섭씨에서 세 개의 화살까지: 암호화된 100억 거인의 도미노, 엄청난 유동성 고갈

원저자: 0x137, BlockBeats

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두 명의 순교자: 섭씨와 세 개의 화살 수도

루나 붕괴 이후 암호화폐 분야의 모든 기관이 패닉에 빠졌고, 체인에서 눈에 보이는 작업이 잦아졌다. 최근 stETH 언앵커링 이후 가장 먼저 문제가 발생한 셀시우스는 유럽과 미국에서 잘 알려진 이 세피(CeFi) 대출 플랫폼으로 170만 명의 사용자와 300억 달러 이상의 자산을 관리하고 있다. 유동성 위기로 모든 출금을 중단하고 LFG의 후계자가 된 또 다른 "순교자" 암호화 기관.

이에 앞서 셀시우스는 각종 사고로 많은 사용자 자산을 잃었다. 먼저 Eth2.0 서약 회사인 스테이크하운드(Stakehound)가 개인키를 분실하면서 미화 7000만 달러가 넘는 약 3만5000이더(ETH)를 잃었다. BadgerDAO에서 분실 약 2,100 BTC와 151 ETH가 도난당하여 5,000만 달러 이상의 가치가 손실되었습니다. 더욱 심각한 것은 셀시우스가 항상 고의로 진실을 은폐했고, 뉴스가 노출된 후에도 이를 인정하지 않아 플랫폼에 대한 사용자의 신뢰에 직접적인 타격을 가했다는 점이다.

가장 큰 stETH 보유자 중 하나인 Celsius는 stETH의 언앵커링 이벤트로 큰 타격을 받았습니다. stETH의 가치 하락과 플랫폼 유동성 문제의 심화로 플랫폼은 패닉으로 인해 심각한 실행에 직면했고, 자산을 상환하려는 사용자의 요구를 충족시키기 위해 stETH를 판매할 수밖에 없었고 결국 "HODL"을 시작해야 했습니다. 모드"를 해제하고 모든 계정을 정지합니다. 출금 및 이체 활동. (BlockBeats 참고, "기관이 Lido에서 멀어짐에 따라 stETH 위험은 얼마나 심각합니까?"StETH와 Celsius 위기가 자세히 소개됨)

더 심각한 것은 시세가 계속 하락하면서 셀시우스가 메이커다오(MakerDAO) 플랫폼에서 수억 달러에 달하는 DAI 대출금도 청산 위기에 처했다는 점이다. 거의 5천만 DAI로 모기지 비율은 219%로 끌어올려 청산 위험에서 거의 벗어났습니다.

곤경에 처한 셀시우스를 마주한 CeFi 대출 플랫폼인 넥소(Nexo)는 셀시우스로 올리브 가지를 확장하며 "남은 적격 자산"을 인수하겠다는 의지를 표명했지만 셀시우스 팀은 응답하지 않았다. 한때 "은행이 파산했다"고 외쳤던 이 블록체인 혁명의 주창자는 출금 정지와 구조조정 변호사만이 살아남을 수 있다.

셀시우스 폭발 이튿날 트위터에 쓰리 애로우 캐피털이 청산 위기에 처했다는 소문이 돌았고, 사람들은 항상 화려했던 설립자 주소가 며칠 동안 글을 올리지 않았을 뿐만 아니라 자신의 인스타그램 계정 수정하고 바이오 트윗함.

얼마 지나지 않아 Zhu Su는 침묵을 깨고 "관련 당사자들과 소통하고 문제를 해결하기 위해 열심히 노력하고 있습니다"라는 글을 올렸고, 커뮤니티는 즉각 폭발했습니다. 한때 수백억 자산을 보유하고 있던 Three Arrows Capital은 업계에서 가장 활발한 투자 기관이었으며 가장 강력한 목소리를 냈습니다. , 모든 종류의 행동도 계획되었습니다.

The Block에 따르면 Three Arrows는 시장 최고의 대출 기관과 최소 4억 달러의 청산을 보유하고 있으며 청산 후에도 여전히 다른 대출 기관에 상환해야 합니다. Luna의 주요 보증인인 Sanjian은 UST 폭락으로 막대한 손실을 입었고 Sanjian은 지난 한 달 동안 Bitfinex의 손실 목록에 올랐습니다. 이번 stETH의 언앵커 및 매도에서 Sanjian의 "활성화"는 섭씨를 훨씬 초과했으며 부채를 상환하기 위해 대량의 stETH가 매도되었습니다.

