원작자: Jack & 0xlol
DeFi의 저담보 대출에 대한 메모
인간은 고대부터 대출과 차입에 관여해 왔습니다. 가장 초기의 사례는 기원전 2000년 메소포타미아에서 농부들이 농업 수확량을 창출하기 위해 종자와 동물을 빌린 때로 거슬러 올라갑니다. 이러한 사회적 역동성은 신뢰와 위험이라는 더 복잡한 문제를 야기하지만 경제 성장의 질적 도약도 제공한다는 점은 부인할 수 없습니다. 부를 가진 사람들은 자산에서 수익을 올릴 수 있는 새로운 메커니즘을 발견한 반면, 부자가 없는 사람들은 돈을 빌릴 수 있는 능력을 얻었고 자신의 부를 창출했습니다. 이 방법은 간단해 보이지만 실제로는 마법의 일격입니다!
기업가 정신과 창의성의 초석인 레버리지는 개인이 새로운 제품과 서비스를 개발할 때 위험을 감수할 수 있도록 합니다. 사실, 모든 민간 및 공공 기관의 이자 수입을 기준으로 현대 글로벌 대출 시장은 현재 7-8조 달러(미결제 대출 금액 제외)의 가치가 있습니다.
글로벌 대출 시장에 대한 예측. 출처: 연구 및 시장
2021년 글로벌 대출 시장의 가치와 6%의 CAGR을 기반으로 한 2025년 추정치. 2021년: 미화 6조 9,322억 9천만 달러, 2025년: 미화 8조 8,095억 달러.
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출처: 스태티스타
히스토그램은 2021년부터 2025년까지 글로벌 P2P 대출의 예상 가치를 보여줍니다. 2012년: 12억 달러, 2013년: 35억 달러, 2014년: 90억 달러, 2015년: 640억 달러, 2025년: 1조 달러
첫 번째 레벨 제목
TradFi 또는 DeFi?
전통적인 금융(TradFi) 시스템은 풍부한 신용 점수, KYC(Know Your Customer) 문서 및 자금 회수를 위한 법적 보호 장치가 있지만 다양한 문제가 있습니다. 예를 들어, 대출 과정에서 인종 차별을 방지하는 법률이 있음에도 불구하고 2019년 미국의 전통적인 모기지론 신청 200만 건에 대한 연구에 따르면 흑인 신청자는 경제적으로 비슷한 백인 신청자보다 신청할 가능성이 낮았습니다. 주로 편향된 알고리즘 때문입니다(Forbes). DeFi는 경우에 따라 스마트 계약과 온체인 신원에 전적으로 의존함으로써 대출 시장에서 신원 기반 차별을 줄일 수 있는 기회를 제공합니다.
대출 시장의 문제는 여기서 그치지 않습니다. 전통적인 은행에 돈을 넣는다는 것은 자산에 대한 양육권이 없다는 것을 의미합니다. 정부와 은행이 이러한 자산을 사용하여 '친절한 사기꾼'을 구제하는 사례는 이미 많이 있습니다. 2008년 모기지 위기 이후 일부 주요 은행은 미국 정부에 의해 구제 금융을 받았고 결국 납세자에게 부담을 전가했습니다.
DeFi 대출 시장은 큰 정부가 나쁜 사업 관행에 가담한 적이 없는 사람들에게 세금 부담을 지우는 것이 아니라 프로토콜에 유동성을 예치하기로 선택한 사람들만이 자금 관리 부실에 대한 책임을 질 수 있는 새로운 가능성의 시대를 제시합니다. 서브 프라임 대출을 판매하는 것과 같은. DeFi는 유동성 공급자(LP)와 프로토콜 토큰 보유자가 거버넌스에 참여할 수 있는 새로운 기회를 제공합니다. TradFi에서는 은행에 돈을 보관하면 연간 한 자릿수 이자를 벌고 은행이 누구에게 대출하거나 빌릴 수 있는지에 대해 발언권이 없습니다. 그러나 DeFi는 대출자가 돈을 빌려주는 사람에 대해 발언권을 가질 수 있도록 합니다. 이는 진정한 금융 주권의 형태입니다!
