유동성 서비스는 비즈니스 자체 없이도 살아남을 수 있습니까?

DODO 研究院

特邀专栏作者

2022-07-09 03:30

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공급 관계, 수익성, 절충, 위험-보상 등 다양한 관점에서 유동성 서비스 계약 사례를 분석합니다.

AI 요약

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공급 관계, 수익성, 절충, 위험-보상 등 다양한 관점에서 유동성 서비스 계약 사례를 분석합니다.

소개:

투자자에게는 자산 유동성의 질이 중요하며 Crypto 세계도 예외는 아닙니다. 루나와 UST의 급락, 금리인상에 따른 유동성자본 이탈 가속화, 유동성 논의가 점점 시끄러워지고 있다.

보조 제목

유동성과 인센티브에 대한 DeFi의 필요성

유동성이 중요한 이유는 무엇입니까?

소위 유동성은 자산이 그 가치에 영향을 미치지 않고 지불 수단으로 전환될 수 있는 용이성을 의미하며 통화는 가장 유동적인 자산입니다.

이는 시장이 유동성 공급자(LP)로 구성된 유동성 풀에 의해 직접적으로 주도되는 DeFi 세계에서 더욱 그렇습니다.

이미지 설명

Defillama 데이터에 따르면 DeFi 프로토콜의 총 락업 볼륨은 고점 대비 약 60% 감소했습니다.

인센티브는 DeFi 프로토콜에서 더 중요한 역할을 합니다. 우수한 프로토콜의 경우 위험은 코드가 배포되면 개입할 수 없는 외부 변수이므로 프로토콜은 보상을 기반으로 시장 유동성을 놓고 경쟁해야 합니다.

유동성 채굴은 항상 DeFi 프로토콜 부트스트랩의 유동성을 위해 선호되는 방법이었습니다.핵심은 프로토콜의 성장을 안내하기 위해 높은 인플레이션 거버넌스 토큰 방출 보상을 사용하는 것입니다. 그러나 이 단기 인센티브는 매우 비싸다.계약과 유동성 공급자 사이의 잘못된 인센티브 메커니즘은 매우 취약한 유동성 시스템을 만들었고 특히 프로젝트 재무 토큰의 구매력을 약화시켰다.POL 파생 프로토콜 레이어 혁신도 등장했습니다.

또한 자본 효율성도 프로젝트 재무와 밀접한 관련이 있는 핵심 지표이며, 이를 통해 생겨난 LaaS(liquidity-as-a-service) 트랙이 급속도로 발전했습니다. 더 나은 유동성 깊이와 더 높은 자본 효율성을 제공함으로써 2021년 3분기의 1/4도 안 되는 기간에 TVL에서 미화 50억 달러 이상을 유치했습니다.

그러나 DeFi 프로토콜의 TVL이 급락함에 따라 어떻게 건전하고 안정적인 유동성 수준을 유지하고 유동성을 관리할 것인가가 주요 프로젝트 연구의 대상이 되었습니다.

유동성을 어떻게 분배할 것인가?하향식 논리에 따르면 전통적인 금융 시장에서 우리는 유동성을 다음과 같이 나눌 수 있습니다.。

화폐유동성, 은행유동성, 시장유동성

우선 유동성의 가치기반은 신용이며, 유동성의 가장 근본적인 원천이자 동기는 신용에서 나온다. 현재로서는 시장의 어떤 개인 또는 경제 주체도 전체 시장의 유동성을 만족시킬 만큼 충분한 신용을 제공할 수 없습니다. 따라서 국가가 이러한 책임을 지고 여러 국가의 중앙은행은 신용을 제공할 때 거래 비용을 줄입니다.

둘째, 중앙은행은 주로 상업은행을 통해 시장을 규제한다. 각국의 중앙은행은 중앙은행의 대차대조표를 조정하여 은행의 대차대조표에 영향을 미치고 개인, 기업 등의 미시적 실체의 대차대조표에 전달하여 전체 거시시장에 영향을 미침으로써 거시경제를 규제한다. .Crypto에서는 Satoshi Nakamoto와 Federal Reserve의 "공동 조치"로 신용 및 시장 규제로 인한 유동성을 일시적으로 추상화할 수 있습니다. 그럼 마지막으로DeFi에서 흔히 말하는 시장 유동성이기도 하며 은행 시스템과 독립적입니다.

