Uniswap 창업자 Hayden: 상관관계 거래쌍이 AMM을 글로벌 금융 시장으로 이끌 것
Odaily星球日报讯 Uniswap 창업자 Hayden이 X 플랫폼에 글을 올려 상관관계 거래쌍이 형성되고 있다고 밝혔다. 거래량 상위 5개 토큰화 SPY 거래쌍은 다른 일반적인 기초 거래쌍을 연결하는 '브리지' 거래쌍이며, 이후 주로 상관관계가 높은 토큰화 주식을 연결한다. 이러한 시장은 글로벌화, 프로그래밍 가능, 저비용, 그리고 24시간 운영이라는 특징을 가진다.
Uniswap 창업자 Hayden이 X 플랫폼에 글을 올려 다음과 같이 밝혔다:.
저는 DeFi 최전선에서 9년간 일해 왔습니다. 매혹적인 분야이며, 무한한 깊이를 지니고 있고, 자본 시장을 변화시킬 능력을 갖추고 있습니다.
저는 항상 AMM이 엄청난 잠재력을 가지고 있다고 믿어 왔지만, 지난 10년 동안 한 가지 질문이 항상 존재했습니다: 이 새로운 시장 구조가 정말로 모든 금융 시장의 핵심 엔진이 될 수 있을까?
수년간의 진화와 발전을 거쳐, AMM이 글로벌 지배력으로 나아가는 경로는 점점 더 명확해지고 있습니다. 이를 설명하려면 1976년부터 시작해야 합니다.
토큰화가 마켓 메이커를 변화시킵니다.
인덱스 펀드는 이번 달로 설립 50주년을 맞이합니다. Jack Bogle이 1976년 인덱스 펀드를 출시했을 때, 1억 5천만 달러를 모금하고자 했지만, 결국 1,130만 달러만 모금했습니다. 경쟁사들은 이를 'Bogle의 어리석은 짓'이라고 부르며, 인덱스 펀드가 미국의 가치관에 부합하지 않는다는 포스터를 붙였습니다. 그들은 어떠한 결정도 내리지 않는 펀드가 결정을 내리는 데 비용을 지불하는 전문가들을 이길 수 없다고 생각했습니다. 현재 미국 펀드 자산의 대부분은 패시브 투자 상품에 배분되어 있습니다.
저는 최근 이것에 대해 계속 생각하고 있습니다. 왜냐하면 토큰화의 '어리석은 짓의 순간'이 끝나고 있기 때문입니다. 미국 증권거래위원회(SEC)는 나스닥과 뉴욕증권거래소에서 토큰화 주식 거래를 승인했습니다. 미국의 거의 모든 증권 결제를 담당하는 DTCC도 7월에 토큰화 거래 실전 테스트를 진행했습니다. 거의 모든 관련 활동이 같은 방식으로 설명됩니다: 토큰화를 인프라 업그레이드로 보는 것입니다.
동일한 시장, 더 빠르고, 더 저렴하며, 항상 열려 있습니다. 이러한 말들은 모두 맞지만, 저는 인프라 업그레이드라는 프레임워크가 더 큰 변화를 가리고 있다고 생각합니다. 토큰화는 시장을 프로그래밍 가능하게 만들고, 시장의 존재 형태, 마켓 메이커, 그리고 시장이 거래하는 대상을 변화시킵니다.
2018년, 저는 Uniswap을 만들었습니다. 이는 자동화된 마켓 메이킹 프로토콜입니다. 누구나 두 가지 자산을 공유 자금 풀에 예치하고 모든 거래에서 수수료를 벌 수 있으며, 가격은 사용자의 매수·매도에 따라 곡선을 따라 조정됩니다. Uniswap은 출시 이후 지금까지 자율적으로 운영되어 왔으며, 누적 거래량이 4조 6천억 달러를 초과했고, 탈중앙화 거래소의 현물 거래량 점유율을 1% 미만에서 20% 이상으로 끌어올렸습니다.