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DeFi 대출의 시작
탈중앙화 대출은 가장 단순한 형태인 과잉 담보 대출에서 시작됩니다. AAVE, Compound 및 Maker와 같은 많은 인기 있는 플랫폼이 이 역할을 수행하며 사용자는 자신의 암호화폐 보유량을 담보로 예치하여 예치금보다 낮은 금액을 빌립니다. AAVE의 DAI를 예로 들면 최대 LTV(loan-to-value) 비율은 77%입니다. 즉, DAI에 예치된 $100당 사용자는 최대 $77의 자산을 빌릴 수 있습니다.
반면 저담보 대출은 부분적으로 담보되거나 완전히 무담보일 수 있습니다. 부분 담보 대출 시스템에서는 개인이 25달러를 예치하고 100달러 상당의 자산을 빌릴 수 있는 반면, 무담보 대출 시스템에서는 개인이 담보 없이 100달러를 빌릴 수 있습니다. 과소담보 대출은 무담보 대출이라고도 하며, 과소 담보 대출은 종종 담보 대출이라고도 합니다.
작성 당시 전체 DeFi 시장의 총 가치 고정(TVL)은 약 1,740억 달러이며 대출 자금 시장은 360억 달러의 TVL을 요약합니다. 그러나 그 500억 달러의 5% 미만이 통일 대출 계약에서 나왔습니다. 우리는 그러한 7개의 계약의 근본적이고 기술적인 측면을 분석합니다. 위험 평가 모듈과 대출 메커니즘은 몇 가지 차별화 요소 중 하나입니다. 또한 이 게시물에서는 플래시론(일명 "단일 블록 유동성")을 저담보 대출로 간주하지 않는다는 점에 유의해야 합니다.
자세한 내용을 살펴보기 전에 먼저 이러한 프로토콜의 다양한 목적을 이해해 보겠습니다.
Maple Finance, TrueFi 및 Clearpool: 기관 대출자를 위한 저담보 대출 프로토콜.
DebtDAO: 성장 단계 DAO 및 프로토콜을 위한 회전 신용 한도(미래 수익을 위한). DAO 및 프로토콜이 네이티브 토큰을 희석하거나 해제하지 않고 자금을 조달할 수 있는 새로운 방법을 제공합니다.
Goldfinch Finance: 법정 화폐와 교환하여 낮은 담보 대출을 실제 비즈니스에 제공합니다.
Gearbox: 화이트리스트에 있는 프로토콜에 대해 0%의 펀딩 비율과 최대 4배의 레버리지를 제공합니다.
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위험 평가 방법
익명의 신뢰 없는 금융 공간에서 담보가 부족한 대출을 처리할 때 위험은 우리의 주요 관심사입니다. 어느 누구도 현금 뭉치를 지출하고 과시하게 하는 것보다 돈을 갚기 위해 임의의 Twitter Anonymous에 돈을 빌려주고 싶어하지 않습니다. 그렇다면 실제로 누군가가 온체인이 아닌 실생활에서 빌린 모든 자금을 훔치는 것을 막는 것은 무엇일까요? 음, 은행 및 기타 대출 기관이 귀하의 행방을 알고 있을 가능성이 매우 높습니다. 그들은 귀하의 신용 점수에 영향을 미칠 수 있으며 부정직한 사람에게 많은 사회적 및 재정적 문제를 일으킬 수 있습니다.
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다양한 위험 평가 방법 분석
담보 대출 계약에 사용되는 다양한 위험 평가 방법에 대한 비교 분석. 이러한 방법에는 풀 위임, 커뮤니티 투표, 제3자 위험 평가 및 스마트 계약이 포함됩니다.
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풀 위임: Maple Finance, DebtDAO(아직 출시되지 않음)
메이플 파이낸스 및 DebtDAO는 기본 거버넌스 토큰($MPL 및 $DEBT)을 사용하여 대출을 담보로 평가하고 승인하는 전문 신용 분석가에 의존합니다. 그러나 Maple Finance에서는 풀 주체가 차용자와 이자율, 만기일 및 담보 비율과 같은 대출 조건을 협상할 수 있습니다. DebtDAO 위험 분석가는 단순히 대출 요청을 승인하거나 거부하며 프로세스는 협상할 수 없습니다. 이 풀 위임자는 작업에 대한 보상을 받고 차용인으로부터 이자의 일부를 얻습니다.