, 주로 다양한 금융 상품 및 기술 혁신의 도움으로. 또한 시장 유동성은 전자와 같이 연속적이지 않고 동질적이며 가변적이며 변화를 가속화할 것으로 예상됩니다.

분명히 "대규모 물 방출"로 인한 유동성 확장은 데이터 수준에서 TVL과 가격 사이의 긍정적인 나선으로 나타납니다. DeFi 프로토콜의 유동성이 급격히 감소합니다.

그렇다면 혁신의 방향에서 출발한다면 약세장을 배경으로 한 유동성 서비스 약정이 정말 유동성과 자본 효율성이 더 좋은 것일까? 공급 관계, 수익성, 트레이드 오프 및 위험 보상의 관점에서 사례를 분석하면 아마도 우리 자신의 답을 얻을 수 있을 것입니다.

Curve: 스테이블 코인 비즈니스 기반 투표 구매

커브 전쟁은 수없이 이야기되어 왔으며 이해하는 방법은 비교적 간단합니다.핵심은 스테이블 코인 AMM의 기본 비즈니스 논리에서 확장된 유동성 수요를 기반으로 뇌물의 형태로 더 많은 CRV 배출을 얻습니다.

Curve의 진정한 상승은 스테이블 코인의 발행에서 비롯됩니다. 데이터에 따르면 5월 21일 Curve의 TVL은 매우 높은 기울기에서 성장했으며 이 또한 빠른 스테이블코인 발행 기간이었습니다.Curve는 스테이블코인의 핵심 교환 장소로서 막대한 유동성 공급을 제공했습니다.

뿐만 아니라 Curve 팀은 처음부터 veToken 메커니즘을 영리하게 설계했습니다.수요 공급의 일치를 달성하기 위해 스테이블 코인에 대한 "유기적" 수요의 내부 동기를 강화하여 Yearn 및 Convex가 주도하는 파생 계약을 생성했습니다. , 그리고 Curve도 성공적으로 하나가 되었습니다. 유동 자산의 최하층이 시작되었고, 그 자체로 자본 효율성의 개선을 나타내는 "Curve War"가 시작되었으므로 그 인센티브는 항상 장기 성공과 일치합니다. 프로젝트.：

수익성

데이터에 따르면 거래량 $1,000마다 Curve $0.2의 수익이 발생합니다. 22년에 접어든 이후 Curve의 공급 측면에서의 매출 성장이 점차 둔화되고 수요와 공급의 관계가 뒤처졌지만 여전히 건전하고 수익성 있는 단계에 있음을 분명히 알 수 있습니다.：

위험과 보상

Curve 사용자의 주요 위험은 메커니즘에 의해 결정되는 거버넌스 권한의 희석에 더 많이 있습니다. 여기에 LP의 '과도한 발언권'도 불리한 요인 중 하나로 작용해 '솔리디' 등 경쟁 협약을 낳기도 했다.

Curve의 배출 모델에 따라 유동성 공급자의 위험 수익은 토큰 배출 수입, 서비스 수수료 배당 수입 및 충분한 출구 유동성입니다.

Olympus Pro: 채권 및 역채권 시장

OlympusDAO는 중앙은행 채권 시장의 형태로 PCV를 만들어 우선주와 유사한 형태로 유동성 채굴의 보상 비용을 단기간에 전복하고 프로토콜 부담을 보다 지속 가능한 POL(서비스로서의 프로토콜)로 전환했습니다. .

충분한 유동성이 있는 환경에서 OlympusDAO는 높은 인플레이션으로 서약 사용자에게 인센티브를 제공하여 유동성을 끌어들입니다. 이는 의심할 여지없이 급속한 확장의 근본 원인이자 유동성 공급의 근원이 되지만 유동성 출구를 가져오기도 합니다. 여기에 큰 문제가 있습니다.

