차세대 스테이블 코인 설계에 대해 논의하는 기사

DODO 研究院

特邀专栏作者

2022-06-22 21:45 (UTC+8)

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이 기사는 세 가지 관점에서 차세대 스테이블 코인의 설계에 대해 논의합니다.

AI 요약

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이 기사는 세 가지 관점에서 차세대 스테이블 코인의 설계에 대해 논의합니다.

첫 번째 레벨 제목

불가능한 삼각형 인수따라서 차세대 스테이블 통화의 설계를 논의하기 전에 불가능한 삼각형을 이해하고 스테이블 통화와의 연결을 설정하여 스테이블 통화 설계의 핵심을 파악해야 합니다.。

첫 번째 레벨 제목

불가능한 삼각형

불가능한 삼각형은 1960년부터 1963년까지 Mundell과 Fleming에 의해 독립적으로 제안되었으며 이후 국제 금융 실무에서 반복적으로 입증되었습니다. 임파서블 삼위일체란 주권국가가 고정환율제와 자유로운 자본이동, 독립적인 통화정책을 동시에 실현하는 것이 불가능하다는 뜻이다.
고정환율제란 국내통화와 특정통화간의 환율이 안정적으로 유지되어 국내통화의 통화가치의 안정을 이루는 것을 말한다. 고정 환율은 수출입 무역의 안정에 도움이 됩니다.
자본의 자유로운 흐름은 자본에 대한 통제가 없으며 자본이 언제든지 국가 금융 시장에 들어오고 나갈 수 있음을 의미합니다.

독립적인 통화 정책이란 한 국가의 중앙 은행이 어떤 종류의 통화 정책을 실행할지 자유롭게 결정하고 자체 통화 발행을 자유롭게 규제하며 자체 금리 수준을 자유롭게 결정할 수 있음을 의미합니다.세 가지 요소를 동시에 달성할 수 없는 이유는 무엇입니까? 간단히 말해서, 주권 국가 신용 통화의 경우,자본이 자유롭게 흐른다면, 암묵적 조건은 자본이 제한되지 않기 때문에 주권 국가의 신용 통화 시스템이 제공하는 수익률이 더 이상 매력적이지 않을 때 자본이 완전히 철수된다는 것입니다.

그러나 한 국가의 중앙은행이 자유로운 자본이동을 조건으로 독립적인 통화정책을 시행하고 추가통화발행 및 금리인하 상황을 고려한다면 이때 금리하락으로 인해 자본이 이탈하게 된다. 국가의 금융 시장에서 국가의 통화가 버려지고 감가 상각 압력에 직면하고 고정 환율 시스템을 유지하려면 매도 압력을 흡수하기 위해 많은 예비 자산이 있어야하며 국제 비교 뜨거운 돈, 국가의 예비 자산은 종종 지원할 수 없으므로 고정 환율 시스템을 유지하는 것은 불가능합니다.

Stablecoins의 불가능한 삼위일체

이 논문은 스테이블 코인의 불가능한 삼각형에는 안정성, 탈중앙화 및 자본 효율성이 포함된다고 주장합니다.。

탈중앙화

탈중앙화

탈중앙화란?스테이블 코인의 맥락에서 탈중앙화의 의미는 두 가지를 포함합니다.。

거래의 탈중앙화와 자산의 탈중앙화트랜잭션의 탈중앙화는 트랜잭션이 제한되지 않고 어떤 주체도 시스템에서 트랜잭션을 막을 수 없음을 의미합니다.트랜잭션이 덜 제한될수록 트랜잭션이 더 분산됩니다.자산의 탈중앙화는 예비 자산이 특정 주체에 의해 통제될 수 없고 유용할 수 없음을 의미합니다.。

특정 주체에 의한 예비자산의 통제 정도가 낮을수록 자산의 탈중앙화 정도는 높아짐이 단계에서 거래의 분산화는 상당히 높은 수준에서 달성되었습니다.많은 스테이블코인 프로젝트는 거래의 분산화를 달성하기 위해 퍼블릭 체인에 의존할 것이며, 고도로 발전된 거래소는 자본 흐름을 완전히 자유로운 흐름에 가깝게 만듭니다.。

실제로 디지털 통화의 범위에서 글로벌 자본의 자유로운 출입은 전례 없는 수준에 도달했습니다.자산의 탈 중앙화는 달성하기 어렵습니다.USDT 및 USDC의 예비 자산은 프로젝트 당사자가 완전히 통제합니다.투명한 자산 공개 및 제3자 감사를 거쳐도프로젝트 당사자의 자산 남용 위험은 여전히 배제할 수 없습니다.