메이플 금융의 엔진
차용인의 대출 요청을 승인하기 위해 MPL을 스테이킹하는 풀 주체에 의존하는 Maple Finance의 신용 승인 시스템.
커뮤니티 투표: TrueFi
마찬가지로 TrueFi는 대출 요청을 승인하기 위해 기본 토큰 $TRU를 스테이킹해야 하지만 이 역할을 수행하기 위해 위임자 풀에 의존하는 대신 모든 스테이커에게 위험 평가를 배포합니다. 각 대출 요청은 대출 풀에 예금을 개설하기 위해 최소 80%의 승인률이 필요합니다. DebtDAO와 마찬가지로 커뮤니티는 단순히 대출 제안에 찬성 또는 반대 투표를 합니다. 조건은 차용인이 제안하며 프로세스 전반에 걸쳐 협상 단계가 없습니다. 프로토콜에 의해 생성된 이자의 10%는 대출 의무 승인에 대한 보상으로 $stkTRU의 스테이커에게 지급됩니다.
TrueFi의 엔진
TrueFi의 신용 승인 시스템은 차용인 요청을 승인하기 위해 Tru 스테이커의 커뮤니티 관리 투표에 의존합니다.
타사 외부 조직: Clearpool, Goldfinch
Clearpool Finance는 화이트리스트에 있는 기관이 신용 평가 자격을 얻기 위해 CPOOl에서 최소 $500,000를 약속할 것을 요구합니다. 이것은 기관이 신용 위험 분석가를 사용하는 대신 거버넌스 토큰을 스테이크하도록 요구함으로써 프로토콜을 차별화합니다. 신용 분석을 제3자 파트너인 X-Margin에 아웃소싱하는 것이 가치가 있다는 선의의 표시로 약정 금액을 가져갑니다. 서약이 승인되면 기관의 대출 풀에서 자금을 받을 준비가 된 것입니다.
Goldfinch는 또한 회사가 기본 토큰 $GFI를 약속하도록 요구하지만 엄밀히 말하면 명목 금액은 아니지만 감사 수수료의 2배에 해당하는 $GFI를 약속해야 합니다. 그런 다음 Goldfinch는 재무 제표 및 신원의 적법성에 대한 신용 확인을 타사 파트너인 Persona 또는 Parallel Markets에 아웃소싱합니다. 전체 프로세스가 순조롭게 진행되면 각 비즈니스는 Sybil 공격을 피하기 위해 지정된 지갑에 연결되는 양도 불가능한 고유 ID(UID) NFT를 받게 됩니다. 화이트리스트 승인 후 차용인은 첫 번째 손실 자본 풀에서 20% 임계값을 충족해야 합니다. 그런 다음 무작위로 선택된 9명의 감사자 중 6명(감사 의결권을 위해 GFI 달러를 보유한 개인)이 대출을 승인해야 대출자가 자금을 받을 수 있습니다.
미리 결정된 스마트 계약: Gearbox
Gearbox는 신용 계정에 의존하는 완전히 무허가 프로토콜입니다. 이들은 각 풀 유형에 대해 미리 프로그래밍된 스마트 계약으로, 신용 관리자로 알려진 것에 의해 큐레이팅된 대출자와 대출자를 함께 묶습니다. 신용 계정에는 사용자가 예치한 담보와 빌린 자금이 모두 있습니다. 빌린 자금은 화이트리스트에 있는 프로토콜에서만 사용하거나 극심한 변동성을 피하기 위해 특별히 허용된 토큰으로 교환할 수 있습니다. 사용자가 예치한 자금은 결정된 위험 수준에서 스마트 계약에 의해 청산될 수 있으므로 프로토콜은 사용자의 신용 평가를 요구하지 않습니다.
Gearbox 프로토콜의 엔진
사전 결정된 스마트 계약인 Gearbox 프로토콜의 신용 계정을 통해 대출자는 무단으로 차용 및 대출할 수 있습니다.
Gearbox는 흥미로운 프로토콜처럼 보일 수 있지만 실제로는 TradFi가 죽이고 있는 자동 대출 및 모기지 대출과 같은 일상적인 활동을 위한 대출을 가능하게 하는 저담보 대출의 한 형태가 아닙니다.
