ETH2.0 모기지 풀 및 토큰 모델에 대한 심층 분석

편집자 주: 이 기사의 출처는분산형 금융 커뮤니티(ID: China_DeFi), 승인을 받아 Odaily에서 재인쇄했습니다.

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분산형 금융 커뮤니티(ID: China_DeFi)

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• Lido

• StakeWise

• RocketPool

• CREAM

• Stkr

• ETH2GO.com 데이터에 따르면 ETH2.0의 현재 담보 수익률은 9.9%입니다.

• 이 기사는 Cryptotesters 및 Consensyscodefi의 구성원이 공동 작성했습니다.

이해 후 다음 가치 포인트를 얻을 수 있습니다.

ETH2.0 공약 관련 프로젝트 목록

ETH2.0의 토큰 모델을 이해하여 대리 담보 참여의 위험 포인트 이해

실무자들은 단일 채권의 관점에서 ETH2.0을 이해할 수 있습니다.

암호화폐 공간은 전례 없는 성장과 혁신을 경험하고 있습니다. 이것이 사실인지 확인하려면 스테이킹 공간에 있어야 합니다. ETH2가 출시된 지 한 달도 안 되었지만 사용자는 이미 여러 타사 스테이킹 플랫폼을 제공받았습니다. Binance와 같은 중앙 집중식 거래소에서 RocketPool 및 StakeWise와 같은 DeFi 프로젝트에 이르기까지 모든 면에서 다릅니다.

그러나 모든 차이점 중에서도 한 가지 공통점이 있습니다. 둘 다 ETH를 스테이킹할 때 직면하는 필수 마찰에 대한 해결책을 찾으려고 노력하고 있습니다. 이 마찰은 무엇입니까?

그 중 하나는 ETH 스테이킹의 기술적 복잡성이 일반 사용자의 능력을 넘어선다는 것입니다. 또한 지난 한 달 동안 ETH 가격이 급격히 상승(작성 당시 현재 $1,025)한 점을 감안할 때 일반 사용자가 32 ETH의 예치금을 지불하도록 요구하는 것은 일반 사용자에게 점점 더 도달하기 어렵습니다. 마지막으로, 모기지 펀드는 약 18-24개월의 비유동성 기간을 가지며, 이는 사람들이 안전하고 통제된 방식으로 ETH2.0으로 전환할 수 있도록 구현된 안전 조치입니다.

위의 제한 사항과 함께 성숙도가 낮은 사용자는 수익성이 좋은 ETH 모기지 시장에서 철수하게 됩니다.

모기지 풀은 이 문제를 어떻게 해결할 수 있습니까?

이것이 ETH2.0 담보 풀이 들어오는 곳입니다. 그들은 여러 사용자로부터 ETH를 축적하고 사용자를 대신하여 ETH2 스테이킹 인프라를 실행하여 기술 수준이나 예금 크기에 관계없이 누구나 스테이킹 보상을 받을 수 있도록 합니다.

또한 그들은 ETH2 체인에서 사용자가 얻는 예금과 보상을 나타내는 ETH1 토큰을 생성하여 긴 유동성 요구 사항을 완화하려고 시도합니다. Uniswap과 같은 2차 시장에서 토큰을 ETH로 교환함으로써 이러한 모기지 토큰 보유자는 모기지를 종료하고 DeFi에서 보유하고 있는 Ether(예: Aave를 모기지로)를 활용할 수 있는 기회가 주어집니다.

그러나 토큰 모델의 구현은 풀마다 다르며 이는 의심할 여지없이 최종 사용자에게 심각한 영향을 미칩니다. 예를 들어, Lido의 stETH 토큰은 StakeWise의 stETH 토큰과 동일하지 않으므로 2차 시장에서 가격이 다르게 책정되어야 합니다. 한편 RocketPool의 rETH 토큰은 CREAM의 crETH2, Stkr의 aETH 등과 마찬가지로 Stakewise의 stETH와 다르게 구현됩니다.

