毎週編集精選 Weekly Editor's Picks（1010-1016）

郝方舟

Odaily资深作者

@OdailyChina

2026-10-17 10:20 (UTC+8)

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質の高い深掘り分析記事と一週間のホットトピックの復習。

AI要約

展開

核心的見解：今週、暗号資産とAI市場はともに価値の見直しへと転換した。パブリックチェーンとPerp DEXは淘汰戦に突入し、AI投資は技術的ナラティブからROIの算術へと回帰、株式のトークン化と永久先物契約がオンチェーンにおける増分の重要な入口となっている。
重要要素：
1. Real Vision創業者は、大多数のパブリックチェーンには堀（競争上の優位性）が欠如しており、Ethereum、Solanaなどの独立した経済圏、垂直特化型チェーン、およびレイヤー2ネットワークのみが生き残れると指摘。トークン発行メカニズムが致命的な要因であるとした。
2. Pump.funの過去30日間のプロトコル収益は6563万ドルで、Hyperliquidの7105万ドルに接近しているが、流通時価総額は後者の約8分の1に過ぎず、買い戻し支出は時価総額の約1.27%を占める。
3. StandXは運営を停止しトークン発行を中止、23.7万人のユーザーでもプロジェクトを救えなかった。Perp DEXの補助金が顧客獲得コストを押し上げ、この分野は淘汰戦に突入した。
4. オンチェーンの株式エクスポージャーは60億ドルを超え、過去3ヶ月間にBinanceとRobinhoodが新規保有者の86%を貢献したが、トークン化株式は外国投資家の保有株のわずか0.016%に過ぎない。
5. AI取引のロジックに変化が生じ、資本コストの上昇と信用の引き締めにより計算基盤インフラが延期リスクに直面、2027年から2028年にかけて半導体サプライチェーンは受注の急落に見舞われる恐れがある。
6. PearlはPoUWメカニズムでAI計算とGPUマイニングを統合し、PRLは3倍に急騰したが、トークンはまだAIの商業的価値を捕捉しておらず、閉ループの完成が待たれる。

情報の流れが速すぎて、深掘り分析記事はホットトピックに埋もれがちだ。「毎週編集厳選」コーナーでは、判断価値のあるコンテンツを膨大な情報の中から拾い上げ、ノイズを濾過し、洞察を残し、示唆をもたらす。

マクロ情勢

今日のS&P 500：歴史的な高値、強気相場の底

S&P 500指数は歴史的高値に近づきながらも、なお「底」にいるのかもしれない。インフレ、戦争、利上げのいずれも米国株の新高値を止められず、その底堅さは極めて強い。

S&P 500指数の大多数の構成銘柄は振るわず、これは弱気相場の証明であると同時に反発のシグナルでもある。

マクロ背景から見ると、市場の資産保有需要も歴史的高水準にある。

条件が整えば、S&P 500指数は急激な上昇相場を迎える可能性が極めて高く、2027年は重大な変数に満ちた年となるだろう。

投資と起業

Real Vision創業者：なぜ大多数のパブリックチェーンは消滅を免れないのか？

クラウドコンピューティング、オペレーティングシステム、モバイル端末分野、パブリックチェーンなど、大規模プラットフォーム市場の結末はいずれも数社のみが生き残る。パブリックチェーンの製品はブロックスペースである。それ以外のすべては、単なるマーケティングの包装にすぎない。经济体を評価するとは、パブリックチェーンを含め、オンチェーンでどれだけの経済活動が実際に生み出されているかを見ることだ。

4つの生存戦略：独立した经济体となる（イーサリアム、Solanaなど）、垂直特化路線を歩む（Hyperliquidなど）、レイヤー2ネットワークおよびBNB（本質はL1の外衣をまとった中央集権型プラットフォームトークン）として存在する。残りの大多数のパブリックチェーンには堀がなく、価値は最終的にゼロに帰す。実務面で本当にそれらを殺すのは、トークンの上場・発行メカニズムである。

