4D 심층 연구: DeFi 개발에 대한 파노라마 검토, 잿더미에서 재생하는 방법?

원문 편집: The Way of DeFi

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"DeFi: Rebirth"는 CoinMarketCap 및 Spartan Labs의 최신 보고서로 DeFi의 현재 상태, DeFi 개발에서 얻은 교훈 및 진행 상황, 신흥 산업의 간략한 역사를 다룹니다.

DeFi는 죽었습니까?

탈중앙화 금융(DeFi)의 탄생은 암호화폐 산업을 강타했습니다.

이 이야기는 2016년 Reddit 사용자 u/vbuterin(현재 이더리움 공동 창립자 Vitalik Buterin으로 널리 알려짐)의 가상 사고 실험에서 비롯되었습니다. 당시 그는 예측 시장과 유사한 온체인 자동화 마켓 메이커 형태의 온체인 탈중앙화 거래소를 운영하자는 아이디어를 냈다. 이는 이후 블록체인 기술 위에 탈중앙화 금융 시스템을 구축하는 계기가 되었습니다.

그 이후로 DeFi 산업은 수십억 달러의 가치와 기회로 가득 찬 번성하는 생태계로 폭발했습니다. 2021년 12월 정점에 도달한 DeFi는 여러 블록체인 생태계와 애플리케이션 덕분에 TVL(Total Value Locked)에서 무려 2,479억 6,000만 달러를 달성했습니다. 그러나 DeFi 공간은 거시 경제 불확실성, 지정학적 긴장, DeFi 해킹 및 취약성 증가, 전반적인 시장 침체, 최근 이벤트(Terra, 3AC, 섭씨 뇌우)로 인한 비관적 전망으로 인해 기반을 잃었습니다. 2022년 6월 TVL은 674억6000만 달러로 최저치로 떨어졌다.

이것은 질문을 던집니다: DeFi는 죽었습니까?

이제 이것은 대답하기 어려운 질문입니다. "아니오"라고 말하는 것은 너무 성급하고 "거부"하는 웹3 맥시멀리스트의 많은 순간을 봅니다. 그리고 얼마나 더 성장하고 발전할 수 있는지.

그러면 가장 좋은 대답은 "중간"입니다. DeFi는 확실히 어떤 식으로든 죽지 않을 것이지만, 시가 총액 붕괴와 TVL 손실의 오래된 경로를 따라가는 것은 공간에 전혀 도움이 되지 않을 것입니다.

다시 태어나려면 DeFi는 이전 주기의 잿더미 위에 구축해야 합니다. 앞으로 나아가는 길은 항상 과거의 교훈에 따라 인도되어야 하므로 이것이 우리가 먼저 전체론적으로 집중하고자 하는 곳입니다.

DeFi의 간략한 역사

암호화 겨울의 혹독한 추위 속에서 Uniswap, Maker Protocol 및 Compound는 미지의 영역을 탐험하기 위한 최초의 탐험가들 사이에서 등장했습니다. 이러한 프로젝트는 모두 기능과 효율성을 손상시키지 않으면서 검열에 저항하고 경제적으로 포괄적인 탈중앙화되고 신뢰할 수 없는 금융 시스템을 만드는 유사한 비전으로 만들어졌습니다.

이 세 가지 분산형 애플리케이션을 통해 신뢰할 수 없는 디지털 자산 교환, 스테이블 코인 및 암호화 대출에 대한 아이디어가 현실이 됩니다. DeFillama에 따르면 2019년 6월 현재 이 계약은 TVL에서 5억 달러에 가까운 엄청난 수치를 축적했으며 이는 당시 인상적인 업적이었습니다.

그렇긴 하지만, 탈중앙화 금융에 대한 아이디어는 이더리움 블록체인에 있는 소수의 스마트 계약만 있는 당시에는 실제로 널리 사용 가능한 것이 아니었습니다.

"DeFi"는 분산형 금융 시스템의 유망한 미래를 엿볼 수 있는 유행어입니다. DeFi 구축에 대한 큰 변화는 실제로 2018년 11월 Uniswap의 탄생과 함께 시작되었습니다.

DeFi의 탄생: 온체인 자동화 마켓 메이커 Uniswap

분산형 교환에 대한 Vitalik Buterin의 사고 실험을 기반으로 Uniswap은 이더리움에서 최초의 온체인 자동 시장 조성자 프로토콜 중 하나로 출시되었습니다. Bancor가 처음으로 유동성 풀의 개념을 제안했지만 Uniswap은 유명한 "x * y = k" 상수 제품 풀 공식으로 대중화했습니다.

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출처: 유니스왑

Uniswap 프로토콜의 코드는 업계를 발전시키는 공개 제품으로 설계되었습니다.그 코드는 완전히 오픈 소스이며 초기 투자자, 채택자 또는 개발자를 위한 특별한 대우가 없으며 거버넌스 토큰이나 플랫폼 수수료가 없습니다.

Uniswap 프로토콜 코드를 완전히 오픈 소스로 선택한 결과 오늘날 여러 블록체인 네트워크에 걸쳐 있는 많은 분산형 교환이 발생했습니다.

최초의 분산형 스테이블 코인인 Maker Protocol 및 DAI에 대해 알아보십시오.

메이커 프로토콜 플랫폼을 사용하면 누구나 ETH 및 BTC와 같은 암호화 자산을 담보로 하는 최초의 분산형 담보 스테이블 코인인 DAI를 생성할 수 있습니다.

암호화폐의 시장 가치는 종종 큰 변동을 경험하기 때문에 스테이블코인의 필요성은 명백합니다. 그러나 당시 유일한 시장 제품은 수탁 및 규제 위험에 직면한 중앙 집중식 당사자의 자산으로 뒷받침되는 중앙 집중식 스테이블 코인이었습니다.

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출처: 메이커 프로토콜

프로토콜과 스테이블 코인은 처음부터 여러 차례 반복되었습니다.

2020년 3월 12일 검은 목요일로 알려진 날, ETH 가격은 24시간 만에 30% 이상 급락했습니다. 이더리움의 상승하는 가스 요금과 결합된 이 시장 변동성은 많은 DAI 금고 소유자가 금고를 담보로 하지 않고 청산했기 때문에 프로토콜에 상당한 압력을 가했습니다.

동시에 차익 거래자들이 네트워크 정체로 인해 운영을 중단함에 따라 담보를 청산하기 위해 입찰하는 청산인이 충분하지 않았습니다. 이로 인해 DAI가 미국 달러에 고정되고 같은 날 MKR 가격이 50% 이상 급락하면서 안정성 문제가 빠르게 발생했습니다.

DAI를 저장하기 위해 MakerDAO 커뮤니티는 Coinbase의 Circle이 지원하는 중앙 집중식 스테이블 코인인 USDC를 DAI 발행을 위한 담보로 추가하여 프로토콜 및 DAI 스테이블 코인에 더 큰 안정성을 제공할 것을 제안했습니다.

당시 논란의 여지가 있는 결정이었지만, USDC를 스테이킹하는 것은 출혈을 막고 Maker 프로토콜을 효과적으로 저장하는 좋은 조치임이 입증되었습니다.

Aave(ETHLend) 및 Compound: DeFi 대출의 경계를 넓히다

2017년에 출시된 ETHLend는 이더리움 최초의 분산형 대출 시장입니다. 최초의 이 플랫폼은 안전한 방식으로 모기지 포지션에 참여하고자 하는 개인 대출자와 대출자를 연결합니다.

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출처: ETHLend

ETHLend는 전체 대출 프로세스가 사용자 경험 측면에서 많은 마찰을 일으키기 때문에 한계가 있습니다. P2P 프로토콜로서 대출 기관은 대출 견적 및 활성 대출을 발행, 관리 및 모니터링해야 합니다. 대출은 수동으로 자금을 조달해야 하기 때문에 전체 프로세스는 종종 느리고 지루합니다. 게다가 플랫폼 참여자들은 전 세계적으로 서로 다른 시간대에 살고 있어 문제를 가중시킨다. DeFi가 금융의 미래라면 ETHLend는 절대 그렇지 않습니다.

그때 컴파운드가 눈에 들어왔다.

2018년 9월, 컴파운드는 이더리움에서 알고리즘 및 자율 자금 시장 프로토콜을 출시하여 누구나 거래 상대방과 상호 작용하지 않고 신뢰할 수 없는 방식으로 마찰 없이 이자를 얻거나 암호화 자산을 빌릴 수 있습니다. 컴파운드를 돋보이게 만드는 것은 피어 투 계약(Peer-to-contract) 디자인과 동적 대출 금리의 도입입니다.

대출자와 대출자는 다른 사용자가 아닌 사용자 풀의 자산을 포함하는 스마트 계약 준비금인 Lending Pool과만 상호 작용합니다. 각 대출 시장은 시장 상황이 조정됨에 따라 실시간으로 변동하는 공급 및 대출 금리를 자동으로 계산합니다.

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출처: 복합 금융

대출자가 대출 조건과 대출 금리를 협상해야 하는 기존 신용 중개업체와 달리, Compound는 무신뢰 및 자동화 방식으로 서비스를 재구성하여 모든 사람이 대출에 액세스할 수 있도록 하고 대출 기관이 암호화 자산을 활용하여 수익을 창출할 수 있도록 합니다.