요컨대, 최종 사용자에게 혼란과 바람직하지 않은 결과를 초래할 수 있는 다른 풀의 토큰 메커니즘에는 많은 차이가 있습니다. 그러나 이러한 차이점은 가입할 스테이킹 풀을 결정할 때 정보에 입각한 결정을 내리기 위해 분류하고 평가할 수 있습니다. 또한 이 비교 분석은 담보 토큰에 대한 평가 방법론의 토대를 마련하여 서로 다른 Eth2 토큰 간의 가격 효율성을 허용합니다.

이 기사의 주요 목적은 오늘날 인기 있는 스테이킹 풀에서 사용되는 다양한 유형의 토큰 경제에 대해 커뮤니티를 교육하는 데 도움을 주는 것입니다. 우리는 제품에 대해 잘 알지 못하는 사람들로 인해 비용이 많이 드는 실수를 피하고 커뮤니티가 Eth2 풀 업계에서 효과적인 가격 책정 및 차익 거래 기회에 대한 논의에 기여하기를 바랍니다.

• 모기지 ETH 토큰 모델

• 우리는 두 가지 다른 구조를 구별할 수 있습니다. 하나의 토큰에서 초기 예치금과 스테이킹 수익을 모두 캡처하도록 설계된 단일 토큰입니다. 이중 토큰 디자인은 캡처된 예치금과 보상을 두 개의 다른 토큰으로 분할합니다.

단일 토큰 디자인

단일 토큰 구조는 재조정/재가격 토큰의 개념을 기반으로 합니다. 이것은 가장 인기 있는 디자인이며 단순성으로 인해 대부분의 풀에서 사용됩니다. 입금 시 사용자에게 단일 토큰을 생성함으로써 풀은 동일한 토큰 내에서 축적된 스테이킹 보상 및 페널티를 캡처하려고 시도합니다. 두 가지 방법으로 수행할 수 있습니다.

ETH2에 누적된 스테이킹 보상 및 페널티는 토큰 잔액(따라서 "리밸런싱"이라는 용어)의 변경 사항에 반영되어 1.5 단계에서 각각의 스테이킹된 ETH 토큰이 풀의 ETH와 1:1로 교환되어야 합니다.

ETH2에 누적된 스테이킹 보상 및 페널티는 토큰 가격에 반영되므로(따라서 "리프라이싱"이라는 용어) 1.5단계에서 토큰 단위로 환산할 수 있는 ETH의 양은 보상 및 페널티의 양에 따라 증가합니다. 수영장 변동에.

이러한 토큰 메커니즘의 차이점은 다음 예에서 가장 잘 설명됩니다.

I. 잔액 변경: 풀에 1 ETH를 예치하고 1 담보된 ETH 토큰을 받습니다.

풀의 보상 또는 페널티가 증가함에 따라 풀의 각 참가자의 토큰 잔액이 그에 따라 변경됩니다. 즉, 풀의 1.1 ETH = 1.1 저당 ETH 토큰 잔액입니다. 따라서 스테이킹 수입은 풀에서 생성된 토큰 잔액이 증가하는 주소에서 포착됩니다. 1.5단계부터는 스테이킹된 모든 ETH 토큰을 1:1 비율로 ETH로 교환할 수 있습니다.

이 디자인은 Lido Finance와 Binance에서 사용됩니다.

스테이킹된 ETH 토큰의 잔액은 항상 풀의 ETH 양과 동일하며 비율은 스테이킹 기간 내내 1로 유지됩니다.

II.가격 변동: 풀에 1 ETH를 예치하고 같은 기간 동안 ETH/ETH2 토큰의 환율에 따라 약속된 ETH 토큰을 받습니다. 풀에 주어진 환율은 풀에 있는 ETH와 토큰의 총 공급량의 비율에 의해 결정되며, 풀에서 생성된 보상 및 페널티의 양에 따라 달라집니다.

