하나의 기사에서 모든 종류의 스테이블 코인 읽기: USDT, DAI, FEI, Basis Cash, ESD 시각화에 대한 전체 분석

편집자 주: 원본 텍스트Medium, 저자 Haseeb Qureshi, Dragonfly Capital 관리 파트너; 이 기사는 Odaily Qin Xiaofeng이 편집했습니다.

또 다른: 저자의 펀드인 Dragonfly는 기사에서 언급한 여러 자산 포지션을 보유하고 있기 때문에 투자 지침으로 관련 분석을 권장하지 않습니다.

지난 1년 동안 스테이블 코인의 유통량이 폭발적으로 증가했습니다. 그러나 이러한 스테이블 코인이 실제로 어떻게 작동하는지에 대해서는 알려진 바가 거의 없습니다.

어떤 이유로든 스테이블코인 제작자들은 이러한 디자인을 파악하기 어려울 정도로 복잡하게 만드는 데 집착합니다. 거의 모든 백서는 마치 저자가 당신을 설득하려는 것처럼 방정식과 새로 발명된 전문 용어에 얽매여 있습니다. 저를 믿으세요. 당신은 이것을 이해할 만큼 똑똑하지 않습니다.

그러나 나는 그것에 동의하지 않습니다. 제 생각에는 모든 스테이블 코인의 기본 설계는 매우 간단합니다. 모든 스테이블코인이 어떻게 작동하는지 이해할 수 있는 시각적인 것을 보여드리겠습니다.

각 스테이블 코인 프로토콜을 은행으로 상상할 수 있습니다. 그들은 각각 자산을 보유하고 있고 빚을 지고 있으며, 어떻게든 가치를 포착하여 그 가치를 "주식" 보유자에게 분배하려고 합니다.

디지털 달러"디지털 달러"), 즉 예비 자산에 대한 청구권입니다.

완전 준비금 은행에서는 모든 부채가 준비금 자산에 1:1로 고정됩니다. 디지털 달러 보유자가 캐시백을 요청하면 보유자에게 물리적 달러가 제공되고 해당 디지털 책임은 소멸됩니다. 이것이 Tether, USDC, BUSD 및 기타 모든 법정화폐 지원 스테이블코인이 작동하는 방식입니다.

은행의 지분은 은행이 부과하는 수수료로 돈을 버는 주주(은행의 투자자)에게 속합니다. Tether의 경우 Tether Corporation의 소유자는 Tether의 이익을 얻는 주주입니다.주조 및 상환 수수료。

완전 준비금 은행의 모든 ​​부채는 항상 준비금 1달러로 상환할 수 있기 때문에 달러에 단단히 고정되어 있어야 합니다. 은행이 태환성을 보장하는 한 차익 거래자는 환율을 유지하는 데 문제가 없습니다.

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완전히 예약된 Crypto Stablecoin

질문부터 시작하겠습니다. 안정적인 달러를 책임으로 사용하는 암호화폐 완전 준비금 은행을 어떻게 만들 수 있습니까?

암호화폐가 돈을 재정의하고 있다는 점을 감안할 때 가장 먼저 해야 할 일은 보유하고 있는 달러를 암호화폐 자산으로 바꾸는 것입니다. 그러나 암호화폐는 변동성이 있으므로 부채가 달러인 경우 1:1 지원이 작동하지 않습니다. 암호화폐의 가치가 떨어지면 은행은 담보가 바닥날 것입니다.

따라서 암호화폐가 하락할 때 쿠션을 제공하기 위해 담보의 가치를 높이는 "과도한 담보"가 필요합니다.

이것은 기본적으로 MakerDAO가 작동하는 방식입니다.

스테이블코인 DAI의 현재 환율은 기본적으로 안정적입니다. 예비 자산은 총 부채(DAI)보다 훨씬 크기 때문에 전체 시스템의 안전을 보장합니다. MakerDAO에 대한 다른 세부 정보에 대해서는 자세히 설명하지 않겠습니다. 관심 있는 독자는 이 기사를 클릭하여 읽을 수 있습니다."MakerDAO가 무엇인가요?" ".

이제 Synthetix를 살펴보겠습니다.

신세틱스는다른 접근법: Synthetix는 다양한 암호화 자산 바스켓을 보유하는 대신 자체 SNX 토큰에 대해 sUSD 스테이블 코인을 발행합니다. 이번 SNX도"주식 토큰"즉, Synthetix가 예치금으로 허용하는 유일한 자산은 자신의 지분입니다. SNX의 높은 변동성으로 인해 Synthetix는 유통되는 모든 sUSD의 600% 초과 담보가 필요합니다.

sUSD 환율도 현재 안정적입니다.

