不猜百倍币，只押“现金牛”：熊市里还有哪些项目值得定投？

原文：Odaily 星球日报（@OdailyChina）

著者：Asher（@Asher_ 0210）

今年に入ってから、暗号資産市場の相場は低迷が続いています。オンチェーンに話題がないわけではなく、しばらくすると高騰するMemeコインがいくつか現れますが、そうした相場は往々にして発行されたばかりで、市場に十分な調査時間をほとんど与えない新規コインに集中しています。話題性が衰えると、価格はすぐにまた下落し、途中で乗り遅れたプレイヤーのほとんどは、結局損をする方が多くなっています。

次の100倍コインを当て推量する意義はあまりありません。より現実的な投資ロジックは次の通りです：もし熊市の間にゆっくりと積立投資をし、次の強気相場の再来を待つつもりなら、今、買う価値のあるプロジェクトはどれか？

単に話題性を見るよりも、より直接的なスクリーニング基準は次の通りです：プロジェクト自体がまだ利益を上げているかどうか。 プラットフォームが暗号資産の熊市の中でも毎月安定して数百万ドル、あるいは数千万ドルの収益を上げ続けているなら、少なくともユーザーと需要がまだ存在し、プロジェクトもサイクルを乗り越える能力がより強いことを示しています。こうしたプラットフォームのトークンが次の強気相場で最も上昇率が極端なアルトコインになるとは限りません。

では、今年に入ってから、トークンを発行済みで、継続的に収益を上げているプロジェクトはどれか？ Odaily星球日报が皆さんと一緒に見ていきましょう。

（本稿のプロジェクト収益データはTokenomist、DefiLlamaからのもので、収益ベースを統一して採用しています。すなわち、LPなどの供給側参加者に分配された分を差し引いたプロトコルの実際の収益です。）

Pump.fun：Meme セクターの「つるはし売り」、発行ラッシュの波で稼ぎ続ける

2大ステーブルコイン発行会社であるTether、Circleを除けば、Pump.fun は直近30日で暗号資産ネイティブプロジェクトの中で最も収益を上げているプロジェクトであり、その収益は4153万ドルに上ります。

月次データを見ると、Pump.fun の今年1月から7月までの収益はそれぞれ 5100万ドル、4000万ドル、3810万ドル、3240万ドル、3440万ドル、2660万ドル、3370万ドルで、前半7ヶ月の累計収益は約2億5600万ドルとなっています。Pump.fun の収益のピークは年初にあり、その後は全体的に上下動しながら低下し、4月と6月に顕著な減少が見られ、5月と7月にはやや回復しました。

Pump.fun の収益の核は、プラットフォーム上での新規コインの継続的な取引にあります。現在、ユーザーがトークンを作成するのは無料ですが、Bonding Curve 段階での売買には取引手数料がかかります。Pump.fun の最新の手数料率によると、Bonding Curve の各取引の総手数料率は 1.25% で、そのうち 0.95% がプロトコルに、0.30% がトークン作成者に分配されます。また、トークンが Pump.fun を卒業して PumpSwap に入場する際には、0.015 SOL の卒業手数料が徴収されます。

Pump.fun の収益は依然として Solana チェーン上の Meme の活発度に依存しており、オンチェーン相場が冷え込むと収益は明らかに落ち込みますが、熱狂が再燃すると急速に回復します。しかし、熊市の観点から見ると、7ヶ月連続で数千万ドルの月間収益を維持し、直近30日の収益が再び4000万ドルを超えていることは、それ自体が現在の Web3 における最強クラスの「キャッシュフローマシーン」の一つであることを証明しています。

もし Meme セクターが永遠に続くと信じるなら、PUMP は次の Meme コインに賭けるよりも、長期的な注目に値するかもしれません。

Hyperliquid：Perp DEX セクターの「熊市の希望の光」、取引低迷でも造血を継続

今年の累計収益で Pump.fun よりも稼いでいるのは、Perp DEX セクターの「熊市の希望の光」—— Hyperliquid です。

月次データを見ると、Hyperliquid の今年1月から7月までの収益はそれぞれ 5980万ドル、5400万ドル、5150万ドル、4240万ドル、4630万ドル、6000万ドル、3840万ドルで、前半7ヶ月の累計収益は約 3億5200万ドルとなり、Pump.fun を上回りました。Pump.fun が年初から全体的に低下傾向にあるのとは異なり、Hyperliquid の収益は持続的な一方向の減少は見られず、6月には6000万ドルで年内最高を記録しました。7月の収益は3840万ドルに低下し、直近30日ではさらに2902万ドルまで減少しています。

Hyperliquid の収益は主に無期限先物と現物取引の手数料から来ています。現在、プラットフォームは段階的手数料を採用しており、一般ユーザーの無期限先物の基本 Taker/Maker 手数料率はそれぞれ 0.045% と 0.015%、現物は 0.07% と 0.04% です。取引量と HYPE のステーキング量が増えるほど、手数料率は低くなります。資金調達率はロングとショートの間で直接支払われるものであり、Hyperliquid のプロトコル収入ではありません。

