이더리움 서약 트랙에 대한 종합적인 해석: 수익률 및 생태 프로젝트에 영향을 미치는 요인

太和研究院

特邀专栏作者

2022-11-22 13:30

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체인의 생태계는 어떤 새로운 것과 새로운 방식을 갖게 될까요?

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체인의 생태계는 어떤 새로운 것과 새로운 방식을 갖게 될까요?

원저자:@shuquan원저자:

, 태화 연구원

이더리움 스테이킹 트랙은 2020년 12월 비콘 체인의 출시와 함께 등장하고 점차 성숙해졌습니다. 이 기사에서는 스테이킹 트랙에 대한 관련 정보를 간략하게 소개합니다.

Source：Defillama

1. 이더리움 서약 트랙에 주목하는 이유는?
DEX: 얼마 전에 UniV 3 ETH-USDC LP가 1억 달러를 잃었다는 뉴스를 봤습니다. 이는 DEX가 매우 복잡하고 혁신이 쉽지 않다는 것을 보여주지만 $UNI가 힘을 얻을 수 있다면 좋을 것입니다.
대출: 산업 인프라이기 때문에 정기적으로 발전해 왔으며 매우 내향적이어서 혁신이 어렵습니다.
Brdige: 퍼블릭 체인이 하나씩 무너지고 있는데, 모든 체인이 하나의 이더리움으로 통일된다면, 여전히 브릿지가 필요할까요? 다리가 너무 안전하지 않습니다. 브릿지는 새로운 퍼블릭 체인이 폭발하는 시대의 산물이어야 하는데, 새로운 퍼블릭 체인이 사라진다면 브릿지도 자연스럽게 사라질 것입니다.
CDP: 대부분 과잉담보형 스테이블코인으로 지난 2년간 기본적으로 변동이 없었습니다. 점점 작아지고 있습니다.
유동성 스테이킹: 이 기사는 주로 이더리움 스테이킹의 유동성 스테이킹 트랙에 대해 설명합니다.
수율: LP 토큰을 소란스럽게 생각하면 DEX 트랙에 부착된 파생 상품으로 간주할 수 있습니다.
서비스: 나는 이러한 것들이 작동하는 곳을 결코 이해하지 못했습니다.

파생 상품: 사실, 많은 CEX의 천둥과 함께 분산 파생 상품은 잠재력이 있어야 하지만 누가 이 시장 점유율을 얻을 수 있는지 모르겠습니다. 아마도 dydx일까요?

위는 DeFi의 현재 상태입니다.향후 증분 공간이 매우 큰 트랙은 유동성 스테이킹 및 파생 상품 일 수 있습니다. FTX가 천둥치고 있고, 이러한 시장 점유율은 다른 CEX로 흘러 들어가거나, 체인으로 흘러 들어가지만, 이러한 사용자를 수용할 수 있는 충분한 인프라와 유동성이 체인에 있는 곳이 필요하므로 파생 상품 트랙이 제대로 지불될 수 있다고 생각합니다. 내년 dydx v4에 온라인으로 전환될 때 주의하십시오.

Source: stakingrewards

1.1 이더리움 서약, 증분 공간이 왜 이렇게 클까?

위 그림은 주요 퍼블릭 체인의 토큰 담보 비율을 나타낸 것으로, 12% 정도에 불과한 ETH를 제외하고 대부분의 담보 비율은 60~80% 정도 분포되어 있습니다. 왜 그렇게 큰 격차가 있습니까? 아마도 퍼블릭 체인 토큰의 높은 담보 비율은 자체 생태적 번영과 관련이 있을 것입니다. 즉, 퍼블릭 체인 토큰을 보유하면 POS 공약을 제외하고는 APY가 더 높고 수입이 좋은 곳을 찾을 수 없으므로 POS로만 공약을 선택할 수 있습니다.

이더리움과는 대조적으로 많은 사람들은 POS가 합병되고 상하이가 업그레이드되면 약정된 ETH가 늘어날 것이라고 생각합니다. "자유로운 퇴장"은 확실히 매력을 증가시킬 것이기 때문에 향후 이더리움의 약정 비율이 증가할 것이라고 기대하는 것이 타당합니다. 얼마나 오를지는 짐작하기 어렵지만 확실히 다른 퍼블릭 체인처럼 70%, 80%까지 오르지는 않을 것이다.