이 풀 기반 모델을 사용하면 차용인이 차입 금리를 지불하고 대출 기관이 제공하는 자산에 대한 이자를 받을 때 대출 포지션을 영구적으로 열 수 있습니다. 이러한 역학은 대출 포지션의 청산 임계값을 측정하는 LTV(loan-to-value) 메커니즘에 의해 균형을 이룹니다.

프로토콜이 완전히 오픈 소스이기 때문에 Compound는 분산형 경제에서 알고리즘 온체인 머니 마켓 프로토콜 설계를 개척하는 데 중요한 역할을 했습니다.

ETHLend는 Compound에서 교훈을 얻었고 분산형 P2P 대출 설계에서 벗어나 플랫폼을 현재 유명한 Aave 프로토콜로 리브랜딩했습니다.

Compound와 마찬가지로 Aave의 인프라는 풀 기반 금고 위에 구축됩니다. 그러나 Aave는 플래시 대출, 금리 스왑, 유동성 공급자(LP) 토큰화와 같은 혁신적인 기능을 도입하여 DeFi 대출 서비스를 한 단계 더 발전시켰습니다.

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소스: Aave V1

당시에는 깨닫지 못했을지 모르지만 Uniswap, MakerDAO, Aave 및 Compound는 전체 DeFi 산업의 도래를 위한 토대를 마련하고 오늘날 우리가 알고 있는 다른 많은 사람들의 길을 닦았습니다.

사실 2020년과 2021년은 이 초기 산업이 비약적으로 성장할 해입니다. 많은 사람들이 DeFi의 경계를 불과 몇 년 전에 구상했던 것 이상으로 확장하기 시작했다고 말합니다.

수확량 농업의 탄생

COMP 거버넌스 토큰

2020년 2월 27일, Compound 설립자 Robert Leshner는 Compound의 중앙 집중식 관리를 대체할 새로운 커뮤니티 주도 거버넌스 시스템을 도입하는 방법으로 새로운 COMP 토큰의 출시를 발표했습니다.

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출처: 복합 금융

COMP 토큰은 누구나 컴파운드의 지분을 소유하고 프로토콜의 향후 계획에 대해 적극적인 발언권을 가질 수 있는 최초의 "거버넌스 토큰"입니다. 설계상 COMP 토큰은 프로토콜 사용자와 같은 가장 중요한 이해 관계자에게 직접 배포됩니다.

이 토큰 배포 디자인은 프로토콜 커뮤니티가 우수한 거버넌스를 통해 프로토콜의 미래를 공동으로 관리할 수 있도록 권한을 부여하고 인센티브를 제공합니다. 당신이 그것을 알기도 전에, 이 새로운 디자인은 암호화폐 산업을 영원히 변화시킨 엄청난 변화를 일으켰습니다.

처음에는 커뮤니티 거버넌스를 위한 것이었지만, COMP 토큰의 배포는 트레이더가 Compound 프로토콜의 미래 가치에 대해 추측할 수 있기 때문에 완전히 새로운 패러다임 전환을 의미합니다.

실제로 사용자는 토큰을 파밍할 목적으로만 Compound를 사용하기 시작했고, 따라서 "수익 파밍"이라는 용어가 대중화되었습니다.

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출처: 코인마켓캡

기술적인 관점에서 볼 때 중앙 집중식 거버넌스에서 커뮤니티 거버넌스로의 이러한 전환은 분산형 거버넌스에서 프로토콜에 유동성을 끌어들이는 새로운 방법에 이르기까지 다양한 새로운 혁신을 촉발시켰습니다. 그 당시 이미 인기가 있었지만, Compound 프로토콜의 가장 활동적인 사용자는 COMP 토큰 형태의 매우 높은 APY로부터 큰 혜택을 받았습니다.

이 접근 방식은 많은 신규 사용자를 프로토콜로 끌어들였기 때문에 매우 성공적이었습니다. 프로토콜의 풀은 매우 유명하여 APY가 매분 몇 퍼센트씩 빠르게 변경될 수 있습니다. 가장 높은 수익률을 적극적으로 찾는 사용자가 자산을 가장 높은 APY 풀로 교환하는 프로세스를 자동화하려고 시도한 시점에 이르렀습니다.

Andre Cronje(AC)의 Yearn Finance

다음은 2020년 7월 17일 Fantom 개발자 Andre Cronje(AC)가 출시한 DeFi의 첫 번째 수확량 농업 집계기인 Yearn Finance입니다. 이자 농사 기회의 수익을 최적화하기 위해 Yearn Finance는 누구나 암호화 자산을 예치할 수 있는 공유 금고 역할을 합니다.

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출처: Yearn Finance

당시 암호화 자산에서 수익을 창출하는 방법에는 여러 가지가 있었습니다. 가장 일반적인 방법은 Uniswap 또는 Curve Finance의 자산 쌍에 유동성을 제공하여 거래 수수료를 얻거나 단순히 Compound 또는 Aave와 같은 대출 플랫폼에 자산을 제공하여 대출 이자를 얻는 것입니다.

인센티브 유동성 전쟁이 시작되고 Compound가 COMP 토큰으로 유동성 인센티브를 처음 시작했을 때 이 모든 것이 바뀌었습니다. 당시 각 DeFi 프로토콜은 자체 거버넌스 토큰을 도입하고 프로토콜 사용자에게 토큰 배포를 제공합니다.

이로 인해 수확량이 더 수익성이 높아짐에 따라 수확량 농업이 더 복잡해집니다. 예를 들어, 사용자는 DAI를 Compound에 제공하고 cDAI(Compound에서 DAI를 받을 권리를 나타내는 토큰)를 Balancer에 예치하여 DAI에서 COMP를, cDAI에서 BAL을 얻습니다.

또한 이 전략은 밸런서 풀에서 DAI 차용 이자와 거래 수수료를 생성합니다. Yearn Finance는 이 프로세스를 단순화하고 소극적 투자자를 위한 원스톱 솔루션으로 전환합니다.

Compound의 발자취를 따라 Yearn Finance는 자체 YFI 거버넌스 토큰을 출시했습니다. 그러나 보다 구체적으로 Andre Cronje는 토큰 판매가 없고 모든 YFI 토큰이 플랫폼 사용자에 의해 획득될 것이기 때문에 YFI의 공정 가치는 $0라고 발표했습니다.

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출처: 코인마켓캡

시가 총액과 TVL을 비교하는 개념을 적용하면 당시 YFI가 제공했던 것을 감안할 때 크게 저평가된 것이다. 수익성이 높은 이익과 함께 프로토콜은 TVL이 크게 증가하여 천문학적인 가격 상승으로 이어졌습니다.

$0에서 시작한 Yearn의 거버넌스 토큰인 YFI는 출시 2개월 만에 $43,000 이상의 최고치를 기록했습니다.

YAM과 푸드 토큰의 물결

Yield Farming은 엄청난 Yield Mining 붐을 일으켜 수많은 일반 사용자가 최고 수익률을 쫓도록 유도했습니다. 그러나 아무도 다음에 무슨 일이 일어날지 예측할 수 없습니다.

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출처: 얌 파이낸스

금전적 실험으로 Yam Finance는 처음부터 탄력적인 토큰 공급, 프로토콜 자금 관리, 공정한 토큰 배포 메커니즘, 완전한 온체인 거버넌스와 같은 다양한 DeFi 개념을 탐구했습니다. 프로토콜의 거버넌스 토큰은 Yam(YAM)의 이름을 따서 명명되었으며 전체 DeFi 커뮤니티를 포괄하기 위해 8개의 서약 풀(COMP, LEND, LINK, MKR, SNX, wETH, YFI 및 ETH/AMPL LP)에 균등하게 배포됩니다.

48시간도 채 안 되어 이자 농사 프로토콜은 고수익 이자율로 TVL에서 6억 달러 이상을 벌어 DeFi 식품 토큰 농사 열풍을 불러일으켰습니다. 하나 둘, 어디선가 나타난 피클파이낸스, 크림파이낸스, 비피파이낸스, 김치, 버거스왑, 텐디즈 등과 같은 "맛있는" 이름들을 보게 될 것입니다.

누군가는 이것을 강세장의 정점에서 흥분의 신호로 받아들일 수 있지만, 데겐은 결국 데겐이며, 어쨌든 그들은 단지 모방하고 있을 뿐입니다. 안타깝게도 YAM의 토큰에서 치명적인 버그가 발견되어 토큰의 과잉 발행으로 이어져 궁극적으로 토큰 가격이 하락하여 5억 달러 이상의 재산 손실이 발생했습니다.

마찬가지로 Yam Finance의 다른 많은 모방 및 포크 프로젝트도 비슷한 운명을 겪었습니다.

SushiSwap: Uniswap의 파생 상품

Yam 포크, 반발 및 의심스러운 진미의 향연 속에서 하나의 프로토콜이 DeFi 커뮤니티에서 파장을 일으키고 있습니다. SushiSwap은 2020년 8월에 출시된 Uniswap의 간단한 파생 상품으로, 사용자가 SushiSwap 플랫폼에 Uniswap LP 토큰을 스테이킹하여 SUSHI 거버넌스 토큰을 얻을 수 있습니다.