오프체인 통합: 텔러
Teller는 다른 대출 프로토콜과 동일하지 않기 때문에 자체 범주가 있습니다. Teller는 특정 사용 사례를 위한 독립 실행형 제품을 만들고 제안된 대출자가 Teller의 독점 신용 위험 알고리즘을 통과하면 대출자와 대출자를 연결하는 시장 플랫폼이 됩니다. 실제로 Polygon의 USDC.homes는 TrueFi에서 대출 자금을 조달하기 전에 Teller의 신용 평가에 의존합니다. Teller의 알고리즘 신용 위험 프로토콜은 신용 및 은행 데이터 오프체인을 비공개로 안전하게 계산하고 사용자를 위한 개인 대출 조건을 생성하며 온체인으로 라우팅합니다. 그 입력에는 제공된 담보, 위험 프리미엄, 대출 및 은행 잔고, 대출 및 월 순 수입, 대출 및 월 수입이 포함됩니다.
첫 번째 손실 자본 (첫 번째 손실 자본)
위험 평가 모델이 낮은 담보 대출 계약에서 차용인을 위한 초기 보호벽을 제공하는 반면, "첫 번째 방어선" 시스템은 유동성 공급자에게 대출 불이행에 대한 추가 보호를 제공합니다.
스테이커를 첫 번째 손실로: 메이플 파이낸스, TrueFi, Goldfinch
메이플 파이낸스는 풀 주체가 풀 대출 잔액의 8-12%를 일대일 비율로 MPL 및 USDC로 서약하도록 요구합니다. 이러한 방식으로 프로토콜은 풀 위임자의 인센티브를 유동성 공급자와 일치시킵니다. 또한 채무 불이행 시 USDC라는 이름으로 이 자금을 쉽게 청산할 수 있습니다. 풀 위임자 이외의 누구나 리저브 풀에 가입할 수 있으므로 프로토콜의 첫 번째 방어선을 더욱 강화하여 풀 이자 수수료의 1/10과 $MPL 보상 공유를 얻을 수 있습니다. 마찬가지로 Goldfinch는 첫 번째 방어선으로 차용인의 후원자를 평가하는 데 의존합니다. 서포터는 "고급 풀"에서 일반 유동성 공급자를 통해 20%의 이자를 받아 추가 위험을 감수할 수 있기 때문에 더 높은 명목 금리를 얻기 위해 "주니어 풀"에 자금을 예치합니다.
TrueFi는 의결권, $TRU 발행 및 프로토콜 수수료를 얻기 위해 $stkTRU를 약속한 참가자를 첫 번째 방어선으로 사용합니다. 채무 불이행 시 $stkTRU의 최대 10%를 청산하여 대출금을 상환할 수 있습니다. 중요한 것은 $stkTRU 스테이킹에 대한 휴지 기간이 있다는 것입니다. 즉, 즉시 인출할 수 없으며 사용자는 휴지 기간이 끝날 때까지 기다려야 합니다.
Goldfinch에는 프리미엄 수영장과 주니어 수영장이 있습니다.
보험 풀을 첫 번째 손실로: Clearpool
각 블록에서 차용인이 불이행하면 각 풀의 일정 비율의 지분이 유동성 공급자를 위한 클레임 풀로 보험 풀로 이전됩니다. 현재 거버넌스 투표는 이를 풀에서 얻은 이자의 5%로 설정합니다.
마개 기능: DebtDAO
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다양한 First Loss Capital 방식 분석
모기지 대출 프로토콜에 의해 구현된 세 가지 주요 첫 번째 손실 자본 방법인 Pledge, Insurance Pool 및 Spigot Funciton의 장단점을 보여주는 비교 차트. 평가는 방법이 유동성 공급자의 인센티브와 일치하는지, 즉시 상환이 가능한지, 투자금의 100%를 영원히 회수할 수 있는지, 그리고 방법이 스마트 계약에 의해 자동으로 실행되는지 여부를 기반으로 합니다.
