저자: 아서 헤이즈
원본 편집: GaryMa Wu는 블록체인을 말했습니다.
저자: 아서 헤이즈
원본 편집: GaryMa Wu는 블록체인을 말했습니다.
미국 CPI YoY 지수
위 차트에서 볼 수 있듯이 미국 노동통계국에서 발표한 (결함이 있고 오해의 소지가 있는) 소비자 물가 지수(CPI) 시리즈로 측정한 인플레이션은 2022년 중반에 약 9%로 정점을 찍고 현재 궤도에 올랐습니다. 결정적인 2% 수준을 향한 급격한 하락.
최근 CPI의 꾸준한 하락 추세가 단 한 가지를 의미할 수 있다고 믿는 사람들이 많습니다. Powell은 2020년 3월처럼 물을 다시 공급할 준비가 되어 있습니다. 미국과 아마도 세계가 경기 침체 직전에 있는 상황에서 이러한 예측가들은 Powell이 경기 침체에 진입할 경우 막대한 피해를 입을 현재의 양적 긴축(QT) 정책에서 벗어날 모든 기회를 찾고 있다고 말할 것입니다. 책임의. CPI가 하락한 상태에서 그는 이제 하락을 가리키며 인플레이션이라는 야수를 죽이려는 그의 정당한 캠페인이 성공했으며 이제 안전하게 마개를 다시 켤 수 있다고 말할 수 있습니다.
이 예측이 맞는지 확신할 수 없지만 나중에 더 말할 것이 있습니다. 이제 시장이 이것이 앞으로 나아갈 가능성이 가장 높은 경로라고 생각한다고 가정해 보겠습니다. 그러면 비트코인이 어떻게 반응할 것으로 예상할 수 있습니까? 정확하게 모델링하려면 비트코인에 대한 두 가지 중요한 사항을 기억해야 합니다.
첫째, 비트코인과 더 넓은 암호화 자본 시장은 중앙 은행가와 대규모 글로벌 금융 기관의 조작에 진정으로 영향을 받지 않는 유일한 시장입니다. "하지만 3AC, FTX, Genesis, Celsius 등과 같은 파산한 회사의 위법 행위 혐의는 어떻습니까?" 그것은 공정한 질문이지만 제 대답은 이 회사들이 암호화폐 시장 가격이 조정되면서 사업을 접었다는 것입니다. 시장은 레버리지가 시스템에서 제거되는 훨씬 더 낮은 청산 가격을 빠르게 발견했습니다. TradFi 시스템에서 동일한 무모한 행동이 발생했다면, 당국은 실패하는 기업을 지원함으로써(항상 그랬던 것처럼) 시장 평가를 지연시키려 했을 것이며, 그 과정에서 보호해야 할 경제를 파괴했을 것입니다. 그러나 암호화폐 공간은 심각한 문제에 직면했고 결함이 있는 비즈니스 모델로 부실하게 운영되는 비즈니스를 신속하게 정리하여 신속하고 건전한 반등을 위한 발판을 마련했습니다.
비트코인에 대해 기억해야 할 두 번째 사항은 비트코인이 전 세계 법정 화폐 시스템의 낭비에 대한 반응이기 때문에 가격이 달러의 글로벌 유동성의 미래 경로에 크게 의존한다는 것입니다(글로벌 준비 통화로서의 달러의 역할로 인해). ). 저는 최근 기사에서 이 개념과 저의 USD 유동성 지수에 대해 자세히 썼습니다. 이를 위해 Bitcoin은 지난 두 달 동안 평평한 USD 유동성 지수를 능가했습니다. 제 생각에는 이것은 시장이 연준의 차례가 왔다고 믿고 있다는 것을 보여줍니다.
금(노란색), 비트코인(녹색), USD 유동성 지수(흰색), 지수 100Bitcoin의 가격 추세를 보면 현재 저점에서 상승하고 있습니다. 여기에서 우리는 실제로 랠리를 주도하는 요인에 따라 몇 가지 다른 잠재적인 경로를 식별할 수 있습니다.
