Nansen Ethereum 합병 보고서: PoS의 검열 위험과 스테이킹에 미치는 영향
TLDR
보조 제목
현재 약정된 ETH의 비율은 전체 ETH에서 상대적으로 작은 비율(약 11.3%)을 차지하며, 그 중 65%는 유동적 약정이고 35%는 비유동적 약정입니다. 매우 많은 수의 유효성 검사기 주소(426k)와 고유한 입금 주소(~80k)에도 불구하고 스테이킹된 ETH 토큰의 약 64%가 5개 엔터티에서 나옵니다.
Lido가 ETH(31%)를 가장 많이 보유하고 있으며 Coinbase, Kraken 및 Binance가 약 30%를 보유하고 있습니다. Lido와 같은 유동적 스테이킹 서비스는 중앙 집중식 거래소 CEX와 같은 독립체가 스테이킹된 ETH의 대부분을 얻을 가능성을 피하기 위해 만들어졌습니다. Lido와 같은 유동적인 스테이킹 공급자의 경우 검열에 저항하기 위해 탈중앙화되는 것이 중요합니다.
Lido의 거버넌스 토큰인 LDO의 소유권은 상대적으로 집중되어 있으며, 가장 큰 토큰 보유자는 식별 가능한 펀드와 팀원으로 검열될 위험이 있다고 할 수 있습니다. 예를 들어 상위 9개 주소(재고 제외)는 거버넌스 권한의 약 46%를 소유하며 소수의 주소가 일반적으로 제안을 지배합니다. 스테이킹된 ETH의 잠재적 다수 지분을 가진 기업의 경우 적절한 탈중앙화에 대한 지분은 매우 높습니다.
서약된 ETH 토큰의 대다수(약 71%)는 현재 부동 손실 상태에 있습니다. 모든 스테이킹된 ETH의 18%는 부동 이익에 대한 비유동 스테이커입니다. 이 사람들은 Ethereum의 상하이 업그레이드로 무료 전환이 가능해진 후 이익을 위해 매도할 가능성이 가장 높습니다.
큰 ETH 고래는 올해 ETH 토큰을 축적했습니다.
스마트머니 스마트머니는 올해 6월 중순 저점에서 ETH 보유량을 늘리기 시작했다.
모두가 ETH와 Ethereum의 합병에 대해 낙관하고 있습니까?
다가오는 이더리움 합병은 틀림없이 비트코인의 제네시스 블록 이후 암호화폐 공간에서 가장 큰 사건 중 하나일 것입니다. 합병은 이더리움이 작업 증명(PoW) 합의에서 지분 증명(PoS)으로 이동하여 합의 계층에서 변화를 일으키는 때입니다. 현재 약세장에 있는 암호화폐와 함께 The Merge는 지난 몇 달 동안 뜨거운 주제였습니다.
모두가 동의하는 가운데 The Merge는 이더리움의 에너지 소비를 약 99.95%까지 줄였습니다. 이는 열악한 에너지 낭비 이미지로 비판을 받아온 암호화 산업에 긍정적인 발전이었습니다. 그러나 PoS의 다른 효과는 커뮤니티를 분열시켰습니다.
아래 보고서에서 우리는 두 가지 주요 문제에 대해 논의하고 우리의 견해를 표현하려고 시도합니다.
PoS는 유효성 검사기 수준에서 더 많은 검열 위험을 초래합니까?
PoS로의 전환이 비스테이커의 ETH 토큰에 대한 단기 및 중기 판매 압력 증가로 이어질까요?
POS로 전환한 후 더 많은 중앙화로 이어질까요?
이더리움이 합병 후 PoS 합의로 이동함에 따라 핵심 이슈는 스테이킹된 ETH의 중앙화, 중앙화입니다.
블록체인의 원래 아이디어 중 하나는 분산화를 달성하는 것이었습니다. 그러나 채굴 장비의 에너지 비용과 규모의 경제는 결국 대규모 중앙 집중식 광산과 수영장으로 이어집니다. 이는 PoS와 같은 다른 기술 솔루션에 대한 논의로 이어졌습니다.
반면 PoS 자체가 중앙 집중화로 이어질 수 있다고 믿는 사람들도 있습니다. 많은 사람들이 편리함 때문에 유동적인 스테이킹이나 제3자를 통한 스테이킹을 선택하는 경향이 있으며, 스테이킹 서비스 제공업체도 규모의 경제로 이익을 얻는 시장입니다.
대기업은 MEV 혜택 분배에 유리할 수 있습니다.
또한 CEX 및 DeFi와 통합된 가장 유동적인 스테이킹 파생 상품은 강력한 경쟁 우위를 가지고 있으며 유동성은 자체 강화됩니다.
스테이킹에 참여하는 고유 주소의 실제 수는 매우 많습니다(~80k). 그러나 사용자를 대신하여 ETH를 스테이킹하는 중개 스테이킹 서비스 공급자의 상황을 보면 상황이 더 미묘합니다. 따라서 스테이커(예: ETH 기여자)는 매우 다양할 수 있지만 대부분의 스테이킹된 ETH 및 유효성 검사기는 소수의 개체 또는 관리 기관에 의해 (간접적으로) 제어될 수 있습니다.