수요 측면에서 볼 때, 프로토콜 출시 첫 몇 달 동안 OHM 스테이킹의 APY는 10,000이 넘었고, 사람들이 엄청난 스테이킹 보상을 얻기 위해 반복적으로 구매하고 스테이킹하는 사용자를 위한 피드백 루프를 생성했습니다. 또한 채권 시장 Pro의 출시는 OHM에게 많은 차익 거래 수요를 제공할 뿐만 아니라 생태계 확장을 위한 견고한 기반이 됩니다.

그러나 데이터에 따르면 OHM의 가격은 ATH에서 거의 US$1,500에서 현재 US$20 미만으로 떨어졌습니다. 돈, 부정적인 순환을 형성합니다. 이에 정부는 또 다른 탈출구를 마련하기 위해 역채권을 출시함으로써 2차 유동성의 지속적인 붕괴를 줄였다.：

수익성

PCV의 메커니즘 설계 덕분에 OlympusDAO의 수입원은 주로 채권 수입, 재무부 PCV 채굴 수입 및 거래 수수료 수입에서 나오며 500일 이상의 활주로를 가지고 있습니다. 따라서 수익성 측면에서 OlympusDAO의 수익성은 여전히 건전합니다.：

위험 및 위험 보상

유동성 철수와 함께 OHM의 가격은 무위험 가치(Risk-free value)로 떨어졌는데, 이는 국고의 현재 유동성 가치가 모든 순환 OHM의 퇴출을 완전히 지원하기에 충분하다는 것을 의미합니다. 또한 리버스 본드의 도입으로 비즈니스 메커니즘에 유연성이 추가되어 PCV를 완전히 활용할 수 있습니다. 그러나 유동성이 타이트할 때 OHM은 현재 차익 거래 외에 자연적인 유기적 수요 증가가 없으며 위험 수익이 매우 낮습니다.

Tokemak: 유동성 임대

Tokemak은 Curve와 달리 제3자 유동성 가이드(LD)의 역할을 도입하여 소매 이용자의 수요와 공급 관계를 재구성하며, 그 서비스를 "유동성 임대"라고 합니다.

Olympus Pro가 부채처럼 보이지만 주식처럼 작동하는 우선주와 유사하다면(즉, 성장하는 PCV) Tokemak는 Tokemak 거래 수수료와 교환하여 유동성을 임대하는 프로토콜이 있는 전통적인 채권에 더 가깝습니다.

Tokemak의 비즈니스 모델은 자본, 시장 지식 및 기술과 같은 전통적인 시장 조성자가 통제하는 희소한 자원을 분할하는 분산형 시장 조성자로 설계되었습니다. 특히 Tokemak 프로토콜은 LP, LD 및 가격 책정자와 같은 제3자로부터 자본 및 시장 전문 지식을 제공받는 기술 구성 요소 역할을 합니다.

간단히 말해서 Tokemak는 지원할 자산, 즉 어떤 토큰 반응기가 있는지 결정합니다. LP는 Reactor에 자본을 제공하여 수입을 얻습니다. LD는 리액터의 자금을 관리하고 마켓 메이킹을 통해 수입을 얻습니다. 계약의 엄청난 양의 TOKE 배출량은 계약이 설계된 방식으로 작동하도록 세 가지 경제적 인센티브를 담당합니다. 모든 결제는 TOKE로 표시되며, 그 가치 지원과 계약에서의 역할은 다른 프로젝트보다 강력합니다. 실제로 수익을 창출하는 시장 조성 행위로 인한 수익은 거래 수수료 및 존재할 수 있는 기타 토큰 인센티브를 포함하여 모두 Tokemak 소유입니다.

그러나 Tokemak는 여전히 자체 결함이 있습니다.이 계약은 LP가 투자 한 기본 토큰 형태로 지불하지 않으며 모든 수수료는 계약이 소유 한 LP가 보유하고 재분배됩니다. Tokemak도 LP의 비영구적 손실을 제거할 수는 없지만 이 위험을 LD에 전가하고 LP는 단일 자산 익스포저만 가지고 있습니다.