랠리 촉매 시나리오 1:
Bitcoin은 $ 16,000 미만의 지역 최저점에서 자연스러운 반등을 경험했습니다.● 이 랠리가 지역 저점에서 자연스럽게 반등하는 것이라면 비트코인이 새로운 플랫폼을 찾아 USD 유동성 상황이 개선될 때까지 횡보할 것으로 예상합니다.
랠리 촉매 시나리오 2:
비트코인은 연준이 돈 인쇄를 재개하기 위해 앞서 시장으로 상승했습니다. 그렇다면 두 가지 일이 일어날 수 있다고 생각합니다.
● 시나리오 2A: 연준이 조정을 실행하지 않거나 CPI 데이터가 "양호"한 후 여러 연준 관리가 조정 기대에 대해 낙관하지 않는 경우 비트코인은 이전 저점으로 떨어질 수 있습니다.
● 시나리오 2B: 연준이 정책 변화를 실행한다면 비트코인은 계속해서 강세를 보일 것이며 이 랠리는 장기적인 강세장의 시작이 될 것입니다.분명히 우리 모두는 시나리오 2B를 향해 나아가고 있다고 믿고 싶습니다. 즉, 우리는 실제로 시나리오 1과 2A의 조합에 직면하게 될 것이라고 생각합니다. 이로 인해 가려운 "구매" 손가락이 약간 주저하게 됩니다.저는 연준이 피벗할 것이라고 믿지만, CPI가 더 낮아지는 추세라고 해서 그런 일이 일어날 것이라고는 생각하지 않습니다.
Powell은 인플레이션 척도로 CPI에 의존하는 것보다 임금 상승(미국 시간당 임금)과 핵심 개인 소비 지출(핵심 PCE) 사이의 상호 작용에 더 관심이 있다고 선언했습니다. 여담이지만, 저는 CPI나 핵심 CPE가 인플레이션의 좋은 지표라고 생각하지 않습니다.
핵심 PCE는 음식과 에너지를 배제하기 때문에 특히 위선적입니다. 민간인들은 평면 TV 가격이 오르기 때문에 폭동을 일으키는 것이 아니라 빵 가격이 100% 오르기 때문에 폭동을 일으킨다. 그러나 내가 어떻게 생각하든 우리의 예측 작업에서 중요한 점은 Powell이 CPI뿐만 아니라 미국의 임금 성장이 핵심 개인 소비 지출과 어떻게 비교되는지에 대한 잠재적인 정책 변화에 대한 결정을 내릴 것이라고 전보했다는 것입니다.
미국 시간당 소득의 변화에서 핵심 PCE의 변화를 뺀 값(모두 전년 대비 비율)
위의 차트에서 볼 수 있듯이 미국의 평균 임금은 인플레이션과 같은 비율로 증가하고 있습니다. 이것은 상품이 더 비싸지는 동안 사람들의 구매 능력이 임금 상승으로 인해 실제로 비슷한 비율로 증가하고 있음을 의미합니다. 따라서 사람들의 구매력 증가는 상품 인플레이션을 더욱 촉진할 수 있습니다. 즉, 상품 생산자는 구매자가 이전보다 더 많은 돈을 벌고 있음을 깨닫고 구매자의 최근 임금 인상을 더 많이 흡수하기 위해 가격을 더 인상할 수 있습니다. 이 모든 것이 제품에 대한 수요를 억제할 염려가 없습니다. 따라서 Powell은 실제로 계속해서 금리를 인상할 수 있는 사례가 있습니다(즉, 소비자 수요를 약화시키고 원자재 가격이 더 이상 상승하는 것을 막음). 그리고 그는 이미 미국 재무부 곡선의 수익률이 인플레이션보다 높은지 확인하려고 한다고 말했기 때문에 이를 사용할 가능성이 높습니다.
미국 국채 활동 곡선
2022년 12월 핵심 개인 소비 지출은 전년 대비 4.7% 증가했습니다. 위의 곡선에서 볼 수 있듯이 현재 6개월 국채만 수익률이 4.7% 이상입니다. 따라서 Powell은 금리를 계속 인상할 여지가 많습니다. 더 중요한 것은 연준의 대차대조표를 계속 축소하고 그가 원하는 수준으로 통화 조건을 더욱 강화하는 것입니다.