Tornado Cash를 둘러싼 최근 사건에 비추어 PoS로의 전환과 소수의 참가자에 의한 중앙 집중식 소유권의 의미에 대해 많은 우려가 제기되었습니다. 네트워크에 대해 악의적으로 행동하거나 규제 기관의 직접적인 표적이 되는 주요 유효성 검사기는 안전하고 분산되며 검열에 강한 인프라로서 이더리움의 가치 제안을 위협할 수 있습니다.
다음 표는 상위 5개 공약 주체의 통계입니다.
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출처: https://etherchain.org/miner, Nansen, 2022년 9월 9일
얼마나 많은 Eth를 스테이킹하고 언제?
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출처: 난센 쿼리
Nansen 데이터에 따르면 매달 예치된 ETH의 양은 변동성이 매우 크며 최근 크게 감소했습니다. 인출이 아직 활성화되지 않았기 때문에 ETH 스테이킹의 총량은 "증가할 뿐입니다"라는 점에 유의하십시오. 5월 이후의 상당한 감소는 LUNA 충돌과 후속 FUD의 영향과 ETH와 stETH의 "분리" 때문일 수 있습니다. 총 ETH 공급량의 11.3%가 스테이킹됩니다.
이는 약 41%의 MATIC 스테이킹(Polygon) 및 77%의 SOL 스테이킹(Solana)과 비교됩니다. 약속된 ETH의 비율은 상대적으로 적으며, 그 이유는 다음과 같습니다.
유효성 검사기 노드를 자체적으로 실행하기 위한 임계값은 높습니다(32 ETH).
유동성 부족: 합병 후 스테이킹된 ETH는 2023년 언젠가 예상되는 상하이 업그레이드가 잠금을 해제할 때까지 잠금 상태로 유지됩니다.
Lido 및 Binance와 같은 유동성 스테이킹 공급자는 사용자가 스테이킹된 ETH 포지션을 나타내는 대체 가능한 파생 토큰을 받을 수 있도록 함으로써 이러한 유동성 문제를 해결합니다.
스테이킹된 모든 ETH의 총 65%는 유동적인 스테이킹 공급자와 함께 있습니다.
Liquid 스테이킹 공급자는 또한 사용자가 32 ETH 미만의 금액을 스테이킹할 수 있도록 합니다.
그러나 Lido와 Binance 등을 사용하여 스테이킹 유동성 문제를 해결하면 상대방 및 스마트 계약 위험이라는 새로운 위험이 발생합니다.
기술적 위험
합병이 언제 일어날지에 대한 불확실성이 있습니다.
Merge가 정상적으로 실행될 수 있는지, PoS 체인이 채택되었는지 여부는 불확실합니다.
위법 행위가 발생하는 경우 검증자는 불이익을 받거나 심지어 삭감될 위험에 직면합니다.
합의를 방해하는 의도하지 않은 행동(또는 행동하지 않음)에 대해 약간의 벌칙(예: 며칠 동안 오프라인으로 전환)이 부과됩니다.
악의적인 행동에 대한 상당한 처벌(예: 입증된 유효하지 않거나 모순된 블록) – 완전한 몰수.
스테이커에 대한 삭감 위험을 최소화하기 위해 Lido는 여러 노드 운영자(이종 설정 포함)에 걸쳐 ETH를 스테이킹합니다. 선택한 운영자가 사업을 중단하면 새 체인에서 트랜잭션이 활성화될 때까지 재위임하거나 다른 운영자로 전환할 수 없습니다(즉, ETH에 대한 보상을 받을 수 없음을 의미). 또한 위에서 언급한 바와 같이 Lido는 노드 운영자, DAO 및 보험 기금 간의 스테이킹 보상에 대해 10%의 수수료를 부과하여 이러한 사고를 지원하지만 노드 가동 중지 시간도 줄어듭니다.
다른 DeFi 프로토콜에 비해 낮은 수익: 많은 DeFi 프로토콜은 이더리움 스테이킹보다 높은 수익을 제공하므로 ETH 스테이킹에 대한 인센티브가 줄어들 수 있습니다.
합병이 계획대로 진행될 경우 합병 실행 위험이 감소함에 따라 월간 스테이킹된 ETH가 증가할 수 있습니다. 유동 스테이킹 파생 상품 솔루션은 현재 스테이킹된 ETH의 상대적으로 적은 양을 고려할 때 이러한 증가된 신뢰로부터 이익을 얻을 것입니다. 그러나 이 역시 시장 상황에 따라 달라지며, 암호화폐 심리가 더 악화될 경우 긍정적인 영향이 무효화될 수 있습니다. 스테이킹된 ETH를 몇몇 단체에 중앙 집중화하는 위험에 대한 우려가 제기되었습니다. 이는 어느 정도 일어나고 있는 것으로 보입니다.
ETH Pledge 엔터티 분포 맵
Lido(분산형 온체인 유동성 스테이킹 프로토콜)는 ETH의 가장 큰 스테이커이며 총 스테이킹된 ETH의 ~31%를 소유하고 있습니다. Nansen의 지갑 태그와 온체인 데이터에 따르면 Lido 이후 코인베이스, 크라켄, 바이낸스가 스테이킹된 이더의 약 30%를 소유하고 있습니다. 이러한 중앙 집중식 거래소는 해당 거래소가 운영되는 관할권의 규제 기관을 준수해야 합니다. 약정된 ETH의 대부분을 축적하는 중앙 집중식 거래소의 주요 위험을 해결하기 위해 Lido와 같은 유동적 약정 파생 상품 플랫폼을 구축하여 무단 약정 참여를 실현했습니다. Lido는 ETH의 최대 지분 보유자이며, 그 지배력이 또 다른 위험을 초래합니까?