입금 시점의 환율이 1이라고 가정하면, 즉 풀이 아직 어떠한 보상도 받지 못했다고 가정하면 1 ETH = 1 저당 ETH 토큰입니다.

풀 보상과 페널티가 증가함에 따라 사용자의 스테이킹된 ETH 토큰의 잔액은 동일하게 유지되지만 이제 풀의 ETH 단위당 토큰 청구가 변경됩니다. 즉, 풀에 스테이킹된 ETH 토큰 1개 = 풀에 있는 1.1 ETH입니다.

Rocket Pool, CREAM, Stkr 및 StaFi는 이러한 토큰을 사용합니다.

이중 토큰 설계

환율의 변화에 ​​주목하세요. 사용자가 받는 스테이킹 보상의 증가를 포착합니다.

보상 축적을 반영하기 위해 다른 메커니즘을 사용하지만 단일 토큰 설계에는 한 가지 공통점이 있습니다. 예치금과 보상을 동일한 토큰에 묶는 것입니다. 즉, 사용자가 시장에서 토큰을 사고 팔 때마다 또는 예치 시 벤더로부터 이 토큰을 받을 때마다 해당 사용자는 예치금과 과거에 풀에 축적된 보상을 받거나 팔게 됩니다.

우리는 다른 게시물에서 이 설계 선택의 의미에 대해 논의할 것이지만, 풀을 평가할 때 사용자는 토큰의 2차 시장 가격에 대한 사용자의 APR 기대치와 예측을 안내할 설계 요소를 고려해야 합니다.

이중 토큰 설계

대신 이중 토큰 구조는 예치금과 보상을 각각 반영하는 두 개의 리밸런싱 토큰 개념을 기반으로 합니다.

사용자가 풀에 예치한 금액(보상을 얻기 위해 원금이라고 부르는 경우도 있음)은 예치된 ETH 토큰에 반영됩니다.

다른 리밸런싱 토큰과 마찬가지로 사용자가 예치한 ETH와 1:1로 발행됩니다.

주소에 예치하면 예치된 ETH 토큰이 늘어나는 것이 아니라 rwETH(보상 ETH) 토큰이 쌓이게 되며, 풀에 있는 사용자의 지분 증가를 1:1 비율로 반영하게 됩니다. 이 토큰들의 합은 사용자의 전체 담보 잔액을 구성하며, 이더리움 주소 간에 자유롭게 전송될 수 있으며 단일 토큰처럼 스마트 계약에 사용될 수 있습니다.

설명할 예는 다음과 같습니다.

풀에 1 ETH를 예치하고 1 ETH 토큰(stETH)을 받으세요.

풀 보상이 증가함에 따라 예치된 ETH 토큰의 잔액은 동일하게 유지되지만 주소에 존재하면 풀 보상의 성장을 반영하기 위해 보상 ETH(rwETH) 토큰의 축적이 트리거됩니다. 예치된 ETH 토큰을 보유하고 있는 한 ETH 토큰으로 보상이 발생합니다.

2단계 이후에는 모든 토큰이 예치금이든 보상이든 관계없이 풀에서 ETH로 1:1로 교환할 수 있습니다.

이중 토큰으로 설계된 유일한 스테이킹 풀은 StakeWise입니다.

이중 토큰 구조는 채권 역학과 유사한 새로운 유형의 하이브리드 상품을 생성할 수 있지만 담보 잔액을 발생액 및 현금 흐름 기대치(원금 및 이자)가 다른 상품으로 분리하여 모기지를 보다 효율적으로 관리할 수 있다는 차이점이 있습니다. 그리고 합리적으로.

예를 들어, 보상을 받으면 STRIP을 위한 효율적인 시장에서 자신을 스테이킹하지 않고 이익을 위해 스테이킹하려는 사용자에게 점진적으로 판매할 수 있습니다.

모든 토큰의 원동력

스테이킹된 ETH 토큰이 작동하는 방식의 핵심 원칙과 관련하여 다양한 풀의 디자인 선택은 더 미묘해지지만 여전히 상당한 영향을 미칠 수 있습니다.