. 합의에 의해 유동성을 통제하는 프로젝트의 경우에도 프로젝트 당사자가 무단으로 예비 자산을 유용하는 사례도 있습니다. Luna가 폭락했을 때 LFG는 BTC, AVAX 등과 같은 UST의 고가 예비 자산을 대량으로 보유했습니다. 이러한 자산이 시장을 구출하는 데 사용되는지 여부는 투명하지 않습니다. 자산에 대한 분산 솔루션은 여전히 어려운 문제로 남아 있습니다.

자본 효율성

자본 효율성이란 무엇인가자본 효율성 자체에는 많은 요소가 포함되며, 시스템 자체의 성장률도 일부이고, 거래 비용이 적게 드는 것도 일부이며, 시스템과 관련된 일부 계약의 수익률도 일부입니다. 그러나 이것들은 모두 독립적인 통화 정책으로 논의될 수 있습니다.불가능한 삼각형의 제약으로서의 자본 효율성은 실제로 시스템 자체가 자본 효율성을 독립적으로 규제할 수 있는지 여부를 의미합니다.

. 루나 폭락에서 알 수 있듯이 안정성과 탈중앙화가 동시에 이루어지면 독립적인 고수익이 지속 불가능하다는 것을 알 수 있는데, 그 이유는 한 번 기대치가 바뀌면 자유롭게 자본을 인출할 수 있고 매도 압력이 매우 크기 때문입니다. 분권화가 달성되어야 자본 효율성이 지속 불가능합니다.

과도한 담보는 자본 효율성의 손실이 아닙니다.

이전에 흔히 있는 오해는 과도한 담보는 자본 효율성의 손실이며, 자본 효율성을 개선하기 위한 노력의 방향은 모기지 금리를 낮추는 것입니다. 과도한 담보는 자본 효율성과는 무관하며, 과도한 담보는 자본 효율성의 손실보다는 불합리한 신용 확대를 반영할 뿐 특정 단계에서 새로운 신용 형태의 합리적인 전환 가치를 반영합니다.장기적인 관점에서 볼 때 미친 신용 확장 기간 동안 사람들은 초과 모기지 금리가 너무 눈부셔서 더 높은 레버리지를 추구하지만 사이클이 역전되면 결국 붕괴를 알릴 것입니다. 신용보강 과정과 자본 효율성을 분리하기 어렵고,. 급속한 신용 인플레이션은 장기적으로 나쁘고 단기적으로 부의 급속한 재분배로 이어집니다. 과도한 담보는 실제로 신용 위험을 감소시키며 새로운 신용 형태에 대한 불가피한 선택입니다.

안정화

안정화

안정성이란 무엇인가

신용의 형태는 정적인 것이 아니다.이전 단계에서 알고리즘 스테이블 통화의 시도는 새로운 형태의 신용을 창출하는 것이었지만, 새로운 형태의 신용을 창출하는 것은 불가능하다. 신용의 오래된 형태에 의존하여 점진적으로 변화합니다.

첫 번째 레벨 제목

차세대 스테이블코인 설계차세대 스테이블코인 설계에서 고려해야 할 문제는 불가능의 삼각관계 중에서 어떻게 선택하느냐와 마진에서 신용을 어떻게 확대하느냐다.

, 본 논문은 신용팽창의 한계문제를 해결하기 위한 신용팽창의 소매모델을 제안하고, 불가능한 삼각관계의 동적균형을 제안하며, 상황에 따른 선택을 하고, 통화발행을 규제하기 위한 통화정책규제 프레임워크를 제안한다.