유동성 스테이킹 솔루션 시장을 더 자세히 살펴보면 Lido는 약 47%인 반면 세 개의 주요 거래소를 합친 것은 약 45%입니다. 이것은 Lido가 시장 점유율에서 지배적인 위치를 차지하고 있지만 본질적으로 3대 중앙 집중식 거래소와 비교할 수 있음을 보여줍니다. 이것은 Lido와 같은 플랫폼이 중앙 집중식 교환 대 스테이킹 ETH의 우위를 완화하는 데 중요하다는 주장을 강화합니다.
CEX 제외 후 유동성 ETH 약정
중앙 집중식 거래소를 제외한 유동성 스테이킹 공급자를 더 확대하면 Lido의 지배력을 볼 수 있습니다. Lido는 시장의 90% 이상을 점유하고 있으며 Rocket Pool은 5% 미만으로 2위를 차지했습니다.
리도를 검열할 수 있습니까?
Lido는 여러 검증 노드를 허용하는 방식으로 설정된 LDO 토큰에 의해 관리되는 분산형 DAO 조직입니다. 이 구조는 분명히 규제 기관이 목표로 삼기가 더 어렵지만 일부는 토큰 소유권의 중앙 집중화에 대한 우려를 제기했습니다. 이로 인해 Lido가 취약해지고 중앙화 위험에 노출될 수 있습니다.
LDO는 Lido DAO의 거버넌스 토큰입니다. Lido DAO는 프로토콜 요금 및 기타 프로토콜 매개변수 설정, 허가된 노드 운영자 선택, 프로젝트 개발 개선/가속화를 위한 인센티브 설계, 프로토콜 업그레이드 구현 및 DAO 자금 관리를 담당합니다. 아래 차트는 재무부가 소유한 자산의 내역을 보여줍니다. 보시다시피, DAO가 통제하는 유동 자산의 총량은 약 3억 3천만 달러이며, 이는 이 공간에서 DAO가 통제하는 총 달러 가치의 약 3.3%입니다b). 관리 중인 주요 자산에는 LDO, ETH, DAI 및 stETH가 포함됩니다. 그러나 자금의 81% 또는 ~2억 6,500만 달러는 LDO 토큰에 있으며, 이는 여전히 변동성이 높으며 프로덕션 용도로의 배포로 인해 토큰이 추가 판매 압력에 직면하게 되었습니다. 그럼에도 불구하고 DAO는 2,060만 달러 이상의 스테이블 코인과 900만 달러 이상의 stETH로 자본이 풍부합니다.
이미지 설명
출처: 난센, https://pro.nansen.ai/dao-god-mode?dao_name=LidoDAO
아래 가격 볼륨 차트에서 볼 수 있듯이 LDO 가격은 2021년 8월 말에 최고 $6에 도달했습니다. 그 이후로 가격은 거의 1년 동안 전반적으로 하락했습니다. 올해 6월 저점 이후 가격과 물량은 2022년 7월 초 이후에야 크게 회복되기 시작했습니다. 병합이 계획된 날짜까지 시행될 것이라는 낙관론이 커지기 시작했기 때문입니다.
Lido DAO 거버넌스에 참여하려면 구성원은 LDO 토큰을 보유해야 합니다. 구성원의 투표에는 투표 계약에서 보유하고 있는 LDO의 양에 따라 어느 정도 가중치가 부여됩니다. 개인의 영향력은 투표 계약에 잠긴 LDO 토큰의 양에 비례합니다.
아래 표는 지난 6개월 동안 모든 DAO에 대한 핵심 거버넌스 참여 통계를 제공합니다. Lido는 지난 6개월 동안 모든 제안에 투표한 1988개의 고유한 지갑을 보유하고 있어 DAO를 공간에서 가장 활동적인 DAO 중 하나로 만듭니다(#8). 그러나이 숫자는 순위를 선도하는 Aave의 19,845 고유 지갑 참가자와 비교하면 미미합니다. 그러나 거버넌스에 참여하는 지갑의 수는 탈중앙화 거버넌스의 정도를 제대로 반영하지 못합니다. 투표권은 1지갑 1표가 아니라 지갑이 보유한 토큰의 수와 관련되기 때문입니다.
또한 참여자들의 보팅파워를 분석해보면 6.4%의 보팅파워만이 토큰화된 스마트머니 지갑에 집중되어 있음을 알 수 있다. 이는 Perpetual Protocol(60%), Badger Finance(47%) 또는 PleasrDAO(46%)에서 각각 1위, 2위, 3위를 차지하고 있는 Smart Money의 의결권에 비해 훨씬 낮은 수준입니다. 그러나 지난 30일 동안 스마트머니 지갑이 행사한 의결권을 보면 이 수치는 9.3%로 뛴다. 이는 최근 일부 스마트머니 지갑이 거버넌스에 적극적으로 참여하고 있음을 시사한다. 스마트 머니의 투표 패턴을 시간에 따라 분석함으로써 그들의 참여와 영향력을 더 많이 이해할 수 있습니다.
아래는 시간 경과에 따른 스마트 머니 의결권과 DAO 국고 잔고를 보여주는 그래프입니다.