오프체인 오라클

비유동성에 대한 효과적인 해결책이 되려면 토큰은 사용자가 보유한 담보의 가치를 정확하게 반영해야 합니다. 이를 위해서는 스테이킹 풀이 토큰 발행을 지원하기 위해 항상 풀에 적절한 양의 ETH를 보유해야 합니다. 풀은 비콘 체인에서 유효성 검사기의 잔액을 추적하고 이에 대한 토큰을 생성하여 이를 수행합니다.

안타깝게도 토큰 생성을 담당하는 ERC-20 계약은 검증인의 잔액(ETH1 대 ETH2)과 동일한 블록체인에 있지 않습니다. ETH1 체인의 토큰 계약은 비콘 체인의 유효성 검사기 균형을 직접 동기화할 수 없습니다. 풀은 오늘날 Chainlink가 일반적으로 사용되는 방식과 유사하게 작동하는 오프체인 오라클을 사용하여 이러한 제한을 극복합니다.

오프체인 오라클은 다음과 같은 방식으로 비콘 체인과 통신할 수 있습니다. 첫째, 오라클 운영자는 동시에 두 체인과 통신하기 위해 ETH1 및 ETH2 노드를 모두 실행해야 합니다. 두 노드가 모두 설정되면 오라클은 특정 스테이킹 풀에 속한 검증자에 대한 정보를 비콘 체인에서 수집하여 ETH1 체인의 ERC-20 계약으로 전송합니다. 비콘 체인의 정보가 ERC-20 컨트랙트에 제출되면 검증자 잔액의 변화에 ​​따라 토큰 수(또는 새로운 토큰이 생성되는 속도)가 업데이트됩니다. 이 변화는 잔액이 증가(즉, 보상)되었는지 또는 감소(즉, 불이익)되었는지에 따라 상향 및 하향 모두 발생할 수 있습니다.

불행하게도 오프체인 오라클은 단점이 있습니다. 오라클을 제어하는 ​​주체가 토큰 잔액을 효과적으로 제어합니다. 이 문제를 완화하기 위해 풀 운영자는 합의 메커니즘을 통해 토큰 잔액을 업데이트하고 어느 정도의 탈중앙화를 달성하기 위해 독립된 엔터티 간에 오라클을 배포하기 위해 여러 오라클이 동시에 동일한 정보를 제출하도록 요구합니다.

그러나 이러한 솔루션은 이상적이지 않으며 사용자는 풀이 충분히 분산된 방식으로 오라클을 실행하고 있는지 여부에 주의를 기울여야 합니다.

StakeWise Beacon Chain Oracle 배열의 예

밸런스 재생률

ERC-20 계약의 모든 토큰 잔액 업데이트에는 가스 요금이 포함되며 경우에 따라 약간의 비용이 들 수 있습니다. 가스 요금을 최적화하기 위해 대부분의 서비스 제공업체는 매일 토큰 잔액을 업데이트하는 경향이 있습니다. 대부분의 사람들은 스테이킹의 일일 수익률이 다소 낮기 때문에(하루 0.005%에서 0.063% 범위) 더 빈번한 업데이트가 무의미해지기 때문에 이것이 충분하다고 생각합니다.

그러나 대규모 축소 이벤트의 경우 일일 업데이트로는 문제를 해결하기에 충분하지 않을 수 있습니다. "슬래시"는 검증자가 삭감 가능한 범죄 중 하나를 저지를 때마다 발생하며, 이로 인해 몇 분 만에 검증자의 잔액(또는 가장 극단적인 경우 전체 잔액)이 막대하게 손실됩니다. 많은 스테이킹 풀 유효성 검사기가 동시에 삭감되는 경우 24시간보다 더 자주 잔액을 업데이트하는 것보다 더 치명적인 것은 없습니다.