약 600,000 ETH의 연간 인플레이션에 따르면 서약 트랙은 연간 약 6억 달러(ETH=$1000로 계산)의 이자가 있는 시장이며 혜택은 참여자에게 완전히 분배됩니다. 전체 트랙. Ethereum POS는 다른 Crypto 프로젝트와 달리 매우 안정적인 현금 흐름을 생성합니다. 다른 POS 퍼블릭 체인도 마찬가지인가요? 두 개의 가장 큰 퍼블릭 체인인 Solana와 Terra를 살펴보십시오. 둘 다 무너졌습니다. 상대적으로 이더리움 POS의 확실성과 안정성은 다른 퍼블릭 체인보다 훨씬 높습니다.

1.2 스테이킹 비율이 높아질까요?

시장에서 돈을 벌 수 있는 더 좋은 기회가 없다면 업계의 무위험 금리인 ETH POS APY가 최선의 선택입니다. 현재 ETH POS APY가 8이면 무위험율은 8이고, 미래에 5라면 무위험율은 5입니다. 이 상황은 보안과 신뢰성 면에서 ETH POS에 필적하는 금리가 나타날 때까지 깨지지 않을 것입니다.물론 단기간에 ETH POS보다 좋은 금리가 나올 가능성은 낮습니다. 동시에 미국 1년 만기 국고채를 비교할 수 있는데 현재 국고채 수익률은 약 4.4%로 국고채보다 높은 금리가 더 매력적이다.

한편, POS 이전의 ETH는 담보로 자산으로만 사용되었으며, ETH가 이자부 자산으로 전환된 후 DeFi의 ETH는 점차 POS 스테이킹에 진입하여 업계의 기본 소득이 될 수 있습니다. stETH와 같은 파생 상품이 향후 DeFi에서 WETH 역할의 일부를 대체할 수 있다면 미래의 전체 DeFi 수익률은 원래 수익률에 POS 수익률로 중첩되어 더 많은 사용자를 유치할 것입니다.

Source:nanoly

아래 그림과 같이 APY에 의해 순위가 매겨진 이더리움의 TVL>100 M의 수익률은 큰 것에서 작은 것으로, 상위 3개는 Uni LP입니다. 그러나 기사 시작 부분에서 언급했듯이 대부분의 Uni LP는 돈을 잃고 있다는 사실을 잊지 마십시오. Lido의 APY는 ETH 스테이킹보다 더 높고 안정적인 APY를 제공할 수 있는 곳이 시장에 많지 않기 때문에 안정적인 수익률을 찾는다면 ETH 스테이킹은 과연 가기에 가장 좋은 곳. Curve ETH-stETH도 이 트랙의 파생 상품이고, 아래 메이플은 무담보 대출입니다.

2. 이더리움 담보수익률 산정 및 영향요인

이더리움의 수익률은 합의 보상과 실행 보상의 두 부분으로 구성됩니다: 합의 보상과 실행 보상.

2.1 합의 보상

Source: ethereum.org

유효성 검사기는 제안 또는 증명을 통해 보상을 받습니다.

Source: ethereum.org

기본 보상은 합의 보상을 계산하기 위한 벤치마크이며, 여기서 Effective Balance는 유효 잔액이며 공식 설정은 32 ETH이며 초과분에 대한 보상은 계산되지 않습니다.

Source: ethereum.org

위의 그림은 이더리움 공식 홈페이지의 전체 담보 데이터를 보여주고 있습니다.Total ETH Staked/Total Validator = 14, 895, 327 ⁄ 465, 478.969 = 32, 정확히 32와 같습니다.

둘째, 합의 보상은 위의 그림과 같이 5가지로 나뉘는데, 처음 3가지가 증명자에 대한 보상이고, 마지막 2가지가 동기화 위원회 및 제안자에 대한 보상입니다. 각 부분의 가중치는 괄호 안에 있으며 가중치의 합은 64입니다. 검증인은 일반적으로 블록 제안자가 아니기 때문에 각 검증인의 최대 보상은 다음과 같습니다. 기본 보상 * (14 + 26 + 14 + 2) / 64 = 7 ⁄ 8 * 기본 보상. 자세한 사항은 이더리움 공식 홈페이지에서 확인하실 수 있습니다.