Uniswap과 같은 AMM이 지속적으로 발전함에 따라, 그 유동성은 대부분의 금융 시장이 아직 주목하지 못한 패턴을 형성했습니다: 상관관계 거래쌍입니다.
가장 쉽게 성과를 낼 수 있는 분야.
모든 분야에서 성공하려면 먼저 특정 분야에서 성공해야 합니다. AMM은 롱테일 시장에서 제품-시장 적합성을 찾았습니다. 왜냐하면 대부분의 자산은 이전에 전문 마켓 메이커의 관심을 받을 수 없었기 때문입니다. Uniswap에서는 누구나 한 번의 거래로 시장을 만들 수 있으며, 발행자와 초기 지지자는 첫 번째 유동성 제공자가 될 수 있습니다.
그 후 스테이블코인 거래쌍이 등장했습니다. USDC/USDT를 예로 들면, 좋은 패시브 전략은 최적 수준에 근접할 수 있으며, 낮은 자본 비용으로 그 격차를 메울 수 있습니다. 이것이 전문 트레이딩 회사들이 더 이상 이러한 스테이블코인 환전 거래의 마켓 메이킹에 참여하지 않는 이유입니다. 패시브 AMM의 비용이 더 낮기 때문입니다.
높은 이익과 경쟁 부재.
전통적인 금융 시장은 전적으로 마켓 메이킹 회사에 의해 지배됩니다. 이러한 회사들은 자본, 트레이딩 전략, 실행 기술, 결제 및 유통을 하나의 수직 통합 비즈니스로 통합합니다. 이러한 구조가 형성된 데는 합리적인 이유가 있습니다: 자산이 서로 독립된 시스템에 존재하고, 결제 속도가 느리며, 각 기능을 수행할 사람이 필요하기 때문에, 한 기관이 모든 기능을 담당하게 된 것입니다.
규모가 충분히 커지면 모든 고정 비용을 충당할 수 있습니다. Citadel Securities는 미국 주식 거래량의 약 25%를 처리하며, 작년에 약 210억 달러의 거래 자본으로 사상 최대치인 122억 달러의 순거래 수익을 창출했습니다.
대부분의 사람들은 이러한 수치를 시스템이 효율적으로 작동한다는 증거로 보지만, 저는 이를 시장의 고착화 현상으로 봅니다.
비즈니스 번들 해체.
블록체인은 모든 수준에서 경쟁을 도입하고, 원래 묶여 있던 비즈니스를 분리합니다. 거래 실행은 코드를 통해 이루어지고, 커스터디와 결제는 누구나 접근할 수 있는 공유 서비스가 됩니다. 과거에는 독점적인 인프라가 필요했던 작업이 이제 오픈소스 소프트웨어가 되었습니다.
AMM에서 자본은 희소한 투입 요소이며, 우위는 가장 낮은 비용으로 인벤토리를 보유할 수 있는 쪽에 있습니다. 트레이딩 회사는 운영 비용을 충당하기 위해 높은 수익을 필요로 하므로, 더 낮은 수익을 기꺼이 받아들이는 유동성 제공자가 경쟁 우위를 형성할 수 있습니다. 대부분의 마켓 메이커는 모든 가격 노출을 헤지하며, 헤지에는 비용이 들기 때문에, 이미 관련 자산을 보유한 투자자는 이 노출을 무료로 부담할 수 있습니다. 자산 발행자의 자본 비용은 음수인데, 발행자는 일반적으로 새로운 자산에 유동성을 공급하기 위해 전문 마켓 메이커에게 수수료를 지불해야 하기 때문입니다.
요컨대, DeFi와 AMM은 마켓 메이킹의 진입 장벽을 낮추어 더 많은 참여자에게 시장을 개방했습니다. 그들의 우위는 다양한 원천에서 비롯될 수 있습니다. 예를 들어 더 낮은 자본 비용, 전문 기관이 일반적으로 헤지하는 인벤토리 노출을 기꺼이 감수하려는 의지, 또는 자산 발행자 자신으로부터 직접 나올 수도 있습니다.