셀시우스처럼 이전에 슈퍼 사이클에 대해 외치고 새로운 L1 퍼블릭 체인 생태계를 옹호했던 Zhu Su는 이제 극도로 침묵하고 트위터 바이오에서 토큰 태그를 삭제하고 시장에 대한 잘못된 판단을 인정했습니다.

하지만 더 주목되는 것은 셀시우스 유동성 위기와 쓰리애로우캐피털 청산 사이에 연관성이 있는 것으로 보인다는 점이다. The Block의 보고서에 언급된 "최고의 대출 플랫폼" 외에도 KOL 트레이더 Degentrading은 Twitter에서 다음과 같이 지적했습니다. Three Arrows는 Celsius의 가장 큰 대출 기관이며 Genesis 및 BlockFi와 같은 주류 CeFi 대출 플랫폼에서도 대출 포지션을 보유하고 있습니다.

Three Arrows의 청산은 대출 기관에 유리하지 않지만 Celsius가 노출한 문제로 판단할 때 이러한 "암호화 은행"은 예금을 상환하기 위해 사용자의 유동성 요구를 해결해야 합니다. 자신의 유동성이 위기에 처한 경우 유동성을 대가로 자신의 차변을 청산하는 것이 합리적으로 보입니다.

이 때문인지 셀시우스는 쓰리애로우에게 마진콜을 보내 위기를 해결하기 위한 '희생'으로 바꿨다. Genesis, Nexo 및 기타 대출 플랫폼은 화재에 휘말리지 않도록 사용자를 안심시키기 위해 서둘러 뉴스를 발표했습니다.

Sanjian의 청산은 또한 더 많은 조직이 "우발적 희생자"가 되도록 강요했습니다. 어제 아침, Sanjian 계정의 거래 대행사는 Sanjian이 다른 곳에서 자금 부족을 메우기 위해 자신의 거래 계정에서 100만 달러를 인출했다는 문서를 발행했습니다. 그리고 오늘 아침 Sanjian과 밀접한 관련이 있는 수도인 DeFiance도 문제가 있는 것 같았습니다. 설립자 Arthur는 트위터에서 눈물을 흘리는 이모티콘을 만들었습니다.

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잘못된 두 가지: Luna와 stETH

이 라운드의 시장 사이클이 시작된 후 "믿음", "근본주의", "올인"과 같은 단어가 그 어느 때보다 자주 등장하고 사람들은 투자할 때 팩트보다 내러티브에 대해 더 많이 이야기합니다. 롱'은 멀리 내다보는 투자자들의 과시 조건이 되기도 했다.

이러한 분위기는 기관에서도 특히 두드러지며 모두가 핫한 내러티브에 대해 "흔들리지 않는"공감을 형성했습니다. 델파이 디지털과 갤럭시 디지털이 이끄는 미치광이 군대는 트위터 어디에서나 볼 수 있습니다.Anchor의 20% APY는 "약세 시장에서 최고의 안전한 피난처"로 인식되었습니다.Bankless와 같은 OG 커뮤니티는 종종 기사를 게시하여 Ethereum에 대한 믿음을 재충전합니다. 2.0, 유동성 스테이킹도 이더리움 2.0 노드 검증을 위한 완벽한 솔루션이 되었습니다.

그러나 조직이 Luna와 Lido에서 치명적인 실수를 저지른 것은 바로 이러한 강력한 합의입니다. 2008년 서브크레딧 위기처럼 문제는 과도한 낙관주의와 자신감에서 비롯된다.리먼 브라더스가 폭발하기 전에 시장은 "주택 가격 상승"에 대해 너무 낙관적이었다.아무도 거의 "위험이 없는" 모기지 증권이 질문이 나타납니다. 아마도 그들 자신의 말로 확신했기 때문에, 기관들은 그들 자신의 일을 했고 정말로 "무책임한 롱"을 달성했습니다. 루나 폭락과 stETH의 앵커 해제 이전에는 아무도 이미 브랜드 효과를 가진 DeFi 리더들이 여전히 브랜드 효과를 가질 것이라고 믿지 않았습니다. 치명적인 위험이 있습니다.

Luna에게 UST의 성공은 기관이 기본적인 경제학을 잊게 만들었습니다. 지속적이고 안정적인 APY는 UST에 충분한 Lindy 효과를 가져왔고 사람들은 Anchor의 끔찍한 락업 비율과 Luna의 놀라운 시장 가치를 잊게 만들었습니다.레버리지 서비스 계약과 마지막으로 UST의 시장 가치 대부분을 중첩하는 데 사용됩니다. 앵커의 레버리지.