즉, Active Balance만이 공식의 변수라는 것을 공식에서 알 수 있습니다. 즉, 모든 유효성 검사기의 균형이 더 효율적일수록 기본 보상이 적고 각 유효성 검사기에 떨어지는 보상도 적습니다. .

2.2 실행 보상

실행 보상은 합의 보상보다 더 예측 가능합니다. 실행 보상 섹션에는 팁과 MEV가 포함됩니다. 팁은 EIP 1559 업그레이드 시 조정된 기본 수수료 + 팁 모드의 팁 팁은 채굴자들이 거래 속도를 높이고 일정보다 훨씬 앞선 거래를 하기 위해 보상하는 수수료 기본 수수료는 약 70%를 차지합니다. 모두 파괴되어 이제 ETH 디플레이션의 원인이 될 수 있습니다.

반면 MEV는 상대적으로 변동 폭이 큰 수수료입니다. 광부들은 생산 과정에 포함, 제외 및 재정렬할 수 있는 능력에 대해 보상을 받습니다. 예를 들어 일반적인 Front-running 및 샌드위치 공격과 같은 다양한 형태의 MEV입니다. 2020년부터 인출된 MEV의 누적 가치는 약 6억 7천만 달러입니다. 즉, 지난 2년 동안 사용자들은 MEV로 인해 약 6억 7천만 달러의 손실을 입었습니다.

간단히 말해서 실행 보상은 주로 네트워크 활동에 따라 달라집니다. 네트워크가 활성화될수록 팁이 높아지고 MEV와 같은 차익 거래 기회가 많아져 전체 가스가 증가하고 실행 보상이 증가합니다.

약세장에서 네트워크 활동이 적기 때문에 이더리움 약정 APY는 상대적으로 낮을 것입니다. 강세장은 돈을 벌 수 있는 기회로 가득 차 있으며 이더리움 스테이킹 APY는 상승하겠지만 상대적으로 매력적이지 않습니다. 고위험 고수익이 있는 곳이 더 많을 것이기 때문이다. 하지만 사람들은 뒤늦게 높은 시장 수준에서 이더리움을 약속하거나 낮은 수준에서 시장에서 철수하는 경우가 많습니다.

source: staking rewards

3. 서약 트랙 생태계

Staking Rewards에서 만든 매우 상세한 다이어그램을 빌리면 매우 복잡해 보이지만 실제로는 실제로주의해야 할 사항이 많지 않습니다.

서약에 참여하는 방법에는 세 가지가 있습니다.
솔로 스테이킹: 간단히 말해서 컨센서스 클라이언트와 실행 클라이언트를 직접 실행하고 32 ETH를 검증인이 되기로 서약하면 장점은 전액 보상을 받을 수 있다는 점, 단점은 각종 몰수 위험이 있다는 점입니다.
서비스로서의 스테이킹: 스테이킹 서비스를 전문으로 하는 서비스 제공자가 고객을 구축하여 벌금 및 압수 위험을 크게 줄입니다. 하지만 서비스 제공자가 요금을 부과하고 개인 키를 서약 서비스 제공자에게 넘겨야 하기 때문에 가정을 신뢰해야 하며 이 역시 32 ETH가 필요합니다.

Pooled Staking : 기본적으로 아무것도 할 필요가 없으며 32 ETH도 필요하지 않습니다. 최소 0.01 ETH 정도이며 Pool Staking은 사용자에게 1:1 파생 상품을 제공하기 때문에 언제든지 출금할 수 있는 유일한 방법입니다. 토큰. 그러나 여기에 신뢰 가정 외에도 대부분의 Pool Staking이 온체인 프로젝트이기 때문에 스마트 컨트랙트의 위험도 있고 두 번째로 수수료가 있습니다.

구체적인 정보는 이더리움의 공식 스테이킹 페이지를 확인하고 자신에게 맞는 계획을 선택할 수 있습니다.

위의 그림으로 돌아가서 예를 들어 Solo Staking에서 Amazon Cloud는 대부분 Crypto 프로젝트가 아니며 토큰을 발행하지 않으며 VAAS도 유사하며 대부분이 인프라 등급에 속하며 토큰을 발행하지 않습니다. 그리고 스테이킹 풀은 우리가 주목해야 할 부분입니다.