스마트 머니 지갑의 보팅 파워가 시간이 지남에 따라 크게 변동한다는 것을 분명히 알 수 있습니다. 이는 스마트 머니 지갑이 모든 거버넌스 제안에 참여하지 않고 가장 중요한 제안에만 투표한다는 점을 강조합니다. 거버넌스 토큰 보유가 아닌 모든 제안에서 의결권이 행사된다는 점에 유의해야 합니다. 확대하면 아래 이미지와 같이 Smart Money 지갑의 LDO 보유 내역도 볼 수 있습니다.
보시다시피 토큰화된 Smart Money 토큰 지갑은 전체적으로 1억 5,200만 개의 LDO 토큰을 보유하고 있습니다. 이는 총 순환 LDO 공급량 약 9억 9600만개에 비하면 상당히 많은 양이다. Smart Money 토큰 지갑 중에서 Paradigm Capital은 46%의 점유율을 가지고 있으며 Dragonfly Capital은 약 9.8%를 차지합니다(단, 아직 플래그가 지정되지 않은 여러 지갑 주소 뒤에 단일 엔티티가 있을 수 있음을 기억하는 것이 중요합니다). 그러나 이것은 Smart Money 지갑 내에서도 매우 적은 수의 지갑 주소에 토큰 보유가 집중되어 있음을 강조합니다. 아래 그래프는 LDO 토큰을 보유한 상위 지갑의 잔액을 보여줍니다(모든 보유자에 대해). 흥미롭게도 스마트 머니 지갑은 지배적이지 않습니다(Paradigm Capital 제외).
위 그래프의 목적을 위해 Lido DAO 재무 지갑(총 공급량의 14%)은 이러한 토큰이 유통되거나 거버넌스에 사용되지 않기 때문에 계산되지 않습니다. 앞에서 언급했듯이 Lido DAO 재무부는 유동성 인센티브, 자문 서비스 및 추가 토큰 판매에 사용됩니다. 이러한 할당은 추가 집중 효과를 가질 수 있습니다. 그림과 같이 LDO의 전체 소유권은 상대적으로 집중되어 있어 Lido가 스테이킹된 ETH를 지배할 경우 이더리움에 대한 중앙화 위험이 발생할 수 있습니다. 상위 9개 주소는 거버넌스 권한의 약 46%를 보유하고 있으며 이론적으로 검증자에게 상당한 영향을 미칠 수 있습니다(DAO의 심사를 받고 거버넌스를 통해 제거될 수 있다고 가정).
Lido의 시장 점유율이 계속 상승한다면 Lido DAO가 대부분의 이더리움 유효성 검사기 노드를 보유할 가능성이 있습니다. 이를 통해 Lido는 더 많은 블록 MEV, 수익성 있는 블록 재구성, 최악의 경우 특정 거래 검열과 같은 기회를 활용할 수 있습니다. 이로 인해 Ethereum 네트워크에 문제가 발생할 수 있습니다. 반면에 Lido가 자기 제한적이라면 Lido 거버넌스 캡처를 시도하는 것보다 면밀히 조사하기가 더 쉬운 상황인 중앙 집중식 거래소 지배 담보 파생 상품 시장의 위험도 있습니다. LDO 편중 위험의 예로, Dragonfly에 토큰을 판매하자는 제안에 대한 투표권의 50%는 단 2개의 지갑으로 구성되었으며 상위 5개의 지갑이 거의 80%의 투표권을 행사했습니다. 이는 거버넌스 중앙화의 신호이며, Lido가 스테이킹된 ETH 시장 점유율을 계속 유지한다면 문제가 될 수 있습니다.
위의 그래프는 또한 LDO 토큰 보유자에 대한 더 나은 이해를 제공합니다. 토큰의 81% 이상(주소의 19%)은 1~2년 전에 취득한 것으로, 이러한 주소가 오랫동안 보유하고 있음을 나타냅니다. 토큰 선순위 분포 그래프를 보면 30-60일과 7-30일 사이에 획득한 토큰이 약간 증가한 것을 볼 수 있습니다. 그러나 두 경우 모두에서 작은 증가는 유통되는 전체 LDO 토큰의 상대적으로 작은 비율을 나타냅니다(단지 ~2-3.5%).
DAO의 최고 투표자와 영향력 있는 사람은 아래 표와 같이 과거 투표를 보면 확인할 수 있습니다. Nansen 데이터는 DAO 거버넌스에 상당한 영향을 미치는 많은 수의 지갑이 있으며 대부분이 Lido 투자자임을 보여줍니다. 이것은 여전히 비교적 새로운 프로토콜이기 때문에 이치에 맞으며 반드시 Lido에 대한 비판은 아닙니다. 초기 iInvestors는 필연적으로 더 많은 의결권을 갖게 됩니다. 그러나 이 투표권이 시간이 지남에 따라 감소하고 더 많이 분산되는지 확인하는 것은 흥미로울 것입니다.
Lido DAO의 대부분의 제안에 대한 "투표율"은 낮았으며 10개 이상의 제안에 17개의 지갑만 참여했습니다. The DAO에서 가장 활동적인 지갑 사이에도 상당한 차이가 있습니다. 가장 많은 표를 얻은 지갑이 104번 참여한 반면 그 숫자는 17개로 줄어 가장 많은 표를 얻은 10번째 지갑이 되었습니다. 또한 가장 많은 표를 받은 상위 20개 지갑 중 스마트머니 지갑(특히 모든 펀드)은 단 3개에 불과하다. BitScale이 42표로 1위를 차지했으며 KR1과 Parafi Capital이 각각 14표로 뒤를 이었습니다. 또한 제안에서 각 지갑의 최대 보팅 파워(지난 6개월 동안)를 조사하여 DAO에서 가장 영향력 있는 사람을 식별할 수 있습니다.