마지막 몇 개의 차트와 일부 발언의 요점은 연준이 인플레이션을 성공적으로 길들이고 있는지 여부를 판단하기 위해 Powell이 사용하는 실제 지표와 일치하지 않기 때문에 하락하는 CPI 수치가 무의미하다는 점을 시사하는 것입니다. CPI의 하락은 의미가 있을 수 있지만 연준이 결국 방향을 전환할 시점을 의미 있는 방식으로 예측하지는 못할 것입니다.그렇긴 하지만, Powell이 CPI 데이터를 무시하고 QT를 통해 연준의 대차대조표를 계속 축소한다면 신용 시장에 심각한 혼란을 야기하고 공격적으로 선회하도록 만들 것이라고 저는 믿습니다.
연준의 대차대조표는 2022년 4월 13일 8조 9650억 달러로 최고치를 기록한 이후 2023년 1월 4일 현재 4580억 달러 감소했다. 연준은 2022년 총 대차대조표를 5230억 달러 축소하기로 했으므로 목표의 88%를 달성했습니다. 현재 QT 금리는 대차대조표가 매월 1,000억 달러, 2023 회계연도에는 1조 2,000억 달러 감소할 것으로 시사하고 있습니다.
시장은 자금을 투입하고 인출할 때 비대칭적으로 반응합니다. 이와 같이 의도하지 않은 결과의 법칙이 연준이 계속해서 유동성을 인출함에 따라 골칫거리가 될 것으로 예상합니다. 나는 또한 Powell이 그의 QT가 매우 공격적이지만 현재 속도로 새로운 왕관 전염병이 시작된 이후 돈 인쇄의 양을 완전히 되돌리려면 수년이 걸릴 것이기 때문에 이것을 본능적으로 이해한다고 믿습니다. 2020년 3월 중순부터 2022년 4월 중순까지 연준은 4조 6530억 달러를 인쇄했습니다. 월 1000억 달러 삭감을 기준으로 연준 대차대조표가 전염병 이전 수준으로 완전히 돌아가려면 약 4년이 걸린다.
연준이 정말로 화폐 성장을 되돌리려면 만기가 도래하는 채권에 대한 재투자를 중단하기보다는 MBS와 국채를 완전히 매각해야 합니다. 파월은 속도를 높일 수 있었지만 그렇게 하지 않았습니다. 시장이 연준이 자산을 처분할 여유가 없다는 것을 알고 있음을 암시합니다. 그러나 저는 여전히 그가 연준의 지속적인 소극적 개입에 대처할 수 있는 시장의 능력을 과대평가했다고 생각합니다. MBS 및 국채 시장은 연준의 유동성을 필요로 하며, QT가 동일한 비율로 계속 성장한다면 이러한 시장과 이러한 벤치마크에서 가치와 가격을 도출하는 다른 모든 채권 시장은 곧 고통의 세계에 빠질 것입니다.
첫 번째 레벨 제목
Fed는 시나리오 분석으로 전환
제 생각에는 두 가지가 연준이 선회하도록 자극할 수 있습니다.
1. 파월은 CPI 지표의 하락이 연준이 가까운 장래 어느 시점에서 금리 인상을 일시 중지하기에 충분한 조치를 취했음을 확인시켜 주고 있으며, 하반기에 약간의 경기 침체가 있을 경우 QT를 중단하고 금리를 인하할 수 있다고 믿습니다. 통화 정책은 일반적으로 12~24개월의 시차가 있으므로 Powell은 CPI 추세가 하락하는 것을 보고 지난 1년 동안 일어난 일을 기반으로 인플레이션이 가까운 장래에 2%의 성배로 계속 돌아올 것이라고 확신할 수 있습니다. 위에서 설명한 것처럼 Powell이 CPI를 인플레이션 척도로 사용하지 않는다고 생각하기 때문에 이 시나리오는 가능성이 낮지만 불가능한 것도 아닙니다.