위의 그림에서 Service & Tooling의 맨 윗줄에는 서약 트랙에 국한되지 않고 지갑, 데이터 분석 및 기타 도구가 포함됩니다. 분산형 Lido 및 중앙화 CEX와 같은 Defi 유동성 스테이킹의 다음 라인은 유동성을 해제하기 위해 1:1 파생 토큰을 제공합니다. 스테이킹 인프라 뒤에는 대부분 토큰을 발행하지 않는 세이킹 풀의 인프라 또는 하드웨어가 있습니다. 노드 서비스의 SSV는 아래에 언급됩니다. 따라서 전체적으로 주목해야 할 서약 트랙 프로젝트는 기본적으로 Staking Pool과 SSV를 더한 것입니다.

4. 서약 트랙 프로젝트

Source：DuneAnalytics

4.1 Lido

공약 트랙에서는 Lido와 SSV 두 프로젝트에 대한 평가와 전망에 대해 간략하게 소개하겠습니다.

총 이더리움 약정량의 30.36%를 Lido가 약정했고 약 453만 ETH(이더리움 총 약정량은 1500만 ETH), 2위는 Coinbase가 13.87%, 약 200만 ETH를 약정했고 Lido가 약정했다. 2위 선두보다 2배 이상 많은 수치다. 그리고 리도의 약정 금액은 코인베이스, 크라켄, 바이낸스의 3개 CEX 합산(421만 ETH) 등이다.

Lido의 스테이킹 볼륨은 전체 이더리움 탈중앙화 스테이킹 볼륨의 89%를 차지하며 2위인 Rocket Pool의 스테이킹 볼륨은 약 15배입니다. 분산형 서약 트랙의 다른 프로젝트는 거의 경쟁력이 없으며 Lido는 이미 시장을 독점하고 있음을 알 수 있습니다.

유동성 스테이킹이 사용자를 유치할 수 있는 이유는 무엇입니까?

개인적으로 나는 그것이 두 가지로 요약된다고 생각합니다.
간단한 조작 및 임계값 없음

유동성 방출

그리고 유동성의 방출은 파생 상품의 깊이, 사용 및 고정의 세 가지 포인트가 될 수 있습니다.

Source: Curve

예를 들어, Lido의 stETH는 Curve ETH-stETH TVL에서 8억 달러를 보유하고 있는데 이는 Curve에서 가장 깊은 pool로 3 Pool의 3 stablecoin 풀보다 크고 APY는 6.81%입니다. 현재 거의 모든 주류 Defi 프로토콜 stETH를 지원합니다. 간단한 조작을 위해 Lido를 선택하고 임계값이 없는 사용자는 다른 프로젝트에 의해 빼앗길 수 있지만 유동성 방출을 위해 Lido를 선택한 사용자는 다른 심층 사용을 찾을 수 없기 때문에 떠나지 않을 가능성이 큽니다. stETH에 필적하는 프로젝트. 이러한 요인으로 인해 점점 더 많은 사람들이 리도를 선택하게 되었습니다.

Lido의 물량이 3개의 CEX와 거의 같기 때문에 Lido가 탈중앙화와 검열에 대한 저항을 목적으로 많은 사람들의 지지를 얻을 것이라고 생각할 수 있습니다. CEX는 항상 블랙박스가 될 것이고 2022년 이후 뇌우를 경험한 CEX가 적지 않습니다. 너무 많은 사용자 자산을 보유하고 있는 Crypto의 중앙 집중식 엔터티는 좋지 않은 것 같습니다.GBTC는 또한 강세장에서 BlockFi와 3AC가 많은 돈을 잃게 만들었습니다.Thunder. 따라서 체인의 투명성과 반 중앙 집중화 및 반 검열의 대표자 인 Lido가 중요한 역할을합니다.

Source: Lido는 투명할 수 있지만 탈중앙화 및 검열 방지가 가능합니까?LidoDao는 Lido를 제어합니다.위 그림은 Lido의 투표 위치 분포를 보여줍니다.Nansen의 통계에 따르면 상위 9개 주소는 투표권의 46%를 제어합니다.이론적으로 검증자에게 영향을 미칠 수 있으며 노드가 규정을 준수하는지 여부에 영향을 줄 수 있습니다. 검토. 탈중앙화 유동성 스테이킹 트랙의 선두주자로서 리도 시장이 계속 확대된다면 이런 문제는 불가피하게 발생할 것이다.<p class= Source： Lido

stETH의 사용법은 다음과 같습니다.