흥미롭게도 가장 큰 토큰 보유자는 역사적으로 가장 큰 영향력을 가진 사람이 아닙니다. 제안서에서 인플루언서가 행사하는 가장 높은 투표권은 2,380만 토큰 또는 제안서 전체 투표권의 31%입니다. 반면 제안에서 지갑의 가장 큰 영향력은 Dragonfly Capital(제안에서 전체 투표권의 38%)에 있습니다. 이 제안에는 총 14,521,530 DAI와 교환하여 LDO 토큰의 1%를 Dragonfly Capital에 할당하는 것이 포함됩니다.
이전 투표의 데이터를 보면 Lido DAO에 중앙 집중화의 위험이 존재한다는 것을 알 수 있습니다. 일부 상위 토큰 보유자(스마트 머니 포함)는 때때로 의결권을 행사하지만, 그들의 투표는 그들에게 가장 큰 영향을 미칠 수 있는 주요 제안에 대한 최종 결정에 큰 영향을 미칠 수 있습니다(직접 또는 간접적으로).
또한 Lido DAO에서 가장 큰 토큰 보유자 중 일부는 상당한 오프체인 자금을 보유한 신상 공개된 독립체라는 점도 언급할 가치가 있습니다. 따라서 특정 제안 투표에 대해 외부 세력의 압력(예: 특정 거래 검열)이 있으면 준수할 가능성이 높아져 투표의 공정성이 훼손됩니다.
LidoDAO 뒤에서 누가 이러한 노드를 운영하고 있습니까?
Lido는 현재 29개의 서로 다른 노드 운영자를 보유하고 있으며 일부는 Lido를 분산화한다고 믿고 있으며 프로토콜은 시간이 지남에 따라 이 검증 노드 수를 늘리는 것을 목표로 합니다. 그러나 유효성 검사기 노드가 LDO 토큰으로 통합되기 때문에 본질적으로 하나의 엔터티로 작동하는지 의문을 가질 수도 있습니다. 결정은 Lido DAO에 달려 있으므로 Lido 노드 운영자가 되는 것은 검토 대상입니다. 이는 검증자와 LDO 보유자 간의 결탁으로 이어질 수 있습니다. 또한 Lido의 노드 운영자 세트는 주로 유럽과 미국에 집중되어 있습니다. Lido는 이를 인정했으며 규정을 준수하고 물리적으로 분산된 유효성 검사기 노드를 구축하여 이러한 의존도를 줄이기 위해 노력하고 있습니다.
Lido 중앙 집중화 위험을 줄이는 방법은 무엇입니까?
리도 이중 거버넌스 프로세스
Lido는 LDO와 stETH의 이중 거버넌스 모델 채택을 고려하고 있습니다. LDO는 Lido의 거버넌스 토큰으로 유지되지만 stETH 보유자는 자신에게 직접적인 영향을 미치는 제안을 거부함으로써 자신을 보호할 수 있습니다. stETH를 거버넌스 토큰으로 만들기보다는 리도 제안에 부정적인 영향을 미칠 수 있는 안전 메커니즘을 부여해야 합니다. 이는 LDO 및 stETH 보유자의 이익이 더 잘 조정되도록 하는 동시에 Lido의 전반적인 거버넌스가 LDO 보유자에게 유지되도록 하기 위한 것입니다.
LDO 보유자는 거버넌스 권한을 얻기 위해 LDO를 서약해야 합니다. LDO 유권자가 stETH 보유자가 거부한 제안을 승인하면 스테이킹된 LDO가 삭감됩니다. 이렇게 하면 LDO와 stETH 보유자의 이익이 더 일치하게 되지만 stETH 보유자에게는 거버넌스 교착 상태가 발생할 수도 있습니다. 거부권 남용을 방지하기 위해 제안된 또 다른 옵션은 완전한 삭감이 아닌 상당한 시간 잠금이었습니다. stETH 보유자가 거부권을 해결하지 못하면 타임록이 해제됩니다. 이 경우 제안을 거부한 stETH도 압류됩니다.
이 이중 거버넌스 모델을 구현할 수 있는 방법에 대한 다양한 순열이 있으며 이중 거버넌스 모델의 미묘한 차이는 이 문서의 범위를 벗어납니다. 예를 들어 거부된 트랜잭션에 대한 삭감 메커니즘은 일반 커뮤니티 구성원이 거버넌스에 참여하지 못하게 할 수 있습니다. 커뮤니티는 아직 최종 솔루션을 결정하지 않았습니다.
고려해야 할 또 다른 점은 대부분의 stETH가 DeFi 프로토콜에 사용되며 투표할 수 없어 거버넌스 기능이 감소할 수 있다는 것입니다. Nansen 데이터에 따르면 LDO 보유자의 21.2%가 stETH, astETH, crvstETH 및 wstETH 중 하나 이상을 동시에 보유하고 있습니다.
