Stablecoins를 보다 안정적으로 만들기: 커스터디 자산 통합 및 완충 시장 메커니즘 구축

拔丝地瓜

特邀专栏作者

2020-04-13 09:00 (UTC+8)

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분산형 스테이블 코인에서 겉보기에 역설이 발생합니다. 우리의 목표는 비수탁형 자산으로 만드는 것이지만, 이러한 자산은 현재 중앙화/수탁형인 상관관계가 없는 자산을 추가해야만 완전히

AI 요약

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편집자 주: 이 기사의 출처는크립토 밸리 라이브 (ID: cryptovalley), 저자: Ariah Klages-Mundt, 번역: Ziming, Odaily의 승인을 받아 재인쇄됨.

크립토 밸리 라이브 (ID: cryptovalley)

배경

요약: 분산형 스테이블코인에서 역설적으로 보이는 문제가 발생합니다. 우리는 이를 비수탁형 자산으로 만드는 것을 목표로 하지만 이러한 자산은 현재 중앙화/수탁형인 상관관계가 없는 자산을 추가해야만 완전히 안정화될 수 있습니다(예: 메이커가 최근 USDC를 담보로 포함함). 사실 합성 자산과 크로스 체인 자산도 같은 문제에 직면해 있습니다. 우리는 비양육권을 유지하면서 위기 상황에서 안정성을 강화하기 위해 대안적인 시장 기반 메커니즘을 설계합니다. 이는 위기 상황에서 (옵션 구매자에 대한 지속적인 수익률을 대가로) 보호 자산과 스테이블 코인을 기꺼이 교환하려는 사람들과 완전한 탈중앙화가 필요한 사람들을 분리하는 버퍼를 생성합니다."검은 목요일"배경"안정적인 통화"2020년 3월 12일,

검은 목요일

자산의 높은 변동성과 담보 청산 프로세스의 붕괴. 네트워크 정체로 인해 시장 유동성이 크게 감소함에 따라 일부 담보 청산이 거의 제로에 가까운 가격으로 이루어졌습니다. 그 결과 시스템은 담보 부족에 시달렸고 비상 대응으로 이어졌고 새로운 지분형 토큰을 판매하여 자본을 보충해야 했습니다.

안정성 결과

다이는 이 시기에 수요가 많습니다. 더 위험하고 변동성이 큰 자산이 되었지만 가파른 프리미엄과 중간 두 자릿수 대출 금리로 거래되었습니다. 레버리지 투기자들은 디레버리징을 위해 다이를 재구매해야 합니다. 그러면 다이의 유동성이 고갈되고 다이 가격이 상승하여 향후 디레버리징 비용이 증가합니다(이유는 이후 장에서 시장 비유동성의 추가 원인에 대해 논의합니다). 이 투기꾼들은 이 경우 부채 감소 1달러가 막대한 프리미엄을 지불할 수 있는 구체적인 위험에 직면해 있음을 깨닫기 시작했습니다. 궁극적으로 시스템을 안정화하기 위한 새로운 유형의 담보로서 미국 달러 지원 관리 스테이블 코인 USDC라는 새로운 외생 안정 자산을 도입해야 했습니다.

COVID-19로 인한 공황 외에도 bitUSD, BTC, Steem Dollars, NuBits 등도 Dai와 동일한 위험에 직면하고 있으며 이러한 통화는 2018년에 "depegging" 이벤트를 경험했습니다.

보조 제목

안정성 결과

스테이블 코인의 "안정 영역"과 "불안정 영역"을 공식적으로 설명합니다. 스테이블 코인은 스테이블 코인의 성능이 매우 좋습니다. 높은 확률로 스테이블 코인 가격은 변동성이 최소화된 목표 가격 근처에 있습니다. 이러한 영역 밖에서 스테이블코인은 가격 변동성이 상당히 높으며 담보 자산인 ETH의 변동성과 비슷할 수 있습니다.

우리는 담보 자산 가격의 큰 변동, ETH 기대치의 붕괴, 유동성 문제로 이어지는 위기의 디레버리징(잠재적으로 디레버리징의 디플레이션 악순환으로 이어질 수 있음)에 의해 이러한 불안정성이 어떻게 촉발되는지 설명합니다. CDP/금고를 디레버리징하기 위해 투기자들은 빚을 갚기 위해 스테이블 코인을 재구매해야 합니다. 직관적으로 투기자가 상대방(새로운 스테이블 코인을 발행하기 위해 레버리지를 늘리려는 한계 투기자 또는 스테이블 코인을 판매하려는 스테이블 코인 보유자) 없이 많은 디레버리지를 원하면 투기자들은 결국 스테이블코인 가격. 기본적으로 투기꾼들은 검은 목요일에 본 것처럼 이러한 상황에서 디레버리지에 프리미엄을 지불해야 합니다.