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출처: 스시스왑

당시 Uniswap에는 거버넌스 토큰이 없었기 때문에 SushiSwap의 접근 방식은 매우 효과적이었습니다. Uniswap 유동성 공급자는 SUSHI 토큰을 얻을 수 있기 때문에 LP 토큰에서 가장 높은 수익 기회를 쫓습니다.

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출처: DeFiLlama(TVL, 첫 번째 이미지 = SushiSwap, 두 번째 이미지 = Uniswap)

2020년 9월에 지정된 유동성 이전 날짜가 다가오자 SUSHI의 창시자인 셰프 노미(Chef Nomi)가 SushiSwap 프로토콜의 개발 자금을 소진하여 약 37,400 ETH를 1,400만 달러에 교환하면서 SUSHI의 가격이 하루 만에 70% 이상 급락했습니다.

Nomi 셰프는 자신의 행동이 SushiSwap 커뮤니티에 대한 배신으로 공개적으로 간주되면서 엄청난 압력과 반발에 직면했습니다. 커뮤니티의 요구를 충족하기 위해 Nomi는 SushiSwap의 스마트 계약 개인 키를 FTX CEO Sam Bankman-Fried에게 넘겼고 Sam Bankman-Fried는 유동성 마이그레이션을 2020년 9월 9일까지 연기했습니다.

Uniswap에서 8억 달러 이상의 유동성을 성공적으로 이체한 직후, Nomi는 현금화된 ETH를 죄책감에서 커뮤니티에 자발적으로 반환했으며 나중에 자신의 행동에 대해 공개적으로 사과했습니다. 일주일 후 FTX의 Bankman-Fried는 한 명의 악의적인 행위자가 프로토콜을 완전히 제어하지 못하도록 다중 서명을 구현한 후 커뮤니티에 SushiSwap 프로토콜을 반환했습니다.

극적인 상황에도 불구하고 SushiSwap의 공격적인 유동성 채굴 인센티브와 출시 방법은 계속 성장하는 DeFi 생태계에서 TVL을 위한 싸움이 점점 더 어려워짐에 따라 많은 미래 프로젝트에 영감을 주었습니다.

이더리움 확장성과 L1 군비 경쟁

이어지는 블록체인 스케일링 문제

2020년 DeFi 여름이 끝나고 2021년에 들어서면서 이더리움의 DeFi 생태계는 메인넷에 배포된 수많은 탈중앙화 애플리케이션과 함께 호황을 누리고 있습니다.

ETH의 가격은 2021년 5월 150달러에서 1년 후 최고 4,100달러로 급상승했습니다. 온체인 활동은 사용자가 이더리움의 DeFi 생태계를 탐색함에 따라 계속해서 가속화되었고, 이더리움의 가스 요금은 점점 더 높아지기 시작했으며 때로는 Uniswap에서 간단한 스왑 거래를 위해 ETH에서 $30가 넘는 비용이 들었습니다.

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출처: Etherscan(이더리움의 평균 거래 수수료)

Ethereum 창시자 Vitalik Buterin에 따르면 모든 블록체인은 탈중앙화, 보안 및 확장성이라는 세 가지 핵심 속성을 달성하기 위해 노력해야 합니다. 그러나 단순한 기술 사례를 고수할 때 블록체인 프로젝트는 3개 중 2개만 달성할 수 있으므로 "블록체인 확장성 트릴레마"라고 합니다.

당시 이더리움은 확장이 필요하다는 것이 분명했습니다. 그러나 낙관적 롤업 및 ZK 롤업과 같은 레이어 2 스케일링 솔루션은 아직 준비되지 않았으며 아직 개발 중입니다.

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출처: 비탈릭 부테린

레이어 1 블록체인 군비 경쟁

각 레이어 1 블록체인 생태계의 기초는 개발자와 사용자를 유치하기 위한 자체 유동성 채굴 인센티브 및 빌더 자금 지원 프로그램을 발표했습니다.

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출처: 코인마켓캡

이 새로운 생태계에 온 개발자들은 바퀴를 재발명할 필요가 없다는 것을 금방 깨닫게 됩니다. 이더리움에는 이미 자신에게 적합한 제품 시장을 찾은 많은 성공적인 애플리케이션이 있었기 때문에 개발자는 1억 달러의 인센티브를 목표로 TVL 및 새로운 생태계에서 빠르게 시장 점유율을 확보하기 위해 BSC에서 분기하고 리브랜딩했습니다.

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출처: PancakeSwap

이더리움이 확장할 수 없다는 이야기는 모든 주요 계층 1 생태계가 전형적인 강세장 동안 유동성 채굴 인센티브가 버려짐에 따라 전성기를 경험할 정도로 강력했습니다.

BSC에서 발생한 것과 유사하게 개발자는 가능한 가장 빠른 시간 내에 DeFi 애플리케이션을 출시하여 시장 점유율을 최대화하고 TVL을 획득하여 생태계 보조금을 받는 동일한 전략을 복제할 것입니다. Solana 및 Terra와 같은 비Ethereum 가상 머신(EVM) 체인은 코드베이스 차이로 인해 Ethereum 애플리케이션을 포크할 수 없지만 많은 새로운 프로토콜이 기존 DeFi 솔루션의 설계 아키텍처를 기반으로 합니다.

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출처: DeFiLama

이 추세는 2021-2022년까지 계속됩니다. DeFi Degens는 유동성 채굴 보상을 얻기 위해 생태계에서 생태계로 건너뜁니다. Crypto Twitter는 종종 이것을 "L1 Rotation"이라고 부르며 Solana, Terra 및 Avalanche 레이어 1 회전 게임을 언급할 때 "SoLunAvax"라는 용어를 만들기도 했습니다.

이더리움 DeFi의 TVL 시장 점유율은 더 저렴한 수수료, 더 빠른 거래 완결성 및 전반적으로 더 사용자 친화적인 경험, Uniswap, Aave 및 Curve Finance 등을 제공하는 새로운 생태계에 의해 점차 사라지고 있습니다. 1세대 DeFi의 많은 애플리케이션은 새로운 블록체인 생태계로 영향력을 확대해야 합니다.

궁극적으로 이러한 내러티브 변화는 다중 체인의 미래에 대한 논문을 더욱 검증합니다. Sovereign Layer 1 블록체인은 교차 체인 애플리케이션 및 자산 브리지의 생성 및 확장을 통해 그 어느 때보다 더 많이 상호 연결됩니다.

그러나 이전에 Vitalik Buterin이 언급한 확장성 트릴레마 개념을 참조하면 이러한 새로운 레이어 1 블록체인은 속도와 확장성이 다양한 정도로 희생되기 때문에 자체 문제와 성장통이 없는 것은 아닙니다.

여러 DeFi 생태계의 탄생은 이더리움의 메인넷에서 많은 부하가 분산되어 필연적으로 네트워크 정체를 줄이는 것을 의미합니다.

상호 운용성: 멀티체인의 미래

신생 블록체인의 부상으로 이러한 생태계가 더욱 사일로화되기 시작하는 것이 분명합니다. 이미 초기 산업이지만 새로운 블록체인 생태계 내에서 운영되는 DeFi 프로토콜은 유동성과 사용자 채택을 확보하는 데 상당한 어려움을 겪었습니다. 상호 운용성은 블록체인 기술의 미래의 핵심 부분이자 DeFi 인프라의 필수 부분입니다.

프로젝트 및 사용 사례의 수가 증가함에 따라 블록체인 간의 상호 운용성에 대한 필요성도 증가합니다. 상호 운용성은 서로 다른 체인이 서로 통신하고 경제 및 기술 관점에서 실시간으로 데이터를 공유하고 협업할 수 있는 다중 체인 생태계를 가능하게 합니다.

많은 회사와 팀이 이미 하나의 블록체인이 다른 블록체인과 직접 또는 제3자를 통해 간접적으로 통신할 수 있는 솔루션을 만들어 이를 수행하고 있습니다. 높은 수준에서 상호 운용 가능한 솔루션은 (a) 상호 운용 불가능한 에코시스템에 소급하여 구축된 패치 솔루션과 (b) 기본적으로 상호 운용 가능한 솔루션의 두 가지 범주로 나눌 수 있습니다.

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출처: 바이낸스

중앙화 거래소는 암호화폐 거래의 "전통적인" 방식으로 간주될 수 있기 때문에 가장 일반적으로 사용되는 암호화폐 거래소 유형입니다. 중앙 집중식 거래소에서 사용자는 거래소가 관리하는 계정에 자금을 예치합니다. 그런 다음 거래소는 중앙 주문서의 모든 거래를 추적하고 온체인 거래가 필요할 때까지 에스크로에 자금을 보관합니다.

블록체인 네트워크와 상관없이 서로 다른 암호화폐 간의 거래에 대한 빠르고 쉬운 사용자 경험이 가능하지만 이러한 형태의 오프체인 상호 운용성은 이러한 플랫폼이 엄격하게 규제되기 때문에 복잡성을 더합니다. 고객에게 서비스를 제공하는 중앙 집중식 거래소의 경우, 거래소는 각 국가의 자체 법률 및 관할권을 준수해야 하며, 대부분의 경우 고객은 KYC(Know-Your-Customer) 프로세스를 통해 개인 신원을 확인해야 합니다. 자산을 온체인에서 인출하고 자금을 다시 관리합니다.