여기서 문제는 모든 사용자가 epoches(비콘 체인 탐색기를 통해)를 통해 지분 풀 유효성 검사기에서 ETH의 양을 추적할 수 있고 잔액이 토큰에 반영되기 전에 잔액이 크게 떨어질 것임을 알 수 있다는 것입니다. 담보된 ETH 토큰을 보유한 사용자가 풀의 ETH와 토큰 공급 간의 불일치를 인식하면 미리 ERC-20 계약을 실행하고 돈을 절약하기 위해 토큰을 2차 시장에 투하하여 아무도 비영구적 손실로부터 보호합니다. 유동성 공급자 및 담보 풀 삭감에 대한 과도한 노출.

이를 방지하기 위해 이러한 풀은 ERC-20 계약의 갱신 빈도를 더 높은 빈도로 조정하여 증가된 가스 비용과 삭감 시 불균형 위험의 균형을 맞출 수 있습니다. 실제로 풀이 토큰 잔고를 더 자주 업데이트할 준비가 되어 있지는 않습니다(매 에폭은 고사하고!). 대신 그들은 개선된 보안 절차로 삭감의 위험을 줄이는 것을 선호하거나 삭감 이벤트가 실제로 발생하는 경우에만 업데이트 빈도를 늘릴 준비가 되어 있습니다.

따라서 풀 사용자와 유동성 공급자는 일반적으로 그들이 보유하거나 유동성을 제공하는 풀에 속한 검증인의 잔액을 모니터링하는 것이 좋습니다. 앞으로 Beaconcha.in과 같은 서비스는 슬래시 이벤트에 대한 알림 구독을 제공할 수 있으며, 이는 슬래시에 대한 소문을 퍼뜨리고 담보화된 ETH 토큰의 2차 시장을 보다 효율적으로 만드는 데 도움이 될 것입니다.

손익 사회화

모든 펀드 풀의 모기지 수익과 손실은 사용자 예금의 크기와 펀드 풀의 총 예치 금액(비례)에 비례합니다. 이는 무작위로 할당된 유효성 검사기의 성능으로 인해 일부 사용자가 다른 사용자보다 적게 또는 더 많은 수익을 얻는 상황을 피하기 위해 수행됩니다. 모든 애그리게이터가 정직하게 행동한다고 ​​가정할 때 주요 차이점은 무작위로 선택되는 것이 더 많은 제안을 선택한다는 것입니다. 여기에는 더 높은 급여가 포함되므로 보수의 사회화가 공정하게 들립니다.

그러나 풀 참가자 간의 보상 사회화는 특히 Eth2 유효성 검사기의 활성화 대기열을 검사할 때 여전히 스테이킹 프로세스에 어느 정도의 불공정성을 도입합니다(작성 ​​당시 약 19스카이 동안 진행 중임). 예를 들어 검증자가 얻은 총 보상 금액은 모든 토큰 보유자에게 분배되는 반면 토큰 자체는 입금 시 신규 사용자를 위해 생성됩니다. 따라서 ETH를 방금 입금한 사용자라도 비콘체인에서 입금 매칭 및 활성화 여부와 상관없이 토큰을 보유하고 있기 때문에 보상 분배에 참여하게 됩니다.

즉, 풀의 수입은 예치된 모든 ETH가 수익을 얻는 것처럼 풀의 모든 참가자에게 균등하게 분배되지만 실제로는 예치된 모든 ETH가 생산적이지는 않습니다. 결과적으로 토큰 보유에 대한 APR은 풀 유효성 검사기의 평균 APR과 다르므로 사용자는 이에 대비해야 합니다.

예치된 ETH가 모두 활성화되지 않은 경우에도 모든 참여자에게 보상이 분배됩니다.

한 사용자의 손실은 다른 사용자의 이득입니다. 이 상황에는 장단점이 있습니다. 모든 것은 사용자 자신의 관점에 달려 있습니다. 방금 입금한 사용자의 관점에서 볼 때 이 사회화는 현재 3주 이상 지난 활성화 대기열을 건너뛸 수 있으므로 유익합니다. 대신, 그들은 자금을 입금하는 순간부터 모기지에서 돈을 벌기 시작합니다. 동시에 스테이킹으로 인한 풀 손실도 이러한 사용자에게 더 빨리 도달할 것입니다.