이러한 트리거링 프로세스는 디지털 통화 환경에서 작업하는 현실을 반영하거나 이러한 프로세스가 장기적으로 발생할 가능성이 있습니다. 따라서 우리는 그것들의 사실적 존재를 부정할 수도 없고 변화를 기대할 수도 없으며 그것들을 고려하여 설계를 조정해야 합니다. 안정적인 영역의 폭을 넓히는 데 집중할 수 있습니다. 이 영역의 크기는 정확한 시장 구조에 따라 다릅니다. 이상적인(비현실적인) 설정에서 stablecoin은 넓은 영역에서 안정적입니다. 그러나 중요한 것은 투기꾼들이 수익성이 없고 위험도가 높은 포지션에 진입하고 있다고 생각하여 더 많은 스테이블코인을 발행하지 않기 때문에 이상적인 설정도 시장 기대치가 무너지는 경우 악화될 수 있다는 것입니다."우리의 분석 결과는 스테이블 코인을 위한 데이터 기반 위험 도구에 적용될 수 있습니다. 그러나 우리는 명백한 문제에 주목합니다. 특정 수치 결과는 매우 모델에 따라 다를 수 있으며 시장 구조 및 기본 자산의 분포에 매우 민감할 수 있습니다. 우리의 주요 기여는 이러한 시스템에 대한 이론적 이해와 위기를 억제할 수 있는 방법에 있습니다."보조 제목

하나의 솔루션: 관리 자산 포함

디레버리징의 현실은 탈중앙화 디자인에 근본적인 트레이드 오프를 가져와 스테이블 코인을"완벽한"안정화하는 한 가지 방법은 공급에 대한 수요의 적응성(탄력성)을 높이는 것입니다.

중장기 탄력성은 상관관계가 없는 대체 담보 자산이 있는 스테이블 코인의 존재에 달려 있습니다. 모든 비수탁 스테이블코인은 유사한 디레버리징 위험에 직면할 가능성이 높기 때문에 더 큰 탄력성은 수탁 스테이블코인 또는 명목 화폐와의 더 큰 전환성에 의존합니다. 그러나 단기 탄력성의 처리는 여전히 까다로울 수 있습니다(수요 측면이 장기적으로 본질적으로 탄력적일지라도). 스테이블 코인 공급의 상당 부분은 대출 프로토콜 및 복권과 같은 다른 애플리케이션에 고정되어 있습니다. 이러한 애플리케이션은 과도하게 담보된 자산의 가치 보안을 (어떤 의미에서) 약속하지만 시장에서 나갈 때 유동성을 보장하지는 않습니다. 또한 이더리움 트랜잭션은 병렬로 실행할 수 없으며, 변동성 기간 동안 혼잡으로 인해 트랜잭션이 지연될 수 있으므로 시기 적절한 트랜잭션(특히 중앙 집중식 교환을 포함하는 전송/전송)이 실패할 수 있습니다. 이것은 이러한 시장이 원칙적으로 유동성이 있는 경우에도 발생합니다."다른 하나는 stablecoin을 더 가깝게 만듭니다."안정화하는 방법은 빌린 투기꾼(더 많은 스테이블 코인을 발행하기 위해 레버리지를 사용하려는 사람)의 공급을 늘리는 것입니다. ETH에 대해 긍정적인 기대를 하는 투기꾼의 수가 제한적이기 때문에(특히 장기 약세장에서) 이는 상관관계가 없는 또 다른 담보 자산에 의존합니다. 그리고 모든 탈중앙화 자산은 서로 매우 밀접하게 연관되어 있기 때문에 이는 Maker가 최근에 합류한 USDC와 같은 보관용 담보 자산의 포함에 크게 의존합니다. 물론 커스터디 자산도 그 자체의 위험에 직면한다는 점에 유의하는 것이 중요하며, 이는 모든 극한 위기에서 무관하지 않을 수 있습니다. 여기에는 거래상대방 리스크, 뱅크런 리스크, 자산 압류 리스크, 마이너스 금리의 영향 등이 포함됩니다. 그러나 실제로는 상당한 위험 분산 가능성이 있습니다.