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출처: Dmitriy Berenzon, 2021년 9월 8일

온체인 상호 운용성 측면에서 위의 다이어그램은 2021년 9월 현재 블록체인이 서로 연결되는 방식을 보여줍니다. 분산화의 핵심 원칙을 기반으로 Wrapped BTC, Multichain(이전 AnySwap) 및 Portal(이전 Wormhole Bridge)과 같은 교차 체인 자산 브리지는 허가가 필요 없는 접근 방식을 선택했습니다. 이러한 솔루션은 유사한 설계 아키텍처를 기반으로 구축되어 사용자가 신뢰할 수 없는 방식으로 한 체인에서 다른 체인으로 암호화 자산을 전송할 수 있습니다.

교차 체인 자산 브릿지는 일반적으로 소스 체인의 자산이 브릿지의 스마트 계약 저장소에 잠기는 반면 기본 자산의 교환 가능한 "래핑된" 버전은 대상 체인에서 발행되는 "잠금 및 발행" 메커니즘에서 작동합니다.

이 설계의 근거는 한 체인의 고유 자산이 다른 주권 블록체인에 고유하게 존재할 수 없기 때문에 대상 체인의 가치에 고정된 새로 발행된 캡슐화된 자산을 역소각하고 소스 체인의 자산으로 교환할 수 있다는 것입니다. 동등한 원본 자산.

여전히 가장 일반적으로 사용되는 상호 운용성 형태이지만 TVL이 120억 달러가 넘는 교차 체인 자산 브리지는 엄청난 양의 자금이 잠겨 있기 때문에 많은 해킹 및 익스플로잇의 주요 대상이었습니다.

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출처: Rekt News - 상위 해킹 공격

대부분의 교차 체인 브리지는 일반적으로 유사한 방식으로 작동하지만 각 디자인에는 변형이 있으며 그 중 일부는 구조적으로 다른 것보다 중앙 집중화되어 있으며 검열 위험 및 유동성 부족과 같은 추가 단점이 있습니다. 이러한 차이점에도 불구하고 Halborn의 블록체인 보안 전문가들은 대부분의 블록체인 브리지 해킹이 특정 공격 벡터를 대상으로 하며 일반적으로 블록체인에서 토큰을 릴리스하도록 설계된 반면 다른 블록체인에는 상응하는 예치금이 없다는 사실을 발견했습니다. 최근 역사에서 익스플로잇은 주로 다음과 같은 방식으로 수행되었습니다.

1. 허위 충전 이벤트:

교차 체인 브리지는 종종 다른 블록체인으로의 전송을 시작하기 위해 한 블록체인의 입금 이벤트를 주시합니다. 공격자가 유효한 입금을 하지 않거나 가치가 없는 토큰으로 입금하지 않고 입금 이벤트를 생성할 수 있는 경우 공격자는 상대방의 브리지에서 자금을 인출할 수 있습니다.

2. 가짜 예금:

모든 입금은 전송을 승인하기 전에 교차 체인 브리지에 의해 확인됩니다. 이 확인 프로세스는 공격자가 실제 입금을 확인하기 위해 가짜 입금을 할 수 있는 경우 스푸핑될 수 있습니다. 해커가 디지털 서명 확인의 약점을 악용하여 3억 2,600만 달러를 훔친 Wormhole의 경우가 여기에 해당합니다.

3. 유효성 검사기 인수:

브리지 설정 방법에 따라 일부 교차 체인 브리지의 유효성 검사기 그룹이 투표하여 특정 전송을 승인하거나 거부합니다. 공격자가 이러한 유효성 검사기의 대부분을 제어하는 ​​경우 가상의 유해한 전송을 승인할 수 있습니다. Ronin Network 익스플로잇에서 공격자는 브리지의 9개 검증자 중 5개를 제어하여 브리지의 스마트 계약에서 자금을 인출할 수 있도록 했습니다.

이미지 설명

출처: Connext - Arjun Bhuptani

상호 운용 가능한 솔루션을 구축하는 것은 쉬운 일이 아니지만 최근 많은 팀이 도전에 맞서 더 혁신적인 접근 방식을 모색했습니다. Vitalik Buterin의 확장성 트릴레마와 유사하게 상호 운용성 트릴레마가 있습니다. Connext 설립자 Arjun Bhuptani가 설명했듯이 상호 운용성 프로토콜은 다음 세 가지 속성 중 두 가지만 가질 수 있으며 종종 다른 속성을 추구하기 위해 하나 이상을 희생합니다.

• 신뢰할 수 없음은 기본 블록체인과 동일한 보안을 갖는 것을 의미합니다.

• 확장성은 모든 블록체인에 쉽게 통합될 수 있는 능력을 의미합니다.

• 일반화는 더 복잡한 교차 체인 데이터를 처리하는 기능을 의미합니다.

이 글을 쓰는 시점에서 많은 새로운 기본 interop 솔루션이 위의 세 가지 속성을 모두 달성하려는 보다 정교한 접근 방식을 사용하도록 선택했습니다. THORChain과 같은 프로젝트는 전체 체인 분산형 거래소(DEX) 역할을 하는 자체 분산형 유동성 네트워크를 구축하기로 선택하여 분리 위험을 개별 유동성 풀 공급자에게 이전합니다. 여러 계층 1 블록체인의 상호 운용 가능한 네트워크에 대한 기본 계층 0 역할을 하므로 동종 "네트워크의 네트워크"가 제안됩니다.

설계가 더 복잡함에도 불구하고 이러한 프로토콜은 사용자 채택 및 더 많은 시장 점유율 측면에서 다양한 수준의 성공을 거두었습니다.

그러나 최근의 상호 운용성 디자인은 우아하고 확장 가능한 접근 방식으로 인해 가장 유망한 것으로 보입니다. 기존 브리지 설계와 비교하여 LayerZero, Axelar Network 및 Router Protocol과 같은 교차 체인 통신 프로토콜은 일반적이고 복잡한 데이터라는 아이디어를 전달하여 자산 및 중앙 집중식 시스템을 캡슐화하는 것 이상으로 많은 이동 부분과 공격 벡터를 줄입니다. 보안을 손상시키지 않고 빠르고 비용 효율적이며 분산된 블록체인 간 통신을 구축하기 위한 노드, 중계자 및 오라클의 하이브리드입니다.

이전 솔루션만큼 널리 채택되지는 않았지만 상호 운용성을 염두에 두고 구축된 이 새로운 솔루션은 다중 체인 미래를 구축하고 상호 운용성 트릴레마를 해결하기 위한 유망한 단계로 보입니다.

험난한 바다와 앞으로 나아갈 길

그러나 그 이후로 2022년에 들어서면서 안타까운 사건들이 발생하면서 전체 암호화폐 시장이 잘못되기 시작했습니다.

첫째, 지난 2~3년간 자국을 괴롭힌 코로나19 팬데믹으로 모든 국가가 인플레이션 상승 문제를 안고 있다. 올해 2월 발발한 러시아-우크라이나 전쟁도 지정학적으로 많은 긴장과 우려를 불러일으켰다. 이 모든 것은 대규모 거시경제적 불안정으로 귀결되었습니다. 연준은 결국 인플레이션에 맞서기 위해 금리를 인상하기로 결정했고 임박한 경기침체에 대한 두려움을 불러일으켰습니다.

따라서 당연히 전 세계 시장은 급격한 하락을 겪었습니다. S&P 500은 더 넓은 암호화폐 시장과 마찬가지로 급락했으며 DeFi 시장도 상당한 타격을 입었습니다.

나쁜 소식은 여기서 그치지 않습니다. 머피의 법칙은 잘못될 수 있는 모든 것은 결국 최악의 시기에 잘못될 것이라고 말합니다. 이 격언은 암호 화폐 시장에 더 잘 적용될 수 없습니다.

시장 참여자들이 앞서 언급한 거시경제적 촉매제를 받아들임에 따라 관 속의 마지막 못은 내부에서 암호화폐 시장으로 뚫렸습니다. 당시 우주에서 가장 인기 있었던 UST는 불행한 디커플링을 겪었습니다. 이로 인해 Anchor에서 뱅크런이 발생했고 결국 엄청난 600억 달러의 자금과 함께 초인플레이션으로 인해 Terra의 불가피한 붕괴가 발생했습니다. Terra의 붕괴는 전체 공간에 심각한 영향을 미쳤습니다.

여기에서 당시 업계에서 가장 큰 플레이어 중 하나인 Three Arrows Capital(3 AC)은 뇌우를 맞았습니다. Celsius, BlockFi, Babel 및 Voyager와 같은 대형 CeFi 대출업체도 Terra 및 3 AC 충돌이 확산되면서 붕괴되었습니다. CeFi 대출 기관이 담보를 해제하기 위해 MakerDAO 및 Aave와 같은 DeFi 대출 프로토콜을 상환해야 함에 따라 stETH는 모든 강제 매각으로 인해 ETH에 비해 할인된 가격으로 거래되기 시작하여 시장 상황을 더욱 악화시켰습니다.

cryptocurrencies의 총 시가 총액이 급감함에 따라 TVL이 생태계에서 빠르게 빠져 나가기 시작하면서 DeFi의 총 시가 총액도 2022년 2분기에 75% 급감했습니다. DeFi의 총 시장 가치는 그 이후로 다소 회복되었지만 완전한 회복을 위한 길은 여전히 ​​길고 험난합니다.