이 LDO 보유자 세그먼트가 총 LDO 공급량의 ~33%를 소유하고 있다는 점을 감안할 때 이것이 잠재적 거부권 결정에 어떤 영향을 미치는지 보는 것이 흥미로울 것입니다. 누군가는 Lido(따라서 LDO)에 좋은 것이 Ethereum(따라서 ETH)에 좋다고 생각할 수 있으며, Lido 거버넌스와 관련하여 둘 다 보유자는 이를 고려해야 합니다. 그러나 LDO 보유의 가치와 상승 가능성이 ETH를 초과하는 잠재적인 상황이 있을 수 있으며, 이는 이러한 보유자가 이더리움을 희생하여 포트폴리오(LDO)의 가치를 보호하도록 장려할 것입니다. Lido는 Ethereum에만 고유한 것이 아니며 다른 블록체인이 주요 성장 영역이 되면 해당 보유자는 Ethereum 커뮤니티에 가장 이익이 되지 않는 방식으로 투표할 수 있습니다.
궁극적으로 LDO 보유자의 이익을 stETH와 일치시키는 데 도움이 되는 잘 설계된 이중 거버넌스 시스템은 특히 Lido가 시장에서 선도적인 위치를 유지하는 경우 중요합니다. 또 하나 주목해야 할 점은 리도가 시장에서 인정받는 안정적인 이중 거버넌스 시스템을 구축할 수 있다면 리도의 선두 자리를 더욱 공고히 할 수 있다는 점이다. 이런 일이 발생하면 Lido가 검열에 대해 안전하고 만족스럽게 분산된 상태를 유지하는 것이 매우 중요합니다.
무단 교환
유동성 스테이킹 파생상품 플랫폼의 위험을 줄이기 위한 또 다른 조치는 예금자가 허가 없이 자금을 인출할 수 있도록 하는 것입니다(상하이 업그레이드 이후). Lido는 잠재적인 중앙 집중화 경향과 보안 문제로 인해 사전 서명된 종료 메시지보다 프로토콜 수준(Ethereum)에서 구현된 트리거 가능한 종료를 선호한다고 밝혔습니다. 위험은 노드 운영자가 이 종료 중에 도망칠 수 있다는 것입니다.
리도의 해자
Lido 입금자가 Lido에서 ETH를 인출하여 Rocket Pool과 같은 경쟁사에 입금하기로 결정했는지 확인하는 것도 흥미로울 것입니다. 지난 3개월 동안 Rocket Pool의 약속된 ETH의 성장은 Lido와 거의 일치했습니다. 아마도 Lido 독점을 피하고 다른 플랫폼에서 ETH를 다시 스테이킹하려는 지갑이 많을 것입니다(ETH 인출이 활성화되면).
위 차트에서 보듯이 Lido는 현재 유동 스테이킹 파생상품 플랫폼(CEX 제외) 시장 점유율의 약 91%를 보유하고 있으며 약정된 ETH의 약 30%를 보유하고 있습니다. Lido의 규모의 경제는 다른 플레이어가 시장 점유율을 확보하기 어렵게 만들 수 있는 MEV에서 추가 수익을 얻는 데 유리할 수 있습니다. 이로 인해 사용자는 Lido가 최고의 수익을 제공하기 때문에 스테이킹을 위해 Lido를 선택하게 됩니다(이더리움 네트워크에 가장 큰 이익이 되지 않더라도). 이것은 Lido가 가능한 한 빨리 만족스럽게 분산될 수 있도록 보장해야 하는 Lido DAO의 중요성을 강조합니다.
Lido 및 기타 액체 스테이킹 플랫폼을 사용하는 이유는 무엇입니까?
많은 사용자가 ETH에서 수익을 얻고 싶어하며, 이로 인해 중앙 집중식 거래소에서 제공하는 스테이킹 서비스가 크게 증가했습니다. Lido 및 기타 유동적 스테이킹 공급자가 없으면 CEX의 도달 범위는 Ethereum에 심각한 문제를 일으킬 수 있습니다. Liquid 스테이킹 플랫폼은 대안을 제공하며 검열의 위험을 제한하는 방식으로 설계될 수 있습니다. Lido와 같은 프로토콜은 아직 초기 단계에 있으며 탈중앙화 및 검열 저항을 중시하는 많은 커뮤니티 구성원을 포함합니다. 만족스럽게 탈중앙화될 수 있다면, 이더리움이 안전하고 탈중앙화되며 검열 저항성을 유지하는 데 중요한 역할을 할 수 있습니다. PoS는 "대다수의 승자" 상황을 달성하도록 설계될 수 있지만 승자가 깨지기 쉽고 만족스럽게 탈중앙화되고 검열 저항성이 있는 경우 이더리움은 이러한 동일한 속성을 보존할 수 있어야 합니다.
이는 중앙화 거래소가 최근 Lido보다 훨씬 많은 입금을 받았다는 것을 보여줍니다. 가장 인기 있는 유동성 스테이킹 공급자가 된 Lido를 제한하면 중앙 집중식 거래소가 스테이킹된 ETH의 점유율을 높일 수 있습니다.
이미지 설명
출처: Nansen Query, 2022년 9월 9일
표시되지 않은 지갑은 유동성 지분을 제공하는 주체에 속하지 않기 때문에 비유동 지분으로 간주됩니다.
동일한 그래프를 보고 시간이 지남에 따라 이러한 유동 담보 엔티티의 예금을 보기 위해 축소하면 UST가 디커플링을 시작하고 후속 stETH "디커플링"과 FUD가 시작되었을 때 전반적인 플랫 라인이 나타나기 시작하는 것을 보는 것이 흥미롭습니다. 또한 그 이후로 약정된 ETH 예치금이 크게 둔화되었지만 특히 Lido의 예치금 성장은 정체된 반면 가장 큰 3개의 중앙 집중식 거래소는 더 높은 성장을 경험했습니다.