대안 설계 아이디어를 제안한 일부 연구 기관 및 학자도 있지만 모두 예비 자산 선택, 모기지 금리 선택 및 안정적인 메커니즘 구축과 같은 특정 문제에 국한됩니다. 스테이블 코인의 확장과 불가능한 삼각형을 선택하는 방법은 논의하기가 더 어렵고 장기적으로 스테이블 코인 프로젝트에 가장 중요합니다. 따라서 본 글에서는 이러한 관점에서 차세대 스테이블코인 설계를 위한 세 가지 개선점을 제안한다.。

이 글에서 논의하는 스테이블 통화는 안정성을 목표로 하는 디지털 통화이며, 스테이블 통화나 특정 자산을 예비자산으로 하는 스테이블 통화를 구체적으로 지칭하지 않습니다.이 기사는 차세대 스테이블 코인 설계에 있어 주의해야 할 세 가지 사항이 있다고 생각합니다.。

불가능한 삼각형의 선택에서 불가능한 삼각형의 균형을 동적으로 조정하고 시장 상황에 따라 선택을 조정하고 유연한 대응을 하며 신용 확장 측면에서 소매 모델을 채택해야 하며 통화 정책 측면에서 네이티브 토큰을 채택해야 합니다. 부분적으로 Seigniorage를 흡수하고 유동적 인 시장을 구축해야합니다.

다이내믹 밸런스 임파서블 트라이앵글💡스테이블 코인 프로젝트의 경우 임파서블 트라이앵글의 제약 조건은 엄격하지 않습니다. 동시에 높은 강도를 달성하는 것은 불가능합니다.

Stablecoin은 동시에 세 가지 요소의 다른 수준을 선택하거나 다른 개발 단계에 따라 세 가지 요소의 강도를 조정할 수 있습니다.

같은 시점, 다른 각도에서 각 요소는 고정되지 않음

안정성은 사실 안정성 자체만으로는 모든 옵션을 요약할 수 없습니다. 안정성 자체에도 장단점이 있습니다. 모기지 금리 선택, 예비 자산 선택 및 환매의 마찰 비용 제어를 통해 스테이블 코인 프로젝트는 다른 변동 더 강한 안정성을 선택하면 다른 두 가지 요소가 약화됩니다.

마찬가지로 탈중앙화도 마찬가지다.자산의 탈중앙화 정도가 높을수록 자산 조정의 유연성이 떨어지고, 거래의 탈중앙화 정도가 높을수록 자본의 흐름이 자유로워지고, 그만큼 어려워진다. 내부에서 외부로 자산의 손실을 통제하는 것, 그리고 외부에서 내부로의 자산 유입을 통제하는 것이 어려울수록 다른 두 가지 요인이 영향을 받게 됩니다.

자본 효율성의 독립성이 강할수록, 즉 통화 정책이 독립적일수록 시스템 내에서 수익률을 규제할 필요가 있으며, 이는 안정적인 조건에서 더 폐쇄적인 시스템을 요구하고 개방 시스템에서 더 변동하는 환율을 요구합니다.。

요컨대, 세 가지 요소는 단단하지 않으며 균형을 이루기 위해 세 요소의 상대적 강도를 조정할 수 있습니다.

그러나 세 가지 요소 중 어느 것도 엄격하지 않다는 사실을 깨닫고 선택이 실제로 더 유연합니다.이는 RMB 및 FRAX에 반영됩니다.자유로운 흐름이지만 KA 계정(자본 금융 계정)을 엄격하게 통제합니다.RMB는 고정 환율이지만 시스템, 그것은 또한 변동 메커니즘을 가지고 있으며 목표 가격은 상황에 따라 조정될 것입니다.독립적인 통화 정책은 완전히 독립적이지 않습니다.

동적 규칙

선택의 폭은 점점 더 유연해지고 있지만 외부 조건에 따라 어떻게 조정하느냐가 더 중요한 문제입니다. 이 논문은 불가능한 삼각형의 동적 균형을 안내하기 위해 동적 규칙을 거시적으로 제공합니다.동적 균형 선택의 경우 기본 원칙은 전통 금융의 큰 주기와 자체 개발 전략을 따르는 것이지만 전체 디지털 통화 시장도 외부 흡수가 크기 때문에 확장 기간 동안 더 공격적이어야 합니다.。

내부 흡수 강화, 내부 성장 최적화 및 투기 상품의 세 가지 매크로 옵션이 있습니다.
대외흡수 강화 : 고금리(자본효율성), 앵커링(안정성), 자유로운 자본흐름 제한(락업 등)
내부 성장 최적화: 저금리(자본 효율성), 앵커링(안정성), 자유로운 자본 흐름의 자유화