Hyperliquid が稼いだお金は、ほぼ全て HYPE の買い戻しと焼却に使われています。現在、プロトコルが生み出す手数料の約 99% が Assistance Fund に入り（SEC 文書で開示されているように、Hyperliquid は2025年8月に Assistance Fund に入るプロトコル手数料の割合を 97% から 99% に引き上げました）、二次市場から継続的に HYPE を買い入れ、購入した HYPE を永久に焼却するために使用されています。

「稼げて、かつ継続的に買い戻しをする」——これこそが、熊市における HYPE の最もシンプルで力強い投資ロジックかもしれません。

Uniswap：DEX のリーダーが手数料スイッチをオン、UNI がついにプロトコル収益を「享受」

直近30日、Uniswap は560万ドルの収益で、最も収益性の高い DEX となりました。Pump.fun や Hyperliquid のような月間数千万ドルを稼ぐプラットフォームと比べるとまだ差はありますが、DEX セクター内では、Uniswap の収益力はすでに第一陣営に戻っています。

月次データを見ると、Uniswap の今年1月から7月までの収益はそれぞれ 280万ドル、320万ドル、460万ドル、450万ドル、380万ドル、510万ドル、440万ドルで、前半7ヶ月の累計は約2840万ドルとなっています。全体の変動はそれほど大きくなく、基本的に毎月300万ドルから500万ドルの範囲に維持されており、6月の510万ドルが年内最高を記録しました。

Uniswap の収益は取引プロセス中に徴収される Protocol Fee から来ています。現在、プロトコル手数料は Uniswap v2 の全てのプールと一部の v3 プールで有効化されており、段階的にイーサリアムから Arbitrum、Base、OP Mainnet、BNB Chain、Polygon など複数のチェーンに拡大しています。v2 を例にとると、ユーザーは各取引で依然として 0.30% の手数料を支払いますが、そのうち 0.25% は LP に、0.05% はプロトコルに入ります。v3 では、異なる手数料率のプールに応じて対応する割合のプロトコル手数料が徴収されます。

2025年末に UNIfication 提案が成立して以来、Uniswap は正式に Protocol Fee を開始し、その収益を UNI の焼却に使用しています（関連コンテンツはこちら：Uniswap手数料スイッチ導入後：このDeFi変革の「成績表」は十分か？）。プロトコル手数料は TokenJar に入り、外部参加者がそこに蓄積された資産を引き出すには、対応する数量の UNI を同時に焼却する必要があります。

UNI トークンは「純粋なガバナンス資産」から「プロトコル手数料や利用状況と明確に連動する資産」へと転換しました。もし DEX が依然としてオンチェーン取引の最も基本的な入り口であるならば、UNI への積立投資は、もはや単に Uniswap のブランドや地位に投資するという意味だけではなくなっています。

Chainlink：話題性を追わず、オンチェーン金融の「料金所」となる

Meme の熱狂にも、先物取引量にも依存せず、Chainlink は直近30日で依然として457万ドルの収益を上げています。Pump.fun や Hyperliquid のように市場の取引熱狂度に応じて収益が変動するプラットフォームと比較すると、Chainlink はよりインフラ寄りのビジネスを展開しています——DeFi、ステーブルコイン、RWA などのオンチェーンアプリケーションが稼働し続ける限り、オラクル、クロスチェーン通信、データサービスへの需要はなくなりません。

月次データを見ると、Chainlink の今年1月から7月までの収益はそれぞれ 570万ドル、450万ドル、440万ドル、580万ドル、460万ドル、460万ドル、580万ドルで、前半7ヶ月の累計収益は約3540万ドルとなっています。Chainlink の月間収益は比較的安定しており、過去7ヶ月は基本的に440万ドルから580万ドルの間で推移し、4月と7月にはそれぞれ580万ドルに達しています。

Chainlink の収益は、開発者、プロトコル、機関が Data Feeds、CCIP、Automation、VRF などの Chainlink サービスを利用する際に支払う手数料から来ており、価格データ、クロスチェーン通信、自動実行などのオンチェーン上の基本的なニーズをカバーしています。現在、Chainlink のサービスは DeFi だけでなく、ステーブルコイン、RWA、機関資産のオンチェーン化のシナリオにもますます多く参入しています。公式データによると、2026年7月時点で、その累計 Transaction Value Enabled（Chainlink が促進した取引価値）は 32.18 兆ドルに達しています。

現在、Chainlink は Payment Abstraction と Chainlink Reserve を発表し、Chainlink のビジネス成長を LINK への持続的な需要へと段階的に転換しています。ユーザーや企業が支払うオンチェーン・オフチェーンのサービス収入は、Payment Abstraction を通じて自動的に LINK に変換され、Chainlink Reserve に継続的に蓄積されます。

もし将来、より多くの金融資産が本当にオンチェーン化されるならば、Chainlink は必ずしもどのパブリックチェーンやどの DeFi プロジェクトが最終的に勝つかを当てる必要はありません——オンチェーン金融が拡大し続ける限り、この「料金所」の収入はますます増えていくでしょう。