Celsius는 또한 소득 차익 거래를 실현하기 위해 UST가 제공하는 높은 APY를 사용하는 대규모 UST 포지션 보유자입니다. 플랫폼은 먼저 USDT, USDC 및 기타 스테이블 코인에 대해 약 10%의 APY를 제공하고 사용자의 자산을 흡수한 다음 이를 UST로 전환하고 Anchor에 예치하여 10%의 수익 차익 거래를 달성하지만 사용자는 UST가 될 때까지 이에 대해 알지 못합니다. 런닝 후 셀시우스가 UST의 '빅 스매셔'라는 사실이 밝혀졌고, UST가 무너지는 동안 많은 사용자 자산을 잃었습니다.

그러나 Three Arrows, Galaxy Digital 및 Jump Trading과 같은 VC 및 마켓 메이커는 Luna의 강력한 재무 속성을 선택적으로 무시하고 Anchor가 지배하는 Terra 생태계를 공개 체인 내러티브에 넣어 Solana, Avalanche 및 기타 생태계와 보조를 맞춥니다. "솔루나백스". Terra Research Forum 회원인 FatMan에 따르면 Three Arrows는 5억 5,960만 달러에 LUNA 1,090만 개를 구입했습니다. 지금은 $670.45의 가치가 있습니다.

400억 달러 규모의 금융 제국이 하룻밤 사이에 증발한 후 UST의 붕괴는 파급 효과를 가져왔고 여러 개의 작은 스테이블 코인이 차례차례 고정 해제되었습니다. 패닉은 계속 고조되었고 결국 USDT도 단기적인 실행을 경험했습니다.유동성이 가장 높은 이 암호화 자산은 유동성으로 인해 예기치 않게 일시적으로 앵커를 깨뜨렸습니다.

어느 정도 USDT의 단기적 고정 해제는 이미 시장의 강력한 신호입니다. 수백억 달러가 증발한 후 유동성이 빠르게 줄어들고 있습니다. 많은 스테이블 코인 프로젝트와 생태계도 이에 대응했습니다 NEAR와 TRON이 출시한 USN 및 USDD는 전체 또는 심지어 과잉 담보 모델을 채택했습니다. 그러나 UST 사건의 영향은 그 이상입니다: UST는 크로스체인 자산으로 발전했기 때문에 그 붕괴는 각 생태계에서 다른 정도의 청산을 촉발할 것입니다.즉, Luna의 붕괴는 유동성 수축의 리드를 촉발시켰습니다. .

그러나 기관들은 stETH의 유동성과 수요에 대해 너무 낙관적이어서 스테이블코인과 무관한 stETH에 유동성 리드가 소각될 것이라고는 아무도 생각하지 못했을 것입니다. stETH의 "담보"는 ETH 2.0이기 때문에 이더리움의 합병이 완료되기 전에는 인출할 수 없으므로 다른 유동성 모기지 증서와 달리 stETH는 ETH 2.0의 선물 증서로서 반드시 1:1을 유지하는 것은 아닙니다. ETH로 고정 가격은 전적으로 시장 수요에 의해 결정됩니다.

몇 달 전만 해도 시장에 유동성 문제가 없었고, Lido on Curve가 준비한 stETH-ETH 풀이 충분히 수요를 충족시킬 수 있었기 때문에 사람들은 단순히 ETH에 연결된 자산으로 stETH를 이해했습니다. 현재 기관들 사이에서 가장 인기 있는 전략 중 하나는 ETH를 약 2%의 저금리로 빌려 Lido에 약정하여 stETH에서 수입의 약 4%를 얻은 다음 stETH를 담보로 대출금을 재활용하는 것이다. Aave에서 ETH를 인출하고 위험이 낮아 보이는 방식으로 레버리지를 높입니다.

셀시우스는 stETH 최대 보유자 중 하나로 유동성 풀을 통해 시장에 쉽게 진입하고 빠져나갈 수 없는 많은 사용자 자산을 stETH로 전환했습니다. 플랫폼은 이러한 stETH를 Aave에 담보로 예치하고 사용자의 상환 요구를 충족시키기 위해 스테이블 코인 또는 ETH를 빌려줍니다. 유동성 문제가 일단 터지면 그 결과는 매우 심각할 것입니다. 왜냐하면 stETH의 하락은 엄밀히 말해서 셀시우스를 파산 상황에 놓이게 할 것이기 때문입니다.

그러나 Celsius가 이 문제를 깨달았을 때 그는 Curve의 유동성이 플랫폼의 요구를 전혀 충족시킬 수 없다는 것을 발견했습니다.매도는 패닉과 실행을 유발하고 매도하지 않으면 사용자의 상환 요구를 충족시키지 못하고 그는 곤경에 빠졌습니다. 양도 논법. Sanjian도 예외는 아니며, 올해 초 대규모 ETH 포지션을 구축하고 Lido에서 stETH 전용으로 약속했습니다. 셀시우스의 강제청산 압력에 쓰리애로우즈는 일정량의 stETH를 할인된 가격으로 wETH로 교환한 뒤, 빚을 갚기 위해 모두 DAI에 팔았다.

