似曾相识？再度打爆「AI股神」后，AI交易迎来反弹
- 核心的な見方：AIセクターは混雑したポジションの強制清算的な売りを経てテクニカル反発が生じたが、アナリストは概ねこれを「脆弱であって完全な弱気ではない」修復と見ており、デレバレッジはまだ一巡しておらず、底値確認には依然としてファンダメンタルズの検証が必要だ。
- 重要な要素：
- フィラデルフィア半導体指数は8連敗を終え、月曜日は1.6%高で引けたが、CoreWeaveは取引中に7.4%上昇した後も0.4%安で引け、反発の質には疑問が残る。
- ヘッジファンドは5営業日連続で世界のAI株を純売りし、2025年以降のAI株の累計純買越量は完全に帳消しにされた。純エクスポージャー比率は6月のピーク31.7%から26.1%に低下した。
- スター投資家Aschenbrennerは半年間に2度のAIベットで爆損し、9月に再構築した7つの主力銘柄のうち6銘柄が大きく下落、平均下落率は18.3%に達した。
- ゴールドマン・サックスはCoreWeaveの格付けを「買い」に引き上げ、目標株価106ドルは40%超の上昇余地を示唆。UBSは2026年の世界AI資本支出予測を9000億ドルに引き上げ、前年比84%増とした。
- ヘッジファンドの純エクスポージャーは5年レンジの第30パーセンタイルまで低下したが、グロス・エクスポージャーは依然として第90パーセンタイルを上回っており、さらなるデレバレッジの余地は残る。
- CoreWeaveの債券価格は一時、財務困境を示唆する水準まで下落し、AIインフラの資金調達構造の持続可能性への懸念が独立したプライシングロジックを形成している。
原文作者：鮑奕龍
原文出典：ウォール・ストリート・センチネル
AIセクターは新たな激しい淘汰を経た後、月曜日にテクニカルな反発を見せたが、この反発がトレンドの反転なのか一時的な息継ぎなのかについて、市場では依然として深い意見の対立がある。
10月19日（月）、米国フィラデルフィア半導体指数は8営業日続落に終止符を打ち、一時は日中3％超の反発を見せたが、最終的には1.6％高で取引を終えた。
ゴールドマン・サックスは当日、クラウド企業CoreWeaveのレーティングを「中立」から「買い」に引き上げ、ウォール街の複数のアナリストも相次いでファンダメンタルズを支持する見解を示したことで、一時市場に広がっていた「AI設備投資のピークアウト」へのパニック心理はやや沈静化した。
今回の反発の背景は、数か月前にSituational Awarenessファンドの破綻が引き起こしたあのレバレッジ解消局面と酷似している。
ウォール・ストリート・センチネルが伝えたところによると、UBSのトレーディングデスクのトレーダー、Torsten Sippel氏は先週のレポートで、先週の市場動向は「AI株の神」事件と高度に類似していると明確に指摘した。いずれも混雑したポジションが強制的に手仕舞わされたものであり、ファンダメンタルズに driven された系統的な売りではなかった。
しかし反発が現れる中、アナリストはヘッジファンドのグロス・エクスポージャーが依然として高水準にあり、レバレッジ解消リスクは完全には解消されていないと警告している。今回の反発が真の底なのか一時的な息継ぎなのかについて、市場では依然として意見が分かれている。
「AI株の神」が再び打ちのめされる
Aschenbrenner氏がAIへの賭けで失敗するのは、これで半年足らずで2度目となる。
今年7月、Aschenbrenner氏が設立したSituational Awarenessファンドは、AIセクターの大幅な調整により数百億ドル規模の損失を被り、ヘッジファンド史上単一ファンドとして最大の損失額記録を打ち立てた。最終的にレバレッジを大幅に削減し、傘下の公開市場ポジションの大部分をCitadelに売却せざるを得なくなった。投資家への書簡の中で、Aschenbrenner氏は「再戦の日を別に謀る」と述べ、「必要な教訓を汲取る」と約束した。
しかしわずか数週間後、彼は再び巻き返しを図った。ウォール・ストリート・センチネルが伝えたところによると、9月にAschenbrenner氏は以前破綻した中核ポジションの再構築を開始した。対象はAMD、インテル、SKハイニックス、サンディスク、CoreWeaveなどを含み、ただ以前のゴールドマン・サックスなど大手投資銀行のトータル・リターン・スワップを利用した高レバレッジ手法から、柔軟なオプション構造に切り替え、最大損失を支払済みのプレミアム以内に限定することを目指した。
結果は同样に感慨深いものだった。9月8日以降、彼が大量に保有する7銘柄のうち6銘柄が急落に見舞われた。CoreWeaveは37.4％安、SKハイニックスは25.8％安、サンディスクは23.8％安、DRAMは22.9％安、Bloom Energyは18.1％安、インテルは9.4％安となり、AMDのみ9.1％の上昇を記録した。7銘柄の平均下落率は18.3％に達した。
The Market Earは今回の事件を「Leopold Lows 2.0」と呼んだ。DRAM価格は前回の破綻時の安値まで戻っている。
CoreWeaveのRSIも当時の水準まで回落した。
そして彼が9月初めに建てたCoreWeaveの11月限、行使価格95ドルのコールオプションは、最高18ドルから約1ドルまで下落した。
ポジション解消とテクニカルな売られ過ぎ：反発条件が揃いつつある
ゴールドマン・サックスのデータを見ると、今回の売りの構造的特徴が、まさに月曜日の反発の伏線となっていた。
ヘッジファンドは5営業日連続で世界のAI株を純売りしており、ゴールドマン・サックスの集計によると、2025年以降のAI株の累計純買い越し分は完全に帳消しにされた。