3つの重点観察軸は：価格暴落時に単一ユーザーの経済密度を維持できるか；トークン下落期間中にステーブルコインの残高が持続的に増加できるか；開発者の流入が続くか。

週間収入がHyperliquid超え、毎日100万ドルの買い戻し、Pump.funは過小評価されているのか？

Meme相場が冷え込む中、Pump.funは依然として非常に稼いでいる。

Pump.funの過去30日間のプロトコル収入は6563万ドルで、Hyperliquidの7105万ドルに接近している。しかし、収入規模と比較すると、PUMPのバリュエーションはHYPEより明らかに低く、両者の流通時価総額はそれぞれ約23.25億ドルと181.98億ドルで、約8倍の差がある。直近30日間のプロトコル収入で単純年換算すると、対応する流通時価総額と年間収入の比率はそれぞれ約3倍と21倍となる。

Pump.funの1ヶ月の買い戻し支出は時価総額の約1.27%に相当する。初回の大規模ロック解除後も集中的な売りは発生せず、その後の売り圧力は明らかに弱まっている。

Callout Rewardsの調整と取引カテゴリーの拡大に続き、Pump.funの「マネープリント」能力はトレーダーたちに再び有望視されている。Pump.funは今サイクルでスーパーアプリへと発展する可能性がある。

損失を出すにも順番待ち、PaperTradeの1000倍レバレッジ実験はどこまで行けるか？

PaperTradeは最大1000倍のレバレッジをサポートし、取引で損失を出したり清算されたりすると、ユーザーはネイティブトークンPAPERを獲得できる。PaperTradeのユーザーはプロトコルと直接USDC流動性プールを共有して取引する：ユーザーが損失を出せば資金はプールに入り、ユーザーが利益を出せばプールが利益を支払う。

ルールは公開され、事前配分もないが、議論も次々と巻き起こっている：小口ユーザーはより長く待たされる；Hyperliquidの価格に依存するため、PaperTradeは価格操作に見舞われる。初日の熱狂の後、PaperTradeの建玉規模は明らかに減少している。

失ったUSDCは確定しているが、引き換えに得たPAPERがコストをカバーできるかは、今後のプラットフォームの配当と市場価格次第である。

23.7万ユーザーでもStandXを救えない、Perp DEXは淘汰戦へ

分散型無期限契約プラットフォームStandXは運営停止を発表し、同時に予定していたプラットフォームトークンの発行を中止し、DUSDでユーザーに一度限りのエアドロップを実施する計画だ。

Perp DEXは依然として暗号資産市場で最も取引需要のあるセクターの一つだが、セクターの成長はもはやすべての参加者がケーキを分け合えることを意味しない。

補助金はPerp DEXの顧客獲得コストを押し上げた；エアドロップは取引量を生み出せても、取引需要は生み出せない；Perp DEXは淘汰戦の段階に入った。

併せて読む：《PaperTrade創業者インタビュー：1000倍カジノを創った男は、レバレッジのない世界を望む》《冷え込み後の振り返り、一体誰がPapertradeで儲けたのか？》。

さらに推薦：《2027年、トークン経済は価値捕捉の時代に入る》

AI & ストレージ

市場はついに気づいた、AI最大のボトルネックは電力でもチップでもなく、金だ

資本がもはや無限でも安くもなくなると、AIは技術神話から最も素朴なROI（投資収益率）の算数問題へと後退した。

信用の引き締めと資本コストの上昇により、計算能力インフラ建設に遅延リスクが生じ、半導体サプライチェーンは2027～2028年に需要が実際の購買に転化できない受注の断崖に直面する恐れがある。

AI取引のロジックが変わり、世界の半導体株が急落

AIインフラ投資ブームが約4年続いた後、市場心理は変化しつつある：金利上昇、債券市場の変動激化、AI調達コストの高騰、そして巨額の設備投資が実際の収益に結実できるかが、いずれもより厳格な審査を受け始めている。