2. 미국 신용 시장의 일부가 붕괴되어 광범위한 금융 자산과 관련된 금융 붕괴로 이어집니다. 2020년 3월과 유사한 반응으로 연준은 긴급 기자회견을 열고 QT를 중단하고 금리를 인하한 후 채권을 다시 매입하여 QE를 재개했습니다.
시나리오 1에서는 위험 자산 가격이 천천히 상승할 것으로 예상합니다. 우리는 2022년 저점으로 돌아가지 않을 것이며 펀드매니저들에게 쾌적한 환경이 될 것입니다. 그냥 앉아서 기계적으로 헤드라인 수치를 낮추는 CPI의 기본 효과를 지켜보십시오. 미국 경제는 평균적인 위치에 있게 되겠지만 크게 나쁜 일은 일어나지 않을 것입니다. 약간의 경기 침체라도 2020년 3-4월이나 2008년 글로벌 금융 위기 때 본 것과 같지는 않을 것입니다. 둘 중 경제가 나아지고 인플레이션이 낮게 유지되기 전에 지금 구매를 시작할 수 있다는 것을 의미하므로 선호되는 것입니다.
시나리오 2에서는 위험 자산 가격이 급락합니다. 채권, 주식 및 태양 아래 있는 모든 암호화폐는 달러 기반 글로벌 금융 시스템의 접착제가 용해되면서 검게 변할 것입니다. 미국 10년 만기 국채 수익률이 3.5%에서 7%로 빠르게 두 배가 되고, S&P 500이 3,000 아래로 떨어지고, Nasdaq 100이 8,000 아래로 떨어지고, 비트코인 거래가 15,000 이하로 거래된다고 상상해 보십시오. 전조등에 갇힌 사슴처럼 나는 파월 경이 말을 타고 돈을 찍어내는 군대를 구출할 것이라고 기대했습니다. 이 시나리오는 위험한 자산을 구매하는 모든 사람이 지금 상당한 실적 하락에 직면하게 된다는 것을 의미하므로 이상적이지 않습니다. 2023년은 연준이 전환하기 전인 2022년만큼 나쁠 수 있습니다.
제 추측은 시나리오 2입니다.
금값이 오르는 이유는?
금(노란색), 비트코인(녹색), USD 유동성 지수(흰색), 지수 100
시나리오 2에 대한 내 기본 가정에 대한 가장 그럴듯한 반박은 금도 비트코인과 함께 상승한다는 것입니다. 보다 유동적이고 신뢰할 수 있는 깨지기 쉬운 자산인 금은 명목 화폐 시스템에 대한 헤지 역할을 한다는 점에서 유사한 목적을 수행합니다. 따라서 얼핏 보면 금의 최근 상승이 가까운 미래에 연준이 정책을 조정할 것이라는 시장의 믿음에 대한 추가 증거라고 합리적으로 추측할 수 있습니다. 그것은 합리적인 추론이지만 나는 금이 완전히 다른 이유로 상승했다고 생각합니다. 따라서 금과 비트코인의 상승을 연준이 곧 전환할 것이라는 공동 확인으로 혼동하지 않는 것이 중요합니다. 설명하겠습니다.
금은 결국 국가가 항상 상품 무역과 에너지를 금으로 결정할 수 있기 때문에 주권 화폐입니다. 이것이 모든 중앙은행의 대차대조표에 일정량의 금이 있는 이유입니다.
각 중앙은행은 일정량의 금을 보유하고 있기 때문에 한 국가의 통화가 글로벌 경쟁력을 유지하기 위해 평가 절하되어야 할 때 중앙 은행은 항상 금 평가 절하에 의존합니다. 최근의 예로 미국은 1933년과 1971년에 금에 대해 달러를 절하했습니다. 그렇기 때문에 내 포트폴리오에 물리적 금 및 금 광부를 많이 할당했습니다. 중앙 은행에 반대하는 것보다 중앙 은행과 함께 투자하는 것이 항상 더 좋습니다.
