alice가 대출금을 상환하면 스마트 계약이 자동으로 담보를 그녀에게 반환합니다. 대출이 완전히 상환되면 스마트 계약은 대출이 완료된 것으로 표시하고 프로세스가 종료됩니다.

아래 다이어그램에서 Aave와 같은 프로토콜은 스마트 계약을 사용하여 안정적인 금리 대출, 변동 금리 대출 및 이자부 대출을 포함한 다양한 금융 상품을 사용자에게 제공합니다. Aave와 같은 대출 프로토콜은 스마트 계약을 통해 사용자에게 과거에 전통적인 은행만이 제공했던 다양한 금융 서비스를 얻을 수 있는 자동화된 방법을 제공할 뿐만 아니라 기존 금융에는 아직 존재하지 않는 플래시 론을 얻을 수 있습니다.

그림: Aave 대출 프로토콜

DEX와 마찬가지로 지난 2년 동안 Aave를 프록시로 사용하여 수십억 달러 상당의 토큰이 입금되면서 대출 프로토콜의 인기가 높아지고 있습니다.

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그림: Aave의 총 락업 볼륨
대출 프로토콜은 탈중앙화, 개인 정보 보호 및 접근성과 같은 이점도 제공합니다. 또한 기존 대출 기관에 비해 대출 프로토콜의 다른 이점은 다음과 같습니다.
속도: 대출은 즉시 담보되므로 사용자는 기존 대출 기관과 달리 지체 없이 즉시 대출을 받을 수 있습니다.
자동화된 실행: 상환 일정, 이자 지급 및 청산은 모두 프로토콜 스마트 계약에 의해 자동으로 처리됩니다.

수율: 이자를 위해 암호 자산을 빌려주면 사용자는 차용 수요에 따라 수율을 얻을 수 있습니다.

투명성: 대출 정산 가격, 모기지 금액, 대출 금리 및 이자율은 사용자에게 완전히 투명하며 누구나 체인에서 잔액을 확인할 수 있습니다.

DApp 연구

다양한 DApp은 서로 다른 용도로 사용되며, 프로젝트를 조사할 때 수요를 측정하는 데 있어 만병통치약은 없습니다. 그러나 Dune Analytics와 같은 무료 데이터 리소스를 사용하면 투자자가 DApp 산업 고유의 특정 메트릭에 집중할 수 있습니다. 예를 들어, 누군가 이더리움에서 무담보 신용 프로토콜 시장의 총 규모를 보고 싶다면 Dune.com에서 "무담보 신용 프로토콜"을 검색하고 다양한 대시보드를 찾아 총 대출 생성과 같은 다양한 무담보 신용 프로토콜 지표를 추적할 수 있습니다. , 활성 대출 등

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그림: Dune 대시보드의 스크린샷

투자자가 SCP에 대한 기본 수요가 고정되어 있는지 확인하려는 경우 Dune과 같은 도구를 사용하면 사용자가 다양한 유형의 그래프를 그려 다양한 프로토콜의 사용량을 측정할 수 있습니다. 전반적으로 데이터가 소비자 DApp의 높은 점착성과 사용량을 보인다고 가정하면 SCP에 대한 장기 투자에 유리한 요인이 될 수 있습니다.

경쟁의 형태
이더리움이 시가 총액과 고정된 총 가치의 대부분을 차지하지만 이더리움과 직접 경쟁하는 다른 스마트 계약 플랫폼이 있습니다.
분산형 금융 및 게임에 중점을 둔 블록체인인 Avalanche는 초당 수천 건의 트랜잭션을 처리할 수 있으며 Ethereum과 완벽하게 호환된다고 주장합니다. 개발자는 Ethereum에서 Avalanche로 애플리케이션을 쉽게 포팅할 수 있습니다. Avalanche 블록체인 아키텍처에는 다양한 유형의 DApp을 실행할 수 있는 독립적인 네트워크인 서브넷이 포함되어 있습니다. 각 서브넷은 독립적이고 고유한 유효성 검사기 세트, 합의 규칙 및 거버넌스 구조를 가지고 있으며 메인 네트워크의 보안 및 분산 기능을 활용할 수 있습니다.