長鑫の技術的進展が今回のメモリ株売りの直接的な触媒となった可能性があるが、より深層の変化は、投資家がAI成長の追跡から資本収益の審査へと転換し始めたことだ。

メモリ「デレバレッジ」、韓国の個人投資家が再び「清算恐怖」に陥る

韓国株式市場の大幅な調整は、高値での利益確定によるテクニカル調整と解釈できる。しかし、この壮大な資本の饗宴からAI産業チェーンのミクロなノードへと視線を移すと、市場が直面する圧力は短期的な資金流出にとどまらない可能性がある。ここには3つの懸念が含まれる：

AIインフラ投資の持続的拡大が実際の収入と利益へと円滑に転化できるか；
上流設備・部品の値上げによる圧迫が、半導体産業チェーンの投資収益期待を書き換えつつある；
最先端大規模モデル研究所の収入の高成長が持続可能性を維持できるか。

CeFi & DeFi

株式トークン化の繁栄の裏側：誰が稼ぎ、誰が他人のために働いているのか？

現在、トレーダーと投資家は2つの経路で、60億ドル超のオンチェーン株式エクスポージャーを保有している。第一はトークン化。第二は合成経路。

株式をオンチェーンに置く理由は2つ：売買と保有がより安くなる；さらに他のことに使える。そしてウォール街は週末休場だが、オンチェーン株式は休まない。

無期限契約は有用な方向性シグナルだが、週末価格としては不適切だ。正確で連続的な価格フィードが、ここでの制約である。無期限契約が週末価格をより適切に設定できるほど、株式トークンはより担保として使える；担保がよりヘッジを必要とするほど、無期限契約の取引量も増える。

2025年6月末、外国人投資家は19.86兆ドルの米国株を保有し、米国株総額の18.3%を占めていた。株式トークンは現在、外国人の保有量のわずか0.016%に過ぎない。増分は証券口座にすでに保有されている株式から来なければならない。Robinhoodにとってのトークン化株式は、2018年のCircleにとってのステーブルコインのようなものだ。

過去3ヶ月間、BinanceとRobinhoodの2取引所が新規保有者の86%をもたらした。BNB Chainは172万アドレスを追加し、Robinhood Chainは155万を追加した。BNB Chainはさらに5.17億ドル相当の価値をもたらし、他のすべてのチェーンの合計を上回った。SolanaとEthereumは合計51.8万の保有者を追加した。

株式のオンチェーン化の最終形態は、企業の名義書換代理人が株式そのものをオンチェーンに記録することであり、オフショア発行者も、独立したカストディアンも、他人の口座に対する請求権もない。トークンが株式そのものである。現在、少数のリーディングカンパニーがこの部分に取り組んでいる。

チェーン全体で、資金はフロントエンドアプリケーションに流れている。最も優位性のない位置はチェーンとカストディアンである。

エアドロップ機会とインタラクションガイド

DRV新高値の後、オンチェーンオプションと無期限契約の新興勢力にはどんな早期インタラクション機会があるか？

ビットコイン

PRLが3倍に急騰、Pearlは「AI版ビットコイン」になれるか？

最近、海外コミュニティでGPUマイニングコインPearl（PRL）が熱狂的に支持されている。PearlはAI計算とGPUマイニングを並行させるL1プロトコルで、ユーザーのGPUがAIトレーニングと推論のワークロードを処理しながらブロックチェーンのプルーフ・オブ・ワークを実現し、トークンPRLを産出する、すなわち実用的プルーフ・オブ・ワーク（PoUW）である。

ここ数ヶ月、Pearlがプロジェクトの信頼性を最も高めたのは、NVIDIAのAIスタートアップエコシステムに参加したことだ。さらに、PearlはAIプライバシー信頼層も構築している。ゼロ知識証明をAIプライバシー保護分野に応用することも、Pearlのコアナラティブの一つとなるかもしれない。

PRLマイニングの現状：4090で1日あたり純収入50元。

Pearlの核心は「1回の演算、2つの出力」だが、現時点ではPRLトークンはPearlのAI商業価値を一切捕捉できておらず、これがPearlが将来完成させるべきループかもしれない。