世界のAI株はこの期間に過去1年で2番目に大きい純売り規模を記録した。ヘッジファンドの世界AI株への純エクスポージャー比率は6月のピークである31.7％から26.1％に低下し、過去1年の49パーセンタイルに位置している。ロング・ショート比率は4.34から3.27に低下し、過去1年の7パーセンタイルにとどまっている。
The Market Earの分析によると、今回の売りはロングポジションの削減が主体だった。先週の世界的な純売りフローは-2.1標準偏差に達し、ロング売りとショート売りの比率は約3対1で、市場が主体的にリスクエクスポージャーを低下させている段階にあることを示している。強制的な売りが徐々に枯渇すれば、テクニカル面のサポート論理が浮上し始める。
フィラデルフィア半導体指数は取引レンジの下限に達し、同時に長期的なトレンドサポートラインに接近しており、売られ過ぎの程度は極値に達している。
同時に、オプション市場のパニック心理も今週集中的に放出され、VXSMH（半導体ボラティリティ指数）が大幅に急騰した。しかし分析によると、「物極まれば必ず反する」の法則に従えば、市場が極度にパニックに陥った時こそが底であることが多い。
注目すべきは、オプションの受動的な手仕舞いも以前の下落を一定程度増幅したことだ。マーケットメイカーがコールオプションの建玉時に購入したデルタヘッジポジションは、オプション価値の目減りに伴い強制的に手仕舞わされ、原株に対する追加の売り圧力を形成し、下行動力を悪化させた。
ウォール街のアナリスト：ファンダメンタルズは損なわれていない
月曜日に反発が起きた背景には、アナリスト層からの集中的な支持表明が欠かせない。
ゴールドマン・サックスはCoreWeaveを「中立」から「買い」に引き上げ、アナリストのGabriela Borges氏は同社の資金調達能力に対する合理的な疑念は認めつつも、大幅下落を経てバリュエーションは魅力的になったとの見方を示した。
彼女はリサーチレポートで、CoreWeaveのブレンド債務コストは100～200ベーシスポイント上昇してもこのレンジを突破することはなく、実質的に加重平均資本コストの上昇に上限を設け、株主リターンの構造は依然として成立すると指摘した。
ゴールドマン・サックスは目標株価を139ドルから106ドルに引き下げたが、先週金曜日の終値と比較しても依然40％超の上昇余地を含意している。ブルームバーグの集計によると、現在アナリストのCoreWeaveに対する平均目標株価は135.23ドルで、約120％の上昇率を含意している。
著名テクノロジーアナリストのDan Ives氏は今回の売りをAIインフラ分野の「SaaSの終末パニック」的な瞬間に例え、CoreWeaveの第2四半期末の約1040億ドルの受注残高を引き合いに出し、需要側の顧客コミットメントは揺らいでいないと強調し、パニック収束後はファンダメンタルズに driven された上昇トレンドが継続すると予想した。
Moor Insights & Strategyの創業者Patrick Moorhead氏は直言した：
これはまた新たなパニックに過ぎないと私は思う。人々は売る理由を探しているのであって、買う理由を探しているのではない。
設備投資総量の観点から、UBSウェルス・マネジメントのCIOは2026年の世界AI設備投資予測を9000億ドルに引き上げ、前年比84％増とした。2027年にはさらに1.2兆ドルに上昇し、前年比33％増となる。直接の引き金はAIサーバーサプライチェーンにおける最近のコスト全面上昇である。
月曜日の反発が最も顕著だったのは、まさに先週の下落幅が最も大きかった銘柄だった。月曜日、サンディスクは5.5％高、SKハイニックスADRは4.6％高、マイクロンは3％高、インテルは2.4％高で取引を終えた。
反発の上に：レバレッジ解消はまだ終わっていない
しかし、今回の反発に懸念がないわけではない。複数のアナリストが市場構造は依然として脆弱だと警告している。
UBSのSippel氏は、ヘッジファンドのネット・エクスポージャーは5年史の30パーセンタイルまで低下したものの、グロス・エクスポージャーは依然として90パーセンタイルを上回っており、さらなるレバレッジ解消の余地は依然として存在すると指摘した。彼は最近の市場を「脆弱ではあるが徹底的な弱気ではない」と位置づけ、リスクは再分配されつつあるとの見方を示した。
CoreWeaveの信用問題はまだ完全には消散していない。先週、同社の債券価格は通常財務困難を示唆する水準まで下落し、債券デフォルト・プロテクションのコストは一時史上最高値まで上昇した。ゴールドマン・サックスがレーティングを引き上げたものの、同株は月曜日に一時7.4％高となったが、最終的には0.4％安で取引を終えた。
Sippel氏は、AIインフラの資金調達構造の持続可能性に対する市場の懸念が、ハードウェア需要とは独立したプライシング・ロジックを形成しており、ASMLやTSMCの強固なファンダメンタルズもこの疑念を効果的に鎮めることはできなかったと指摘した。
バンク・オブ・アメリカのストラテジストMichael Hartnett氏は、投資家が金利上昇、米中間選挙、AIテーマ取引に伴うボラティリティを回避しようとする中、今後数週間はリスク回避心理が市場を支配する可能性があると警告した。
今後1週間、MetaやTeslaなどのテクノロジー大手が相次いで決算を発表し、AI設備投資の真の弾力性がより直接的なデータ検証を受けることになる。今回の反発について、市場のコンセンサスはおそらく次の点にあるだろう。ポジションはすでに解消されたが、底の確認には依然としてファンダメンタルズからのより明確な答えを待つ必要がある。