반면에 ETH를 활성화하고 보상을 받은 모든 사람은 새로운 토큰 보유자와 벌금 부담을 공유하고 덜 타격을 입게 되어 기쁩니다. 그러나 정상적인 상황에서 풀이 수익성 있게 운영되는 경우 방금 예치한 사람들과 소득을 공유하면 예치금에 비해 기존 사용자의 수익성이 감소합니다. 예치금이 가장 빠르게 증가하는 풀이 가장 큰 영향을 받습니다.

아마도 이 상호 작용을 설명하는 가장 쉬운 방법은 신규 사용자가 미래에 자신의 보상에서 효과적으로 차용하여 활성화 대기열을 건너뛰고 더 빨리 보상을 받기 시작한다는 것입니다.

일반적으로 풀의 신규 예치금 수가 더 빠르고 오래 증가할수록 기존 사용자의 수입이 더 많이 줄어듭니다. 풀의 인기로 인해 이러한 단점은 토큰에 대한 더 큰 유동성을 가짐으로써 부분적으로 보상될 수 있습니다. 사용자는 스테이킹할 사람을 선택할 때 이러한 요소를 고려해야 하며 풀 운영자는 새로운 사용자의 ETH가 활성화될 때만 토큰을 생성할 수 있는 방법을 찾을 수 있습니다.

서비스 비용

풀의 서비스 수수료는 일반적으로 8%에서 23% 범위의 보상 금액에 적용됩니다. 사용자에게 부여된 보상 계산에는 이 수수료가 즉시 고려되므로 토큰 잔액 증가에 이 수수료가 반영됩니다. 이는 성장률을 기반으로 다양한 풀의 성능을 판단할 때 염두에 두어야 할 중요한 세부 사항입니다.

예를 들어, 동일한 메커니즘과 동일한 유효성 검사기 성능을 가진 두 개의 풀에서 두 개의 스테이킹된 ETH 토큰을 고려하십시오. 수수료가 낮은 풀의 토큰은 수수료가 높은 풀의 토큰보다 자연스럽게 더 빨리 성장합니다.

이 기능은 2차 시장에서 다양한 토큰의 가격과 DeFi 애플리케이션에서의 사용을 비교 평가하는 데 중요합니다. 순수익률의 변화는 서로 다른 담보화된 ETH 토큰에 대한 가격 차이를 초래하며 동일한 유동성 깊이에서도 낮은 수수료는 ETH에 대한 더 적은 할인을 의미합니다.

스테이킹 풀이 자동으로 보상을 재취득하여 성장이 복잡해진다는 일반적인 오해가 있습니다. 불행하게도 이것은 신화입니다. 현재 ETH2 사양에서는 자동 재스테이킹이 불가능하며 사용자는 풀에서 보상을 재스테이킹한다고 주장하는 사람을 경계해야 합니다. 1.5단계에서만 유효성 검사기에서 보상을 인출할 수 있습니다. 우리는 그 순간으로부터 18개월이므로 허위 광고를 조심하십시오.

결론적으로

기본 지원이 부족함에도 불구하고 이중 토큰 구조를 사용하여 풀을 통해 수동으로 재지정을 수행할 수도 있습니다. 이러한 풀의 사용자는 예금과 별도로 스테이킹 보상을 판매하고 수익금을 다시 스테이킹에 재투자할 수 있습니다. 보상 토큰이 할인 없이 2차 시장에서 판매될 수 있는 한 복리 수익을 얻을 수도 있습니다.

복합 효과는 장기간에 걸쳐 정말 강력할 수 있지만 짧은 기간에도 눈에 띄는 차이를 만들 수 있습니다. 차트는 네트워크에서 APY를 10%로 가정합니다.