수요 측면에서 담보된 토큰이 많을수록 LP의 수익률은 Reactor의 동적 수익률 조정을 기반으로 하며, 이는 계속해서 더 많은 LP 예치금을 유치할 것입니다. 또한 Tokemak는 수요를 촉진하기 위해 뇌물 수수 메커니즘도 설정했습니다. 그러나 Tokemak의 자체 비즈니스에는 지속적인 유기적 수요가 없으므로 비즈니스 라인을 지속적으로 확장해야만 유동성 계층 도구로서의 유용성을 진정으로 극대화할 수 있습니다. 예를 들어, 많은 DEX와 협력하여 이 시장에서 지배적인 거래 쌍이 되는 것을 목표로 하거나 DAO를 대상으로 자본 다각화를 촉진하기 위한 제안을 하는 등입니다.

데이터를 보면 TOKE의 가격도 지난 3개월 동안 90% 이상 하락한 것으로 나타났는데 직접적인 이유는 팀이 비즈니스 논리에 자신이 없기 때문입니다. 이는 TOKE 보유를 매우 덜 매력적으로 만듭니다. 동시에 Tokemak는 Uniswap에서 TOKE-ETH LP의 채굴 보상을 취소하여 미화 1억 달러 이상의 거래 쌍이 엄청난 매도 압력을 받기 시작했습니다.：

수익성

Token Terminal 데이터에 따르면 프로토콜 수익이 3월에 정점을 찍은 후 TVL 및 TOKE 가격의 부정적인 나선으로 인해 Tokemak의 프로토콜 수익은 정점 값의 5% 미만으로 급격히 떨어졌습니다.：

위험 및 위험 보상

Tokemak은 원래 자본 효율성이 낮은 제품입니다 근본 원인은 유동성 공생 및 시너지 관계에 더 가까운 DEX와 같은 다른 제품에 비즈니스가 구축되어 있기 때문입니다. 따라서 유동성이 부족할 때 팀이 더 이상 비즈니스 라인을 확장하고 배출 인센티브를 줄이는 데 자신이 없을 때 사용자는 단호하게 철회해야 합니다.

Ondo Finance x Fei Protocol: 구조화된 상품 보관소 기반 LaaS

Ondo Finance는 사용자에게 토큰 가격 하락 보호와 향상된 수익 중에서 선택할 수 있도록 자산 풀과 LP 자산을 여러 투자 클래스로 분할합니다. 고정 수입을 얻는 안정적인 자산과 가변적이지만 더 높은 APY 자산으로 변동성을 얻습니다. 유동 자산의 소득이 우선적으로 주어지고 비영구적 손실이 없을 것이며 나머지 모든 소득은 변동성 자산 기여자가 소유하게 됩니다.

Tokemak과 달리 Ondo는 리스크가 낮고 이해할 수 있는 익스포저로 고정 수입 포지션을 구축하여 유동성 공급자에게 인센티브를 제공하는 동시에 정교한 암호 자산 투자자에게 새로운 형태의 레버리지 익스포저 장기 포지션을 제공합니다.

Ondo Finance와 Fei Protocol은 자체 구조화된 볼트를 기반으로 B-end 사용자를 위한 LaaS 서비스를 공동으로 시작했습니다. 새로 발행된 FEI 쌍. 이 토큰 쌍은 유동성을 제공하는 Uniswap과 같은 AMM으로 전송됩니다.