여기서 정확히 어디로 가나요?

Terra의 실패는 안타깝지만 알고리즘 스테이블 코인 모델의 취약성과 더 큰 DeFi 생태계 내에서 보다 지속 가능한 토큰 경제의 필요성을 밝히는 데 도움이 됩니다. 이것은 DeFi가 나아갈 방향을 제시합니다.

허공에서 스테이블 코인을 인쇄하는 행위는 그것이 지속되는 동안 놀라운 일이지만, 아쉽게도 지속 가능하지 않습니다.

위의 내용을 매우 엄숙하게 상기시켜 드리자면 UST가 페그를 잃은 순간 Terra는 불과 며칠 만에 폭락했고, 2022년 5월 9일부터 14일까지 1달러에서 1달러, 0.12달러로 죽음의 소용돌이가 이어졌습니다.

어떤 것들은 급격하게 변해야 한다는 것이 분명했습니다. DeFi 생태계는 이를 지원하기 위해 고용된 자본에 의존해서는 안 됩니다. 우리가 활기차고 강력하며 가장 중요하게는 주기를 통해 지속 가능한 DeFi 생태계를 원한다면 이것은 단순히 현명하지 않습니다. 지속 가능성이 없다면 DeFi 생태계는 의미 있는 방식으로 결코 실질적이 될 수 없습니다.

디파이: 환생

Spartan Labs Research의 관점에서 우리는 DeFi가 적어도 중단기적으로는 과거의 잿더미에서 등장할 명확한 경로를 봅니다.

경고: "재탄생"은 번영과 같지 않으며, 이 둘은 필연적으로 상호 배타적입니다. 따라서 Spartan Labs도 CoinMarketCap도 DeFi가 앞으로 몇 달 안에 붐을 겪을 것이라고 주장하지 않습니다. 대신, 우리의 견해로는 생태계가 과거의 교훈에서 앞으로 나아가기 위해 취해야 할 몇 가지 단계에 불과합니다.

DeFi 생태계가 현재 처한 상대적 저점에서 다시 태어나고 과거의 교훈에서 진정으로 배우기 위해서는 세 가지 주요 전환점과 발전이 이루어져야 합니다.

첫째, 주어진 모든 DeFi 프로토콜은 지속 가능한 현금 흐름 생성 기능을 더 우선시해야 합니다. 지난 1~2년 동안 대부분의 DeFi 프로젝트(주로 강세 주기에 의해 생성된 행복감으로 인해)는 로드맵 및 운영의 사용자 확보/TVL 온보딩 측면에 매우 공개적으로 초점을 맞췄습니다. 그러나 강세장을 따라 우리는 이것이 DeFi 프로토콜의 장기적인 지속 가능성과 전반적인 수명을 위한 최선의 전략이 아닐 수 있음을 깨닫기 시작했습니다. 이는 다음 섹션에서 자세히 설명하겠습니다.

다음으로 DeFi 공간을 지배하는 토큰 경제 모델도 변화하는 시대에 적응하도록 진화해야 합니다. 고용된 자본에 의존하는 대신 프로토콜은 (토큰 경제 전략을 통해) 각각의 장기 목표 및 비전에 맞는 적절한 사용자 기반을 유치하는 방법을 배워야 합니다.

마지막으로 우리는 합성 자산의 부상이 DeFi 공간을 앞으로 나아가게 하고 앞으로 수년 동안 크게 유지할 것이라고 믿습니다. 결국 파생 상품 공간은 DeFi 및 web3와 관련하여 아직 개발되지 않은 상태로 남아 있습니다. 합성 자산의 부상으로 아마도 이 DeFi 하위 수직의 잠재력이 실제로 최대화될 수 있을 것입니다.

지속 가능한 현금 흐름 생성 계약으로 이동

(당시) 시가총액 상위 10위였던 LUNA와 UST가 며칠 만에 폭락하면서 시장 전체의 신뢰가 크게 흔들렸습니다.

(오늘날까지) 시장에 남아 있는 두려움, 불확실성, 의심은 이상적인 DeFi 프로토콜이 무엇이어야 하는지에 대한 이야기에 큰 변화를 가져왔습니다. 투자자들은 더 이상 성공하면 터무니없이 높은 수익을 약속하는 폰지 사기의 이점과 기능을 맹목적으로 갈망하지 않습니다.

대신 투자자들은 진정한 안정성과 지속 가능성에 주목하기 시작하여 그들의 토큰 투자가 암호화폐/DeFi 시장을 정의하는 변동이 심한 시장 조건을 견딜 수 있도록 하면서 여전히 전통적인 시장을 능가할 수 있는 인상적인 수익을 제공할 수 있도록 합니다.

따라서 2021년과 2022년 초의 DeFi는 터무니없이 높은 APR(Olympus DAO, Wonderland를 생각해 보십시오)과 유동성 채굴 인센티브의 상승 및 하락에 의해 크게 결정될 것입니다. 둘 다 User at Scale에 따라 다릅니다. 핵심(사용자 및 빌더용)은 위의 두 모델 모두에서 부족한 사용자 유지 전략입니다.

빌더의 경우 지금은 플랫폼과 프로토콜에 많은 수의 사용자를 끌어들일 때가 아닙니다. 중요하긴 하지만 프로젝트가 우선순위를 정하는 유일한 것이 되어서는 안 됩니다. 사용자를 획득한 후 발생하는 일 또한 매우 중요합니다. 기본적으로 사용자가 처음에 유입된 이유이기 때문입니다. 이제 핵심 질문은 프로젝트와 프로토콜이 기존 사용자를 어떻게 유지할 수 있습니까?입니다. 그들은 어떻게 끈적한 양식을 만들고 해당 사용자 주위를 해자합니까?

사용자에게는 높은 수익과 수익률에 대한 고상한 약속에 관한 것이 아니라 재무 데이터가 실질적인 반영을 제공할 수 없습니다. 최근에 프로젝트 소유자가 어떤 것이 도를 넘자마자 말한 고상한 약속을 어기는 것이 너무 쉽다는 것이(그리고 종종) 입증되었습니다. 기존 운영으로 인해 그들이 선전하는 수익과 이익이 가능하고 지속 가능하다는 것을 증명하는 프로젝트가 있으므로 사용자는 해당 프로젝트에 대한 어떤 종류의 투자를 고려하기 전에 이에 대해 확실히 엄격해야 합니다.

그건 그렇고, 이 시점에서 우리가 위에서 언급한 터무니없이 높은 APR 및 유동성 채굴 인센티브는 암호화폐 공간 안팎에서 많은 사람들로부터 "폰지 경제학"으로 비판을 받았습니다. 우리는 그들이 왜 이런 식으로 비판을 받는지 이해하지만 겸손하게 다른 점을 간청합니다. 모든 의도와 목적을 위해 "Ponzi"라는 용어의 의미는 사기 의도를 의미합니다. 높은 수익률을 약속하는 모든 DeFi 프로토콜에 "폰지 사기"라는 꼬리표를 붙이는 것은 사용자에게 상당한 가치를 제공하고자 하지만 그들이 끌어들이는 자본의 고용 특성으로 인해 그렇게 하지 못하는 사람들에게 불공평합니다. 틀림없이 사기(러그)를 위해 만들어진 것들이 분명히 있지만, 그런 일반적인 용어로 그것에 대해 이야기하는 것은 부적절할 것입니다.

요점으로 돌아가서 (실제 가치 창출을 통한) 사용자 유지에 대한 명백한 초점 전환으로 인해 수익 창출 프로토콜이 부상했으며 UNI 및 AAVE와 같은 일부에게는 이것이 두 번째입니다.

이제 사용자가 약속된 가치가 아닌 실제 가치에 투자하기를 원한다는 것은 분명합니다. 이 중 대부분은 일관되고 지속 가능한 방식으로 비용을 발생시키고 발생시키는 운영을 의미합니다.

아래에서 우리는 이미 그렇게 한 몇 가지 프로토콜을 살펴보고 다른 사람들은 더 큰 DeFi 생태계의 일부가 되기 위해 그들의 베팅에서 배우거나 에뮬레이션해야 합니다.

수수료 세대의 제왕 유니스왑(UNI)

이더리움의 첫 번째 AMM이자 수수료 생성 분야의 확실한 리더인 Uniswap은 사용자가 다양한 수수료 계층 방식으로 사용자 지정 가격 범위에서 유동성을 제공할 수 있도록 함으로써 유동성 제공(LP) 작업에 혁명을 일으켰습니다.

변동이 심한 시장 상황을 감안할 때 2022년(이 글을 쓰는 시점 기준)에 하루 평균 160,000~300,000달러의 수수료를 부과하는 Uniswap은 다양하고 꾸준한 수입원을 창출하는 데 매우 훌륭합니다.

계약에 의해 발생하는 수수료는 모두 LP 사용자에게 지급되며 계약 수수료는 여전히 0으로 설정되어 있습니다.