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알고리즘 중앙 은행

일반적으로 스테이블 코인이라고 하는 스테이블 코인도 있습니다."알고리즘 중앙 은행"。

알고리즘 중앙은행 스테이블코인은 전혀 상환할 수 없으며 전통적인 의미에서 예금자(예금자)가 없습니다. 이것은 전통적인 은행이 아니라 중앙 은행과 비슷합니다. (참고: 중앙 은행은 가격 안정성을 유지하기 위해 호출 가능성 이외의 방법을 사용하는 경향이 있습니다.)

각 알고리즘 중앙 은행은 약간 다르게 작동합니다. 알고리즘 중앙 은행을 분석하기 위해 두 가지 중요한 상황에서 어떻게 작동하고 작동하는지 이해하려고 합니다. 스테이블 코인이 페그 위에 있을 때와 스테이블 코인이 페그 아래에 있을 때입니다.

구조적으로 가장 간단한 알고리즘 중앙 은행은 아마도 Fei일 것입니다.

페이는 최근 론칭 당시 많은 관심을 받았지만 라이브가 시작되자마자 훅을 깨뜨렸다. 간단히 말해서 Fei는 공급과 수요 간의 관계를 사용하여 가격을 앵커 타겟 주변에서 안정화하도록 밀어붙일 수 있습니다. Fei의 작동 원리는 아래 그림과 같습니다.

현재 FEI의 못이 부러졌습니다.

Fei는 과도한 담보가 없으며 대부분의 자산이 암호화폐에 있습니다. 이는 검은 백조 사건에서 Fei의 자산이 부채보다 현저히 낮아 환율 페그를 보장할 수 없음을 의미합니다.

위의 애니메이션은 모든 사람에게 보다 직관적인 느낌을 주지만 Fei의 실제 메커니즘은 실제로 매우 복잡합니다. Fei는 모든 거래 활동에 Uniswap을 사용하며 다음과 같은 방법을 사용합니다."재가중"실제 거래를 수행하는 기술. 그것은 또한 사용"직접적인 인센티브"(실제로 자본 통제).

그러나 순 효과는 동일합니다. 프로토콜이 공개 시장에 참여하여 실제 가격을 고정 가격으로 밀어냅니다.

유사한 알고리즘을 가진 또 다른 중앙 은행은 Celo Dollar(cUSD)라는 스테이블 코인을 생산한 Celo Protocol입니다. Celo 달러는 CELO를 예비 담보(Celo 블록체인의 기본 토큰)로 사용하며, 다른 암호화폐의 다양한 혼합과 함께 사용합니다.

FEI와 마찬가지로 Celo도 Uniswap과 같은 제품을 사용하여 시장에서 Celo 달러를 지속적으로 사고 팔 수 있습니다. Celo는 대규모 자산 준비금으로 시작하며 준비금의 목적은 항상 과도한 담보를 유지하는 것입니다. Celo의 자산이 부채의 200% 미만으로 떨어지면 시스템은 CELO 이체에 대한 거래 수수료를 부과하여 자산 준비금을 되찾으려고 시도합니다.

따라서 Celo와 Fei의 주요 차이점(거래 메커니즘 제외)은 보유한 자산과 스테이킹에 관한 규칙입니다.

Celo 달러 페그는 현재 안정적입니다.

또 다른 알고리즘 스테이블 코인은 Terra의 UST이며 담보는 Luna(Terra 블록체인의 기본 토큰)입니다. FEI 및 Celo와 마찬가지로 Terra 프로토콜은 스테이블코인의 마켓 메이커 역할을 하며 스테이블코인 시스템의 자산이 소진되면 LUNA 공급을 늘려 재입고합니다.

UST 페그는 현재 안정적입니다.

FEI, Celo 및 Terra는 상환을 허용하지 않습니다. 대신 공개 시장에서 자체 통화를 생성합니다(즉, 차액을 기꺼이 사고 팔 수 있음).

표면적으로 이것은 호출 가능성과 상당히 다르게 보일 수 있지만 실제로는 더 가까운 연속입니다. 경제적으로 시장 조성자에 대한 신뢰할 수 있는 약속은 발행 및 환매를 허용하는 것과 같습니다.

ETH가 지원하는 스테이블 코인을 STBL 토큰이라고 상상해 보십시오. 프로토콜은 항상 시장에서 ETH/STBL 쌍을 만들 의향이 있습니다. 즉, 프로토콜은 1 STBL을 $1.01 ETH에 판매하고 1 STBL을 $0.99 ETH에 구매할 의향이 있습니다. STBL이 페그 비율보다 낮으면 ETH가 소진될 때까지 STBL을 계속 거래합니다.