저(그리고 다른 많은 사람들)는 서구 금융 시스템 기사에 실린 미국의 러시아 "자산" 동결과 같은 최근 몇 가지 주요 지정학적 사건 이후 향후 몇 년 동안 세계의 탈달러화가 어떻게 가속화될 것인지에 대해 광범위하게 썼습니다. 나는 조만간 값싼 노동력과 천연 자원을 생산하는 세계의 생산자들이 그들이 미국 주들을 화나게 한다면 러시아와 같은 운명에 직면할 수 있으며 미국 국채에 부를 비축할 필요가 없다는 것을 깨닫게 될 것이라고 예측합니다. 이것은 금을 가장 분명하고 매력적인 투자 대상으로 만듭니다.
이 데이터는 정부가 부를 저장하기 위해 오랜 전통을 지닌 국가 준비 통화인 금으로 눈을 돌리고 있다는 견해를 뒷받침합니다. 아래 차트는 10년 전으로 돌아가 중앙 은행의 순 금 구매를 보여줍니다. 보시다시피 2022년 3분기에 사상 최고치를 기록했습니다.
중앙 은행의 순 금 구매(미터톤)
Gavekal Research의 이 뛰어난 차트는 금이 미국 국채보다 더 나은 에너지 저장고임을 분명히 보여줍니다.
내 견해로는 이 데이터는 세계 중앙 은행들이 연준이 방향을 돌릴 것이라고 생각하기 때문보다 실제 물리적 수요 때문에 금 가격이 더 많이 오르고 있음을 시사합니다. 물론 이 중 적어도 일부는 연준의 통화정책이 가까운 장래에 완화될 수 있다는 기대 때문이지만, 그러한 기대가 그 원동력은 아니라고 생각합니다.
첫 번째 레벨 제목
거래 준비
내가 틀렸고 좋은 경제와 낮은 인플레이션으로 시나리오 1이 발생하면 어떻게 됩니까?
이것은 내가 바닥에서 반등을 놓쳤고 Bitcoin이 새로운 사상 최고치를 향해 끊임없이 행진하고 있기 때문에 되돌릴 가능성이 없다는 것을 의미합니다. 사실이라면 금리 인상은 2단계에 걸쳐 이뤄질 수 있다. 첫 번째 단계에서는 정통한 투기꾼들이 연준 정책의 실제 변화보다 앞서 나갈 것입니다. 이 단계에서 비트코인은 $30,000-$40,000까지 쉽게 거래할 수 있습니다. 가격은 현재 FTX 이후 약세 정서로 인해 크게 침체되어 있기 때문입니다. 다음 단계는 69,000달러 이상에 이르게 할 것이지만, 암호화폐 자본 시장에 많은 달러가 주입된 후에야 시작될 것입니다. 이러한 주입은 적어도 금리 인상과 QT를 일시 중지해야 합니다.
내가 틀렸다면 바닥에서 튀어 나올 초기 기회를 행복하게 놓칠 것입니다. 나는 이미 오래되었으므로 어쨌든 이익을 얻습니다. 그러나 국채 형태의 USD 보유액이 갑자기 실적이 저조해 투자 수익을 극대화하기 위해 해당 자금을 비트코인에 재할당해야 했습니다. 그래도 5% 수익률로 산 채권을 포기하기 전에 강세장이 돌아왔다는 높은 수준의 확신을 갖고 싶습니다. 5%는 분명히 인플레이션보다 낮지만 시장 타이밍을 놓치고 다음 주기에 너무 일찍 위험한 자산을 구입했기 때문에 20% 하락보다는 낫습니다.
연준이 아직 전환 신호를 보내지 않았기 때문에 기다릴 수 있습니다. 첫 번째는 자본 보존이고 두 번째는 성장이라고 생각합니다. 나는 전환이 일어나지 않았기 때문에 저점에서 100% 이상 반등한 후 매크로 펀더멘털이 좋지 않아 폭락한 시장을 매수하는 것보다 연준이 전환 신호를 보낸 후 저점에서 100% 이상 반등한 시장을 매수하고 싶습니다. 50% 이상의 풀백에서.
IOS
Android