AAVE, 가장 큰 크로스 체인 머니 마켓

다음으로, 안정적인 수수료 발생을 통해 상당한 실질적인 가치를 창출한 또 다른 프로토콜은 TVL이 63억 달러에 달하는 가장 큰 크로스체인 머니 마켓인 AAVE입니다.

Celsius 및 Voyager와 같은 중앙 집중식 통화 시장은 이러한 시장 침체기에 결국 무너졌지만 AAVE는 시간의 테스트를 견뎌냈으며 여전히 완전한 기능을 유지하고 있습니다. 실제로 2022년(이 글을 쓰는 시점)에는 하루에 약 $700-900,000를 꾸준히 생성하고 있습니다.

떠오르는 별, GMX

최근에 우리는 여러 분산형 영구 프로토콜의 등장도 목격했습니다. 한편으로 GMX는 Avalanche 및 Arbitrum 위에 구축된 빠르게 성장하는 분산형 영구 거래소입니다. 이 거래는 2022년에 1억 800만 달러에서 2억 8900만 달러로 급증하는 막대한 TVL을 끌어들입니다. GMX의 극적인 TVL 증가는 KYC가 없는 이더리움 이외의 블록체인에서 영구 거래를 원하는 시장의 욕구를 반영합니다.

GMX를 사용하면 BTC, ETH, AVAX 및 스테이블 코인과 같은 토큰을 측정하는 지표인 GLP 토큰의 형태로 다른 사용자로부터 빌린 유동성을 활용하여 사용자가 담보를 최대 30배까지 활용할 수 있습니다.

프로토콜에서 발생하는 수수료의 70%는 GLP 보유자와 공유하고 나머지 30%는 GMX 스테이커와 공유합니다.

수익 공유 프로토콜인 Synthetix(SNX)

마지막으로, 최근 매우 인기 있는 수익/수수료 공유 프로토콜은 Synthetix(SNX)입니다. 경우에 따라 Synthetix는 사용자가 합성 자산을 만들고 영구 선물을 거래할 수 있는 파생 유동성 프로토콜입니다. Synthetix는 또한 스테이블 코인, 주식 시장 및 상품 시장 간의 격차를 해소하기 위해 합성 자산을 사용하는 최초의 DeFi 프로토콜 중 하나입니다.

보다 최근에는 Kwenta, Lyra, Curve 및 1 Inch와 같은 프로토콜이 Synthetix 위에 구축되어 Synthetix 부채 풀의 풍부한 유동성을 활용하고 미끄러짐을 줄이면서 효율적인 거래를 가능하게 합니다. 이러한 다양한 프로토콜이 Synthetix를 통해 거래됨에 따라 Synthetix는 이후에 SNX 스테이커와 공유할 수수료를 발생시킵니다.

그 결과 SNX는 하루 $20,000~80,000에서 2022년에는 $150,000~300,000(이 글을 쓰는 시점)까지 요금이 급격히 증가합니다.

지속 가능한 토크노믹스로의 전환

위에서 우리는 지속적인 수익 창출을 통해 실질적인 실질적인 가치를 창출하고 유지하는 능력이 이제 사용자가 제조 용이성 약속 및 APR 뒤에 있는 실제 무게를 찾기 시작함에 따라 새로운 DeFi 프로토콜의 기존 물결을 정의할 수 있음을 알 수 있습니다. DeFi 시가 총액과 총 TVL이 최근만큼 줄어들고 있는 상황에서 남아 있는 사람들은 만족하기가 훨씬 더 어렵고, 유지하기가 더 어려우며, 자본에 대해 더 엄격해질 것입니다. 카리스마 넘치는 리더는 더 이상 그것을 자르지 않을 것입니다: 효과적인 운영은 이 새로운 시대에 성공적인 DeFi 프로토콜의 초석이 되어야 합니다.

그러나 이것만으로는 충분하지 않습니다. 이것이 모든 DeFi 프로토콜이 강세장 이후의 상황에서 생존하고 번창하기 위해 충족해야 하는 기본 표준이지만, DeFi 프로토콜은 올바른 사용자만 유치하기 위해 더 많은 노력을 기울여야 합니다. 그렇게 하지 않으면 앞서 언급한 바와 같이 가격이 다시 하락하면 손실될 수 있는 고용 자본의 막대한 유입이 발생할 것입니다. 프로토콜의 생존이 본질적으로 암호화폐 시장의 변동하는 가격 변동과 밀접하게 연관되어 있다는 사실은 주어진 DeFi 프로토콜의 수명과 유지에 이상적이지 않으며 향후 적절하게 해결되어야 합니다.

토큰 경제와 게임 이론의 개념이 작용하는 곳입니다. 프로토콜이 실제 가치 및 수익 창출의 실질적인 모델로 이동함에 따라 프로토콜을 제공하는 사용자가 장기 목표 및 비전과 크게 일치하도록 보장해야 합니다. 따라서 전체 DeFi 프로토콜의 토큰 경제 모델은 이러한 요구를 충족하기 위해 기존 시스템에서 강화되고 보강되어야 합니다.

이 보고서에서 여러 번 언급했듯이 DeFi의 초기 단계에서 프로토콜은 유동성을 공급하고 생태계에서 시장 점유율을 확보하기 위한 시장 진출 전략으로 매우 높은 수익을 제공했습니다. 높은 토큰 릴리스는 이러한 프로토콜이 생태계로 유입되는 토큰의 희석률을 극복하기 위해 시장 점유율을 활용하기 위해 시간과의 경쟁에 직면해 있음을 의미합니다.

이 질문은 Curve가 오늘날 많은 프로토콜에서 널리 사용되는 인기 있는 ve 모델을 만들었을 때 지속 가능한 토크노믹스에 대한 첫 번째 시도를 촉발시켰습니다.

원래 ve 모델은 보상 증가를 통해 장기 보유자에게 인센티브를 제공하면서 판매 압력을 줄이는 간단하지만 효과적인 프로토콜 접근 방식입니다. Curve를 사용하면 사용자가 veCRV 보상을 2.5배 증가시키는 대가로 최대 4년 동안 CRV를 잠글 수 있습니다. 따라서 CRV의 인센티브 잠금은 CRV의 순환 공급을 줄이는 데 도움이 되며 오랫동안 프로젝트를 믿고 오랫동안 잠금을 선택한 사람들에게 보상합니다.

의결권에 대한 토큰 뇌물 수수는 프로토콜이 어떻게 거버넌스 권한을 수익화할 수 있는지를 보여주지만, ve 모델은 또한 DeFi 현장에 2차적인 영향을 미칩니다.

Convex 프로토콜은 Curve 생태계에서 거버넌스 영향력을 개선하기 위해 프로토콜에 스테이킹된 CRV를 축적하는 것을 목표로 합니다. 이것은 악명 높은 Curve Wars에서 절정에 이르렀는데, 여기서 프로토콜은 Curve에 대한 거버넌스 제안에 영향을 미치기 위해 대량의 CRV를 모으기 위해 경쟁했습니다.

ve 모델이 등장하면서 최근 등장한 다양한 반복에서 꾸준한 발전을 보기 시작했습니다. 우리의 견해로는 이러한 발전이 곧 사라지지 않을 것 같으며 새로운 프로토콜/빌더는 이러한 반복에서 가장 잘 배울 수 있을 것입니다.

위의 ve 모델 반복에 대한 일부(비포괄적인) 예를 위해 자체 구현에서 상대적으로 잘 수행되는 두 프로토콜을 검사합니다.

Trader Joe (JOE)

한편으로 Trader Joe's는 TVL이 2억 2,534만 달러인 Avalanche에서 가장 큰 AMM입니다. 2022년 3월 veJOE, sJOE 및 rJOE를 출시했습니다.

Trader Joe 팀은 JOE 토큰의 사용 사례를 3개의 개별 구성 요소로 분류하기로 결정했습니다.

• veJOE - LP 보상 및 프로토콜 거버넌스 개선

• sJOE - 계약 수수료에 대한 이익 공유

• rJOE - 런치패드 토큰 판매에서 할당

이러한 사용 사례를 세분화하여 Trader Joe's는 사용자가 자신의 필요에 가장 적합한 DEX 측면에 집중할 수 있도록 노력하고 있습니다.

veJOE는 또한 긴 락업을 없애고 대신 가상 포인트 축적 약속을 통해 장기 스테이킹을 장려하려고 시도합니다. 그들의 전제는 간단하고 직설적입니다. 더 오래 베팅할수록 더 많은 가상 포인트를 얻을 수 있습니다.

더 많은 가상 포인트를 보유하면 사용자는 LPing TraderJoe 플랫폼에서 추가 보상을 얻을 수 있습니다. 사용자는 주어진 시점에 JOE 토큰을 언스테이킹하고 거래할 수 있으며, 축적한 가상 크레딧만 포기하면 됩니다.

Platypus.finance（PTP）

다음으로 Platypus.finance는 Avalanche의 개방형 유동성 및 일방적 스테이블 코인 AMM입니다. 일정한 곡선 대신 일변량 슬리피지 기능을 사용하고 단일 통화 유동성을 허용합니다. 현재 TVL로 1억 9,100만 달러를 모았습니다.