적격 투기 상품: 고금리(자본 효율성), 유동(안정), 자본의 자유로운 흐름

신용 소매 모델을 통한 신용 확장

💡 스테이블 코인 프로젝트의 경우 신용 확장은 불가능한 삼각 선택 문제와 독립적이며 불가능 삼각 선택 문제보다 더 중요합니다. 신용 확장은 스테이블 코인이 마이크로 수준에서 추가 통화를 발행하는 방법과 신용 수준을 향상시키는 방법에 대한 모델 시스템입니다. 본 논문은 마진에 유연성이 있는 신용 확대를 수행하기 위해 신용 소매 모델을 사용할 것을 제안한다.주권 국가의 전통적인 신용 통화 시스템에서 신용 확장은 중앙 은행과 상업 은행의 전체 확장 시스템에 의존하며 미시적으로 밀집된 은행 창구와 많은 판매원입니다. 이전 세대의 알고리즘 스테이블 코인의 경우 완전한 스마트 계약 세트와 인터넷 프런트 엔드 운영 프로모션을 통해 신용을 확장하고자 합니다. 그리고 이 논문은 다음과 같이 제안한다.스마트 컨트랙트에 전적으로 의존하는 스테이블 코인에 문제가 있고 소매 모델이 여전히 필요합니다.마이크로 수준에서 여전히 운영해야 하는 사람들이 있습니다

, 사람들은 주관적인 주도권을 가지고 있으며 더 중요한 것은 모든 사람이 신용 확장의 기초를 형성하는 자산 별 정보를 가지고 있다는 것입니다.

신용 확장에 약간의 문제가 있습니다.이자율은 마진과 특정 범위 내에서 가변적이어야 합니다. 그렇지 않으면 일련의 문제가 발생하고 알고리즘 스테이블 코인이 신용 확장을 위한 스마트 계약 또는 일부 특정 계약에 의존할 때 모든 사람의 진입 임계값과 모기지 금리는 매우 높습니다. 중요합니다. 동일합니다. 이것여기에는 역선택 문제가 있습니다.어떤 사람이 안정적인 통화를 얻기 위해 자산을 빌리거나 저당하는 것을 고려할 때 모기지 금리가 적합하지 않다고 느끼면 자신이 더 좋다고 생각하는 프로젝트를 선택하고 가장 가능성이 높은 선택을 할 것입니다. 그가 프로젝트를 이용하고 있다고 생각하는 것입니다.

, 따라서 마진이 같으면 이 프로젝트에 오기로 선택한 사용자는 예상보다 나쁠 것이고 전체 프로젝트는 심각한 역선택 문제에 직면하게 될 것입니다. 즉, 디폴트 확률이 예상보다 높습니다. 이것이 마진에 있는 개인을 위해 조정이 이루어지는 이유입니다. 이는 전통적인 금융과 탈중앙화 금융 모두에서 반복적으로 검증되었습니다. 이를 해결하기 위해서는 신용소매 모델을 도입할 필요가 있다.

신용 소매 모델이 모델은 체인에 완전한 신용 시스템이 필요합니다.전반적인 신용 확장은 미시적 수준에서 판매원의 신용 발행에 달려 있습니다.판매원은 자신을 위해 일하고 동시에 신용을 보장하는 특정 역할을 합니다.역사적 성능이 중첩됩니다. 자체 수준과 신용 할당량을 결정하기 위해 스테이블코인 프로젝트에 대한 자체 모기지, 프로젝트 당사자는 지불 결제 및 신용 결제를 보장하고 고정 수입 시장을 유지하는 데만 책임이 있습니다.판매원은 과거 실적과 담보를 통해 초기 신용을 형성하고 금액과 금리 범위를 얻은 다음 판매원은 시장의 대출 수요에 따라 돈을 빌려줍니다 대출 기관은 신용 기록을 제공하고 일부 자산을 저당해야 합니다

. 이러한 방식으로 신용 확장을 달성하기 위해 통화가 미시적으로 발행됩니다.통화는 이 과정에서 증분 가치를 창출합니다.유동성은 차익 거래자에게 할당되지 않고 실제로 돈을 빌릴 필요가 있는 사람들에게 할당되며 이러한 요구는 상업 신용입니다.상업 신용이 지속적으로 실현되면 전체 시스템이 내부 성장 동력을 갖게 됩니다.。

첫 번째 레벨 제목

통화정책 규제의 틀 구축

네이티브 토큰 디자인이전 프로젝트에서는 네이티브 토큰을 발행하는 대부분의 스테이블 프로젝트가 시뇨리지를 모두 가져가야 했고, 사람들이 화폐 발행을 예상하고 네이티브 토큰을 사도록 유도하여 스테이블 코인을 지원했습니다.。