대출 및 풀 위험에 사용할 수 있는 토큰 유형
위험 평가 방법 외에도 대출에 제공되는 토큰 유형은 저담보 대출 프로토콜을 차별화하는 중요한 요소입니다. 개인은 UniSwap을 사용하여 빌린 자산을 대출 프로토콜에서 제공하지 않는 선호 자산으로 교환할 수 있지만 사용자는 미끄러짐, 거래 수수료 및 스마트 계약 위험 증가에 대한 노출을 피하고 싶을 수 있습니다. USDC가 DeFi 생태계에서 가장 안전한 스테이블 코인으로 간주된다는 점을 감안할 때 앞서 언급한 각 프로토콜은 인기 있고 신뢰할 수 있는 USDC를 제공합니다. TrueFi는 USDC 외에 USDT, BUSD 및 TUSD를 제공하고 Maple은 USDC 및 WETH를 제공합니다. Gearbox는 자금을 허용 목록에 있는 프로토콜로만 제한할 수 있는 기능으로 인해 대출 및 대출을 위해 DAI, USDC, WETH 및 WBTC를 제공하는 가장 다양한 서비스를 제공합니다.
다양한 프로토콜에서 대출로 사용할 수 있는 다양한 자산 분석
비교 차트는 담보 설정에 따른 대출 계약에서 제공하는 대출 가능한 자산을 보여줍니다. 사용 가능한 자산에는 USDC, USDT, TUSD, WBTC 및 WETH가 포함됩니다.
낮은 담보 대출 프로토콜의 또 다른 추가 기능은 동일한 자산에 대해 여러 대출 풀을 제공하는 것입니다. 동일한 자산에 대해 여러 풀을 보유하는 것의 큰 이점은 유동성 공급자에게 다양한 수준의 위험이 있는 풀을 제공할 수 있다는 것입니다. Maple Finance, Clearpool 및 Goldfinch는 명명된 차용인을 기반으로 자산 유형당 여러 풀을 제공하는 반면 TrueFi, DebtDAO 및 Gearbox는 자산 유형당 하나의 풀만 제공합니다. 예를 들어 메이플 파이낸스에서 사용자는 연이율 11.3%의 메이븐 11 캐피털 풀에 USDC를 예치하거나 연이율 10.5%의 알라메다 리서치 풀에 예치할 수 있습니다. 기관별로 정해진 위험차 발생.
DeFi에서 저담보 대출의 잠재적 한계
이러한 모든 프로토콜이 흥미진진하고 DeFi 공간 전체를 주도하고 있지만, 여기에서 낮은 담보 대출의 현상 유지에 대한 몇 가지 잠재적인 단점을 논의할 가치가 있습니다. 가장 중요한 것은 확장성이 이러한 대출 플랫폼의 성장 잠재력에 대한 핵심 원칙입니다. 풀 관리자 개념은 Maple Finance와 같은 프로토콜에서 잘 작동하지만 이러한 프로토콜은 기관 차용자에게만 제한되기 때문에 성공합니다. 이러한 프로토콜이 일반 대중이 참여할 수 있도록 확장할 계획이라면 풀 위임자에게 필요한 대역폭은 대출자를 조사하고 평가하는 데 사용할 수 있는 시간보다 훨씬 더 클 것입니다. TrueFi는 유사한 확장성 문제를 가지고 있으며, 프로토콜은 모든 대출 요청이 $TRUE 스테이커에 의해 투표되도록 요구하며 기관 투자자로 제한된다면 그것에 대해 걱정할 필요가 없을 것입니다. 두 프로토콜 모두 대규모 확장 가능성이 부족하지만 풀 위임자를 사용하는 Maple의 접근 방식은 보다 교육적인 의사 결정을 허용하기 때문에 TrueFi의 커뮤니티 투표 메커니즘보다 우수합니다. 실제로 책임이 분산된 커뮤니티 유권자는 풀을 책임지는 한 사람만큼 세부 사항에 주의를 기울이지 않습니다.