위의 사진은 Lido의 공식 통계에 따른 stETH의 활용도를 나타낸 것으로 패시브 홀딩 보유자가 약 70%로 가장 많은 것을 알 수 있습니다. 거대한 고래의 경우 상대적으로 더 많이 사용되며 DEX에서 판매하는 것 외에도 일부 레버리지 마이닝 및 레버리지 서약에 참여하여 수익을 높일 것입니다. 반면에 포지션이 적은 주소일수록 순수 홀딩 경향이 더 큽니다. 이것은 실제로 프로젝트에 대한 유동성 서약을 위한 광범위한 파생 상품의 중요성을 반영합니다.

이 그림에서 대부분의 사람들이 패시브 홀딩이라는 것을 보는 것은 어렵지 않습니다. 그래서 사실 그들에게는 stETH의 깊이와 사용이 그다지 중요하지 않습니다. 이 사용자들은 미래에 길을 잃을 수도 있는 사용자들이라고 하기보다는 Lido 스테이커들에 의해 stETH의 사용이 완전히 도청되지 않았다고 말하는 것이 더 낫습니다.

그렇다면 stETH는 디커플링을 두려워합니까?

저축을 흡수하는 기관이라면 누구나 도산을 두려워하지 않을까 두렵습니다 Anchor, FTX 및 기타 대형 기관은 모두 공황 상태에 빠져 불과 며칠 만에 파산했습니다. stETH도 여러 번 분리되었고 USDT를 포함한 모든 안정적인 통화는 여러 번 분리되었지만 합의가 반환 속도를 결정하고 성공적인 반환은 모두의 자신감을 확인합니다. stETH는 일반적으로 빠르게 반환되지만 상하이 업그레이드 전에는 인출할 수 없기 때문에 오랫동안 마이너스 프리미엄 상태였습니다.

Lido 공식 통계에 따르면, 포지션이 >100 stETH인 stETH 주소의 약 49%가 DEX에서 구매됩니다. 아마도 Smart Money가 할인된 가격에 stETH를 구매하는 경향이 더 많기 때문일 것입니다. 상하이 업그레이드. 이제 성공적으로 병합되고 출금은 핵심 개발자가 다음 단계에서 배포할 기능이므로 stETH의 분리 위험은 크지 않습니다.

단일약정의 시장점유율이 너무 높지 않아야 한다는 점은 비탈릭을 비롯한 많은 사람들의 관점이었는데, 이 때문에 리도의 성장이 멈출까? 앞으로 이더리움의 담보 비율이 예상대로 상승한다면 당연히 리도도 수혜자가 될 것입니다. Lido에 기술이 있습니까? 그렇지 않은 것 같습니다. 해자가 있습니까? 대형 기관의 지지와 stETH의 생태계 외에는 없는 것 같습니다. 리도는 사용자 예치금을 흡수하기 위한 전단에 불과하다고 생각합니다 테라, 3AC, FTX가 이렇게 단기간에 사라질 수 있는데, 여전히 대규모 기관이 강력한 안티리스크 역량을 갖추어야 한다고 생각하실 수 있나요?

4.2 SSV

미래의 Lido는 대규모 베타에 가깝고 성능은 Ethereum보다 나을 수 있지만 서약 트랙에서 가장 큰 미래 공간을 가진 프로젝트는 아닐 수 있습니다. 한편으로 Lido는 이미 매우 크고 2022년 내내 Lido가 약속한 이더리움의 증가는 매우 미미한 반면 중앙 집중식 거버넌스, 높은 시장 점유율 등은 모두 시급히 해결해야 할 문제입니다. 그리고 앞으로 이더리움 공약 비율이 정기적으로 증가한다면 새로운 기회가 자연스럽게 생길 것입니다.

source：ssv

SSV의 비전은 이더리움 생태계의 근본적인 부분이 되어 이더리움 체인의 제어가 분산된 상태로 유지되고, 서약자가 ETH에 대한 제어를 포기하지 않고, 미래의 서약 서비스가 SSV를 통합할 수 있도록 하는 것입니다.네트워크는 스테이킹 인프라로 사용됩니다. .