Platypus의 토큰 경제학에 대해 더 자세히 설명하자면 $PTP는 LP가 유동성을 제공하여 얻을 수 있는 거버넌스 및 유틸리티 토큰이고 $vePTP는 $PTP를 스테이킹하여 얻은 보상 부스트 토큰입니다.

후자의 경우 사용자는 PTP를 스테이킹하여 시간당 0.014 vePTP를 얻을 수 있으며 vePTP 상한선에 도달하는 데 10개월이 걸립니다. 이것은 사용자가 vePTP 점수에 비례하여 보상을 받는 veJOE와 유사한 모델입니다.

vePTP 모델의 경우 고래의 영향을 제한하는 메커니즘도 있으며 다음 방정식으로 가장 잘 나타낼 수 있습니다.

세부적으로 예치금 가중치와 vePTP 점수는 PTP 토큰의 고래 양식의 영향을 제한하기 위해 항상 제곱근이 됩니다. 이는 PTP 릴리스를 사용자에게 보다 공정하게 배포하기 위한 좋은 시도이지만 보다 정통한 사용자가 쉽게 우회할 수 있습니다.

Platypus는 또한 Platypus Heroes NFT 프로젝트를 활용하여 일부 게임화 요소를 vePTP 모델에 주입했습니다. 여기에서 Platypus Heroes NFT는 사용자가 더 빠른 속도로 vePTP 포인트를 축적할 수 있게 하는 동시에 폐쇄된 커뮤니티에 대한 액세스를 제공합니다.

이러한 프로젝트와 더 많은 프로젝트가 veModel에서 계속해서 구축하고 혁신하는 방법이 흥미로울 것입니다. 우리는 확실히 아직 마지막 프로젝트를 보지 못했습니다. 앞에서 언급한 것처럼 새로운 프로토콜은 JOE, PTP 등과 같은 프로토콜 모델을 학습하고 구축하는 데 적합합니다.

지속 가능한 DeFi 프로토콜 프레임워크

찬반 양론에도 불구하고 ve 모델(및 반복)은 주어진 프로토콜이 지속 가능하고 가치 생산과 일관성을 유지하는 데 필요한 빌딩 블록을 보여줍니다.

위의 초석 프레임워크를 프로젝트의 운영 계획에서 참조할 수 있는 간결한 표로 요약합니다.

• 공급 - 판매 압력을 최소화하기 위해 잠금을 통해 순환 토큰의 방출을 제한합니다.

• 수요 - 대규모 장기 스테이커에게 인센티브를 제공하여 프로토콜 수준의 수요 도입

• 수익 창출 - 프로토콜은 비즈니스 모델의 장기적인 실행 가능성을 보장하기 위해 수익을 창출할 수 있습니다.

• 소득 분배 - 장기 스테이커와 프로토콜 수익을 공유하여 보유자가 프로토콜의 성공에 참여할 수 있도록 합니다.

• 단순성 - 손쉬운 온보딩을 촉진하는 간단하고 이해하기 쉬운 토큰 경제 모델 보유

• 공급 및 수요 균형 - 시간 경과에 따른 예상 수요 증가를 기반으로 토큰 발행 모델링

위의 내용을 확장하여 지속 가능한 해자 프로토콜을 구성하는 것에서 4가지 교훈을 얻을 수 있습니다.

• 유동성을 유도하기 위해 높은 APR 및 유동성 채굴을 제거해야 함

• 프로토콜 채택 측면에서 포지티브 사이클 플라이휠에 집중해야 함

• (자본을 고용하는 대신) 프로토콜의 비전을 진정으로 믿는 핵심 커뮤니티 구축에 집중해야 합니다.

• 희석 보상을 제거해야 합니다. 대안은 다음과 같습니다.

  Stablecoin 보상(TRI, JOE, SNX)

  호스팅 보상(GMX, SNX, ILV)

종합하면, 이것은 ve 모델(및 그 반복)이 반드시 DeFi 혁신의 다음 물결을 위한 전체 및 최종 모델이라는 것을 의미하지는 않습니다.

사실 우리는 정반대로 생각합니다. DeFi와 같이 역동적인 공간에서는 모든 것에 적용되는 하나의 모델이 없습니다. 이러한 사고방식은 그것을 채택하는 프로토콜만 실패할 것입니다.

따라서 시대(및 시장)가 변화함에 따라 프로토콜과 해당 토크노믹스 모델도 변화해야 합니다. 프로토콜 모델은 시간이 지남에 따라 정적인 상태로 남아 있어서는 안 됩니다. 즉, 반응하는 것이 결코 보상을 받지 못하고 능동적인 반영과 적응이 항상 요구되는 공간입니다.

사실, 우리는 이미 일부 프로토콜이 자체 방식으로 이러한 반사적 변화를 추진하는 것을 보기 시작했습니다. 아래 섹션에서 이러한 새 모델 중 일부를 살펴보겠습니다.

토큰 경제의 추가 개발

토큰 발행 동의 없음

경우에 따라 YFI가 출시를 구성한 방식이 토큰 없는 출시 프로토콜의 가장 좋은 예가 될 수 있습니다. 명확히 하기 위해 수익을 창출할 수 있는 토큰은 부트스트랩 단계 후에 무배출 모델로 이동하도록 선택할 수 있습니다. 이러한 모델에서는 네이티브 토큰의 발행 발행에서 프로토콜 수수료에 의해 생성되는 현금 흐름 보상으로 점진적인 전환이 있어야 합니다.

이러한 방식으로 수익 모델의 지속 가능성을 면밀히 주시하면서 조기 채택에 대한 강력한 인센티브가 있을 것입니다. 또한 토큰(및 확장된 프로토콜)은 극도로 부족한 공급으로 인해 판매 압력에 더 저항할 것입니다.

물론 프로토콜은 프로토콜의 점진적인 성장을 설명하기 위해 매우 낮은 발행량을 채택하도록 선택할 수도 있습니다.

동적 토큰 발행

마지막으로 DeFi 공간은 끊임없이 진화하는 공간이며 프로토콜은 적극적으로 적응함으로써 잘 될 것이라는 믿음을 바탕으로 토큰 경제 모델이 결국 끊임없이 변화하고 견고하며 수요와 이익에 기반한 오퍼링으로 해당 토큰에 대한 최소값을 제공합니다.

이러한 방식으로 동적 발행을 통해 프로토콜은 보수적이며 특정 발행 구조에 과도하게 커밋되지 않습니다.

그러나 여기에서 한 가지 문제는 팀이 이기적 및/또는 악의적인 수단으로 릴리스의 동적 특성을 악용할 수 있다는 것입니다. 이를 완화하기 위해 모든 관련 DAO 관리 구성원의 신뢰성을 보장하기 위해 Soulbound NFT(디지털 CV 역할을 할 수 있는 본질적으로 양도 불가능한 NFT)를 고려할 수 있습니다.

또한 기간 제한을 늘리면 변경 사항이 점진적이고 갑자기 발생하지 않습니다. 이것은 아마도 우리가 더 깊은 수준에서 더 생각하게 될 것이므로 눈을 떼지 마십시오!

합성 자산 및 파생 상품의 부상

새로운 토큰 경제 모델 외에도 DeFi 공간에서 최근 등장한(계속해서 등장할 가능성이 높은) 또 다른 하위 분야는 합성 자산이 토큰화된 파생 상품인 합성 자산 및 파생 상품 분야입니다.

전통적인 금융에서 합성 자산의 현금 흐름은 주로 합성 상품 자체에서 복제되는 기본 자산에서 파생됩니다. 그러나 DeFi에서는 기초 자산뿐만 아니라 새로 생성된 합성 자산에서도 현금 흐름이 생성될 수 있습니다. 예를 들어 SNX 토큰을 sUSD에 스테이킹하면 사용자는 SNX의 스테이킹 보상을 활용하고 새로 발행된 sUSD 토큰을 사용하여 DeFi에서 수익 창출 전략에 참여할 수 있습니다.

이를 통해 사용자는 합성 자산의 기반으로 사용하려는 매개 변수를 결정할 수 있으므로 자본 효율성과 유연성이 향상됩니다.

이러한 매개변수에는 다음이 포함됩니다(매우 간결하게).

• 담보 비율

• 비용

• 비용

• 이익 공유

• 합성 자산에 대한 페깅 메커니즘(예: TracerDAO의 레버리지 토큰)

사용자가 위의 매개변수를 구성할 수 있는 기능은 생태계 내에서 자본 효율성을 완전히 높일 것입니다. 기본 자산은 계속해서 가치가 상승하고 합성 자산은 자유롭게 거래할 수 있습니다. 합성자산은 사용자에게 양날의 검인 레버리지 역할도 합니다. 그러나 신중하게 사용하면 자본 효율성을 크게 최적화할 수 있습니다.

위의 자본 효율성에 대한 자세한 배경 정보와 SNX 예시를 고수할 때 사용자는 종종 자금 시장의 c-비율을 자본 효율성의 비교로 사용하기 때문에 400% 담보 비율(c-ratio)에 대해 불평합니다.