Fei x Ondo의 디자인은 다른 쪽에서 유동성을 획득하는 선행 비용 없이 온디맨드 유동성을 생성하려는 프로젝트에 매력적입니다. Fei는 금고가 만료될 때 유동성 포지션의 나머지 절반을 제공하기 위해 약간의 고정 수수료를 부과합니다. 프로젝트 자체가 유동성 공급자 역할을 하기 때문에 거래 수수료를 받을 자격이 있지만 잠재적인 비영구적 손실에 직면할 수도 있습니다. 기간이 끝나면 Ondo는 제공된 토큰 유동성에서 거래 수수료(양수)와 IL(음수)을 뺀 값을 반환합니다. 이 전략은 프로토콜이 단기간에 매우 낮은 비용으로 유동성을 제공할 수 있는 새로운 방법을 제공합니다.：

수익성

알 수 없음, Ondo가 수천만 달러의 자금 조달을 방금 발표했고 비즈니스 및 토큰이 아직 완전히 시작되었으므로 수익성을 알 수 없습니다. 그러나 데이터에 따르면 Ondo는 현재 약 1억 달러의 TVL을 보유하고 있으며 이 중 40% 이상이 FEI이고 30%가 FRAX이며 나머지는 대부분 롱테일 자산입니다.：

위험과 보상

Fei x Ondo의 모델은 상업 어음과 유사합니다.매우 단기적인 형태의 부채 금융입니다.일반적으로 채권보다 약간 높은 이자를 부과하지만 차용자에게 더 큰 유연성을 제공합니다.본질적으로 투자 은행과 펀드 매칭 서비스는 본질적으로 Tokemak의 유기적 수요 부족과 동일합니다. 현재 Ondo는 토큰이 아직 유통되지 않아 주로 스마트 컨트랙트 위험에 노출되어 있습니다.

UMA: 범위 토큰 및 KPI 옵션을 사용하여 유동성 공급원으로서 자본 효율성 향상

오라클 프로토콜 UMA는 작년에 DAO가 자금을 다양화하면서 청산 위험 없이 자금을 빌릴 수 있도록 전환 채권과 유사한 기능을 하는 Range 토큰을 출시했습니다.

Range 토큰으로 자금을 조달할 때 좋은 점은 거버넌스 토큰이 미래에만 판매된다는 것입니다. 거버넌스 토큰의 가치가 판매 금융 금액보다 높을 때 자본 효율성이 향상됩니다. 거버넌스 토큰은 또한 Range 토큰을 사용하여 무위험 담보 부채 포지션을 개설하고 모금된 자금을 사용하여 Olympus Pro 채권 구매 또는 Tokemak에서 유동성 서비스 구매와 같은 재무부 구매 또는 지출 자금을 조달하는 데 사용할 수 있습니다.

또한 UMA는 선행 토큰 할인 없이 DAO를 위한 자금을 모으는 방법인 성공 토큰을 도입했습니다. 대신 DAO는 투자자에게 토큰을 관리할 수 있는 콜 옵션을 제공합니다. 콜 옵션은 투자자에게 더 많은 DAO 토큰 보상을 가져올 수 있지만 토큰 가격이 상승하는 경우에만 투자자가 DAO가 잘 수행될 때만 자신의 토큰 보상을 받을 수 있음을 의미합니다.

성공 토큰 외에도 UMA는 성과 추적 금융 파생 상품인 KPI 옵션을 공식화하여 계약이 특정 KPI 목표의 진행에 동기를 부여하고 지표 완료에 따라 더 많은 보상을 지불할 수 있도록 합니다.

KPI 옵션은 유동성 인센티브에 대한 대안을 제공하며, LP 인센티브와 계약 인센티브를 결합하여 과도한 매도 압력을 방지하고 유동성의 깊이를 증가시키려고 합니다. 그러나 Crypto는 급속한 확장기에 있기 때문에 LP, DAO 및 외부 투자자 간의 화해할 수 없는 갈등으로 인해 KPI Option의 실제 유기적 수요는 매우 낮습니다.：

수익성

알려지지 않은.：

위험과 보상

성과 연계 접근 방식은 더 나은 유동성 깊이를 성공적으로 장려했지만 여전히 자본 비효율적입니다. 대신 KPI 옵션은 Curve War, Olympus Pro 및 Tokemak와 같은 LaaS 서비스의 채택을 장려해야 합니다. 이것은 더 지속 가능한 유동성을 주 자금으로 전환하는 전략을 장려하는 또 다른 경제적 인센티브를 추가할 것입니다.