Stakers

4.2.1 SSV의 3가지 역할: 스테이커, 오퍼레이터, SSV 보유자

Operators

대상 사용자는 스테이킹 풀, 스테이킹 서비스 공급자, 솔로 스테이커 등과 같이 상당히 광범위합니다. SSV의 실제 타깃 사용자는 Lido가 선택한 Blockscape, P 2 P.ORG, Staking Facilities 등 일정 규모의 서약 서비스 제공자와 일부 대규모 ETH 보유자라고 생각합니다. 즉, SSV는 B에 있어야 합니다.
운영자는 하드웨어 인프라 제공을 담당하며 누구나 SSV 운영자로 등록할 수 있으며 소수의 운영자는 DAO 투표를 통해 Validated Operator가 됩니다.
오퍼레이터는 ETH를 생산하여 스테이커에게 돌려주는 보상으로 스테이커의 SSV Token을 받습니다. 청산의 위험이 있으며 전통적인 Defi Gov Token이 쓸모가 없다는 것은 아닙니다.

Source: SSV

SSV Holder

현재 네트워크에는 686개 이상의 오퍼레이터와 4624개 이상의 검증자가 있습니다.

SSV 토큰 보유자는 운영자 등급 및 네트워크 수수료와 같은 다양한 항목에 투표할 수 있습니다.

4.2.2 이더리움 병합 단계

4.2.3 Distributed Validators Technology

Vitalik이 2021년 말에 발표한 이더리움 업그레이드의 5단계 중 The Merge 섹션 중간에 Distributed Validators Technology가 언급됩니다. POS에서는 검증인이 새로운 블록을 제안하거나 증명해야 할 때마다 데이터가 검증인 키로 서명되며 이는 검증인 클라이언트를 직접 실행하는 사용자를 제외하고는 약 에포크(6.4m)마다 한 번씩 발생합니다. 서약 서비스 제공자에 대한 유효성 검사기 키. 아마도 이것이 이더리움의 스테이킹 비율이 여전히 너무 낮은 또 다른 이유일 것입니다.사람들은 특히 2022년 많은 일선 조직의 경우 제3자를 신뢰하지 않습니다. 당신의 동전이 아닙니다.”Distributed Key GenerationDistributed Validators Technology, 중국어로 불리는 분산 검증 기술은 키를 전달합니다.Shamir Secret Sharing, Multi Party Computation, and Istanbul Byzantine Fault Tolerance Consensus암호화되고 여러 키 공유로 분할된 이 키 공유는 운영자가 실행하는 4개의 신뢰할 수 없는 노드에 배포됩니다. 단일 키 공유가 오프라인이 되면 나머지 키 공유는 전달됩니다.

그리고 다른 기술이 함께 작동하여 임무를 수행하므로 슬래싱을 유발하지 않고 일정 수의 오류를 허용할 수 있습니다.

따라서 SSV는 실제로 Lido의 경쟁자가 아니지만 둘 사이의 관계는 상류 및 하류입니다. SSV는 이더리움 합의 계층과 검증 노드 사이의 미들웨어와 같습니다. 모든 노드 운영자는 분산화 및 신뢰 가정 감소를 위해 SSV를 선택할 수 있습니다. 즉, DVT 기술은 이더리움 스테이킹 생태계 전체에 잠재적으로 서비스를 제공할 수 있는 제품에 가깝습니다.예를 들어 Lido는 지난달 Goerli 테스트넷에서 SSV와의 통합 테스트를 수행했습니다. 수년간의 개발 끝에 SSV는 아직 메인 네트워크를 시작하지 않았고 시장 가치가 약간 낮으며 유망한 스테이킹 트랙 프로젝트입니다.

4.2.4 SSV의 잠재적인 문제

SSV는 스테이커와 운영자 사이의 미들웨어이기 때문에 다양한 스테이커를 서비스하는 것으로 이해할 수 있고, 스테이커가 클수록 SSV에게 이익이 되기 때문에 사실상 To B 상품으로 이해할 수 있고, 제품의 핵심 장벽은 DVT 기술입니다.