그러나 이러한 형태의 신용은 깨지기 쉬운 것으로 판명되었으며 완전한 주조권을 취하는 것에 대한 불합리한 점은 주조권이 소수의 주체에 의해 통제되어서는 안 되며 소수의 사람들이 대량의 고유 토큰을 구매하도록 장려되어서는 안 된다는 것입니다.전체 신용 시스템의 형성은 단일 팀에 의해 달성될 수 없으며 시스템의 모든 참여자에 의존하며 네이티브 토큰의 불합리한 분배는 시스템 확장으로 인한 편익의 불균형으로 이어지며 소수의 사람들은 빠른 축적을 할 것입니다. 시스템 내에서 많은 양의 부는 인센티브 시스템의 실패입니다.

소득은 균등하게 분배되어야 하며, 부의 분배 속도를 늦추는 규칙을 명확히 해야 전체 시스템의 발전에 적합합니다. 따라서 본 논문에서는 네이티브 토큰이 시뇨리지의 일부를 흡수해야 한다고 제안한다.

따라서 예비자산의 일부로 네이티브토큰을 발행하여 시뇨리지의 일부를 흡수하고 신용확대에 따라 그 비율을 증가시킬 필요가 있다. 공개. 네이티브 토큰 디자인은 다음 사항을 따라야 합니다.
네이티브 토큰은 시뇨리지의 극히 일부만을 차지하며, 이 단계에서 우리는 안정성과 탈중앙화를 선택해야 합니다.
시스템의 수입이 증가하면 네이티브 토큰의 미래 수입을 예비 자산으로 사용하여 통화 발행을 지원하는 것으로 점진적으로 변경되며 그 비율은 점차 증가합니다.

주기를 유연하게 선택하고 확장을 가속화할 때 적절하게 네이티브 토큰의 비율을 늘립니다.

통화정책의 물량 및 가격규제

수량은 통화량을 의미하고 가격은 수익률을 의미하며 시스템 전체의 수익률을 의미하며 한계 유동성 가격을 직접적으로 반영합니다. ** 통화공급의 직접규제는 가장 직접적인 통화정책이다. 그러나 신용 소매 모델을 사용하여 돈을 풀면 세일즈맨 할당량을 직접 조정하여 마진으로 돈이 직접 풀립니다.

화폐 공급을 직접 규제하는 것과 비교하여 가격 규제는 보다 정밀하며 완벽한 유동성 거래 시장이 수익률을 형성해야 하며 프로젝트 당사자 자체가 통제 가능한 금리를 기준 금리로 가지고 있어 전체 시장에 영향을 미칩니다. 확장을 위해 신용 소매 모델을 채택하는 프로젝트의 경우 벤치마크 금리는 모기지 금리를 사용할 수 있습니다.가격규제에서는。

경기 대응 조정 메커니즘은 가격 규제를 안내하는 데 사용할 수 있습니다.
경기확장 가속화, 화폐수요 증가, 화폐발행 증가, 이자율 상승(모기지 금리)

첫 번째 레벨 제목

요약하다

장기적으로 스테이블 코인 프로젝트는 불가능 삼각형에 의해 제한되므로 불가능 삼각형에 대한 명확한 이해와 동적 규칙에 따라 동적 균형을 수행해야 합니다.

이 연구 보고서의 정보는 공개된 정보에서 나온 것이며 이 기사의 의견은 연구 목적으로만 제공되며 투자 의견을 나타내지 않습니다. 보고서에 제시된 의견 및 전망은 발행일자에 대한 분석 및 판단일 뿐이며 영구적인 유효성은 없습니다.

부인 성명

저작권 고지

"Dr.DODO" 학장이 이끄는 "DODO 연구소"는 DODO 연구원 그룹을 이끌고 Web 3.0 세계에 뛰어들어 신뢰할 수 있고 심층적인 연구를 수행하고 암호화된 세계를 해독하고 명확한 의견을 출력하며 암호화된 세계의 미래 가치. "DODO"는 PMM(Proactive Market Maker) 알고리즘으로 구동되는 분산형 거래 플랫폼으로 Web3 자산에 효율적인 온체인 유동성을 제공하여 누구나 쉽게 발행하고 거래할 수 있도록 합니다.

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