Uniswap V3의 LP 관리에 관해서는 한때 번성했던 Visor Finance든, 현재 최대 LP인 Arrakis Finance(ex Gelato Protocol)이든, 대부분의 사람들은 이 트랙이 과거의 트랙이라고 생각할 수 있습니다. 위조. 실제로 혜택이 무한히 확대된 V3 버전에서는 LP의 위험도 확대되어 대부분의 V3 관리 전략의 이점이 V2보다 훨씬 낮습니다.

이미지 설명

참알파볼트 : 짙은 하늘색 부분이 기본 유동성, 부드러운 하늘색 부분이 단면 유동성

그러나 반복되는 실패는 V3 채택을 늦추지 않았습니다. 대신 사용자는 유기적 거래 수요가 된 보다 유연한 V3에 더 의존하게 되었습니다. V3의 유동성 깊이도 점차 드러났고, LP 관리도 전문화되어 비영구적 손실을 줄이기 위한 가장 간단한 백테스팅 범위 또는 포지션 조정을 위한 능동적 재조정을 사용하여 이제 스마트 계약에 의해 자유롭게 실행될 수 있습니다. 전략 등. 또한 V3는 적은 자본으로 LP에 높은 레버리지를 제공합니다. 높은 레버리지는 자본을 확대하여 높은 수익을 얻는 반면, LP는 더 심각한 위험 관리 문제에 직면하게 될 것입니다.높은 레버리지 하에서 높은 위험을 관리하고 더 깊은 유동성과 유기적 수요를 가져올 수 있는지 여부는 미래 경쟁 핵심의 핵심이 될 것입니다.：

수익성

알려지지 않은. 과거의 경험에 따르면 V3에 대한 전반적인 이점 기대치는 혼합되어 있습니다. 오랜 기간 동안 UNI-V3의 거래 비용은 큰 시장과 밀접하게 관련되어 있으며 Arrakis가 현재 V3 LP 포지션의 거의 25%를 보유하고 있다는 사실에 근거하여 V3 LP 관리 수입(비영구적 손실 제외) ) 상당히 상당하다.：

위험과 보상

현재 V3 경영진은 객관적인 이익 극대화 시점을 갖기가 어렵고 전략에 따라 결과가 달라질 것입니다. 일부 전략은 단기 수수료 수입을 극대화하는 데 중점을 두는 반면, 다른 전략은 중장기 무한 그리드에 의존하여 수동적으로 수입 극대화를 따르게 됩니다. 수입을 극대화하는 게임.

유기적 수요를 중심으로 LaaS의 개발은 여전히 진행 중입니다.

오늘날 실제로 유동성을 둘러싼 많은 메커니즘과 제품 비즈니스 라인이 있지만 거래에 의해 진정으로 생성되는 유기적 수요는 거의 없습니다. 유동성은 오늘날의 시장 환경에서 매우 소중합니다. 거품이 사라진 후 더 좋고 안정적인 유동성 서비스를 제공하는 방법이 진정한 도전이 될 것입니다.

이 연구 보고서의 정보는 공개된 정보에서 나온 것이며 이 기사의 의견은 연구 목적으로만 제공되며 투자 의견을 나타내지 않습니다. 보고서에 제시된 의견 및 전망은 발행일자에 대한 분석 및 판단일 뿐이며 영구적인 유효성은 없습니다.

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"Dr.DODO" 학장이 이끄는 "DODO 연구소"는 DODO 연구원 그룹을 이끌고 Web 3.0 세계에 뛰어들어 신뢰할 수 있고 심층적인 연구를 수행하고 암호화된 세계를 해독하고 명확한 의견을 출력하며 암호화된 세계의 미래 가치. "DODO"는 PMM(Proactive Market Maker) 알고리즘으로 구동되는 분산형 거래 플랫폼으로 Web3 자산에 효율적인 온체인 유동성을 제공하여 누구나 쉽게 발행하고 거래할 수 있도록 합니다.

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