하지만 이것은 모두 한 가지 질문에 달려 있습니다: 자동화된 전략이 이 시스템을 지탱할 수 있을 만큼 충분히 좋은 성과를 낼 수 있을까?
유동성은 상관관계를 따릅니다.
얼마 전, 저는 금융 분야에서 가장 큰 기관 중 하나와 통화를 했습니다. 상대방은 DeFi에서 가장 흔한 기초 거래쌍이 무엇인지 물었습니다. 저는 이더리움 기반 자산은 일반적으로 ETH와 거래되고, Solana 생태계 자산은 일반적으로 SOL과 거래되며, 스테이블코인은 서로 거래쌍을 이루고, 소수의 고유동성 거래쌍만이 이러한 클러스터들 사이에서 브리지 역할을 한다고 설명했습니다.
이 패턴은 누군가에 의해 설계된 것이 아니라 자연스럽게 형성되었습니다. 부분적으로는 유동성 제공자가 보유한 자산이 같은 방향으로 움직일 때 성과가 더 좋은 경향이 있기 때문입니다. 상관관계는 유동성 제공자가 직면하는 인벤토리 리스크를 낮추어 유동성을 심화시킬 수 있음을 의미합니다. 자산이 토큰화됨에 따라, 세계에서 가장 큰 시장도 같은 방식으로 재편될 것입니다.
전통 시장은 현재 이것을 할 수 없습니다. 필요성 때문에 전통 시장의 결제는 대부분 달러로 이루어집니다. 자산은 서로 격리된 시스템에 존재하며, SWIFT와 Fedwire 같은 법정 화폐 채널이 전체 시스템을 유지하는 접착제 역할을 합니다. 그러나 블록체인은 더 강력한 표현력을 가진 접착제입니다. 자산이 토큰화되면 동일한 결제 레이어를 공유할 수 있으므로, 모든 자산은 다른 자산과 직접 거래할 수 있습니다.
엔비디아/USD는 엔비디아/SPY로 전환될 수 있고, SPY/USD를 통해 달러로 연결되는 브리지 역할을 할 수 있습니다. 석유 회사는 원유 ETF 또는 토큰화된 원유와 거래할 수 있습니다. 사모 대출은 토큰화된 국채 펀드와 거래할 수 있습니다. 토큰화는 또한 서로 다른 자산 유형을 아우르는 시장을 가능하게 하는데, 이는 전통적인 금융 인프라에게는 극도로 어렵거나 심지어 불가능한 일입니다.
델타 중립은 비효율적인 방식입니다.
전통적인 마켓 메이킹 회사는 일반적으로 '델타 중립'을 달성하려고 시도합니다. 이는 트레이더가 달러로 표시하고 비달러 리스크를 최소화하려는 것을 의미하는 표현입니다. 변동성이 큰 자산의 마켓 메이킹을 할 때, 그들은 일반적으로 옵션을 통해 비용을 지불하고 비달러 리스크, 즉 헤지를 줄입니다. 이것은 전통적인 마켓 메이킹 비용이 높은 부분 중 하나입니다.
자산을 소수의 고변동성 '브리지' 거래쌍으로 연결된 저변동성 '상관관계 거래쌍'으로 구성하면 여러 가지 효율성 향상을 가져올 수 있습니다. 가장 중요한 점은 마켓 메이커가 실제로 관련 기초 자산을 보유하고자 한다면, 마켓 메이킹 비용이 더 낮아지고 효율성도 더 높아진다는 것입니다.
거래쌍 간의 상관관계가 높을수록 패시브 AMM 전략과 가장 정교한 액티브 전략 간의 격차는 더 작아지며, 더 낮은 인벤토리 비용으로 액티브 전략과 경쟁하기가 더 쉬워집니다.