대신 STBL이 발행 및 상환을 사용했다면 누구나 1 STBL을 $1.01 ETH로 발행하고 1 STBL을 $0.99 ETH로 교환할 수 있습니다. STBL이 페그 비율 아래로 떨어지면 ETH가 소진될 때까지 STBL을 ETH로 계속 교환합니다.

위의 두 가지 방법의 최종 결과는 동일합니다.

전통적인 중앙 은행에서는 환매를 허용하는 대신 시장 조성자가 되는 것이 중앙 은행에 더 많은 재량권을 부여합니다. 그러나 스마트 계약은 확고하고 자기 강제적인 약속을 할 수 있기 때문에 알고리즘 시장 조성은 다릅니다. 이러한 관점에서 시장 조성자와 콜러블은 유동성 제공과 페그 확보라는 동일한 목표를 향한 두 가지 경로입니다.

이제 우리는 이해했습니다"중앙 은행"안정적인 통화 유형. 그러나 멋진 알고리즘 스테이블 코인인 Seigniorage Shares(seigniorage stablecoin)도 있습니다.

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Seigniorage Stablecoins

가장 고전적인"Seigniorage Shares "스테이블 코인의 예로는 베이시스 캐시가 있습니다. 또한 나중에 많은 다른 디자인이 파생된 전형적인 알고리즘 스테이블코인이 되었습니다.

다음은 Basis Cash의 작동 방식에 대한 비디오 소개입니다.기사를 읽으려면 클릭하십시오。

Basis Cash 페그는 현재 실패했습니다.

베이시스 캐시는 두 단계로 작동한다고 생각할 수 있습니다. 베이시스 캐시는 미결제 채권이 있는 위축 주기에 있고 통화 공급이 모든 시스템 부채를 갚을 만큼 빠르게 증가하지 않습니다. 그러나 수요가 계속 증가하면 결국 모든 채권이 상환되고 시스템은 확장 주기에 들어가며 주주는 새로 발행된 베이시스 캐시로 다시 보상을 받게 됩니다.

새로 발행된 베이시스 캐시는"시뇨리지"즉, 중앙은행이 새 통화를 발행하여 얻은 이익입니다.

정상적인 중앙 은행은 비오는 날을 위해 이 돈을 자체 대차대조표에 보관합니다. 그러나 Basis Cash는 현금을 받는 순간 주주들에게 모든 세금을 지불합니다.

Basis가 "저당이 매우 효율적"이라는 것을 직관적으로 알 수 있습니다. 대차대조표에 자산이 없기 때문에 자산 준비금이 없는 매우 큰 스테이블 코인 공급을 뒷받침할 수 있지만"죽음의 나선"또는 신뢰의 위기의 영향. 실제로 Basis Cash는 후자의 상황에 직면했습니다.

Basis Cash가 어떻게 작동하는지 이해하는 것이 중요합니다. 대부분의 후속 알고리즘 스테이블코인은 Basis 디자인의 자손이며, 마지막으로 살펴볼 스테이블코인인 ESD를 포함합니다.

ESD(Empty Set Dollar)는 익명의 팀이 출시한 절대적으로 공정한 스테이블 코인입니다. ESD의 원래 버전(현재 ESD v1이라고 함)은 Basis Cash 설계를 기반으로 합니다.

ESD v1의 고정 장치가 깨져 새로운 디자인으로 변경되었습니다.

ESD 혁신은"주식"안정적인 통화"안정적인 통화"토큰 퓨전. 이는 스테이블 코인이 담보로 제공되면 더 많은 스테이블 코인을 생성할 수 있음을 의미합니다. 짐작할 수 있듯이 이로 인해 스테이블코인이 매우 불안정해지고 페그에서 멀어지며 때로는 $2.00까지 올라가고 때로는 $0.20 아래로 떨어집니다.

마지막에 쓰기

마지막에 쓰기

DeFi 개발 초기에 많은 사람들은 탈중앙화 스테이블코인이 근본적으로 지지할 수 없다고 믿었습니다. 지금은 이 결론이 너무 성급한 것 같습니다. 일부 디자인은 좋아 보이고 개선의 여지가 많습니다.

그러나 한 가지 확실한 것은 백서 때문에 탈중앙화 스테이블코인이 더 강하다고 주장해서는 안 된다는 것입니다. 어떤 종류의 안정적인 통화가 안정적인 것으로 간주되어야 하는지 스스로 생각해야 합니다. 혼란스러우면 원리를 알아내고 다이어그램을 그려보십시오. 적어도 저에게는 이것이 매우 도움이 됩니다.