온체인 '알고리즘 결정' 신용 점수는 기관 대출자를 제거할 수 있다면 대중에게 확장하기가 더 쉬울 것이지만 현재는 온체인 데이터의 제한된 가용성으로 인해 확장하기가 상대적으로 약합니다. 또한 온체인 신용 점수는 단일 실제 ID에 연결할 수 없는 경우 Sybil 공격에 취약할 수 있습니다. 낮은 담보 대출의 맥락에서 임의의 개인은 상환 계획 없이 결국 큰 대출을 얻기 위해 계정을 통해 천천히 좋은 신용을 쌓을 수 있습니다. 그들은 여러 지갑 주소를 통해 프로세스를 플러시하고 반복할 수 있습니다. 이를 피하는 한 가지 방법은 KYC 요구 사항을 구현하여 지갑을 사람에게 연결하는 것입니다. 그러나 보안 및 개인적인 이유로 개인이 자신의 자산이 분산된 여러 지갑을 보유하는 경우가 많기 때문에 "하나의 지갑에 연결된 KYC"라는 개념은 다소 제한적이고 비효율적입니다.
또한 개인은 개인 정보 보호를 위해 KYC 세부 정보가 온체인에 보관되는 것을 원하지 않을 수 있습니다(정보가 암호화된 경우에도). 이러한 사고 방식에 따라 전통적인 금융을 기반으로 하는 오프체인 신용 점수는 DeFi의 정신에 위배될 뿐만 아니라 KYC 문서와 개인 정보를 위험한 오프체인 시스템에 보관하는 위험을 초래합니다.
낙관적인 미래
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다양한 저담보 대출 계약의 총 차입
히스토그램은 2022년 4월 5일 현재 총 대출 개시를 기준으로 전체 DeFi 모기지 대출 시장에서 각 프로토콜의 점유율을 보여줍니다. TrueFi: 14억 달러, Maple Finance: 12억 6천만 달러, Goldfinch: 1억 1500만 달러, Clearpool: 4170만 달러, Gearbox: 600만 달러
Clearpool은 앞서 언급한 두 가지 프로토콜과 힘든 싸움에 직면해 있지만, 프로토콜은 Maple 및 TrueFi의 고정 요금 대신 가변 요금을 제공함으로써 어느 정도 성장할 수 있습니다.
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다양한 온체인 모기지 대출 계약의 통화 가격 성능, 출처: Delphi Digital
DeFi가 주류로 계속 확산됨에 따라 KYC 요구 사항과 온체인 신용 점수의 통합 또는 소매 투자자를 위한 Teller의 오프체인 신용 점수는 오프체인 조작 생태계에서 공정한 온체인 프로토콜로의 개인 대출 마이그레이션을 촉진할 것입니다. 오프 체인 신용 통합 시스템은 상대적으로 확장 가능하며 Teller가 지금까지 강력한 파트너십을 유지했기 때문에 기존 기관은 이에 대해 개방적인 것으로 보입니다. Teller가 백엔드 인프라라는 사실조차 깨닫지 못한 채 1~2년 안에 사람들이 온체인에서 대출을 수락하는 것을 볼 수 있을 것으로 예상합니다.
신용 평가와 함께 법적 보호도 대출 기관과 차용인 간의 신뢰 구축에 핵심이 될 것입니다. TrueFi는 현재 기관 대출자와 법적 계약을 체결하여 대출을 시행하고 필요한 경우 청산 손해를 복구할 수 있는 권리를 부여합니다. 이 프레임워크가 개인 대출에 적용되고 EthSign과 같은 프로토콜을 통해 온체인에 서명되면 소매 저담보 대출에 대한 신뢰를 더욱 높일 수 있습니다.
온체인 저담보 대출은 아직 생소하지만 급속한 성장과 현재의 성공은 이 분야에서 견고한 기반을 마련했습니다. DeFi에 진입하려는 유사한 프로토콜의 문을 엽니다. 이 개념이 아직 개발되지 않은 소비자 기반으로 더 확장될 것으로 기대할 수 있습니다. 이 분야의 모든 혁신은 DeFi가 TradFi를 방해하는 데 한 걸음 더 가까워집니다. 아마도 언젠가 저항세력은 파리의 바스티유 감옥(신민에 대한 프랑스 군주제의 절대 통치의 상징)을 습격할 것입니다!
이 기사의 저자는 Polygon의 DeFi 연구 분석가입니다.0xlol관심사에는 관심 경제, 파생 상품 및 Ethereum 스케일링 솔루션에 대한 연구가 포함됩니다. 그리고Jack관심은 지속 가능한 방식으로 DeFi 및 NFT 채택을 가속화하는 데 있습니다.
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