따라서 사용자가 stETH를 얻고 싶다면 Lido 서약을 통해 ETH를 얻는 것보다 stETH를 직접 구입하는 것이 더 경제적입니다. Lido도 이 사실을 숨기지 않고 웹사이트에서 stETH를 얻을 수 있는 가장 저렴한 옵션을 사용자에게 적극적으로 알려줍니다. 대부분의 다른 유동 스테이킹 ETH 토큰도 지금까지 할인된 가격으로 거래되고 있어 유사한 스테이킹 활동이 전반적으로 둔화될 수 있습니다.
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출처: 난센 쿼리
영향이 덜한 다른 이유는 특히 소매 투자자 또는 Lido의 독점에 대한 이더리움 커뮤니티의 우려가 커지는 경우 CEX로 스테이킹할 때 더 쉽게 액세스하고 더 큰 보안을 인식할 수 있습니다.
합병이 스테이킹 행동에 어떤 영향을 미칩니까?
더 많은 사람들이 Eth 약정 스테이킹을 할까요?
상대적으로 적은 양의 순환 ETH만이 스테이킹되지만 합병이 성공하면 증가할 것입니다.
또한 많은 사람들은 기본 자산을 소유한 스테이커가 이전의 이더리움 채굴자보다 중기적으로 매각할 가능성이 낮다고 생각합니다. 그러나 가스 비용은 매우 다양하며 이더리움의 네트워크 활동에 따라 달라집니다. 아래 Nansen 데이터에서 알 수 있듯이 이 숫자는 1년 동안 감소했습니다.
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이더리움을 약속한 사람들은 머지 후에 팔 것인가?
합병 후 약정된 Eth는 출금 및 판매가 불가능합니다. ETH는 합병 후 약 6-12개월로 계획된 상하이 업그레이드 이후에만 출금할 수 있습니다.
이더리움 상하이 업그레이드 후 스테이커가 매각됩니까?
그럼에도 불구하고 모든 사람이 즉시 스테이킹을 인출할 수 있는 것은 아닙니다. 유효성 검사기의 출구 대기열은 에포크당(~6.4분) 약 6명의 유효성 검사기(일반적으로 각각 32 ETH)의 활성화 대기열과 유사하기 때문입니다. 현재 1,300만 ETH 이상이 스테이킹되어 있는 모든 사람이 지분을 인출하고 검증자로서 탈퇴하는 데 약 300일이 소요됩니다. 그러나 검증인은 이전에 획득한 32 ETH의 필수 지분을 초과하는 보상을 인출할 수 있습니다. 이는 검증인이 완전히 인출할 필요가 없기 때문입니다.
스테이킹에 대한 보상
Polygon을 비교로 사용하면 얻은 보상의 대부분이 철회되었습니다. 그러나 이것은 일반적으로 익명 및 개인 스테이커가 아닌 기관에서 더 많이 발생합니다. 아마도 스테이킹 보상을 재분배하는 내부 프로세스 또는 유동성 목적 때문일 수 있습니다(Polygon에서 완전한 스테이킹 해제에는 ~3-4 하늘이 걸릴 수 있음).
전체 스테이킹된 MATIC의 약 80%를 차지하는 상위 15명의 검증자의 데이터에 따르면 획득한 스테이킹 보상의 85%가 인출되었습니다.
Eth 스테이커가 스테이킹한 Eth를 돌려받을 수 있다면 팔겠습니까?
이 질문에 대답하려면 먼저 몇 가지 가정을 해야 합니다.
1. 대부분의 매도는 차익 실현
전반적인 암호화 시장은 안정적이며 디커플링 위험이 없습니다.
상하이는 성공적으로 업그레이드되었고, 이더리움은 상승세에 있으며, 자산으로서 ETH에 대한 전반적인 감정은 중립에서 강세입니다.
2. 대부분의 비유동 스테이커는 유동 스테이커가 이미 포지션을 종료했을 수 있으므로 스테이킹을 해제하고 매도합니다.
매도를 원하는 유동성 스테이커는 유동성 토큰을 약간 할인된 가격에 매도할 경우 발생할 수 있는 벌금에 대해 개의치 않습니다(예: stETH는 현재 ~0.97 ETH에 거래됨).
이러한 가정을 기반으로 어느 가격에 얼마나 많은 금액이 스테이킹되었는지, 비유동적인지 유동적인지에 대한 통찰력을 통해 어느 정도의 통찰력을 제공하고 누가 매도할 가능성이 가장 높은지 모니터링하는 데 도움이 됩니다. 수익성 있는 비유동 스테이커
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데이터는 2020년 11월과 12월 초(이 가격으로 ETH를 스테이킹할 수 있는 유일한 시간)에 가장 빠른 스테이커와 함께 많은 ETH가 약 $600에 스테이킹되었음을 보여줍니다. 이 그룹은 비콘 체인이 가동되자마자 스테이킹한 ETH2.0(당시 명칭)의 얼리 어답터 및 지지자 그룹일 수 있습니다.