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두 가지 리드: 높은 레버리지 위기와 유동성 고갈

어제 오후, Paidun은 연속적으로 Three Arrows Capital의 ETH 자산 청산 소식을 발표했습니다.Aave 플랫폼에 따르면 의심되는 Three Arrows Capital의 지갑 주소(0x7160로 시작)에는 언제든지 청산될 위기에 처한 약 2억 달러의 대출금이 있으며, 그리고 이 주소 대규모 청산을 피하기 위해 부채도 체인에서 지속적으로 상환됩니다.

당시 산견 청산설이 뜨거웠을 때 모두가 삼견의 '자위 반격'으로 여겼다. 그러나 트위터의 KOL 공개에 따르면 이 주소는 실제로 Longling Capital과 관련된 지갑 주소일 수 있으며, 이러한 시장 청산은 집단적으로 잠수하는 고래의 "장면"으로 간주될 수 있습니다.

stETH 외에도 Sanjian 자체도 GBTC 포지션을 구매하기 위해 많은 양의 대출을 보유하고 있으며 작년부터 GBTC의 가격 차이가 계속 악화되어 현재 -30%입니다. .

우리는 작년에 두 번째 미친 상승 주기에 얼마나 많은 레버리지가 있었는지 궁금하지 않을 수 없습니다. 아래 그림의 전체 DeFi TVL에서 약간의 인식을 얻을 수 있습니다. 왼쪽의 빨간색 상자는 5월 초 루나 폭락으로 전체 DeFi의 TVL이 2,000억 달러에서 약 1,200억 달러로 떨어져 800억 달러를 잃었고, 오른쪽 빨간색 상자는 셀시우스, stETH에 의해 촉발된 세 개의 화살 TVL은 추가로 450억 달러를 잃습니다.

주류 생태계와 제도의 청산으로 인해 시장의 전반적인 신용 규모가 급속히 축소되었고 지속적인 디레버리징으로 이어질 수 있음을 보는 것은 어렵지 않습니다. Celsius가 자본을 인출한 것처럼 다른 많은 대출 플랫폼도 시장에서 신용을 고갈시켜 시장에서 자본 흐름을 더욱 줄이고 유동성을 더욱 고갈시킴으로써 스스로를 보호할 것입니다. 예를 들어 트론 생태 스테이블코인 USDD는 연방준비은행으로부터 수억 달러의 지원을 받아 언앵커링의 운명을 피하지 못하고 어제 0.96달러 부근까지 떨어졌다.

암호화폐 시장도 나름의 리먼 모멘트를 겪고 있다는 데는 의심의 여지가 없습니다.더 이상의 청산 악화를 방지하기 위해 외부 자금이 필요한 경우가 종종 있지만, 안타깝게도 역사적으로 드문 금리 파동을 따라잡았습니다. 인상: 어젯밤 FOMC 회의에서 연준은 다시 한 번 기준 금리를 75bp 인상하여 1.50%에서 1.75% 범위로 올렸습니다.유럽에서는 이탈리아 국채 수익률이 계속 상승했습니다.유럽 중앙 은행은 비상 특별 회의를 개최했습니다. 어제 회의에서 대처 전략을 논의하고 금리를 미리 인상했습니다.

최근 미국 채권 수익률도 계속해서 상승했고 미국 주식은 계속해서 하락했습니다. 분명히 "상관 관계 1" 상황에서 벗어났습니다. 경제 전체가 심각한 유동성 위축에 직면했을 때 사람들은 종종 " "할 수 있는 것을 파는 것"이 ​​아니라 "팔 수 있는 것을 파는" 것입니다. 매우 변동성이 큰 시장인 암호화폐는 의심할 여지 없이 유동성이 가장 빠르게 축소되는 영역 중 하나가 될 것입니다. 저명한 거시 경제학자이자 Real Vision의 창립자인 Raoul Pal도 미 재무부 채권의 중요한 담보가 전례 없는 변동성을 경험할 때 모든 곳에서 마진 콜이 발생할 것이라고 지적했습니다.

현재 암호화폐 시장은 대내외 유동성 이중긴축이라는 딜레마에 직면해 있어 유혈사태가 계속될 수 있다. 섭씨와 쓰리 애로우는 처음으로 무너지는 기관도 아니고 마지막 기관도 아닐 것입니다.