구체적으로, 누군가 엔비디아를 매수했다면 SPY도 매수했을 가능성이 높습니다. 엔비디아/USD보다 엔비디아/SPY에서 패시브 AMM 전략과 액티브 전략 간의 효율성 격차가 훨씬 작습니다.
연결형 유동성.
주식이 SPY와 거래된다면, 달러로 시작하거나 끝나는 모든 거래는 동일한 거래쌍, 즉 SPY/USD를 통해 라우팅될 것입니다. 이러한 브리지 거래쌍은 여전히 높은 전문성이 필요하지만, 그 수는 훨씬 적고, 처리하는 거래 흐름이 충분히 커서 전문 기관이 자원을 투자할 가치가 있습니다.
DeFi는 이미 이것을 증명했습니다. ETH/USDC는 체인상에서 가장 깊은 유동성 시장 중 하나입니다. 모든 클러스터가 이 거래쌍을 통해 라우팅되기 때문입니다. 패시브 유동성 제공자는 상관관계 거래쌍에 유동성을 공급하고, 액티브 유동성 제공자는 브리지 거래쌍을 둘러싸고 경쟁합니다.
투자자는 여전히 달러를 사용하여 모든 자산을 매수·매도할 수 있습니다. 거래가 자동으로 여러 자금 풀을 통해 라우팅되기 때문입니다. 유동성은 전통적인 인프라의 제약으로 인해 어쩔 수 없이 머물러야 하는 곳이 아니라 리스크가 가장 낮은 곳에 집중될 것입니다. 이것은 가장 깊은 시장이 상관관계 거래쌍으로 이동하도록 만들 것이며, 이는 바로 AMM이 이미 우위를 가지고 있는 분야입니다.
상관관계 RWA 거래쌍은 이미 존재합니다.
체인상의 상관관계 유동성은 처음에 암호화폐 네이티브 자산에서 비롯되었습니다. 그러나 토큰화 주식의 첫 번째 상관관계 시장은 이미 등장했습니다: 10개의 토큰화 주식이 Robinhood Chain의 Uniswap 풀에서 SPY와 거래되고 있습니다.
처음 12일 동안, 이러한 풀의 거래량은 3,300만 달러에 달했고, 1만 1천 명 이상의 사용자가 거래에 참여했으며, 상당량의 거래가 미국 주식 시장이 휴장한 시간에 발생했습니다. 일부 거래는 달러를 거치지 않고 한 주식에서 다른 주식으로 직접 교환되었습니다.
주목할 점은, 우리는 Memecoin이 '관련' 주식과 거래쌍을 이루는 것도 보기 시작했다는 것입니다. 예를 들어 Elon 테마 Memecoin과 Tesla 주식을 페어링하고, 핫도그 테마 Memecoin과 Costco 주식을 페어링하는 것입니다. 가격 측면에서 이들이 실제로 얼마나 상관관계가 있는지는 아직 불분명하지만, '느낌'도 또 다른 형태의 상관관계로 간주될 수 있다고 생각합니다.
AMM은 성공할 것입니다.
상관관계 거래쌍은 그 일부일 뿐이며, 다른 부분은 AMM의 설계와 커스터마이징입니다.
Uniswap v4 Hooks는 포괄적인 시장 커스터마이징을 지원하며, 유동성 제공자의 수익을 크게 높일 수 있습니다. 예를 들어, 우리가 최근 출시한 DualPool Hook은 패시브 AMM 자금이 환전에 사용되지 않을 때 대출 수익을 얻는 데 사용되도록 합니다.
Uniswap의 거래량이 약 4조 6천억 달러에 도달했지만, 저는 AMM이 여전히 초기 단계에 있으며, 앞으로 경쟁력을 높일 수 있는 많은 경로가 있다고 생각합니다. Labs 내부, 파트너, 그리고 생태계의 다른 참여자들은 유동성 제공자 수익을 높이는 많은 방안을 구축하고 있습니다. 더 많은 내용이 곧 공개될 예정입니다.
1976년, 인덱스