당연하게도 이러한 초기 스테이킹된 ETH의 대부분은 유동적이지 않습니다. 기존의 유동적인 스테이킹 제공업체의 서비스가 현재 덜 알려져 있고 많은 초기 스테이킹자가 스스로 그렇게 하는 것을 선호할 가능성이 높기 때문입니다. 또한 이 시점에서 사람들은 대규모 CEX로 스테이킹하는 것을 주저할 수 있습니다. 대부분의 CEX는 훨씬 늦게까지 액체 스테이킹을 도입하지 않았기 때문에 스테이킹은 임박한 강세장 앞에서 불확실한 기간 동안 토큰을 잠그는 것을 의미합니다.
따라서 상하이 업그레이드 후 출금이 활성화되면 약 600달러에 스테이킹된 ETH가 이익을 얻을 것입니다(가격이 해당 수준 이상으로 유지되는 경우). 잠금 해제 대기열을 통해 인출되면 이 가격 수준에서 약 100만 개의 잠긴 ETH가 시장으로 유입될 수 있습니다. 그러나 이러한 초기 스테이커 중 일부는 강력한 이더리움 신봉자이자 다이아몬드 핸드였으며 반드시 지분 매각을 원하지 않을 수도 있습니다(예: Vitalik 등).
그러나 전체적인 상황을 보면 약정된 ETH의 대부분(약 71%)이 현재 가격으로는 수익이 나지 않는다.
현재 스테이킹된 ETH의 18%만이 수익성 있는 비유동 스테이커에 속하며, 이러한 보유자는 언스테이크가 가능해지면 매도할 가능성이 가장 높습니다.
그 숫자와 검증인들이 대기열에서 빠지는 것을 감안할 때, 상하이 업그레이드도 스테이커들의 대규모 매각으로 이어질 가능성은 낮습니다. 그러나이 분석은 현재 가격 수준이며 상하이 업그레이드의 실제 날짜에 더 가깝게 조정되어야 합니다.
병합에 얼마나 많은 스마트 머니가 관련되어 있습니까?
거래소나 스마트 계약으로 토큰화되지 않은 Nansen의 토큰화된 주소를 보면 이에 대한 아이디어를 얻을 수 있습니다.
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ETH 코인 백만장자와 억만장자의 ETH 보유량을 보면 분명한 궤적을 볼 수 있습니다.
전반적으로 연초부터 이더리움을 비축해 온 ETH 백만장자와 억만장자 고래는 불안정한 시장의 영향을 받지 않는 것으로 보입니다.
흥미롭게도 Smart Money는 6월 초/중순 저점 이후 다시 보유 자산을 확대하는 것으로 보입니다.
결론적으로
결론적으로
현재 약정된 ETH의 비율은 상대적으로 낮습니다. 합병이 예상대로 진행된다면 ETH 스테이킹의 위험이 줄어들어 ETH의 추가 스테이킹을 장려할 수 있습니다. 환매는 2023년 상하이 업그레이드 이후까지 불가능하며, 이는 그때까지 담보 ETH가 증가하지 않는다는 것을 의미하며, 시장 상황에 따라 합병 실행 위험이 사라진 후 추가 과대 광고가 있을 수 있습니다.
일부 생각과 달리 상하이 업그레이드는 ETH의 급격한 매도로 이어지지 않을 수 있습니다. 첫째, 대부분의 스테이킹된 ETH는 수익성이 없습니다. 둘째, 약정된 ETH의 약 65%는 이미 유동적(유동성 약정 파생 상품)이므로 ETH를 상환하고 판매할 인센티브가 거의 없습니다. 셋째, 수익성 있는 비유동 스테이킹된 ETH(가장 많이 팔릴 가능성이 있는 그룹)는 총 스테이킹된 ETH의 18%만을 차지했습니다. 또한 한 번에 모두 잠금 해제되지 않으며 몇 주 동안 출구 대기열이 있을 수 있습니다. 이러한 모든 수치와 해당 가정은 상하이 업그레이드가 변경됨에 따라 변경될 수 있습니다.
Lido 및 Rocket Pool과 같은 탈중앙화 유동성 스테이킹 제공업체는 이더리움이 탈중앙화, 검열 방지 및 개방형 네트워크로 남을 수 있도록 하는 데 핵심적인 역할을 할 가능성이 높습니다. 그것들은 부분적으로 스테이킹된 ETH의 대부분이 CEX와 같은 중앙 집중식 교환 엔티티에 의해 통제되는 결과를 피하기 위해 설정됩니다(상위 3개의 CEX가 스테이킹된 ETH의 약 30%를 소유함). 이러한 엔터티는 검열 저항성을 유지하도록 충분히 분산되어 있어야 이더리움 네트워크의 무결성을 보장할 수 있습니다.
유동성 스테이킹 시장은 '승자 독식' 상황으로 나아가고 있는 것으로 보인다. 그러나 기존 플레이어가 점진적으로 분산되고 이더리움 커뮤니티와 적절하게 정렬된다면 이 결과는 이더리움의 핵심 가치 제안을 손상시키지 않아야 합니다.
Lido 거버넌스는 글을 쓰는 시점에서 상대적으로 중앙 집중화되어 있습니다. 그러나 커뮤니티는 이것이 내포하는 위험을 인식하고 적극적으로 해결책을 찾고 있습니다. 이니셔티브에는 이중 거버넌스(LDO 및 stETH 보유자를 더 잘 조정하기 위한)와 규정을 준수하기 위한 물리적으로 분산된 검증자가 포함됩니다.
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