여기서 우리는 구별을 해야 합니다. 대부분의 금융 시장에서 사용자는 일반적으로 거래하거나 수익을 창출할 수 있는 대출에 대한 담보를 제공합니다. SNX의 경우 사용자는 스테이킹된 SNX에서 SNX 보상 및 프로토콜 수수료를 받는 동시에 sUSD Minted를 사용하여 거래/수익률을 생성할 수 있습니다. 또한 사용자는 c-ratio가 150%에 도달할 때까지 부채 포지션을 상환할 필요가 없습니다.

이로부터 사용자가 기본 담보에서 가능한 한 많은 무료 자본을 얻고자 하는 경우 SNX(130% c-ratio)의 머니 마켓 또는 ETH 담보에서 sUSD 대출을 받는 것이 더 자본 효율적이라고 볼 수 있습니다.

사용자가 장기 포지션에서 가능한 한 많은 소극적 소득을 창출하고자 하는 경우 SNX는 여전히 더 자본 효율적인 것으로 간주될 수 있습니다. 입장을 밝혔다.

이 섹션의 요점으로 돌아가서 합성 자산을 사용하면 상관 관계가 없는 자산을 생성하고 거래할 수 있습니다. 이는 암호화폐 시장의 변동성에 대한 헤징의 한 형태이며 투자자에게 보다 다양한 투자 옵션을 제공합니다.

또한 이는 웹3 네이티브가 아닌 전통적인 금융 투자자(신흥 경제 및/또는 필요한 금융 서비스에 접근할 수 없고 웹3에 들어갈 때 잡을 수 있는 위험에 접근할 수 없는 투자자)에게 친숙한 시장을 열 수 있는 잠재력이 있습니다. 세계.

그렇게 함으로써 합성 자산은 잠재적으로 전 세계적으로 그러한 서비스 및 도구에 대한 액세스를 민주화합니다.

그러나 이것이 합성 자산이 제공할 수 있는 전부는 아닙니다. 우리는 이 하위 업종의 미래가 매우 밝다고 믿습니다.

다음은 중단기적으로 현장에서 견인력을 얻을 것으로 믿는 두 가지 형태의 혁신입니다.

고정금리 채권

고정 금리 채권을 통해 프로토콜은 재무부를 사용하여 합성 토큰의 형태로 사용자에게 고정 금리 채권을 제공할 수 있으며, 사용자는 해당 기본 자산을 대표 합성 채권을 발행하기 위해 과도하게 담보화할 수 있습니다.

만기일에 예약 가격과 약속된 고정 이율로만 상환할 수 있으며 공개 시장에서 채권의 위험을 감수하려는 사람이라면 누구에게나 자유롭게 거래될 수 있습니다.

이는 프로젝트에 대한 추가 자금 조달 옵션을 제공하고 모든 것이 투명하고 온체인 상태로 유지되도록 하는 데 도움이 됩니다.

구조화 제품

경우에 따라 구조화 상품은 성과가 기본 자산 바스켓과 관련된 금융 상품입니다.

대부분의 파생 상품 기반 구조화 상품을 통해 투자자는 미리 결정된 가격 또는 행사가로 자산을 사고 팔 수 있습니다. 상품이 발행자와 투자자 모두에게 충분히 매력적인지 확인하기 위해 추가 조건이 상품에 포함될 수 있습니다(즉, 행사 가격이 행사 가격보다 높음).

또한 이러한 구조화된 상품을 통해 발행인은 변동이 심한 시장 상황에 대해 헤지할 수 있고 투자자는 적절한 프리미엄으로 위험을 감수할 수 있습니다. 그러나 주의 사항: 구조화 상품은 그러한 상품에 관련된 복잡함과 뉘앙스를 이해하는 정교한 투자자에게만 적합해야 합니다.

규제 및 DeFi: 다음 단계는 무엇입니까?

DeFi가 다시 태어나기 위해서는 내면을 들여다볼 수 없습니다. 토큰 설계 및 프로토콜의 개선이 중요하지만 공간은 외부 개발도 반영해야 합니다.

최근 몇 주 동안 이러한 외부 개발(및 대규모 개발)이 여러 번 있었습니다. 2022년 8월 7일, 현재 악명 높은 프라이버시 믹서인 Tornado Cash와 이와 관련된 40개 이상의 Ethereum 및 USDC 지갑이 미국 재무부 해외자산통제국(OFAC)의 제재를 받았습니다.

이는 OFAC의 사례 처리 접근 방식이 크게 바뀌었음을 나타냅니다. 이전 제재는 일반적으로 전체 도구 또는 이 경우 직접 소스 코드가 아닌 특정 도구를 사용하여 악의적인 행위를 수행하는 특정 개체를 대상으로 했습니다.

이 사건의 결과는 신속했습니다.

인기 있는 탈중앙화 거래소 dYdX는 토네이도 캐시와 상호 작용한 계정을 신속하게 차단했고, GitHub는 토네이도 캐시의 GitHub 계정을 정지했으며, Circle은 토네이도 캐시와의 상호 작용을 금지하면서 믹싱 플랫폼에서 7만 달러 상당의 USDC를 동결했습니다. 연결된 주소는 USDC에 액세스할 수 있습니다.

한편, 시가총액 기준 세계 최대 스테이블코인인 USDT를 보유하고 있는 테더홀딩스(Tether Holdings Limited)는 토네이도캐시 관련 주소를 일방적으로 블랙리스트에 올리거나 동결하지 않겠다고 밝혔다.

비영리 연구 및 옹호 센터인 코인 센터(Coin Center)도 OFAC의 판결에 법적 이의를 제기했습니다.

이것은 DeFi에 대해 무엇을 의미합니까?

토네이도 현금에 대한 OFAC의 제재는 (이전에 언급한 바와 같이) 발생한 모든 것 이상으로 이 공간에 영향을 미칠 것입니다. 고려하고 숙고해야 할 몇 가지 요소가 있습니다.

L1의 검열 저항 값은 보호되고 보존되어야 합니다.

첫째, 이더리움(토네이도 캐시의 기본 레이어)과 같은 L1 블록체인의 가치가 이 사건에서 정말 부각되었습니다. OFAC가 Tornado Cash의 소스 코드를 단속했지만 코드는 오늘날에도 여전히 매우 활발합니다. 2022년 8월 8일(제재 후), Nansen에 따르면 Tornado Cash는 13,800 ETH가 유출되었으며, 이는 바로 전날 하루에 1,400 ETH가 증가한 것입니다(제재 후 앞으로). . 즉, Tornado Cash의 프런트엔드가 웹사이트에서 제거되었을 수 있지만 백엔드 코드는 여전히 존재하며 막을 수 없고 죽일 수 없습니다.

블록체인 세계에서 코드는 항상 왕입니다. 코드는 검열에 강하고 정부와 같은 대규모 중앙 집중식 기관의 변덕에 굴복할 수 없습니다. 불법 사례가 있기는 하지만(저희는 불법 수익을 위한 불법 자금 세탁을 용납하지 않습니다) 오늘날 우리가 살고 있는 개인 정보 보호가 열악한 세상에서 확실히 가치가 있습니다. 토네이도 현금 사건은 대체로 이것에 대한 증거입니다.

이 가치는 DeFi 공간뿐만 아니라 더 넓은 Web3 공간을 위해 어떤 대가를 치르더라도 보호하고 유지해야 하는 것입니다. 이유가 있습니다.

Twitter 사용자 @TheEylon은 이더리움에 대해 매우 적절하고 생각을 자극하는 게시물을 제공했습니다. 여기에서 그는 이더리움 유효성 검사기 커뮤니티가 진정으로 검열에 저항할 수 있을 만큼 충분히 탈중앙화되지 않은 표면상 방법에 대해 논의합니다.

@TheEylon의 가설이 맞고 66% 이상의 Beacon Chain 검증자가 Tornado Cash와 관련된 블록에 서명하지 않는다면(따라서 OFAC 규정을 준수함) Ethereum은 주어진 중앙 플랫폼과 어떻게 다릅니까? 그렇다면 이러한 맥락에서 블록체인의 요점은 무엇입니까?

따라서 검증자 커뮤니티의 탈중앙화/다양성은 우리가 어떤 종류의 재탄생을 경험하고 싶다면 업계 전체가 먼저 신중하게 생각해야 하는 것입니다.

풀뿌리 입법 개입의 필요성

일어난 일은 DeFi 공간에 매우 불행한 일이었지만 많은 사람들이 생각하는 것만큼 끔찍하지는 않았습니다. 모든 신생 산업에서 적절하게 처리되는 한 산업의 성숙에 도움이 되는 전환점이 항상 있을 것입니다.

우리는 Web3 산업이 현재 그러한 변곡점에 있다고 믿습니다. 우리가 여기에서 앞으로 나아가는 방법은 매우 중요하며 그에 따른 토론과 대화는 매우 미묘하고 효과적이어야 합니다. 다른 관점에서 제재를 살펴보면, 이것은 Web3 커뮤니티가 우려 사항을 표명하고(공간의 입법과 관련하여) 입법과 관련하여 일부 매개 변수를 정의할 기회를 위해 싸울 수 있는 기회입니다.

우리는 이제 작업할 수 있는 매우 극단적인 기준점이 있지만 앞으로 몇 년 동안 Web3 환경을 형성할 이 중요한 대화에 참여하기 위해 노력해야 합니다.